交叉持股(Cross-Holdings)，也称“相互持股”，指的是企业间互相持有对方股份的现象。目前我国理论界对交叉持股的定义有两种：一是狭义的交叉持股，即双方企业基于某种目的分别持有对方的股份，其实质是企业之间互相参股以获得运营和管理优势。通过这种方式，公司可以共享内部信息以及生产力等其他资源，从而稳定公司结构，降低风险，扩大利润规模。另一种是广义的交叉持股，即一家上市公司持有其他上市公司的股份，而对于后者是否持股前者则没有具体的说明。

交叉持股这一行为起源于日本。1952年，日本三菱集团下属企业阳和房地产的大量股份被投机者收购，三菱集团不得不以高价将股份全部买回。后为防止子公司被恶意收购，三菱集团在其内部进行了股权结构调整，引入了交叉股权结构。这一行为被其他日本企业纷纷效仿，日本的企业持股模式逐渐从单一持股模式发展为交叉持股模式。因银行等金融机构被认为是稳定股东，日本企业也常选择与银行间将进行交叉持股现象以获取持续稳定的资金流

关于交叉持股的分类，目前存在不同的标准。主要观点有以下三种：

(1)以交叉持股公司之间是否存在母子关系为划分标准，分为母子公司之间的交叉持股和单纯相互投资的交叉持股

①母子公司之间的交叉持股：相互参股的公司中有一方可以实际控制另一公司，从而在相互参股的公司之间形成控制与被控制的关系，即甲公司与乙公司可能互为母子公司。

②单纯相互投资的交叉持股：如果两个相互持股的公司之间并没有形成控制关系的话，那只能是因为相互投资形成的交叉持股。从危害程度而言，母子公司之间的交叉持股远远大于非母子公司之间的交叉持股，特别是相互之间具有母子公司的交叉持股可能会导致严重的内部控制问题。

(2)以交叉持股的方式为划分标准，分为直接型交叉持股和间接型交叉持股；

①直接型：单纯型的交叉持股是指两个公司之间相互持有对方的股份，比如A持有B的40%股权，B持有A30%股权。

②间接型：间接的交叉持股，最简单的模型是指A公司对B公司持股，B公司对C公司持股，再由C公司持有A公司股份，从而形成一个圆环。

与直接型的相比，间接型持股所达到的控制程度相对要小于直接持股型。因为通过间接持股来进行控制或利益输送也困难的多，但另一方面间接持股隐蔽性更强，识别起来相对于直接持股难。

(3)以交叉持股的具体形态为划分标准，分为单纯型交叉持股、环状型交叉持股、网状型交叉持股、放射型交叉持股、放射型之变形交叉持股。

①单纯型交叉持股

此种结构是交叉持股中最基本的结构，持股关系仅涉及A、B两家企业之间，接下来的交叉持股结构均由此为基础演变而来。

②环状型交叉持股

此种结构下，A、B、C、D四个企业依次交叉持股，最终形成了封闭的环状结构，故该种结构因此得名。

③网状型交叉持股。

与环型交叉持股结构不同的是，网状型交叉持股结构中参与交叉持股的公司两两持股，也就是说任何一家企业与其他企业均形成了交叉持股的关系，并且在该结构下交叉持股的企业之间没有主次和从属关系，大家地位均等，从而形成了网状结构。

④放射型交叉持股。

该种类型的交叉持股通常以一家企业为核心，其他企业均与其交叉持股，但除此之外的其他企业之间并无关联。

⑤放射型之变形交叉持股。

从整体交叉持股结构中，可看出核心公司的存在，但与前一类型不同，A、B、C、D间虽不完全交叉持股，但也有交叉持股发生。与第三种交叉持股方式相比，本种交叉持股由于有核心公司存在，各公司间就有了控制、从属的关系，所以放射型之变形交叉持股也被称为纵向型交叉持股

(1)提升双方战略布局

交叉持股的成因还在于企业双方为了达成一个统一的竞争体，能够促使企业之间加强合作，同时还能保证企业实现资源的分享，增加其市场占有率。但是，如果通过单纯的购买即并购的方式，需要花费巨额的成本，而且会让企业之间的不稳定性加剧，为此通过签订协议的方式也就应运而生。双方企业可以通过签订协议的方式来达成双方的战略合作关系，协议可以由双方拟定协商，特别是在一些优势企业可以带动下游企业，以减少企业之间不必要的支出。实现了对资源的合理分配和利用，调整产业结构，提升资产自量，为企业提供时间与空间双方在自己的核心研发上，以此来占有更大的市场。

