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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司投价报告 2023 年 06 月 25 日 埃科光电埃科光电 IPO 投资价值研究报告投资价值研究报告 仪器仪表制造业/通用仪器仪表制造 公司概览：公司概览：埃科光电主营工业机器视觉成像部件，核心产品为工业相机及图像采埃科光电主营工业机器视觉成像部件，核心产品为工业相机及图像采集集卡卡。2011 年公司在合肥高新区正式成立，公司主要产品为工业机器视觉核心部件中工业相机及图像采集卡两大品类，其中工业相机以高速或高分辨率产品为主，图像采集卡以兼容 Camera Link 和 CoaXPress 等行业标准协议的高速图像采集卡为主。公司已经与精测电子、宜美

2、智、奥普特、天准科技、奥特维、博众精工、易鸿智能、佳世达、思泰克等国内知名的机器视觉装备制造商和系统商或终端用户建立了稳定的合作关系，产品主要应用于 3C、新型显示、半导体、锂电、光伏、印刷等领域。2019-2022 年公司营收为 0.34/0.69/1.64/2.63 亿元，CAGR+98.5%；归母净利润分别为 0.05/-0.27/0.44/0.70 亿元，CAGR+149.3%。公司业绩增长主要系：1）国产替代趋势为公司发展提供良好的产业环境；2）机器视觉行业快速发展；3）公司下游客户需求增加及行业拓展范围扩大。行业概览：行业概览：国内国内机器视觉行业市场空间广阔，机器视觉行业市场空间

3、广阔，工业相机和图像采集卡具备广阔的工业相机和图像采集卡具备广阔的进口替代进口替代空间空间。在人口老龄化、人力成本提升背景下，受益于快速增长的智能制造产业发展、产业政策、技术升级驱动等因素影响，机器视觉产品应用领域越来越广泛，带动机器视觉行业的快速发展。我国当前智能制造总体水平偏低，我国机器视觉行业渗透率仍处于较低水平，市场成长空间广阔。根据公司招股意向书数据，未来三年预计我国机器视觉市场规模将从2022年的215.1亿元增长至2024年的 403.6 亿元，CAGR+37.0%。工业相机和图像采集卡属于机器视觉组件，在机器视觉产业链中的价值较高，据 GGII 预计，2022 年至 2025

4、年，我国工业相机市场规模将有望保持 40%以上的复合增速增长。从工业相机和图像采集卡的竞争格局来看，国外厂商占据主导地位，营收规模大、技术积累深厚、品牌影响力大，具有较强的设计研发、制造及销售能力，如 Keyence（基恩士）、Cognex（康耐视）、Teledyne Dalsa、Basler 等。国内企业起步较晚，凭借能够提供本地化服务和定制化服务、对客户需求快速响应、供货周期灵活、产品性价比高等优势，市场份额在逐年增长。公司分析：公司分析：掌握人才掌握人才、技术、客户、技术、客户优势，优势，细分细分产品与国内同行相比具备高附加值、产品与国内同行相比具备高附加值、先发优势先发优势。人才方面，

5、公司核心技术人员均为中国科学技术大学相关专业背景，具备跨学科的复合专业背景和丰富经验。技术方面，公司重视技术创新，掌握光学成像和图像处理等机器视觉关键核心技术，陆续发布 90 余款核心部件产品，产品技术及性能指标可对标国际龙头；品牌及客户资源方面，公司工业相机及图像采集卡是国产领先品牌，公司客户数量过去两年内由不到 80 家增至 260 家左右，且客户结构越来越多元化，从 PCB、新型显示逐步拓展至 3C、锂电、光伏、半导体、包装印刷等行业，与国内外知名客户建立稳定合作关系。产品方面，根据高工机器人产业研究所（GGII）统计，2021 年度，按照中国 2D 工业相机市场规模（销售额）排名，公司

6、在国内品牌中排名第四，与海康机器人、华睿等国内同行相比，公司进入工业相机和采集卡领域时间更早，产品具有明显的先发优势，同时公司产品坚持高端产品定位，产品平均单价显著高于同行。未来公司将积极推进技术创新、丰富产品品类、开发下游客户，提高公司市场份额。募投项目分析：募集资金用以产能扩张、研发中心项目及补充流动资金。募投项目分析：募集资金用以产能扩张、研发中心项目及补充流动资金。为适应机器视觉行业市场高速发展的形势，提升公司的生产制造能力以及市场、管理和运营发展空间，计划以在合肥高新区建设总部基地，项目建设完成后，可以新增工业线扫描相机 6 万套、工业面扫描相机 5 万套、图像采集卡 6 万套的生产

7、能力，满足公司未来发展的需要。研发中心项目建设内容包括一个高水平研发中心，以 发行数据发行数据 发行前总股本（万）5100 新发行股数（万）1700 老股配售（万）0 发行后总股本（万）6800 主要股东主要股东 持股比例 董宁 43.90%唐世悦 11.35%叶加圣 11.35%曹桂平 9.08%合肥埃珏科技合伙企业(有限合伙)7.34%本报告由招商证券署名分析师独本报告由招商证券署名分析师独立撰写，内容仅供立撰写，内容仅供 IPO 合格网下合格网下询价投资者参考，不构成对任何人询价投资者参考，不构成对任何人的投资建议，投资者须自主做出投的投资建议，投资者须自主做出投资决策并自行承担投资风险

8、。资决策并自行承担投资风险。鄢凡鄢凡 S02 王恬王恬 S02 国内领先的机器视觉核心部件厂商，受益于下游需求增长及国产替代国内领先的机器视觉核心部件厂商，受益于下游需求增长及国产替代 敬请阅读末页的重要说明 2 公司投价报告 及一个设备先进、功能齐全的机器视觉部件检测和测试实验室，购置与成像、光学、运动、环境等相关的研发和实验设备，引进高级别研究人才、软硬件开发人才和实验测试人才，确保公司在机器视觉部件领域技术领先优势，进一步提升公司的核心竞争力。盈利预测与估值：盈利预测与估值：综上，我们预计公司 2023-2025 年收入为 3.02/4.67/

9、6.80 亿元，同比+15.16%/+54.30%/+45.69%，2023-2025 年复合增速为 37.31%；归母净利润分别为 0.50/0.85/1.32 亿元，分别同比-29.17%/+71.56%/+54.48%，2023-20 25 年复合增速为 23.36%。在相对估值法下，我们选取大恒科技、奥普特 2 家 A股公司的估值为主要参考为可比公司，以可比上市公司 2022 的静态 PE 为参考。截止 2023 年 6 月 21 日，可比公司 2022 年对应归母净利润的静态 PE 估值算术平均值为 67.60 倍，我们认为埃科光电的 PE 估值应该介于大恒科技和奥普特之间，取 PE

10、 估值区间下限为 61 倍，上限为 72 倍，对应埃科光电 2022 年归母净利润 0.70 亿元，得出公司参考估值区间为 42.70-50.40 亿元。在绝对估值法下，根据 DCF 估值模型，我们测算在 WACC 为 7.6-8.6%、永续增长率为 1.6%-2.4%的范围内，公司参考估值区间为 44.09-57.05 亿元；综合两种估值方法，我们认为发行人上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间为 44.09-50.40 亿元，对应发行人 2022 年归母净利润的静态 PE 为 62.99-72.00 倍，对应 2022 年扣非归母净利润的静态 PE 为 76.02-86.90 倍，对应

11、 2023 年预测归母净利润的 PE 为88.18-100.80 倍。依据国民经济行业分类（GB/T4754-2017）所确定的行业分类，公司所属行业为“C40 仪器仪表制造业”，截至 2023 年 6 月 21 日，中证指数有限公司发布的“C40 仪器仪表制造业”最近一个月静态平均市盈率为 39.42倍。风险提示：风险提示：（1）盈利预测假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险；）盈利预测假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险；（2）公司业务结算具有季节性，盈利预测难度较大）公司业务结算具有季节性，盈利预测难度较大；（3）公司下游需求不及预公司下游需求不及预期的风险期的风险；（

12、4）公司的预测发行市盈率高于行业的风险；）公司的预测发行市盈率高于行业的风险；（5）市场波动的风险市场波动的风险；（6）行业下行的风险行业下行的风险；（7）公司规模较小、抗风险能力较弱的风险）公司规模较小、抗风险能力较弱的风险;（8）客户）客户集中度较高的风险；（集中度较高的风险；（9）公司较高的营业收入增速不可持续的风险；（）公司较高的营业收入增速不可持续的风险；（10）下）下游应用领域较为集中的风险；（游应用领域较为集中的风险；（11）在有限责任公司整体变更为股份有限公司时）在有限责任公司整体变更为股份有限公司时存在累计未弥补亏损的风险；（存在累计未弥补亏损的风险；（12）毛利率下滑风险；

