1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 07 月 26 日 休闲服务休闲服务行业行业 6 张牌照凸显稀缺，张牌照凸显稀缺，行业行业仍有仍有 10 倍倍空间空间，免税，免税板块板块蓄势蓄势成“涨”成“涨” 免税行业免税行业专题专题报告报告之一之一 行业深度行业深度 免税牌照稀缺，国内现存免税牌照稀缺，国内现存 6 张，未来或有序增加张，未来或有序增加 中国的免税行业始于。

2、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 商业贸易商业贸易 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 门店持续扩张， 市场化管理不 断推进-王府井 2019 年报暨 2020 一季报点评2020-05-02 奥莱推动收入增长， 同店数据 数据逐月好转-。

3、行榜首位；（3）业绩表现优于日本同业。
2017 年实现营业收入 8,498.62 亿日元，同比增长 1.9%。
净利润 1,667.6 亿日元，同比增长 15.7%。
营收和盈利能力相对较强，主要财务特点为轻资产结构和高存货周转效率。
把握消费者需求为核心的零售战略。
7-11 历经四十余载经久不衰的核心原因在于 7-11 对零售发展阶段和消费者需求的精准预测及把握，以及在此基础上建立的发展战略和差异化经营思路。
（1）卖方社会阶段，零售门店的主要任务是满足统一化的需求和提升消费者的生活质量。
7-11 以价值链经营为主导，创造性地开设了小而精的门店模式；（2）买方社会阶段，零售门店的主要任务是满足多样化、差异化、服务化的消费需求。
7-11 以平台经营为主导，通过商品研发、服务升级，围绕“便利”打造品牌；（3）价值共创社会，零售业主要特征为以消费者需求为核心。
日本未来零售将多元化，消费者需求将个性化，商品和服务将与社会管理和基础设施建设紧密联系在一起。
7-11 以价值共创经营为主导，以社会服务基础设施和地域生活基础设施产业为定位，围绕消费者为核心，实现产业革新。
强大的创新和服务能力。
（1）供应端：颠覆传统模式，提升上游效率。
首创共同配送模式，小额多次的进货策略。
提增研发实力，提高自有商品比例，2007 年自有品牌 7-Premium问世，2014 年拥有超过 1,700。

4、 1 离岛免税红利超预期，强力提振中免离岛免税红利超预期，强力提振中免 业绩，继续推荐免税板块业绩，继续推荐免税板块！ 免税板块：离岛免税细则免税板块：离岛免税细则落地落地超预期，行业红利持续释放超预期，行业红利持续释放！事件：2020 年 6 月 29 日，财政部等发布关于海南离岛旅客免税购物政策的公告 ，自 2020 年 7 月 1 日起实施：1）离岛旅客每年每人免税购物额度为 10 。

5、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 旅游综合旅游综合 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 旅游综合-行业点评:三十条措施重 。

6、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 休闲服务/ 旅游综合 2020 年 04 月 24 日 香化有望领头复苏，免税渠道日益重要 看好 免税行业深度专题之旅游零售行业复苏展望 证券分析师 刘乐文 A0230517110001 研究支持 于佳琪 A0230519080004 联系人 王越 (8621)23297818转 。

7、税额度过低，免税品类受限，免税店难以配置单价较高的奢侈品，且现有市内免税店面积较小，对比机场免税店无显著面积优势，顾客购物动力不足。

8、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 休闲服务/ 旅游综合 2020 年 09 月 21 日 内循环挖掘国内需求，品牌供给持续优 化 看好 免税行业深度专题之内循环下的免税空间测算 相关研究 香化有望领头复苏，免税渠道日益重要 -免税行业深度专题之旅游零售行业复 苏展望 2020 年 4 月 24 日 证券分析师 刘乐文 A0。

