1、 / ROE 3+2+1 2019 + 2020P/EV0.94 2020-20221.611.832.11 87.86100.2115.22 12 3 2018 2019 2020E 2021E 2022E 976,832 1,168,867 1,305,508 1,457,860 1,630,908 (+/-)% 9.65% 19.66% 11.69% 11.6。

2、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 商业贸易商业贸易 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 门店持续扩张， 市场化管理不 断推进-王府井 2019 年报暨 2020 一季报点评2020-05-02 奥莱推动收入增长， 同店数据 数据逐月好转-。

3、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/行业深度行业深度报告报告 2020年年06月月28日日 银行 前瞻前瞻 | 给银行发券商牌照的给银行发券商牌照的探讨探讨：前路仍长：前路仍长 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： 分析师分。

4、消金市场龙头，团队消金市场龙头，团队+ +牌照牌照+ +科技共筑核心壁垒科技共筑核心壁垒 马上消费金融深度报告马上消费金融深度报告 周洁（研究助理）周洁（研究助理） 宁浮洁宁浮洁 S02 丁浙川丁浙川 S02 证券研究报告证券研究报告| |行业专题报告行业专题报告 可选消费可选消费| |零售零售 2020年年4月月 - 2 - 标题XXXXXXXXXXX。

5、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 休闲服务/ 旅游综合 2020 年 04 月 24 日 香化有望领头复苏，免税渠道日益重要 看好 免税行业深度专题之旅游零售行业复苏展望 证券分析师 刘乐文 A0230517110001 研究支持 于佳琪 A0230519080004 联系人 王越 (8621)23297818转 。

6、税额度过低，免税品类受限，免税店难以配置单价较高的奢侈品，且现有市内免税店面积较小，对比机场免税店无显著面积优势，顾客购物动力不足。

7、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 休闲服务/ 旅游综合 2020 年 09 月 21 日 内循环挖掘国内需求，品牌供给持续优 化 看好 免税行业深度专题之内循环下的免税空间测算 相关研究 香化有望领头复苏，免税渠道日益重要 -免税行业深度专题之旅游零售行业复 苏展望 2020 年 4 月 24 日 证券分析师 刘乐文 A0。

8、海南将完善全岛免税销售网络，吸引免税购物回流3000亿元。
同时2021年将用好离岛免税购物“邮寄送达”、本岛居民“离岛寄存、返岛提取”和免税购买进境商品等政策，不断提升免税购物体验，力争免税销售突破600亿元。
因此根据判断，政府免税力度将延续。
具海南省委书记沈晓明于2020年12月27日在经济日报上发表了推动自贸港建设融入新发展格局，文章中指出，静态计算预计到2022年，海南如果能够吸引10%消费回流，也就是1000亿元。
到2025年，如果能够吸引50%的消费回流，就是5000亿元。
从韩国免税看国人消费潜力：在疫情爆发后韩国政府出台多项政策扶持免税，疫情期间韩国海关允许：1、在本土有税市场渠道销售包括化妆品在内的免税存货商品(超过6个月以上的库存)2、将未销售的进口外国商品所有权转让给另一方3、允许通过国际物流将未销售的进口外国商品卖到海外因此，根据韩国免税店协会，2020年12月份韩免销售额有10.82亿美元，同比却下降了同比下降44.3%，环比下降15%，其中外国用户销售占比约96%。
12月份韩国国内免税店的外国人客单价达13689美元(约人民币88294元)。
由此我们判断中国代购商为韩国国内免税店贡献销售额的主力军。
在韩国2020年10月份有文件宣称将政策扶持延续至2020年底，但目前并无延续迹象，因而我们判断国人代购需求部分将转移至海南免税。
在化妆品行业中，离岛免。

9、研究源于数据 1 研究创造价值 中国中免：中国中免：扶摇扶摇而上而上，免税免税龙头龙头再续峥嵘再续峥嵘 方正证券研究所方正证券研究所所证券研究报所证券研究报 告告 中国中免(601888.SH) 公司研究 社会服务社会服务行业行业 公司深度报告 2020.10.14/强烈推荐(首次) 首席首席分析师分析师： 芦冠宇 执业证书编号： S01 E-mail： 历。

10、而预计2021年海南免税销售额为600亿，仍然有较大增长空间。
数据来源社会服务行业2022年投资策略：连锁业态供需改善，新兴消费性价比较高-211130(50页)。

11、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 深 度 报 告 深 度 报 告 免税黄金赛道。

12、基本信息对比pp1海南多家免税店新开业，免税赛道注入新活力pp二品牌对比pp2.1中免:三亚国际免税城品牌一览pp2.2海旅投:海旅免税城品牌一览pp2.3 中出服:三亚国际免税购物公园品牌一览pp2.4深免:海口观澜湖免税城品牌一览pp。

13、公司对居间人的管理制度和措施较为健全，已建立一套包含居间人准入行为监督培训处理客户回访及内部问责等制度。
瑞达期货研究院的研究水平处于行业前列，现在主要通过资产管理业务和有偿投资咨询业务向客户提供增值服务。
客户管理方面，公司根据客户的权益金。

14、 全球旅游零售市场：疫情后快速回暖。
据弗若斯特沙利文测算，20年全球旅游零售市场规模下跌61.6至2303亿元。
随疫苗普及，假设22年初疫情得到控制，弗若斯特沙利文预计该年市场规模将达到6595亿元，25年将达到8990亿 元。
亚洲旅游零。

15、光伏玻璃：产品质量优良，自动化与智能化生产转型顺利产品质量优良，自动化与智能化生产转型顺利公司光伏玻璃产品已由 AR 光伏玻璃向双层镀大尺寸薄玻璃等高品质高透玻璃产品延伸，实现了产品的系列化，产品系列包括大尺寸型海洋型沙漠型防火型双玻型高效。

16、三亚凤凰机场免税店开业。
2020 年12 月30 日，三亚凤凰机场免税店开业。
经营面积800 平方米,后期计划拓展至6800 平米。
主要经营涵盖香水化妆品箱包手表首饰等产品，引进包括雅诗兰黛迪奥海蓝之谜SKII资生堂兰蔻圣罗兰等国际一线免税。

17、行业新进入者新世界此前是百货公司，由于 20102015 年收入进入平稳期，2015 年公司通过公开招标进入免税行业，20162019 年免税收入分别为 2078920120121 和 31358 亿元，复合增速为 69，免税业务占公司收入。

18、2022年1月2日景气延续，规模为王2022年免税行业投资策略行业评级：看好 n添加标题95摘要2一核心观点 短期关注离岛免税销售额边际改善，中期看政策催化，长期规模为王。
1短期：在国际客流恢复前，离岛免税是主战场，客流回升折扣收窄将带来销。

19、海南免税零售白皮书01.2022 上海 中国罗兰贝格洞见海南免税零售白皮书 3目录 040506070910101. 海南旅游零售市场预计迎来爆发式增长2. 政策放宽和新冠疫情推动海南免税市场繁荣3. 当前常见的DFO 免税运营商 批发模式。

20、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 流量变现的入场券，券商牌照价值几何 指南针300803 摘要：摘要： 本文从证券公司的同业并购和跨界收购价格比较国内互联网流量变现成功案例，分析众多流量变现渠道中的券商牌照价值互联网公司获得内资券商牌。