13、（）毛利率下滑风险；（13）存货跌价风险；（）存货跌价风险；（14）应收账款回收风险；（应收账款回收风险；（15）税收优惠风险；（）税收优惠风险；（16）核心技术人员流失的风险；（）核心技术人员流失的风险；（17）技术持续创新能力不足的风险；（技术持续创新能力不足的风险；（18）公司研发成果未达预期的风险；（）公司研发成果未达预期的风险；（19）核）核心技术泄露风险；（心技术泄露风险；（20）实际控制人控制不当的风险；（）实际控制人控制不当的风险；（21）公司规模扩张导致）公司规模扩张导致的管理风险；（的管理风险；（22）募投项目的实施风险；（）募投项目的实施风险；（23）扩充的产能不能及时消

14、化的风）扩充的产能不能及时消化的风险；（险；（24）固定资产折旧增加的风险；（）固定资产折旧增加的风险；（25）净资产收益率下降和每股收益被摊）净资产收益率下降和每股收益被摊薄的风险；（薄的风险；（26）贸易保护主义和贸易摩擦风险；（）贸易保护主义和贸易摩擦风险；（27）市场竞争加剧的风险；）市场竞争加剧的风险；（28）行业政策变化风险；（）行业政策变化风险；（29）租赁房产拆迁导致的生产经营风险；（）租赁房产拆迁导致的生产经营风险；（30）环）环保风险；（保风险；（31）未能达到预计市值）未能达到预计市值上市条件带来的发行失败风险；（上市条件带来的发行失败风险；（32）不可抗）不可抗力的风险

15、力的风险。主要财务数据主要财务数据 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)164 263 302 467 680 同比增长 140%60%15%54%46%营业利润(百万元)50 75 53 97 146 同比增长-297%50%-30%84%50%归母净利润(百万元)44 70 50 85 132 同比增长-261%60%-29%72%54%每股收益(元)0.86 1.38 0.73 1.26 1.94 ROE 29%23%5%6%8%资料来源：公司数据、招商证券,注：2023 年后每股收益以发行后 0.68 亿股本为基础 4UdUuY

16、pXwVkUjWsOnQ9P8QbRnPrRoMsRfQnNtNkPsQwP9PqQzQvPnMoRNZsOuN 敬请阅读末页的重要说明 3 公司投价报告 正文正文目录目录 一、公司概览：国内领先的工业相机及图像采集卡厂商一、公司概览：国内领先的工业相机及图像采集卡厂商.8 1、历史沿革：深耕机器视觉十余年，国内领先的工业相机及图像采集卡厂商.8 2、商业模式：工业相机及图像采集卡两大品类协同发展.10 3、财务分析：公司业绩快速增长，工业相机为最大收入来源.14 二、行业分析：工业相机及图像采集卡前景广阔，进口替代进程持续推进二、行业分析：工业相机及图像采集卡前景广阔，进口替代进程持续推进.

17、17 1、行业概览：全球机器视觉行业发展五十余载，我国起步较晚正迎头追赶.17 2、下游应用领域：机器视觉下游应用领域广泛，包含 3C 电子、显示、锂电、光伏、半导体等.20 3、市场空间：机器视觉行业稳步增长，工业相机和图像采集卡为核心部件前景广阔.24 4、竞争格局：海外厂商占据主导地位，国内企业国产替代空间广阔.26 5、产业政策：国家产业政策大力支持，持续推动进口替代进程.28 三、公司分析：掌握人才、技术、客户及产品优势，受益于机器视觉行业国产化三、公司分析：掌握人才、技术、客户及产品优势，受益于机器视觉行业国产化.30 1、人才优势：核心团队经验丰富，拥有跨学科复合背景.30 2、

18、技术优势：拥有完整的核心技术体系，技术产品化能力出色.31 3、客户优势：公司产品已广泛应用于各个行业，客户均为各领域标杆企业.32 4、产品优势：公司产品与国内同行相比具备高附加值、先发优势.32 5、发展前景展望：积极推进技术创新、开发下游客户，公司份额有望持续提升.34 四、募投项目分析四、募投项目分析.34 1、总部基地工业影像核心部件项目.35 2、机器视觉研发中心项目.35 3、补充流动资金.36 五、可比公司投资价值比较五、可比公司投资价值比较.36 1、可比上市公司简介.36 2、发行人与可比上市公司财务比较.39 3、发行人与可比上市公司非财务比较.42 六、盈利预测六、盈利

19、预测.46 1、营业收入关键假设.47 2、毛利率关键假设.51 3、四项费用率假设.52 4、其他重要假设.53 七、估值分析：上市后七、估值分析：上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间为个月远期整体公允价值区间为 44.09-50.40 亿元亿元.54 敬请阅读末页的重要说明 4 公司投价报告 1、相对估值法（PE 法）.54 2、绝对估值法（DCF 法）.56 3、估值小结.58 八、风险因素分析八、风险因素分析.59 1、盈利预测假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险.59 2、公司业务结算具有季节性，盈利预测难度较大.59 4、公司的预测发行市盈率高于行业的风险.60 5

20、、市场波动的风险.60 6、行业下行的风险.60 7、公司规模较小、抗风险能力较弱的风险.60 8、客户集中度较高的风险.60 9、公司较高的营业收入增速不可持续的风险.61 10、下游应用领域较为集中的风险.61 11、在有限责任公司整体变更为股份有限公司时存在累计未弥补亏损的风险.61 12、毛利率下滑风险.61 13、存货跌价风险.62 14、应收账款回收风险.62 15、税收优惠风险.62 16、核心技术人员流失的风险.62 17、技术持续创新能力不足的风险.63 18、公司研发成果未达预期的风险.63 19、核心技术泄露风险.63 20、实际控制人控制不当的风险.63 21、公司规模

21、扩张导致的管理风险.63 22、募投项目的实施风险.63 23、扩充的产能不能及时消化的风险.64 24、固定资产折旧增加的风险.64 25、净资产收益率下降和每股收益被摊薄的风险.64 26、贸易保护主义和贸易摩擦风险.64 27、市场竞争加剧的风险.64 28、行业政策变化风险.64 29、租赁房产拆迁导致的生产经营风险.65 敬请阅读末页的重要说明 5 公司投价报告 30、环保风险.65 31、未能达到预计市值上市条件带来的发行失败风险.65 32、不可抗力的风险.65 图表目录图表目录 图 1：公司业务发展历程.8 图 2：公司股权结构（IPO 前）.9 图 3：公司产品家族图.10

22、图 4：公司营业收入及增速.14 图 5：公司归母净利润及增速.14 图 6：公司分业务营收情况（百万元）.15 图 7：公司营收结构变化（%）.15 图 8：公司盈利能力情况（%）.16 图 9：公司分业务毛利率情况（%）.16 图 10：公司期间费用率情况（%）.16 图 11：机器视觉产业链的分布情况.17 图 12：机器视觉设备和机器视觉核心部件的关系示意图.18 图 13：机器视觉行业的发展历程.19 图 14：我国 60 岁以上人数占比情况.19 图 15：我国城镇单位就业人员年平均工资（万元）.19 图 16：我国智能制造装备产值规模（万亿元）.20 图 17：中国机器视觉行业下

23、游应用领域分布.21 图 18：中国规模以上电子信息制造业收入规模情况（万亿元）.21 图 19：中国面板显示行业营收情况（亿元）.22 图 20：中国锂离子电池产量情况（亿只）.22 图 21：中国半导体市场规模情况（亿美元）.23 图 22：中国太阳能电池产量情况（万千瓦）.23 图 23：中国印刷行业市场规模情况（亿元）.24 图 24：全球机器视觉市场规模及预测情况.24 图 25：2019 年全球机器视觉分地区市场份额分布情况.25 图 26：中国机器视觉行业销售额情况.25 图 27：中国机器视觉产品/服务销售额占比.26 敬请阅读末页的重要说明 6 公司投价报告 图 28：202