9、海南将完善全岛免税销售网络，吸引免税购物回流3000亿元。
同时2021年将用好离岛免税购物“邮寄送达”、本岛居民“离岛寄存、返岛提取”和免税购买进境商品等政策，不断提升免税购物体验，力争免税销售突破600亿元。
因此根据判断，政府免税力度将延续。
具海南省委书记沈晓明于2020年12月27日在经济日报上发表了推动自贸港建设融入新发展格局，文章中指出，静态计算预计到2022年，海南如果能够吸引10%消费回流，也就是1000亿元。
到2025年，如果能够吸引50%的消费回流，就是5000亿元。
从韩国免税看国人消费潜力：在疫情爆发后韩国政府出台多项政策扶持免税，疫情期间韩国海关允许：1、在本土有税市场渠道销售包括化妆品在内的免税存货商品(超过6个月以上的库存)2、将未销售的进口外国商品所有权转让给另一方3、允许通过国际物流将未销售的进口外国商品卖到海外因此，根据韩国免税店协会，2020年12月份韩免销售额有10.82亿美元，同比却下降了同比下降44.3%，环比下降15%，其中外国用户销售占比约96%。
12月份韩国国内免税店的外国人客单价达13689美元(约人民币88294元)。
由此我们判断中国代购商为韩国国内免税店贡献销售额的主力军。
在韩国2020年10月份有文件宣称将政策扶持延续至2020年底，但目前并无延续迹象，因而我们判断国人代购需求部分将转移至海南免税。
在化妆品行业中，离岛免。

10、研究源于数据 1 研究创造价值 中国中免：中国中免：扶摇扶摇而上而上，免税免税龙头龙头再续峥嵘再续峥嵘 方正证券研究所方正证券研究所所证券研究报所证券研究报 告告 中国中免(601888.SH) 公司研究 社会服务社会服务行业行业 公司深度报告 2020.10.14/强烈推荐(首次) 首席首席分析师分析师： 芦冠宇 执业证书编号： S01 E-mail： 历。

11、而预计2021年海南免税销售额为600亿，仍然有较大增长空间。
数据来源社会服务行业2022年投资策略：连锁业态供需改善，新兴消费性价比较高-211130(50页)。

12、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 深 度 报 告 深 度 报 告 免税黄金赛道。

13、一线城市的单店租金成本来看，韩系咖啡店品牌控制的最低，平均每月单店租金成本约为90,000元，低于台系咖啡店品牌10，低于欧美系咖啡店品牌2pp这是因为韩系咖啡店品牌进入一线城市时间较晚，市区资源已被抢占，而高企的租金对于韩系咖啡店品。

14、 全球旅游零售市场：疫情后快速回暖。
据弗若斯特沙利文测算，20年全球旅游零售市场规模下跌61.6至2303亿元。
随疫苗普及，假设22年初疫情得到控制，弗若斯特沙利文预计该年市场规模将达到6595亿元，25年将达到8990亿 元。
亚洲旅游零。

15、发展空间：PRO 店型加密布局，零售业务未来可期奈雪PRO 店型经营数据优化，助力门店扩张公司未来门店扩展核心战略主要为高线城市加密布局。
公司计划未来开店主要集中在一线新一线和重点二线城市，在已经开店城市进行加密布局。
参照深圳成熟市场，门店。

16、光伏玻璃：产品质量优良，自动化与智能化生产转型顺利产品质量优良，自动化与智能化生产转型顺利公司光伏玻璃产品已由 AR 光伏玻璃向双层镀大尺寸薄玻璃等高品质高透玻璃产品延伸，实现了产品的系列化，产品系列包括大尺寸型海洋型沙漠型防火型双玻型高效。

17、立方体划开移门的方式就像打开一个宝库，它展现出的魅力让人们不禁想来参观试穿衣服，购买里面的宝藏。
所有的立方体在黑暗中发光，吸引人们的注意。
 对于汽车品牌，一些地区没有充分布局渠道和4s体验店，因此，快闪店可以通过游击的方式，为用户提供体验的机。

18、三亚凤凰机场免税店开业。
2020 年12 月30 日，三亚凤凰机场免税店开业。
经营面积800 平方米,后期计划拓展至6800 平米。
主要经营涵盖香水化妆品箱包手表首饰等产品，引进包括雅诗兰黛迪奥海蓝之谜SKII资生堂兰蔻圣罗兰等国际一线免税。

19、2022年1月2日景气延续，规模为王2022年免税行业投资策略行业评级：看好 n添加标题95摘要2一核心观点 短期关注离岛免税销售额边际改善，中期看政策催化，长期规模为王。
1短期：在国际客流恢复前，离岛免税是主战场，客流回升折扣收窄将带来销。

20、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 TableInfo1TableInfo1 休闲服务休闲服务 TableDate 发布时间：发布时间：20220126 TableInvest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势。

21、海南免税零售白皮书01.2022 上海 中国罗兰贝格洞见海南免税零售白皮书 3目录 040506070910101. 海南旅游零售市场预计迎来爆发式增长2. 政策放宽和新冠疫情推动海南免税市场繁荣3. 当前常见的DFO 免税运营商 批发模式。