1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 07 月 26 日 休闲服务休闲服务行业行业 6 张牌照凸显稀缺，张牌照凸显稀缺，行业行业仍有仍有 10 倍倍空间空间，免税，免税板块板块蓄势蓄势成“涨”成“涨” 免税行业免税行业专题专题报告报告之一之一 行业深度行业深度 免税牌照稀缺，国内现存免税牌照稀缺，国内现存 6 张，未来或有序增加张，未来或有序增加 中国的免税行业始于。

2、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 商业贸易商业贸易 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 门店持续扩张， 市场化管理不 断推进-王府井 2019 年报暨 2020 一季报点评2020-05-02 奥莱推动收入增长， 同店数据 数据逐月好转-。

3、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业策略报告策略报告 可选消费可选消费 | 餐饮旅游餐饮旅游 推荐推荐（维持维持） 免税牌照花落地方百货，国人市内店呼之欲出免税牌照花落地方百货，国人市内店呼之欲出 2020年年07月月08日日 市内免税店深度报告市内免税店深度报告 上证指数上证指数 3345 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 32 0.8 总市值（亿元） 6966 1.0 。

4、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 旅游综合旅游综合 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 旅游综合-行业点评:三十条措施重 。

5、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 休闲服务/ 旅游综合 2020 年 04 月 24 日 香化有望领头复苏，免税渠道日益重要 看好 免税行业深度专题之旅游零售行业复苏展望 证券分析师 刘乐文 A0230517110001 研究支持 于佳琪 A0230519080004 联系人 王越 (8621)23297818转 。

6、税额度过低，免税品类受限，免税店难以配置单价较高的奢侈品，且现有市内免税店面积较小，对比机场免税店无显著面积优势，顾客购物动力不足。

7、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 休闲服务/ 旅游综合 2020 年 09 月 21 日 内循环挖掘国内需求，品牌供给持续优 化 看好 免税行业深度专题之内循环下的免税空间测算 相关研究 香化有望领头复苏，免税渠道日益重要 -免税行业深度专题之旅游零售行业复 苏展望 2020 年 4 月 24 日 证券分析师 刘乐文 A0。

8、海南将完善全岛免税销售网络，吸引免税购物回流3000亿元。
同时2021年将用好离岛免税购物“邮寄送达”、本岛居民“离岛寄存、返岛提取”和免税购买进境商品等政策，不断提升免税购物体验，力争免税销售突破600亿元。
因此根据判断，政府免税力度将延续。
具海南省委书记沈晓明于2020年12月27日在经济日报上发表了推动自贸港建设融入新发展格局，文章中指出，静态计算预计到2022年，海南如果能够吸引10%消费回流，也就是1000亿元。
到2025年，如果能够吸引50%的消费回流，就是5000亿元。
从韩国免税看国人消费潜力：在疫情爆发后韩国政府出台多项政策扶持免税，疫情期间韩国海关允许：1、在本土有税市场渠道销售包括化妆品在内的免税存货商品(超过6个月以上的库存)2、将未销售的进口外国商品所有权转让给另一方3、允许通过国际物流将未销售的进口外国商品卖到海外因此，根据韩国免税店协会，2020年12月份韩免销售额有10.82亿美元，同比却下降了同比下降44.3%，环比下降15%，其中外国用户销售占比约96%。
12月份韩国国内免税店的外国人客单价达13689美元(约人民币88294元)。
由此我们判断中国代购商为韩国国内免税店贡献销售额的主力军。
在韩国2020年10月份有文件宣称将政策扶持延续至2020年底，但目前并无延续迹象，因而我们判断国人代购需求部分将转移至海南免税。
在化妆品行业中，离岛免。

9、研究源于数据 1 研究创造价值 中国中免：中国中免：扶摇扶摇而上而上，免税免税龙头龙头再续峥嵘再续峥嵘 方正证券研究所方正证券研究所所证券研究报所证券研究报 告告 中国中免(601888.SH) 公司研究 社会服务社会服务行业行业 公司深度报告 2020.10.14/强烈推荐(首次) 首席首席分析师分析师： 芦冠宇 执业证书编号： S01 E-mail： 历。

10、凯撒旅业公司是集批发、零售和接待为一体，全产业链运营的传统出境游龙头，是全国旅行社10 强，出境游5 大运营商之一。
公司存量主营业务旅游服务和配餐服务。
旅游服务方面，公司自2020 年开始调整战略方向，从以出境游为主调整为降维布局国内游，同时与海南方面多次建立深入合作。
配餐服务方面，公司开始从空中向地面转型，向社会化餐饮服务方向延伸。
随着战略部署到位，公司将在聚焦核心业务的同时（旅游服务配餐服务）。

11、而预计2021年海南免税销售额为600亿，仍然有较大增长空间。
数据来源社会服务行业2022年投资策略：连锁业态供需改善，新兴消费性价比较高-211130(50页)。

12、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 深 度 报 告 深 度 报 告 免税黄金赛道。

13、基本信息对比pp1海南多家免税店新开业，免税赛道注入新活力pp二品牌对比pp2.1中免:三亚国际免税城品牌一览pp2.2海旅投:海旅免税城品牌一览pp2.3 中出服:三亚国际免税购物公园品牌一览pp2.4深免:海口观澜湖免税城品牌一览pp。

14、 全球旅游零售市场：疫情后快速回暖。
据弗若斯特沙利文测算，20年全球旅游零售市场规模下跌61.6至2303亿元。
随疫苗普及，假设22年初疫情得到控制，弗若斯特沙利文预计该年市场规模将达到6595亿元，25年将达到8990亿 元。
亚洲旅游零。

15、毛利率与规模挂钩， 机场扣点谈判影响利润率。
市内免税店的主要成本包括商品的进货成本商场租金人工费用装修折旧机场扣点和公用事业等其他费用：1毛利率：免税店的毛利率主要受销售规模影响，中免统一谈判，每个渠道根据出货量单独定价，根据北京90 亿上。

16、光伏玻璃：产品质量优良，自动化与智能化生产转型顺利产品质量优良，自动化与智能化生产转型顺利公司光伏玻璃产品已由 AR 光伏玻璃向双层镀大尺寸薄玻璃等高品质高透玻璃产品延伸，实现了产品的系列化，产品系列包括大尺寸型海洋型沙漠型防火型双玻型高效。

17、三亚凤凰机场免税店开业。
2020 年12 月30 日，三亚凤凰机场免税店开业。
经营面积800 平方米,后期计划拓展至6800 平米。
主要经营涵盖香水化妆品箱包手表首饰等产品，引进包括雅诗兰黛迪奥海蓝之谜SKII资生堂兰蔻圣罗兰等国际一线免税。

18、2022年1月2日景气延续，规模为王2022年免税行业投资策略行业评级：看好 n添加标题95摘要2一核心观点 短期关注离岛免税销售额边际改善，中期看政策催化，长期规模为王。
1短期：在国际客流恢复前，离岛免税是主战场，客流回升折扣收窄将带来销。

19、海南免税零售白皮书01.2022 上海 中国罗兰贝格洞见海南免税零售白皮书 3目录 040506070910101. 海南旅游零售市场预计迎来爆发式增长2. 政策放宽和新冠疫情推动海南免税市场繁荣3. 当前常见的DFO 免税运营商 批发模式。