24、1 年中国机器视觉组件中分产品销售额占比.26 图 29：PL512GV-20KIR 相机读出噪声对比图.30 图 30：Vulcan-CXP12 图像采集卡高速数据信号眼对比图.30 表 1：发行前后股权结构变化.9 表 2：公司工业线扫描相机产品.11 表 3：公司工业面扫描相机产品.12 表 4：公司图像采集卡产品.12 表 5：公司主要产品的应用情况.13 表 6：机器视觉与人类视觉对比.20 表 7：国内工业相机细分市场空间测算（单位：亿元）.26 表 8：工业相机行业竞争情况.27 表 9：2021 年中国机器视觉行业销售额排名.28 表 10：2021 年中国机器视觉工业相机按市

25、场规模/出货量的排名情况.28 表 11：公司所在行业主要法律法规政策.29 表 12：2021 年中国机器视觉工业相机按市场规模/出货量的排名情况.32 表 13：公司与国内可比公司的产品布局差异.33 表 14：公司与国内可比公司出货量及平均单价情况.33 表 15：公司与国内可比公司产品发展历程差异.33 表 16：公司募集资金用途.35 表 17：总部基地工业影像核心部件项目投资构成.35 表 18：机器视觉研发中心项目投资构成.35 表 19：可比公司产品业务结构比较.37 表 20：可比公司营业收入及增速对比（亿元）.39 表 21：可比公司盈利能力比较（1）.40 表 22：可比

26、公司盈利能力比较（2）.40 表 23：可比公司盈利能力比较（3）.41 表 24：可比公司盈利能力比较（4）.41 表 26：可比公司研发人员及投入和知识产权比较.42 表 27：公司与国内可比公司产品发展历程差异.43 表 28：公司与国内可比公司产品创新进展.43 表 29：公司与国内可比公司出货量及平均单价情况.44 敬请阅读末页的重要说明 7 公司投价报告 表 30：公司与国内可比公司的产品布局差异.44 表 31：可比公司线扫描相机产品性能对比.45 表 32：可比公司面扫描相机产品性能对比.45 表 33：可比公司图像采集卡产品性能对比.46 表 34：公司收入按照下游应用领域拆

27、分（单位：万元）.47 表 35：公司主营业务收入按产品类型构成情况（单位：万元）.47 表 36：公司在新进领域的直接客户数量、销售收入及主要终端客户情况.49 表 37：主营业务收入分季度拆分（单元：万元）.49 表 38：埃科光电营收拆分及预测.50 表 39：埃科光电各业务收入增速预测.51 表 40：埃科光电各业务毛利率预测.52 表 41：埃科光电费用预测（单位：万元）.53 表 42：埃科光电费用率预测.53 表 43：埃科光电盈利预测简表（单位：百万元）.54 表 44：比公司与发行人归母净利润及估值对比（以 6 月 21 日收盘价计算 PE）.55 表 45：DCF 基本假设

28、.56 表 46：FCF 计算（单位：百万元）.57 表 47：计算权益价值（单位：百万元）.58 表 48：敏感性分析（单位：亿元）.58 表 49：2023-2025 年预测归母净利润敏感性分析（单位：亿元）.59 表 50：估值结论（DCF 法）敏感性分析（单位：亿元）.59 表 51：公司营业利润敏感性假设（单位：万元）.62 附：财务预测表.66 敬请阅读末页的重要说明 8 公司投价报告 一、一、公司概览：公司概览：国内领先的工业相机及图像采集卡厂商国内领先的工业相机及图像采集卡厂商 1、历史沿革历史沿革：深耕机器视觉十余年，国内领先的工业相机及图像采集卡厂商深耕机器视觉十余年，国内

29、领先的工业相机及图像采集卡厂商 埃科光电是专业从事研发、设计、生产及销售工业机器视觉成像部件的企业埃科光电是专业从事研发、设计、生产及销售工业机器视觉成像部件的企业。2011 年公司在合肥高新区正式成立，经过十余年的发展，凭借着高质量的产品、专业高效的技术服务、完善的产品解决方案及持续稳定的供货能力，已然成为国内机器视觉领域核心部件的关键厂商。公司主营业务为工业机器视觉核心部件中工业相机及图像采集卡两大品类，其中工业相机以高速或高分辨率产品为主，图像采集卡以兼容 Camera Link 和 CoaXPress 等行业标准协议的高速图像采集卡为主。公司已经与精测电子、宜美智、奥普特、天准科技、奥

30、特维、博众精工、易鸿智能、佳世达、思泰克等国内知名的机器视觉装备制造商和系统商或终端用户建立了稳定的合作关系。领先的国产工业相机及图像采集卡品牌，产品持续迭代领先的国产工业相机及图像采集卡品牌，产品持续迭代。自 2012 年发布公司第一款国产高速高分辨 8K 线扫描相机以来，公司在十年时间里陆续量产了包括 7 个分辨率模式的 30 多个型号线扫描相机和 14 个分辨率模式的近 40 个型号大幅面扫描相机。公司在新产品研发及生产过程中，已经将部分具有重大创新突破的关键产品申请安徽省首台（套）重大技术装备认定。公司是当前国产工业相机品牌中技术先进、应用专业、市场验证经验丰富、市场保有量领先的提供商

31、。2016 年，公司量产了国产品牌 Camera Link 采集卡，六年多来公司的图像采集卡一直是中国机器视觉市场领先的国产品牌。图图 1：公司业务发展历程公司业务发展历程 资料来源：招股意向书，招商证券 控股股东、实际控制人董宁控股股东、实际控制人董宁持有公司持有公司 53.07%表决权表决权。在本次发行前，公司实际控制人董宁直接持有公司 43.90%的股份，通过合肥埃珏和合肥埃聚间接控制公司 9.17%的表决权，即实际控制人合计控制公司 53.07%的表决权，合肥埃珏、合肥埃聚为公司员工持股平台。敬请阅读末页的重要说明 9 公司投价报告 图图 2：公司股权结构公司股权结构（IPO 前）前）

32、资料来源：招股意向书，招商证券 本次发行前公司总股本为 5,100.00 万股，公司拟首次公开发行股票总数不超过 1,700.00 万股（不考虑超额配售选择权），占发行后总股本的比例不低于 25%。本次发行前后，公司股本变动情况如下所示：表表 1：发行前后股权结构变化发行前后股权结构变化 序号序号 股东股东 本次发行前本次发行前 本次发行后本次发行后 持股数量（股）持股数量（股）持股比例（持股比例（%）持股数量（股）持股数量（股）持股比例（持股比例（%）1 董宁 22,388,533 43.90 22,388,533 32.92 2 唐世悦 5,790,137 11.35 5,790,137

33、8.51 3 叶加圣 5,790,137 11.35 5,790,137 8.51 4 曹桂平 4,632,110 9.08 4,632,110 6.81 5 合肥埃珏 3,743,117 7.34 3,743,117 5.50 6 国家中小企业基金 1,403,670 2.75 1,403,670 2.06 7 中小企业基金同创（合肥）1,356,881 2.66 1,356,881 2.00 8 合肥埃聚 935,782 1.83 935,782 1.38 9 芜湖市镜湖高投毅达 935,780 1.83 935,780 1.38 10 合肥敦勤致信 818,807 1.61 818,80

34、7 1.20 11 安徽国创兴泰智慧成长 701,835 1.38 701,835 1.03 12 静安投资 584,862 1.15 584,862 0.86 13 江苏毅达鑫海 514,679 1.01 514,679 0.76 14 淄博天汇泰誉 514,679 1.01 514,679 0.76 15 合肥敦勤致瑞 421,101 0.83 421,101 0.62 16 合肥市培优发展 233,945 0.46 233,945 0.34 17 中小企业基金（江苏贰号）233,945 0.46 233,945 0.34 18 本次发行股份-17,000,000 25.00 合计 51,

35、000,000 100.00 68,000,000 100.00 资料来源：招股意向书，招商证券 注：假设本次发行 1700 万股 公司核心技术人员为中国科学技术大学相关专业背景，具有扎实的数学物理基础，在光学成像、半导体物理、模拟信号处理、高速电路设计、图像处理算法等技术领域有深厚的技术积累。公司核心管理层人员的资料如下：董宁先生董宁先生：本公司董事长、总经理，任期至 2024 年 12 月 18 日；1979 年出生，男，中国国籍，无境外永久居留权，研究生学历，博士学位，中国科学技术大学凝聚态物理博士。2006 年 8 月至 2008 年 11 月，浙江大学光学工程博士 敬请阅读末页的重要

