1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 聚焦黄金主业，受益量价齐升 赤峰黄金（600988.SH）深度报告 2020 年 05 月 07 日 姓 名 娄永刚 首席分析师 黄礼恒 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031。

2、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 银泰黄金银泰黄金（000975）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 11 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 10 日收盘价 （元） 13.96 5。

3、 证券研究报告证券研究报告| 公司深度报告公司深度报告 原材料原材料 | 有色金属材料有色金属材料 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 银泰黄金银泰黄金 000975.SZ 当前股价：12.64 元 2020年年03月月22日日 业绩基本符合预期业绩基本符合预期 黄金贡献利润提至八成黄金贡献利润提至八成 基础数据基础数据 上证综指 2746 总股本（万股） 198337 已上市流通股（万股。

4、黄金价格和美元指数呈现负相关关系，二者出现拐点的时间基本一致，但变动幅度没有镜像关系。
美元由强转弱时，黄金通常也由熊转牛，这种负相关关系可以从三种视角去理解：（1）在美元作为全球主要结算货币体系背景下，黄金商品市场通常以美元计价。
（2）美元和黄金同为重要的货币储备资产，具有可替代性。
（3）美国劳动生产率的变化是金价和美指变动的核心驱动力，是金价和美元指数负相关的根本原因。
在全球范围内美国劳动生产率的相对提升将带动美元指数趋势性上涨、金价中枢下移。
而不是美元强势导致金价疲软，二者并非因果关系，也不存在先验或滞后的关系。
另外，美指对黄金的解释力度在 70%以上，但是黄金包含了流动性、通胀、避险等因素，“异常”波动的研判需要具体分析。
支撑金价反弹的因素正持续发酵，黄金商品价格中枢有望抬升至1400 美元/盎司，趋势性行情出现的概率增加，黄金股有望进入显著绝对收益阶段。
鲍威尔鸽派讲话或暗示美元加息节奏变化，美国经济明年见顶的讨论持续发酵，结合宏观团队的深入研究，我们认为：（1）美元指数上升空间有限，未来会触顶回落。
（2）美股十年牛市已经处于繁荣的尾声。
（3）人民币仍存在贬值压力，汇率风险利于人民币计价金价上涨。
综合考虑，黄金矿业股有望获得显著绝对收益。
投资建议：综合考虑美联储加息预期放缓、美元指数高位回落等因素，我们认为黄金价格中枢在 2019 年有望抬升至 14。

5、达到 6.68%的峰值，仍有 15 年的黄金增长期。
保险公司的利润与 EV 均处于中长期增长阶段。
影响寿险深度的经济因素：人均 GDP 持续增长、居民杠杆率稳中有升、温和的通胀水平有利于提升寿险深度。
1）人均 GDP 与寿险深度呈 S 型曲线关系，人均 GDP 达到 30000-50000 美元时，寿险深度将达到顶峰。
中国 2017 年人均 GDP 相当于日本 1978 年的经济水平，我们认为中国人均 GDP 仍处于中长期的中高速增长阶段，寿险深度有望在此期间持续提升。
2）居民杠杆率提升有利于刺激寿险需求，基于瑞典经验，在经济增长期间，寿险深度与居民杠杆率的变化高度一致，中国居民杠杆率与发达国家相比仍较低，随着消费对中国经济拉动作用的提升，预计居民杠杆率稳中有升。
3）高通胀会侵蚀保险金的购买能力，降低居民实际收入水平，抑制消费者的寿险需求，中国中长期温和的通胀水平有助于寿险深度随经济的增长而提升。
影响寿险深度的人口因素：35-54 岁人口占比和死亡率的提升有利于提升寿险深度。
1）35-54 岁的人群既有需求、又能获得丰富产品供给，是保险主力消费人群，基本决定了整个寿险市场的均衡消费规模。
基于中国目前的人口结构，我们预计未来 5 年内人口结构红利将有助于寿险深度持续提升，5-10 年后人口结构将对寿险深度带来一定的负面影响。
2）死亡率可以在一定。

6、 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 28 日 有色金属 构造强相关指标，引领大黄金投资 黄金行业深度研究 行业深度 黄金的与众不同是与生俱来的。
黄金的与众不同是与生俱来的。
（1） 黄金非常稀缺。
根据 USGS 在 2019 年末的资料统计，全球现有金储量静态保证年限仅 15 年，这在各种金属 中最低； （2）黄金是化学稳定性最强的金属，在碱及各种酸中都极稳定。

7、01Gold Demand Trends | Q3 2019黄金需求趋势 | 2019年第二季 黄金需求趋势 2019年第三季度 5 November 2019 | www.gold.org 强劲的黄金ETF流入支撑第三季度 全球黄金需求增长 受2016年第一季度以来最高的黄金ETF净流 入提振， 第三季度全球黄金需求小幅上升至 1,107.9吨 强劲的黄金ETF流入（258吨）抵消了其他方面黄金。

8、在日本， 黄金作为战略性资产的重要性 在日本，黄金作为战略性资产的重要性 关于世界黄金协会 世界黄金协会是黄金行业的市场拓展机构。
我们的目标是促进和维持 黄金的需求， 树立行业引领地位， 成为全球黄金市场的权威机构。
基于准确的市场洞察力， 我们开发黄金支持的解决方案、 服务与产品， 并携手各合作伙伴将我们的想法付诸于行动。
由此， 我们在不同核心市 场和领域创造黄金需求的结构性变化。
世界黄金。

