做空属于经济学的概念，是一种投资领域的常见操作，它是指投资者在预期未来资产价格下跌时，向资产持有者借入相关标的资产，在相对高位的价格区间卖出这些资产，在资产价格下跌到一定程度之后，在用现金买入相关资产归还给资产持有人，在这个过程中谋取利差的行为。做空行为中常见的标的资产有股票债券、期货期权和外币等，做空的目的除了赚取差价、获得利润等投机性目的外，还有通融资金、对冲风险等积极性目的，做空与做多是一组相对的概念

一般来说，按照不同的交易动机可以将做空大致划分为主动做空和被动做空两种形式。

主动做空是指投资者预计未来的股票价格将会下跌时，运用财务杠杆从其他的证券机构借入股票份额并以市场价格进行出售，然后在股票价格实际下跌时再对这些股票进行回购，并归还给相应的证券机构。

(2)被动性做空则是投资者在发现自己持股的走势不够乐观情况之下，准备撤离资本市场并将股票出售换成货币的过程。

做空机构诞生的初期，往往是以独立的形式存在，能够为其他资本市场参与者获取更多的利润，而这也让世界之中一些投资银行、金融机构和事务所看到了获取利润的机会，他们在上市公司存续期之中都会在做空前后充分运用自身的资源获取最大化的利益。相应的公司和事物所在整个过程之中往往处于较为被动的状态，造成的结果一般是上市公司被迫退市、破产清算或者诉讼前和解，这也是多方参与者运用信息进行博弈导致的

主动做空包括股指期货做空和融资融券做空。

(1)股指期货做空

股指期货是一种新型的金融衍生品，即将特定股价指数作为期货的交易对象进入证券交易所的标准化合约。股指期货做空的方式相对而言比较便利，投资者在分析获取的有用信息后，预期股票价格下跌时，则将现有的股指期货或期货合约卖出。目前，国际上主要的几大金融中心都拥有自己的股票指数，例如道琼斯指数、沪深300、上证综合等指数。

(2)融资融券做空

融资融券做空是指通过向证券机构借入股票后卖出，等到股票价格下跌后再还给证券机构的一种做空方式。

融资融券做空主要具有财务杠杆性、双重借贷性以及可调控性等特点。

(1)财务杠杆性

本质上来看，融资融券做空的方式与投资者因自有资金不足而向商业银行借入资金的行为十分相似。做空机构通过对股票市场变动的精准把握，向证券机构进行融资融券以增加交易筹码，达到借助杠杆来扩大自身的收益。不过，尽管通过这种方式可以提高财务杠杆比率，但是当股票市场的走势与做空机构的预期结果相悖时，其所需承担的损失也会随之增加。

(2)双重借贷性

一般情况下，证券机构的自有资金难以完全满足做空机构的资金需求，所以证券机构除了提供自有资金外，还需要把客户支付的保证金一并作为质押品向商业银行进行再融资，从而形成一种双重借贷关系。

(3)可调控性

系统的可调性。保证金的比例对于融资和债务融券公司的规模来说影响重大，其中，保证金主要包括初始保证金和后期维持保证金两类，大多数情况下客户在合同中支付保证金时的比例一般为合同金额的5%。15%之间，保证金管理制度的调控与中央银行通过适当地调整商业银行存款准备金比例来适应调节货币的供给行为原理想通，调控保证金比例到底会直接影响进入资本市场的银行流动性资金规模大小。

(4)资金疏通性

货币资金最重要的作用就是其流动性，在我国的金融市场中，最重要也可以说是最主要的两个流动性主体，那就是我国的货币市场和资本市场，我们想更好地充分发挥我国金融市场对于货币资金流动性的调控作用，就要能够保证我国的货币资金流动性在我国的货币市场和资本市场中畅通无阻，保证货币资金的流通顺畅无阻。在我国货币市场和其他资本市场之间的信用和资金流动中，证券商业金融机构往往被视为第三方信用和资金的交换所所以，在此种信用和资金机构的保障下，投资者们就可以更加放心地在我国的金融市场上进行投资，这样可以在融资和证券的信用交换中协助其资金在我国的货币市场和其他资本市场之间畅通，充分发挥了货币资金的信用和流动性，促进资金的疏通性^[1]。