36、说明 10 公司投价报告 后；2008 年 12 月至 2019 年 12 月，任合肥工业大学教师；2011 年 3 月至 2021 年 12 月，任埃科有限执行董事兼总经理；2020 年 12 月至 2021 年 12 月，兼任安迅精密执行董事兼总经理；2021 年 12 月至今，任埃科光电董事长、总经理，兼任安迅精密董事长。叶加圣先生叶加圣先生：本公司董事、营销总监，任期至 2024 年 12 月 18 日；1976 年出生，男，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学位。1998 年 7 月至 2013 年 9 月，任安徽科力信息产业有限责任公司研发中心软件工程师、研发中心副主任、信息技术研究

37、所所长、副总工程师、总经理助理、副总经理等职；2006 年 4 月至 2013 年 3 月，任宁波科力亿创信息技术有限公司董事；2008 年 5 月至 2013 年 9 月，任科力路通（北京）科技有限责任公司监事；2013 年 10月至 2021 年 12 月，任埃科有限营销总监；2016 年 3 月至 2019 年 12 月，任合肥立准执行董事、总经理；2021 年12 月至今，任埃科光电董事、营销总监。2022 年 7 月至今，任埃科光电成都分公司负责人。曹桂平先生曹桂平先生：本公司董事、研发总监，任期至 2024 年 12 月 18 日；1985 年出生，男，中国国籍，无境外永久居留权，

38、研究生学历，博士学位，中国科学技术大学电子科学与技术博士。2012 年 7 月至 2015 年 12 月，任合肥国为电子有限公司技术总监；2016 年 1 月至 2021 年 12 月，任埃科有限研发总监；2021 年 12 月至今，任埃科光电董事、研发总监。唐世悦先生唐世悦先生：本公司董事、制造总监，任期至 2024 年 12 月 18 日；1979 年出生，男，中国国籍，无境外永久居留权，研究生学历，博士学位，中国科学技术大学电子科学与技术博士。2006 年 7 月至 2008 年 7 月，任中国电子科技集团公司第三十八研究所工程师；2008 年 7 月至 2013 年 12 月，任安徽大

39、学教师；2011 年 3 月至 2021 年 12 月，历任埃科有限监事、研发主管、制造总监；2021 年 12 月至今，任埃科光电董事、制造总监。2、商业模式：商业模式：工业相机及图像采集卡两大品类工业相机及图像采集卡两大品类协同发展协同发展（1）产品情况）产品情况 公司的主要产品包括作为工业机器视觉核心部件的工业相机及图像采集卡两大品类公司的主要产品包括作为工业机器视觉核心部件的工业相机及图像采集卡两大品类。其中工业相机以高速或高分辨率产品为主，图像采集卡以兼容 Camera Link 和 CoaXPress 等行业标准协议的高速图像采集卡为主。高速高分辨率相机和高速图像采集卡均属于机器视

40、觉核心部件的高端产品定位。图图 3：公司产品家族图：公司产品家族图 资料来源：招股意向书，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 11 公司投价报告 具体来看公司主要产品：具体来看公司主要产品：工业相机工业相机：目前市面上的工业相机主要有工业线扫描相机、工业面扫描相机、3D 相机以及智能相机等类型。公司主要产品工业相机主要为工业线扫描相机、工业面扫描相机。1）工业线扫描机）工业线扫描机：公司已经量产的工业线扫描相机产品共有六个系列，分别为 PA 系列线扫描相机、PL 系列线扫描相机、PH 系列线扫描相机、PN 系列线扫描相机、PR 系列线扫描相机和 PU 系列线扫描相机。表表 2：公司：公司工业线扫

41、描相机产品工业线扫描相机产品 类型类型 图示图示 主要特征及功能主要特征及功能 应用领域应用领域 PA 系列线扫描相机 支持 GigE、10GigE、CameraLink、CoaXPress 多种接口；支持黑白、彩色；支持SAccel无损压缩技术；2K-16K分辨率；最高行频 80kHz。PCB 工艺、外观检测；FPD 模组、手机、平板、电脑等3C 组件检测；锂电、太阳能电池板等新能源领域制程检测；晶圆表面、芯片封装等半导体领域制程检测；金属薄膜、非金属薄膜、纺织品、印刷品等卷材、片材外观检测；钢板、木板等板材测量和外观检测等；食品、药品、烟草等分选、外观检测等；轨道交通安全检测等。PL 系列

42、线扫描相机 支持 TDI 技术，最高 16 阶 TDI；支持 GigE、CameraLink、CoaXPress多种接口；支持黑白、彩色；行业独创分时频闪技术；支持 SAccel无损压缩技术；0.5K-8K 分辨率；最高行频200kHz。PCB 工艺、外观检测；FPD 模组、手机、平板、电脑等3C 组件检测；锂电、太阳能电池板等新能源领域制程检测；晶圆表面、芯片封装等半导体领域制程检测；金属薄膜、非金属薄膜、纺织品、印刷品等卷材、片材外观检测；钢板、木板等板材测量和外观检测等；食品、药品、烟草等分选、外观检测等；轨道交通安全检测等。PH 系列线扫描相机 CameraLink、CoaXPress

43、 接口；最高 256 阶 TDI；4K-16K 分辨率；电子制冷技术，传感器工作温度低于室温20；最高行频250kHz。FPD 制程、大尺寸玻璃检测；高密度 PCB 制程、外观检测；晶圆表面、芯片封装等半导体领域制程检测；生物影像、科学实验等。PN 系列线扫描相机 CoaXPress 接口；支持黑白、彩色；8K-16K 分辨率；支持单线、多线模式；最高行频 220kHz。工艺、外观检测；模组、手机、平板、电脑等 3C 组件检测；锂电等新能源领域制程检测；晶圆表面、芯片封装等半导体领域制程检测；金属薄膜、非金属薄膜、纺织品、印刷品等卷材、片材外观检测；钢板、木板等板材测量和外观检测等。PR 系列

44、线扫描相机 CoaXPress 接口；支持黑白、彩色；16K 分辨率；最高行频70kHz。PCB 工艺、外观检测；FPD 模组、手机、平板、电脑等3C 组件检测；锂电等新能源领域制程检测；晶圆表面、芯片封装等半导体领域制程检测；金属薄膜、非金属薄膜、纺织品、印刷品等卷材、片材外观检测；钢板、木板等板材测量和外观检测等。PU 系列线扫描相机 CameraLink、CoaXPress 接口；支持黑白、彩色；8K-16K 分辨率；最高行频 200kHz。PCB 工艺、外观检测；FPD 模组、手机、平板、电脑等3C 组件检测；锂电等新能源领域制程检测；晶圆表面、芯片封装等半导体领域制程检测；金属薄膜、

45、非金属薄膜、纺织品、印刷品等卷材、片材外观检测；钢板、木板等板材测量和外观检测等。资料来源：招股意向书，招商证券 2）工业面扫描相机）工业面扫描相机：目前，公司的工业面扫描相机共有三种类型，分别为大幅面扫描相机、中小幅面扫描相机和高速面扫描相机。敬请阅读末页的重要说明 12 公司投价报告 表表 3：公司：公司工业面扫描相机工业面扫描相机产品产品 类型类型 图示图示 主要特征及功能主要特征及功能 应用领域应用领域 大幅面扫描相机 大幅面扫描相机 GigE、Camera Link、USB3.0 多种接口；支持黑白、彩色；采用 SAccel无损压缩技术；分辨率 2500 万-6500 万像素；全分辨

46、率最高帧率 15fps。高精度机械测量；FPD、3C 组件外观检测；晶圆表面检测；电子元器件视觉检测。电制冷大幅面扫描相机 GigE、Camera Link、CoaXPress、USB3.0 多种接口；支持黑白、彩色；电子制冷技术，传感器工作温度低于室温20；分辨率 2600 万-13.5 亿像素；全分辨率最高帧率 36fps。高精度机械测量；FPD、3C 组件外观检测；晶圆表面检测；电子元器件视觉检测；天文观测、科学实验等。中小幅面扫描相机 中小幅面扫描相机 支持 GigE、USB3.0 接口；支持黑白、彩色；分辨率 150 万-2000 万像素；全分辨率最高帧率 107fps。工业视觉定位

