1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 深度复盘水泥行业，龙头估值存提升空间 海螺水泥（600585.SH）深度报告 2020 年 05 月 12 日 娄永刚 首席分析师 黄礼恒 资深分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：1000。

2、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要 本报告本报告试图探究试图探究一个问题：海螺一个问题：海螺水泥水泥的核心竞争力是什么的核心竞争力是什么？ 我们认为：海螺的核心竞争力是成本控制， “T”型战略是指海螺在石灰石原矿丰 富的安徽设水泥熟料基站，借助长江，将安徽的熟料运输至水泥需求发达但无资 源的沿海地区，再在当地收购中小水泥厂改造成粉磨站，就地生产水泥。
。

3、 海螺水泥（600585）公司深度报告 2020 年 05 月 28 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 05 月月 28 日日 目前股价 56.95 总市值（亿元） 3,017.95 流通市值（亿元） 2,277.83 总股本（万股） 529,930 流通股本（万股） 399,970 12 个月最。

4、 1 研究创造价值 海螺水泥系列二海螺水泥系列二：深度复盘，深度复盘，水泥龙头水泥龙头的往的往 昔与未来昔与未来 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 海螺水泥(600585) 公司研究 建筑材料行业建筑材料行业 公司深度报告 2020.07.15/推荐(维持) 首席分析师首席分析师 盛昌盛 执业证书编号： S01 E-mail： 分析师分析师。

5、 1 疫情对疫情对新疆新疆水泥冲击有限，关注水泥冲击有限，关注南方南方暴雨暴雨 缓解缓解后的水泥后的水泥玻璃玻璃涨价行情涨价行情 本周回顾：本周回顾： 中信建材指数(8589.9，3.86%)，上证综指(3214.1，-5.00%)。
子板块：陶瓷 9.66%，玻纤 6.72%，玻璃 6.24%，水泥 0.67%。
涨幅前五：海南发展、旗滨集团、亚士创能、蒙娜丽莎、北新建材 跌幅前五：阿石创、北。

6、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 水泥行业深度研究报告（二） 推荐推荐（维持维持） 西北水泥：供给格局持续优化，西北水泥：供给格局持续优化，新疆甘肃新疆甘肃基建基建 加码加码保障需求保障需求 历史端：西部大开发为西北水泥发展提供了重大契机。
历史端：西部大开发为西北水泥发展提供了重大契机。
我国水泥行业在 21 世 纪后。

7、维生素 D3 仍维持在 400 元/kg 高位，VE、 VK3 小幅上涨，目前仍在历史低位；VC 由于下游需求较弱，整体仍维持在现有水平。
限抗影响减弱，格局好转价格略有回升，硫氰酸红霉素受环保因素影响价格上涨。
硫氰酸红霉素由于宁夏启元环保问题影响，价格一路上涨超过 460 元/kg，科伦川宁一期有望大幅增厚利润，受上游硫红提价影响，下游阿奇霉素、克拉霉素以及罗红霉素均出现涨价情况。
7-ACA、 7-ADCA 仍处于价格低位，略有反弹；头孢类抗生素价格有所回暖。
而6-APA 去年受到威奇达停产影响价格一路走高，随着科伦川宁逐步释放产能以及威奇达逐步恢复，价格有所下滑。
缬沙坦风波影响带动沙坦类原料药暴涨，肝素维持高位。
随着华海、天宇以及近期 Mylan 陆续由于缬沙坦中检测出 NDMA 等致癌物质，产品撤回，市场上沙坦类原料药尤其是缬沙坦价格暴涨至 200 美元/kg 以上并不断上升，氯沙坦等预计也有 30%以上涨幅。
肝素下游制剂厂商涨价周期内进入补充库存阶段，环保因素以及国内生猪出栏数、存栏数基本没有增长，预计肝素价格仍将维持在一定高位。
普利、他汀类产品价格稳定，未来带量采购有望驱动特色原料药放量增长。
投资建议：本轮维生素产能需求端格局变化不大，价格上升主要由于市场短期货紧，短期出现上升趋势，格局较好品种有望保持上升，建议关注亿帆医药等；硫红受落后产能出清影响格局优化，建。

8、 证券研究报告证券研究报告/行业周报行业周报 2020年年05月月10日日 建筑材料|非金属新材料 水泥均价持续上涨，推荐华东和西北水泥 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 电话： Email： 研究助理：朱晋潇研究助理：朱晋潇 Email： 基本状况基本状况 上市。