(1)精选做空目标

做空机构在进行做空对象的选择时一般都会十分地谨慎，因为整个做空过程需要高昂的成本费用作为支撑，例如调查和取证过程中所需要的人力成本、向其他金融机构借入股票的资金成本等等。做空机构基于成本的考量，只有当中概股公司在市场中存在较为严重的问题时，才会被做空机构看作是的“猎杀”目标。而这些无益于中概股公司持续健康发展的危机事件正是从那些人们日常看似微不足道的行业资讯中慢慢挖掘出来的，因此信息的获取往往对于做空机构十分的关键，需要依靠内外部人员的共同努力。这些信息从来不会是孤立存在的，尤其是外部信息的获取往往还会有一定的偶然性，而内部信息则大多是做空机构针对一些“问题”公司中普遍存在的特征来对其标的公司加以识别，例如高额的股权质押，自身财务数据与同行业其他企业存在较大差异等方面

(2)开展实地调研

做空机构通常在确定做空对象后就会致力于运用多种手段来发掘任何可能获取的证据，从而证明公司确实存在相应的问题。从做空机构发布的做空报告来看，做空机构往往会通过查阅公司的招股说明书、财务报告以及不定期报告等资料，以快速、全面地了解做空对象。同时，做空机构还会在利益的驱使之下通过实地调研的方式来获取真实可靠的一手证据，他们通常会伪装成客户或投资者等身份以消除目标公司的戒心，然后对做空公司周边的情况进行蹲点拍照、观察厂房详情以及同公司员工谈话等，搜集真实可靠的关键信息。此外，做空机构还会调查与公司有关的其他相关方，例如供应商、关联方和市场竞争者等，以检验公司的信息披露是否真实可靠，从而寻找中概股公司存在的问题突破口。

(3)建仓发布报告

通过实地调研和走访等方式获取足够的证据后，做空机构便开始对相关的证据进行分析，并且撰写做空报告。但是，做空机构在撰写完成做空报告后并不会立即发布报告，而是等待合适的时机才会顺势发布。而这一等待的过程中，做空机构就会向其他的金融机构借入一些股票用于自己建立空头仓位，并且通过游说其他金融投资机构购买自己的做空报告一起参与对公司的做空，进而提高做空成功的概率。当一切准备工作就绪之后，做空机构就会选择一个恰当的时机对外公开发布早已撰写好的做空报告，并以此来吸引大量的主流媒体和市场投资者的关注，从而影响目标公司的股价。

(3)平仓获取差价

通常来说，做空机构发布了一份做空报告后，无论这份做空报告的内容真实与否，被做空的中概股公司的股价都会因此呈现不同程度地下跌，而这时做空机构就会连同其他的投资机构一起在股价出现下跌时，低价回购公司股票进行平仓，以此赚取之间的差价获利。通常中概股公司被做空机构做空后也会主动采取一些措施和方法来有效地应对这场狙击，这样一来做空很可能会演变成一场拉锯战，需要进行数轮的做空行为才能够知晓最后的结果。当然，这一过程中做空机构会联合律师事务所、会计事务所等共同处理做空事件带来的后续影响，同时再次重申自己的做空逻辑，让证券市场上的投资者们始终保持看跌的态度，纷纷开始抛售自己手中的股票，导致目标公司的股价一路下跌。最终，做空机构就能够以极低的价格回购从券商那里借入的股票，赚取巨额的利差^[2]

2022年6月，据路透社援引跟踪欧洲公司空头头寸信息网站Breakout Point的数据，桥水基金(下称桥水)已至少押注67亿美元(折合人民币450亿元)做空欧洲股票。

桥水已对21家欧洲公司进行了押注，涉及金融、能源等领域。部分被做空的公司还是赫赫有名的国际企业，包括荷兰半导体设备供应商ASML、能源公司道达尔、制药商赛诺菲、法国巴黎银行、施耐德电气、拜耳、安联等。

桥水并非第一次做空欧洲。实际上，这并非桥水第一次做空欧洲，在历史上曾发起过类似规模的做空。

第一次是在2018年第一季度，桥水曾广泛做空了众多欧盟公司，规模一度逼近220亿美元。第二次是在2020年3月新冠肺炎疫情开始在欧美爆发期间，桥水曾做空了包括ASML在内的诸多欧洲知名公司，空头头寸总计达140亿美元。

但值得一提的是，第二次大规模股市并没有令桥水躲过疫情带来的灾难。根据投资机构LCH Investments的数据，2020年桥水损失了大约 12.1亿美元^[3]。

参考资料：

[1]刘畅.做空模式对舞弊审计的影响研究--以浑水做空瑞幸对安永舞弊审计的影响为例

[2]周丹.瑞幸咖啡遭遇浑水做空案例分析

[3] 华尔街见闻.全线做空欧洲!桥水成欧股最大空头