47、；尺寸快速测量；各种工业场景表面检测。高速面扫描相机 高速面扫描相机 支持 10GigE、CameraLink、CoaXPress 多种接口；支持黑白、彩色；采用 SAccel无损压缩技术；分辨率 200 万-6500 万像素；全分辨率最高帧率 409fps。SMT 自动光学检测；晶圆表面检测；半导体封装检测；生物成像；医学影像；高端监控。电制冷高速面扫描相机 CoaXPress 接口；支持黑白、彩色；电子制冷技术，传感器工作温度低于室温20；分辨率 1200 万-6500 万像素；全分辨率最高帧率172fps。晶圆表面检查；半导体封装检查；生物成像；医学影像。超高速面扫描相机 千兆以太网接口

48、；最高支持 16GB 内存；支持持续低速录像；分辨率 110 万像素；全分辨率最高帧率 4000fps。车辆安全检测；建筑、桥梁震动测量；高速运动记录；科学实验。资料来源：招股意向书，招商证券 图像采集卡图像采集卡：目前，公司自主研发了基于 PCIe 接口的 Camera Link 和 CoaXPress 两种图像采集卡，适配符合相关标准的主流工业相机。表表 4：公司图像采集卡产品：公司图像采集卡产品 类型类型 图示图示 主要特征及功能主要特征及功能 应用领域应用领域 Camera Link 图像采集卡 支持 Base,Dual-Base,Full,Full+等多种模式；支持 JPEG 压缩技

49、术；支持长距离传输（10m）；20-85MHz 像素时钟；完善的二次开发库支持；Windows/Linux/MacOS多操作系统支持。与工业相机配套应用场景。CoaXPress图像采集卡 分别支持 CoaXPress1.1、1.1.1、CoaXPress2.0、2.1 协议标准；最高 50Gbps 传输速率；板载 8GB 图像缓存；完善的二次开发库支持；Windows/Linux/MacOS 多操作系统支持。与工业相机配套应用场景。资料来源：招股意向书，招商证券 从应用领域来看，从应用领域来看，公司作为机器视觉核心部件提供商，其产品应用场景与机器视觉设备紧密联系，主要应用于 3C、新型显示、半

50、导体、锂电、光伏、印刷等领域。敬请阅读末页的重要说明 13 公司投价报告 表表 5：公司主要产品的应用情况：公司主要产品的应用情况 产品名称产品名称 产品应用介绍产品应用介绍 产品应用重点行业产品应用重点行业 应用领域图示（举例）应用领域图示（举例）工业线扫描相机 工业线扫描相机主要应用于板材类、卷材类等或者其它需要通过连续运动（移动）完成成像的应用场景。包括布匹、纸张、玻璃、钢板、金属膜、印制电路板、电子产品、铁轨、圆柱体等的表面、外观检查或尺寸测量，粮食及颗粒类物体基于颜色、形状的分选以及数粒等应用。3C、锂电、光伏、PCB、半导体、包装印刷、轨道交通、新型显示、物流、纺织等。PCB 自动

51、外观检查机 锂电 全智能 CCD 高速叠片分选机 光伏 光伏硅片检测分选装备 3C 玻璃瑕疵检测设备 大幅面扫描相机 大幅面扫描相机主要应用于视野比较大、对成像分辨率要求较高的场景，完成对物体或材料表面检查、测量的成像需求。3C、影像测量、新型显示、半导体、PCB 表面检查以及科学研究等。新型显示 自动光学测试设备 影像测量 影像仪 高速面扫描相机 高速面扫描相机主要应用于对检测效率或成像速度有较高要求的高速运动（移动）应用场景，完成对物体或材料表面进行检查、测量的高速成像需求。3C、半导体、3D 成像、SMT光学检查、轨道交通、科学研究等。SMT 3D AOI 半导体 晶圆缺陷检测设备 中小

52、幅面扫描相机 中小幅面扫描相机主要应用于视觉定位、测量、表面检测、物料计数、场景监控等应用场景，在机器视觉行业应用比较广泛。全行业覆盖 全行业 影像仪 资料来源：招股意向书，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 14 公司投价报告（2）经营模式）经营模式 盈利模式：盈利模式：公司盈利模式主要是通过向客户销售作为机器视觉核心部件的工业相机和图像采集卡等软硬件产品获得收入和利润。采购模式：采购模式：公司对外采购生产所需的原辅材料，主要包括图像传感器、处理器、存储器、电源芯片、连接器、其他电子元器件、PCB 板、结构件、线缆、光学件等，用于生产自产产品。该部分原辅材料的采购具有品种多、单品种采购量较小等

53、特点，公司主要通过代理商采购与向厂家直接采购相结合的方式，与主要供应商建立了长期、稳定的合作关系。此外，公司生产所需的部分非标准化原材料如结构件由公司提供设计图纸，供应商按照公司需求进行加工后由公司进行采购。在采购模式方面，公司主要是结合销售预测和客户订单，通过“以产定采”的方式，对通用原材料和长采购周期的原材料进行安全库存管理的方式，实现了快速生产与交付。生产模式：生产模式：公司的产品生产由制造中心负责，主要采取“以销定产”的生产模式，即以订单为导向，按照客户需求的产品规格、质量要求和交货期来组织生产。同时，公司进行适度的“备货生产”，即根据历史订单数据、下游市场情况等信息进行销售预测，在考

54、虑上游供货周期的基础上，依据公司的生产能力及人力资源匹配情况，制定年度生产计划、月度生产计划和每周生产计划，通过提前排产快速响应市场需求。销售模式：销售模式：公司的产品销售由营销中心负责，采用直销为主、经销为辅的销售模式。公司主要客户类型包括各类型装备制造商、机器视觉系统商和经销商等，其中装备制造商、机器视觉系统商是公司目前主要的客户群体。3、财务分析：公司业绩快速增长，工业相机为最大收入来源财务分析：公司业绩快速增长，工业相机为最大收入来源 国产替代、机器视觉行业高景气、下游客户及应用领域拓宽共同驱动公司业绩实现快速增长。国产替代、机器视觉行业高景气、下游客户及应用领域拓宽共同驱动公司业绩实

55、现快速增长。2019-2022 年，公司营收分别为 0.34 亿元、0.69 亿元、1.64 亿元、2.63 亿元，19-22 年 CAGR 为 98.5%；2019-2022 年，公司归母净利润分别为 0.05 亿元、-0.27 亿元、0.44 亿元、0.70 亿元，19-22 年 CAGR 为 149.3%。公司业绩增长主要系：1）国产替代趋势为公司发展提供良好的产业环境；2）机器视觉行业快速发展；3）公司下游客户需求增加及行业拓展范围扩大。2023 年 1-3 月，公司实现营业收入 5,735.75 万元，同比下降 8.22%；公司归属于母公司股东的净利润和扣除非经常性损益后归属于母公司

56、股东的净利润分别为 292.00 万元和 408.56 万元，同比分别下降 83.04%和 69.60%。公司 2023年 1-3 月营业收入和净利润同比下滑，主要受宏观经济环境、社会需求偏弱以及春节假期等综合因素影响，公司下游客户对公司产品的采购需求未达预期；同时，公司员工人数增加及人均薪酬上涨、新租赁的生产和办公厂房的装修改造支出、以及新增产线设备投资等增加了相关费用及固定成本。图图 4：公司营业收入及增速：公司营业收入及增速 图图 5：公司归母净利润及增速：公司归母净利润及增速 资料来源：招股意向书，招商证券 资料来源：招股意向书，招商证券 分业务来看，公司主要业务为工业相机（工业线扫描

57、相机、工业面扫描相机）、图分业务来看，公司主要业务为工业相机（工业线扫描相机、工业面扫描相机）、图像采集卡两大类，合计营收占公司像采集卡两大类，合计营收占公司总营收的总营收的 95%左右左右，其中工业相机为最大收入来源，其中工业相机为最大收入来源。工业相机：工业相机：2019-2022 年，工业相机业务营收分别为 0.28/0.60/1.27/1.90 亿元，占营业总收入比例为 82.1%-50%0%50%100%150%0500300200222023Q1营业收入(百万元)YoY-800%-600%-400%-200%0%200%400%-40-2

58、0020406080200222023Q1归母净利润(百万元)YoY 敬请阅读末页的重要说明 15 公司投价报告/88.2%/77.4%/72.2%。其中，工业线扫描相机业务营收分别为 0.15/0.29/0.91/1.23 亿元，工业面扫描相机业务营收分别为 0.12/0.32/0.37/0.66 亿元。2021 年收入增长主要系工业线扫描相机收入增长所致，而工业线扫描相机收入增长系销量增长所致，具体原因为：1）电子行业尤其 PCB 行业增长迅速，公司第一大客户宜美智对公司产品需求同比增长超过 70%；2）公司业务逐步渗透至 3C、锂电、光伏、半导体、包装印刷等行业，不