9、 1 水泥行业深度水泥行业深度：需求：需求有望维持高景气有望维持高景气，看好，看好水水 泥旺季泥旺季涨价涨价行情行情 2015 年以来年以来，受益于供给侧改革和需求，受益于供给侧改革和需求总体总体平稳，平稳，水泥水泥价格季节性价格季节性 波动波动弱化，行业利润弱化，行业利润触底回升触底回升。
随着国内基建投资和房地产投资的稳 健增长，中国水泥行业经历多轮扩张，目前已成为全球水泥制造强国， 产能。

10、 - 1 - 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 从季节因素分析水泥需求 和水泥价格的变动趋势， 并通过回归分析研究降水 量与需求之间的关系。
2. 从天气情况分析影响未来 水泥需求的因素是否继续 存在。
3. 通过需求和供给分析行业 的基本面。
4. 基于天气变化，给出不同 季节的投资区域选择。
丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S。

11、中信证券研究部 罗鼎，杨畅 2020年05月31日 钢结构装配式住宅发展对水泥需求造成多大影响？ （2020年05月25日-2020年05月31日） 水泥行业 评级强于大市（维持） 注：本周指代2020.05.25-2020.05.31，上周指代2020.05.18-2020.05.24 。
核心观点 2 雨季渐近，发货环比减弱但仍高位，库存略有回升，全国价格继续提升。
本周水泥行业出货率仍保持高位。

12、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金水泥指数 4897 沪深 300 指数 3710 上证指数 2772 深证成指 10110 中小板综指 9553 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 六大维度下六大维度下 坚定水泥板块投资坚定水泥板块投资 。

13、每年签署CCC-801合同，支付100美元费用，并证明他们正在销售牛奶。
数据来源：美国牛奶生产者联合会：2021年牛奶价格展望和乳制品风险管理工具。
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14、比2019年的平均价格下降7%。
这意味着牛奶的年均价格约为每升32美分(实际脂肪和蛋白质)。
2015-2021年爱尔兰奶牛饲料使用量：2015-2021年爱尔兰牛奶平均总生产成本(每升百分比)：继2020年产量增长3%之后，预计2021年将进一步增长3%。
到2021年，每公顷的总成本预计将增加3%。
预计牛奶产量将增长3%，2021年每升牛奶的总成本预计增长不到1%。
按每升牛奶计算，2021年每升牛奶的平均净利润预计将比2020年水平下降21% ，平均每升牛奶的净利润为7.9%。
基于牛奶产量增长3%，牛奶价格下降7%，预计2021年每公顷的平均净利润为1004美元，较2020年预计水平下降23% 。
文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：爱尔兰农业与食品发展部：2021年爱尔兰农业经济前景展望。
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15、过去两周供应量的变化：2.全国性: 长期价格趋势六种常见食品(混合大米、鸭蛋、牵牛花、黑鱼、猪肉和植物油)在7个省的14个城市和农村市场的长期趋势表明，在2020年4月初略有上升之后，价格一直保持稳定，直至2020年10月初，有些价格开始波动。
自2020年12月初至2021年1月，鸭蛋价格一直呈下降趋势。
自2020年7月下旬以来，植物油价格呈逐渐上升趋势。
自2020年12月初以来，猪肉价格略有上升趋势。
自2020年12月初至2021年1月，混合米价格略有下降趋势。
3.地方: 城市和农村地区的价格趋势：2021年1月下旬，城市地区受监测最多的食品(黑鱼、猪肉、鸭蛋、植物油和牵牛花)的平均价格高于农村地区，而城市地区混合大米的平均价格低于农村地区。
植物油、猪肉和鸭蛋价格分别上涨2.9%、1.7%和0.8%，农村和城市分别上涨3.2%、3%和0.8%。
农村和城市混合米价格分别轻微下跌0.1%和2.1%。
黑鱼的价格走势在农村和城市地区出现逆转，农村下降了9.8%，而城市上升了5%。
2021年1月第1周与1月第3周主要食品价格的双周变动(%)：文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：联合国粮食计划署：柬埔寨市场最新消息：新冠肺炎爆发对食品价格的影响。

16、S(碳捕集、利用、封存)技术推广应用及发展。
文本由栗栗-皆辛苦 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。