9、建线路 6200 多公里，成为世界城市轨道交通大国，其中拥有地铁运营线路的城市 35 个，开通运营185 条城市轨道交通线路，车站 3245 座，城市之多和线路之长都位居世界首位，预计到 2023 年城轨运营里程有望达到 16265 公里，2019-2023 年 CAGR为 19.9%。
伴随轨交运营线路里程的持续增长，我国运营维修保养后市场将步入黄金发展期。
运营维修保养覆盖轨交线路的全生命周期，包括运营和维保服务两大部分，其中运营为轨交线路提供运营服务，并伴有拓展“运营+N”产业的商业模式；维保服务保障轨道交通安全平稳运行，包括车辆系统维保、线路系统维保、供电系统维保、信号系统维保、站场系统维保。
根据行业经验，轨交运维支出一般占总投资的 2%3%，以中值 2.5%，按保守假设单公里投资额 5 亿元测算，2018 年我国城市轨道交通运营维保后市场规模约 720 亿元，到 2023 年将达到 2033 亿元。
市场化程度不高，运营公司市场化先行者及具备整线运维的全产业链系统装备提供商有望率先攫取市场份额。
我国目前轨道交通运营维保市场市场化程度不高，大铁由中国国家铁路集团有限公司（原铁路总公司）垄断。
城市轨道交通市场化改革趋势明显，以香港地铁、深圳地铁等为代表的行业先行者已经在国内北京、杭州、郑州等城市布局整线运营维保，并开始走出国门在英国、以色列等发达国家承担线路运营维。

10、比较：市场规模IPO 规模和衍生产品表现优异我们从市值规模IPO 规模交易规模衍生品交易规模四个维度比较世界主要交易所的竞争力。
从上市公司总市值规模来看，截至 2020 年，香港交易所以 6.1万亿美元位列纽交所26.2 万亿美元纳斯达克1。

11、黄金市场基础设施中国的黄金市场基础设施状况良好。
上海黄金交易所无论是在国内还是国际上都是顶尖交易所，上海期货交易所受中国证监会监管，而中国证监会正按照证券委员会国际组织IOSCO的原则，率先推出中国金融改革议程。
但是还有改进的空间。
我们认为。

12、 2 目录 I 总报告 1 中国试点碳市场运行和履约情况001 中国试点碳市场运行情况002 二中国试点碳市场履约与抵消情况010 中国试点碳市场配额分配中的经验和教训021 中国试点碳市场配额分配特点022 试点碳市场MRV体系建设045。

13、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 聚焦主业外矿发力，黄金新贵正迎量价齐升 主要观点：主要观点： TableSummary 外矿开拓外矿开拓内矿挖潜，黄金新贵迎来量内矿挖潜，黄金新贵迎来量利利齐升齐升： 1公司公司 alpha 。

14、 上市公司 公司研究 公司深度 证券研究报告 有色金属 2022 年 04 月 12 日 赤峰黄金 600988 成长型黄金矿业，滞胀下迎量价齐升 报告原因：首次覆盖 买入首次评级 投资要点： 加息不改滞胀趋势，黄金价格有望持续强势。
1金价。

15、Market Update 聚焦中国商业银行零售黄金业务 2020 年年 11 月月 www.gold.org 01 自 2004 年以来，中国的实物黄金投资市场已经走过了一段漫长道路。
1在经济扩张的推动下，中国在 2013 年成为了全球最。

16、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 TableMain 证券研究报告 公司首次覆盖 赤峰黄金600988.SH 2022 年 05 月 30 日 买入买入首次首次 所属行业：有色金属黄金 当前价格元：16.37 证券分析师证券分析师 。

17、世界黄金协会是黄金行业的市场开发组织。
我们的目的是刺激和维持对黄金的需求，提供行业领导地位，成为黄金市场的全球权威。
我们基于权威的市场洞察力开发黄金支持的解决方案服务和产品，并与一系列合作伙伴合作，将我们的想法付诸行动。
因此，我们在各个关键。

18、这些主题抓住了黄金需求背后的动机;最重要的是投资需求，这被认为是金价短期回报的边际驱动因素。
原因不明的代表黄金价格的百分比变化，没有解释的因素目前包括在模型中。
这里显示的结果是基于2007年2月至2022年5月估计期间的分析。
在Goldhu。

19、COVID19大流行打破了印度黄金零售商的实体商业模式，成为在线渠道促进销售的催化剂。
在本报告中，我们探讨了:IIG的增长在线黄金购买的障碍和在线市场增长的机会以及零售商在COVID19后采取的数字战略。
互联网投资黄金在印度被非正式地称为数。

20、世界黄金协会是市场发展的基础黄金行业组织。
我们的宗旨是刺激和维持黄金需求，提供行业领先地位，成为黄金市场的全球权威。
我们以权威的市场洞察力为基础，开发黄金支持的解决方案服务和产品，并与一系列合作伙伴合作，将我们的想法付诸行动。
因此，我们在关。

21、世界黄金协会是黄金行业的市场开发组织。
我们的目标是刺激和维持对黄金的需求，提供行业领导地位，成为黄金市场的全球权威。
我们以权威的市场洞察力为基础，开发黄金支持的解决方案服务和产品，并与一系列合作伙伴合作，将我们的想法付诸行动。
因此，我们创造。

22、协作是我们方法的基石.我们是一个协会,其成员是世界上最具前瞻性的金矿公司.结合我们成员和其他行业合作伙伴的见解,我们寻求解锁黄金作为促进社会进步的催化剂的角色。