59、同行业的客户数量持续增加；3）公司加大了对经销商的销售布局力度，公司对经销商的销售金额有所增长。2022 年收入增长主要系工业线扫描相机和工业面扫描相机收入共同增长所致，而工业线扫描相机和工业面扫描相机收入增长均系销量增长所致，具体原因为：1）源于新型显示行业快速发展，高端装备制造商和机器视觉系统商增加对工业相机的采购需求，精测电子 2022 年对公司的采购需求约为 2021 年的 2 倍；2）公司产品在 3C、锂电、光伏等领域收入占比不断增加。图像采集卡图像采集卡：2019-2022 年，图像采集卡营收分别为 0.04/0.07/0.33/0.56 亿元，占营业总收入比例为 12.9%/10

60、.5%/19.9%/21.5%，增长主因：1）得益于客户对公司工业相机的采购需求增加，从而带动图像采集卡销售快速增长；2）公司图像采集卡的市场竞争力不断增强、产品型号不断丰富，对国外品牌图像采集卡的替代趋势进一步增强。图图 6：公司分业务营收情况（百万元）：公司分业务营收情况（百万元）图图 7：公司营收结构变化（：公司营收结构变化（%）资料来源：招股意向书，招商证券 资料来源：招股意向书，招商证券 公司 2020-2022 年毛利率为 48.50%/49.75%/45.38%，2022 年，公司主营业务毛利率较 2021 年有所下降，主要系工业线扫描相机、工业面扫描相机和图像采集卡的毛利率均下

61、降所致。公司各类型产品毛利率波动主要受产品结构、市场竞争、公司销售策略以及原材料价格变化等多重因素影响。分业务来看毛利率情况：分业务来看毛利率情况：工业相机业务：工业相机业务：2020-2022 年工业相机毛利率为年工业相机毛利率为 47.06%/47.54%/44.86%，其中工业线扫描相机毛利率为，其中工业线扫描相机毛利率为 50.47%/49.82%/47.51%，工业面扫描相机毛利率为，工业面扫描相机毛利率为 43.97%/41.93%/39.91%，均呈小幅下降趋势，均呈小幅下降趋势，主因：1）机器视觉行业市场竞争越来越激烈，公司下游客户对公司工业相机价格降价的诉求越来越强；2）随着

62、公司经营规模持续扩大，为了维系与重点客户的长期良好合作关系，采取薄利多销的销售策略；3）在机器视觉行业市场供求关系变化下，加之国产化趋势越来越明显，国外机器视觉厂商也采取降价策略，公司为保障产品竞争力而保持以往的跟随定价策略；4）公司经营规模不断扩大、客户结构越来越多元化且产品品类越来越多，客户对工业相机型号及性能要求都不完全一样，不同型号工业相机所需的原材料如图像传感器、处理器等的采购价格存在差异，导致不同型号产品之间毛利率水平均有所差异。图像采集卡业务：图像采集卡业务：2020-2022 年图像采集卡业务毛利率为年图像采集卡业务毛利率为 63.61%/58.61%/52.36%，2020-

63、2022 年图像采集卡业年图像采集卡业务的毛利率逐渐下滑务的毛利率逐渐下滑。2021 年图像采集卡毛利率相较 2020 年下降 4.99pcts，主因：1）2021 年图像采集卡所需处理器等电子元器件因市场缺货导致采购成本上升；2）图像采集卡一般随着工业相机同时实现销售，工业相机为公司主力产品且对标市场价格较多，定价灵活性有限，在销售压力情况下可以适度调整图像采集卡定价以维护客户关系。2022 年，图像采集卡毛利率相较于 2021 年下降 6.25pcts，主因图像采集卡所需处理器等核心电子元器件因市场缺货而采购成本上升，导致直接材料成本上升所致。020406080192

64、02020212022工业线扫描相机工业面扫描相机图像采集卡其他业务试运行销售0%20%40%60%80%100%20022工业线扫描相机(%)工业面扫描相机(%)图像采集卡(%)其他业务(%)试运行销售(%)敬请阅读末页的重要说明 16 公司投价报告 图图 8：公司盈利能力情况（：公司盈利能力情况（%）图图 9：公司分业务毛利率情况（：公司分业务毛利率情况（%）资料来源：招股意向书，招商证券 资料来源：招股意向书，招商证券 销售费用率：销售费用率：公司 2020-2022 年销售费用率为 5.96%/5.83%/6.97%，占营业收入的比例较为稳定，2021 年和 20

65、22年，销售费用发生额较上年分别增长 134.56%和 90.98%，主要系公司业务规模扩大，职工薪酬费用、宣传推广费、售后服务费等随之增加较多所致。其中公司销售人员的职工薪酬增长明显，分别为 236.08 万元、585.81 万元和1,122.58 万元，主要系公司销售市场开拓效果显著，公司销售人员数量及绩效薪酬水平整体呈现上升趋势所致。管理费用率：管理费用率：公司 2020-2022 年管理费用率为 80.92%/9.26%/6.01%，呈现下降趋势，公司管理费用主要由职工薪酬、办公费、折旧和摊销、中介机构费、股份支付费用等构成。2021 年管理费用发生额较上年减少 4,024.44 万元

66、，主要系公司一次性计入 2020 年当期损益的股份支付费用较大所致。2022 年公司管理费用中的职工薪酬为 876.41 万元，增长主要系公司管理与行政人员数量增加及平均薪酬水平上涨所致。研发费用率：研发费用率：公司 2020-2022 年研发费用率为 28.06%/10.47%/8.51%，呈现下降趋势，主要系起初，公司营业收入规模小，研发费用占营业收入的比重较高，随着营业收入规模的扩大，研发费用占营业收入的比重呈现下降趋势。2021年，研发费用发生额较上年减少 201.48 万元，主要系公司于 2020 年底将贴片机业务转让给了安迅精密，2021 年未发生与贴片机业务相关的研发投入所致。2

67、022 年，研发费用发生额较上年增加 513.01 万元，主要系公司研发人员数量增加及平均薪酬水平上涨所致。财务费用率：财务费用率：公司 2020-2022 年财务费用率为 0.48%/0.96%/-0.17%，主要系公司作为非上市公司，融资渠道有限，主要依赖于银行借款等债务性融资方式，公司根据自身经营需求调整银行借款的规模及期限，会直接造成财务费用金额的变动。图图 10：公司期间费用率情况（：公司期间费用率情况（%）资料来源：招股意向书，招商证券 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%20022毛利率(%)净利率(%)0204060802019202020

68、212022工业线扫描相机(%)工业面扫描相机(%)图像采集卡(%)其他业务(%)试运行销售(%)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 敬请阅读末页的重要说明 17 公司投价报告 二、二、行业分析：行业分析：工业相机工业相机及及图像采集卡图像采集卡前景广阔，进口替代进程持续推进前景广阔，进口替代进程持续推进 1、行业行业概览：全球机器视觉行业发展五十余载，我国起步较晚正迎头追赶概览：全球机器视觉行业发展五十余载，我国起步较晚正迎头追赶 根据国民经济行业分类和代码（GB/T4754-2017）和

69、中国证监会颁布的上市公司行业分类指引（2012 年修订），公司所属行业为“C40 仪器仪表制造业”之“C401 通用仪器仪表制造”之“C4019 其他通用仪器制造”，即“指其他未列明的通用仪器仪表和仪表元器件的制造。”根据战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版），公司所处行业为“2 高端装备制造产业”之“2.1 智能制造装备产业”之“2.1.1 智能测控装置”。根据战略性新兴产业分类（2018），公司所属行业为“2 高端装备制造产业”之“2.1 智能制造装备产业”之“2.1.3 智能测控装备制造”之“4019*其他通用仪器制造”。机器视觉系统是集光学、机械、电子、计算、软件等技术为

70、一体的工业应用系统机器视觉系统是集光学、机械、电子、计算、软件等技术为一体的工业应用系统。机器视觉系统通过对电磁辐射的时空模式进行探测及感知，可以自动获取一幅或多幅目标物体图像，对所获取图像的各种特征量进行处理、分析和测量，根据测量结果做出定性分析和定量解释，从而得到有关目标物体的某种认识并作出相应决策，执行可直接创造经济价值或社会价值的功能活动。机器视觉产业链中相关企业主要分为三类：上游的机器视觉部件提供商、中游的相关装备制造商及机器视觉系统商、下游的机器视觉产品的终端应用商。图图 11：机器视觉产业链机器视觉产业链的的分布分布情况情况 资料来源：招股意向书，招商证券 敬请阅读末页的重要说明