17、里昂证券预计，21财年水泥市场覆盖股票的税息折旧及摊销前利润(EBITDA)同比增长14%。
2020年印度最大的水泥生产商(市场份额)：在道路、城市基础设施和商业地产需求的推动下，预计印度水泥产量在16-22财年之间将以5.65%的复合年增长率增长。
从16财年到22财年，印度的水泥消费预计将以5.68%的复合年增长率增长。
20财年水泥产量达到329吨;20财年印度水泥销售额为6377.1亿卢比(90.5亿美元)。
2016-2022财年印度水泥消费量(百万吨)：二、印度水泥行业增长动力和机遇：到2025年，由于住房、商业建筑和工业建筑等不同部门的需求不断扩大，水泥行业的需求预计将持续达到每年5.5 -6亿吨。
1.住房及房地产：“人人有房”等政府举措将推动印度水泥行业的需求。
印度房地产市场预计到2023年将达到1万亿美元，到2020年将吸引价值4600亿卢比(65亿美元)的投资。
2.公共基础设施：根据2019-20年度的工会预算，政府预计在未来五年内将升级1.25万公里的公路长度。
公路项目需求强劲，如特里普拉邦(价值3.7113亿美元)和喀拉拉邦(价值26.7亿美元)的国家公路项目。
3.工业发展：强劲的经济增长预计将导致水泥工业部门的增长，进而在长期内增加需求。
20财年水泥需求占比：文本由木子日青 原创发布于三个皮。

18、 1 报告编码19RI0063 头豹研究院 | 化工系列行业概览 400-072-5588 化工行业：水泥研究“互联网+”，助力水 泥智能化发展 报告摘要 工业团队 水泥是一种粉末状水硬性无机胶凝材料，通过加水 搅拌成浆体后，能在空气中或水中硬化并将砂石等 材料胶结在一起。
水泥经水化反应后由稀变稠，可 形成坚硬的水泥石。
在水化过程中，水泥也可以将 砂、石等散粒材料胶结成整体从而形成各种水泥制 。

19、的假设之上，可能是一个严重的错误。
一、了解世界各地的价格敏感性定价是吸引价格敏感性消费者的有力工具。
研究发现，当消费者需要购买时，便宜的价格通常不会胜过所有其他因素。
对价格敏感的消费者所占比例差异很大，国民收入水平与偏好最低价格的消费者所占份额之间的总体相关性很小。
阿联酋的人均收入约为7万美元，对价格敏感的消费者比例位居第二；人均收入9万美元的沙特阿拉伯排名第四。
与此同时，中等收入的墨西哥对价格敏感的消费者比例普遍低于美国和澳大利亚。
因此，低收入国家必然拥有更高比例的价格敏感型消费者的假设是不正确的。
图1-对价格敏感的消费者在不同类别和市场上的比例有很大差异二、价值意识并不意味着价格敏感除印度外，消费者的自我价值意识与其购买低价产品的实际行为之间没有直接关系。
尽管全球绝大多数消费者都认同自己的价值观，但根据不同的类别和市场，倾向于选择最低价格的消费者所占比例仅为2%-18%。
例如，尽管70%的德国消费者表示他们有价值意识，但只有3.5%的人在购买最近的饮料、零食、膳食或护肤品时认为价格敏感。
其中6%的德国消费者表示，他们在最后一次购买时选择了价格最低的汽车。
尽管近80%的美国消费者认为自己具有价值意识，但在我们研究的10个类别中，只有不超过10%的消费者故意选择了价格最低的选项。
图2-大多数消费者表示他们有价值意识，但对价格敏感的消费者要少得多报告总结总的来说，虽然消费者表示价格很。

20、国内市场逐步进入淡季，国内市场逐步进入淡季，2020年水泥产量同比小幅增长年水泥产量同比小幅增长1.6 2021年年01月月18日日2021年年01月月24日日 水泥水泥行业行业 评级评级强于大市维持强于大市维持 核心观点核心观点 春节工人。

21、p目前我国建筑领域有关混凝土的现行标准规范还存有不科学的地方，应在保证混凝土性能的基础上，尽可能减少水泥用量，因此需要对相关的技术规范施工规范设计规范做进一步修订，提高水泥产品使用效率。
另外，在工程管理上也需要在水泥利用效率上加强控制，通过。

22、p排放浓度可稳定控制在 200mgm3 以下，优于国家排放标准限值 320mgm3;在颗粒物减排方面于报告期内共完成 106 台窑头窑尾电收尘改袋收尘，颗粒物平均排放浓度控制在10mgm3以下，优于国家排放标准 20mgm2019 年海。

23、正是由于下游需求的周期性，带来了骨料产销量的周期波动，美国 1945 年到 2020年真实 GDP 增长近 8 倍，砂石骨料年消耗量也增长约 7.5 倍，而相应于美国近 50 年来经历的经济危机1970s 第二次石油危机1980s 第三次石。

24、 http: 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强于大市强于大市维持维持 报告日期：报告日期：2022 年年 02 月月 23 日日 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 20210823 202106。