具体表现为：交叉持股的企业通过资源共享实现资源优化配置，获得规模经济效益；交叉持股能在企业之间建立一座桥梁，通过互相持股达成默契，维持供应链的持续稳定、销售渠道的便捷畅通，以降低经营成本稳定企业效益，从而巩固企业的市场地位。尤其在产业链上处于上下游的企业之间，通过交叉持股的形式可以降低物资采购和产品推介等方面的开支，实现了对资源的合理分配和利用，调整产业结构，提升资产自量，使企业集中精力于产品创新和市场开拓上，获得更为关键的核心竞争力。

(2)增加外部筹资的优势

企业间如果采取了交叉持股的模式，对于红利是不会进行细分的。从合作的源头来看，这是因为交叉持股本身就表示企业双方拥有对方的股份。因此，如果一个企业对红利有需要，那么下面的子公司也会有同样的要求。这样形成的局面，是每个企业都不会得到相应的分红，在此基础上，还会带来负面的影响。除此之外，还有另外一种情况，就是当一个企业需要增加外部筹资时，假设没有很快的筹到资金，可以通过交叉持股来解决燃眉之急。同等情况下，一个公司如果有了新的股票，那么子公司也会同时进行发股。

(3)有助于建立有效的护盘机制

交叉持股的最大优势，在于其能够建立有效的护盘机制。所谓的护盘机制是指通过双方达成合作同盟关系，能够同时承担企业面临的风险，因此，这就会之间的对企业双方起到一定的保护作用，当面对风险时，需要企业双方共同承担。例如，当股票面对下滑的趋势时，母公司会采取收购的方式，来收购子公司的股份，从而帮助子公司转危为安，实现其稳定发展。除此之外，在市场竞争中，当公司处于不利地位。股票收购的方式的确对公司起到暂时保障的作用。因此，交叉持股对企业是发挥了保护的作用。对于盘口的剧烈波动形成有效的支撑，母子公司间交叉持股表现出的优势更为突出^[1]。

(1)交叉持股有利于稳定交易关系，节约交易费用

通过交叉持股，企业可以建立内部的隐含的契约关系，把代理费用内部化，同时建立长期的合作关系。

(2)交叉持股有利于稳定经营权，对抗敌意收购

公司之间稳定的交叉持股，在共同利益的驱动下，参与持股的企业会形成企业集团，并相互进行渗透和制约，基于此，交叉持股的企业集团很容易出现一荣俱荣、一损俱损的局面。

(3)交叉持股有利于资金筹措调度，调整资金调度的弹性化程度

企业的健康发展，离不开资金的支持。如果企业没有进行交叉持股，融资渠道相对有限，当企业面临融资瓶颈时，企业将很难在短时间内走出财务困境，因为难以筹措到足够的资金来满足发展的需要，而交叉持股可以在一定程度上缓解这种困境。

(1)交叉持股导致公司内部治理结构扭曲

由于交叉持股的存在，经营者可能在拥有少数股权的情况下获得公司的经营控制权，从而导致少数股权控制问题；另外，交叉持股情况下，企业持有其他公司的股份，其经营者拥有行使控制权的权力，那么经营者为了享有更多的控制权，会以互不干涉其他企业的经营权的方式来共同承诺，以此形成共同默契，从而享有对自己企业完全的自主控制权，而实际的出资者(股东)会因此而无法行使股东权，导致股东权的架空，这就造成了内部人控制的局面，导致公司的治理结构失衡。

(2)交叉持股会引发垄断行为

假设两家公司在市场上是竞争的关系，如他们彼此交叉持股，当持股比例达到一定的程度时，基于共同获取最大利润的目的，他们很有可能会联合起来垄断并操纵市场。并且，在交叉持股的情况下，如果垂直的上下游企业形成封闭的系统来对抗外部竞争者，那么就会对外部竞争者产生不公平竞争，从而引发垄断行为。

(3)交叉持股可能会增加公司的财务风险

在交叉持股的情况下，参股企业会形成环环相扣的链条，并组成利益同盟。倘若处于股价暴跌的资本市场中，一旦集团内的某个公司的经营管理出现问题，经营效益因此下降，从而导致其股价下跌，那么由于交叉持股的集团是一个利益集团，信息的公开披露会使这种不利的信息迅速蔓延，形成连锁反应，整个交叉持股的集团都会因此而面临财务风险，承受着股东抛售股票和债权人催债的巨大压力，此时的交叉持股不但不能稳定股价，反而会给企业带来财务风险^[2]。

参考资料：

[1]贾晓颖.交叉持股对苏宁绩效的影响探析——以苏宁与阿里巴巴交叉持股为例

[2]千敏.交叉持股对公司治理影响研究

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