71、 18 公司投价报告 图图 12：机器视觉设备和机器视觉核心部件的关系示意图机器视觉设备和机器视觉核心部件的关系示意图 资料来源：招股意向书，招商证券 全球机器视觉行业起源于全球机器视觉行业起源于 20 世纪世纪 70 年代，发展至今已经历五个发展阶段。年代，发展至今已经历五个发展阶段。第一阶段，第一阶段，1969-1979 年，在成像传感器诞生的驱动下，机器视觉进入产业萌芽期。1969 年美国贝尔实验室成功研制出 CCD 传感器，可以直接把图像转换为数字信号并存储到电脑中参与计算和分析，从而为机器视觉的产生奠定了基础；第二阶段，第二阶段，1980-1989 年，在需求应用的驱动下，机器视觉进

72、入起步期。机器视觉概念首次在产业界被提及，加拿大的 Teledyne Dalsa、英国的 E2V 以及美国的 Cognex 等相关知名企业诞生；第三阶段，第三阶段，1990-1999 年，随着需求端应用的不断发展，机器视觉行业进入成长波动期。其中，1990 年半导体产业的发展为机器视觉行业提供了较大的发展潜力，但受限于成像技术和算法算力尚不成熟，无法有效满足行业的应用需求，难以全面推广；第四阶段，第四阶段，2000-2009 年，在应用和算力的共同驱动下，机器视觉进入产业发展早期。在 CPU 算力大幅提升，FPD 平板显示制造、PCB 检测和汽车制造等行业陆续对机器视觉技术应用表现出强烈需求的

73、双重因素影响下，产业需求和技术进步共同促进了机器视觉行业的快速发展与繁荣；第五阶段，第五阶段，2010-2020 年，AI 算法的兴起推动机器视觉进入发展中期。2016 年以来 AI 迅速发展，随着人工智能赋能的机器视觉开始在智能制造应用中的加速普及，相关产业得到了进一步发展。相较而言，我国机器视觉行业虽起步较晚，但相较而言，我国机器视觉行业虽起步较晚，但发展速度较快，行业已经历三个发展阶段。发展速度较快，行业已经历三个发展阶段。第一阶段，第一阶段，1995-1999 年，随着对国外设备与技术的引进与吸收，我国机器视觉行业进入了萌芽期。但由于算法、算力及成像技术尚不成熟，我国仅有航空航天、军工

74、及高端科研等核心机构和行业开始出现应用，部分相关企业作为国外代理会提供机器视觉器件及技术服务；第二阶段，第二阶段，2000-2008 年，在应用与算法的双驱动下，我国机器视觉行业迈入了起步期。随着算力强度的进一步提升，且国内如人民币印钞质量检测、邮政分拣等行业对机器视觉提出强烈的应用需求，我国开始出现一些专业的机器视觉企业；第三阶段，第三阶段，2009-2020 年，我国机器视觉产业逐步进入高速发展期。2010 年后，以苹果为代表的手机产业的飞 敬请阅读末页的重要说明 19 公司投价报告 速发展给整个 3C 电子制造业带来巨大的变革，加速促进了我国机器视觉产业的发展，我国陆续涌现出近百家机器视

75、觉企业。此外，2016 年以来 AI 算法的发展，再次为我国机器视觉行业注入新一轮的发展活力。整体来看，从 2010 年开始的近十年，我国机器视觉产业发展一直保持 20%-30%的增速。图图 13：机器视觉机器视觉行业的发展历程行业的发展历程 资料来源：招股意向书，招商证券 机器视觉行业的发展动力机器视觉行业的发展动力主要来源于以下几个方面：主要来源于以下几个方面：1）人口老龄化加剧，劳动力成本上升）人口老龄化加剧，劳动力成本上升。目前，我国人口结构正在发生较大变化，60 岁以上老人所占人数比例逐渐提升，人口老龄化问题日益突出。从制造业角度来看，人口老龄化使得我国制造业的劳动力供需愈发的紧张，

76、劳动力成本优势不再，用工成本不断提高。图图 14：我国我国 60 岁以上人数占比情况岁以上人数占比情况 图图 15：我国城镇单位就业人员年平均工资（万元）我国城镇单位就业人员年平均工资（万元）资料来源：招股意向书，招商证券 资料来源：招股意向书，招商证券 2）受益于快速增长的智能制造产业发展受益于快速增长的智能制造产业发展。在智能制造过程中，机器视觉主要用计算机来模拟人的视觉功能，把客观事物的图像信息提取、处理并理解，最终用于实际检测、测量和控制。机器视觉行业规模受益于快速增长的智能制造产业的发展而进一步增长。根据赛迪、中商产业研究院数据显示，2020 年我国智能制造装备产值规模达 2.09

77、万亿元，2022 年我国智能制造装备产值规模将达 2.68 万亿元。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20000202020122010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 敬请阅读末页的重要说明 20 公司投价报告 图图 16：我国智能制造装备产值规模（万亿元）我国智能制造装备产值规模（万亿元）资料来源：招股意向书，招商证券 3）机器视觉机器视觉相较人类视觉相较人类视觉的性能优势驱动的性能优势驱动。相较于人类视

78、觉，机器视觉在效率、速度、精度、可靠性、工作时间、信息集成能力、成本投入、工作环境、灰度分辨力、空间分辨力及感光范围方面优势明显。表表 6：机器视觉与人类视觉对比：机器视觉与人类视觉对比 项目项目 机器视觉机器视觉 人类视觉人类视觉 效率 效率高 效率低 速度 速度快 速度慢 精度 高精度 受主观影响，精度一般 可靠性 检测效果稳定可靠 易疲劳，受情绪波动 适应性 适应性差，容易受复杂环境变化影响 适应性强，可在复杂环境中识别目标 工作时间 可 24 小时无休工作 工作时间有限 信息集成 方便信息集成 不易信息集成 成本 成本持续降低，一次性投入 人力和管理成本持续上升 环境 适合恶劣，危险环

79、境工作 不适合恶劣，危险环境工作 彩色辨别能力 具有可量化优点 对色彩的辨别能力强，但容易受心理影响，无法量化 灰度分辨力 强，目前一般使用 256 个灰度级，采集系统可具有 10bit、12bit、16bit 等灰度级 差，一般只能分辨 64 个灰度级 空间分辨力 目前有 4K*4K 的面阵摄像机和 12K 的线阵摄像机，通过配备各种光学镜头，可以观测小物件至微米，大物体至天体的目标 分辨率较差，无法观看微小的目标 感光范围 从紫外光到红外光的较宽光谱范围，另外有X 光等特殊摄像机 400nm-750nm 范围的可见光 资料来源：招股意向书，招商证券 2、下游应用、下游应用领域领域：机器视觉

80、下游应用领域广泛，包含机器视觉下游应用领域广泛，包含 3C 电子、电子、显示、显示、锂电、光伏、锂电、光伏、半导体等半导体等 机器视觉行业下游应用广泛，机器视觉行业下游应用广泛，主要应用于电子、新型显示、汽车、电池、印刷、半导体等领域主要应用于电子、新型显示、汽车、电池、印刷、半导体等领域。根据机器视觉产业联盟、前瞻产业研究院整理的数据，目前我国机器视觉产品的应用领域广泛。其中，电子、新型显示、汽车、电池、印刷、半导体领域的占比分别为 24.79%、12.15%、8.39%、8.29%、6.46%、5.53%。0.000.501.001.502.002.503.00200

81、202021E2022E 敬请阅读末页的重要说明 21 公司投价报告 图图 17：中国机器视觉行业下游应用领域分布中国机器视觉行业下游应用领域分布 资料来源：招股意向书，招商证券 具体来看各应用领域：具体来看各应用领域：（1）电子行业：）电子行业：电子行业机器视觉系统主要包括电子元器件检测、电子行业机器视觉系统主要包括电子元器件检测、PCB 检测以及外观结构部件的检测等。检测以及外观结构部件的检测等。根据招股意向书披露的电子信息行业联合会、中商产业研究院整理数据，2016-2022 年，我国规模以上电子信息制造业收入规模在 2018 年出现下滑，其余年度均保持增长趋势，收入规模由 2016 年

82、的 12.18 万亿元达到 2022 年的 15.45万亿元，CAGR 为 4.04%。图图 18：中国规模以上电子信息制造业收入规模情况（万亿元）中国规模以上电子信息制造业收入规模情况（万亿元）资料来源：招股意向书，招商证券 （2）新型显示行业新型显示行业：LCD：机器视觉在 LCD 制造过程中的应用从玻璃基材的检测开始，工艺段主要涉及 ITO 玻璃镀膜、丝网印刷和切割、背光模组、触摸屏组贴合、盖板玻璃检测等。机器视觉技术作为非接触、高精度、高速度的生产、检测技术手段，目前已被广泛应用于各类型的新型面板显示的生产过程中，AOI（自动光学检测机）和 AVI/API（自动画面检测机）是 LCD

83、制造过程中常见的两种视觉检测设备。AOI 设备几乎在 LCD 的每一个工艺段都会被应用，用于检测各工艺部件的表面缺陷、Particle 异物颗粒、断线等外观不良。AVI/API 则是对点亮后的显示面板画面缺陷进行检查，取代人工目视检测。AMOLED：AMOLED 技术工艺主要分为 TFT 阵列、OLED 蒸镀封装和模组，其中 TFT 工艺段和 LCD 液晶显示屏的 TFT 工艺基本相同，但是精度要求更高，相应的对 AOI 设备要求也会更高。在 AMOLED 蒸镀、模组工艺段，同样有大量 AVI/API 自动画面检测的需求。此外，DeMura 设备在 AMOLED 制程中被用于 Mura 补偿，

84、可进行 DeMura 画面拍摄、补偿数据烧录等。此外，随着 mini LED、Micro LED 技术的不断成熟，新型显示领域的泛半导体化，将对视觉检测提出更高的要求。根据招股意向书披露的赛迪智库、工信部披露的数据，2020 年我国面板显示行业的营收达 4,460 亿元，较 2019 年增电子新型显示汽车电池印刷半导体其他0246800022 敬请阅读末页的重要说明 22 公司投价报告 长了 19.7%，2016-2020 年 CAGR 达 22.0%。随着新型面板显示相关下游应用的规模快速增长及国产新型面板显示技术的不断发展，

85、我国面板显示领域市场规模有望进一步增大。相应地，应用在新型显示领域的机器视觉市场的渗透率有望进一步提高。图图 19：中国面板显示行业营收情况（亿元）中国面板显示行业营收情况（亿元）资料来源：招股意向书，招商证券 （3）锂电行业锂电行业：锂电池生产工艺复杂，锂电池生产工艺复杂，对机器视觉系统的需求量大。对机器视觉系统的需求量大。锂电池的生产工序多，工艺也比较复杂。通过投入机器视觉检测系统加强锂电池的制程管控、提升产品质量和生产效率是各大锂电池生产厂商近年来大力投入的方向。锂电池制造过程对视觉的需求从对隔膜、铜箔等锂电池上游材料的质量检测开始，到前段的正、负极材料混合、涂布、膜切、分切、卷绕（或叠

86、片），再到中段的注液、焊接、化成、分容和后段的成组、加工和组装工艺，各个工艺过程都需要对物料、部件外观缺陷进行检查、测量或对位等。锂电制造过程的缺陷检查动作主要包括极片表面突起、凝聚、露箔、暗斑、掉料等；测量动作则包括对极片、极耳的尺寸进行测量，对电池材料进行测长等。以涂布环节为例，机器视觉通过上相机与下相机两个拍摄角度分别拍摄涂布的正面与反面，再由图像处理软件对图像进行处理，识别涂布表面的瑕疵，对不良品进行贴标区分。从锂电制程工艺特点来看，锂电行业对机器视觉系统的需求量巨大。根据招股意向书披露的国家统计局、机器视觉产业联盟数据，2016-2021 年，我国锂离子电池产量由 78.4 亿只增长

87、到 232.6 亿只，CAGR+24.3%。未来，受益于新能源应用场景的不断扩展及动力电池需求的增加，我国锂电池出货量将逐年上升。相应地，锂电领域对机器视觉相关的检测设备以及智能制造装备的需求量将不断提高。图图 20：中国锂离子电池产量情况（亿只）中国锂离子电池产量情况（亿只）资料来源：招股意向书，招商证券 （4）半导体行业：）半导体行业：在在半导体制造中半导体制造中，机器视觉检测机器视觉检测正逐渐正逐渐替代传统人工检测。替代传统人工检测。随着微电子技术的高速发展，各种半导体芯片的集成度越来越高，同时芯片的体积趋向于小型化、微型化，对芯片的质量检测提出更高的要求。机器视觉检测所具有高精度、高效

88、性、非接触性、连续性、灵活性等优点，传统人工检测正逐渐被机器视觉检测替代应用于半导体制造中。据招股意向书披露的华经产业研究院数据，2016-2021 年，我国半导体市场规模在 2019 年度出现下滑，其余年度均05000250030003500400045005000200001920202021 敬请阅读末页的重要说明 23 公司投价报告 保持增长趋势，市场规模由 2016 年的 1,075 亿美元达到 2021 年的 1,925 亿美元，CAGR 为 12.36%。此外，未来随着工

89、业自动化智能产线的不断普及，半导体行业对产品生产过程中的高精度检测需求将不断提高，这也将进一步促进机器视觉产品的应用，市场规模有望迎来新一轮的扩张。图图 21：中国半导体市场规模情况（亿美元）中国半导体市场规模情况（亿美元）资料来源：招股意向书，招商证券 （5）光伏行业：）光伏行业：近年来，机器视觉技术凭借着检测精度高、可靠性强、速度快的特点，逐步被应用于太阳能电池生产线的质量缺陷检近年来，机器视觉技术凭借着检测精度高、可靠性强、速度快的特点，逐步被应用于太阳能电池生产线的质量缺陷检测与控制环节。测与控制环节。机器视觉系统将在太阳能电池产线的每个工艺段提供相对应的光电视觉模组器件（相机、光源、

90、镜头等），通过这些视觉组件进行硅片、过程片、成品片的缺陷图像采集，然后配合图像处理软件进行缺陷分类及统计，从而达到可快速配置，提供高质量的视觉成像效果的目标。整体来看，配备有机器视觉系统的生产线不仅可以使检测结果更加客观可靠、准确率高，而且能够长时间重复进行检测，生产效率显著提升，还能够大大降低太阳能电池的废品率，从而减少生产能耗、提高太阳能电池片产出比，使太阳能利用更加高效。根据招股意向书披露的国家统计局数据，2022 年我国太阳能电池产量达到 34,364.2 万千瓦，较 2021 年增长 46.8%，产量创历史新高。未来，随着太阳能行业的竞争愈发激烈，电池片质量也将变得愈发重要，客户对视

91、觉检测系统的成本、检测效果、稳定性要求也越来越高，相关机器视觉检测产业的需求将不断增加，行业整体将迎来新一轮的发展机遇。图图 22：中国太阳能电池产量情况（万千瓦）中国太阳能电池产量情况（万千瓦）资料来源：招股意向书，招商证券 （6）印刷行业：）印刷行业：在印刷品缺陷检测过程中，机器视觉在印刷品缺陷检测过程中，机器视觉检测方法优于传统人工检测。检测方法优于传统人工检测。传统人工随机抽样检测印刷质量的方法，受主观判断影响较大，难以保证印刷产品的准确性和一致性。因此，在印刷制造的多个工艺段，均需要配置机器视觉系统进行质量缺陷检测和数据反馈。搭配机器视觉检测设备的印刷产线通常能将生产的各个环节的质量

92、数据进行分析处理，进一步反馈并优化生产工艺，从而形成决策判断系统平台，助力印刷企业优化并提升生产管理。机器视觉能够为印刷智能化提供印刷设计问题拦截、印刷过程质量控制、出厂质量终检、系统生产管理优化等功能。05000000025000300003500040000200022 敬请阅读末页的重要说明 24 公司投价报告 近年来，得益于我国经济快速稳定发展、日用品消费市场持续增长、文化市场的刚性需求、出口市场的持续繁荣，对包装印刷品的需求量和品质要求都在不断提高，印刷行业取得了长足的发展。根据招股意向书披露的前瞻产业研究数据统计，2

93、020 年我国印刷行业市场规模为 13,867.0 亿元，预计 2021 年将达到 13,950.0 亿元。未来，随着印刷生产设备持续高速、高精度、智能化的发展，将对印刷检测提出了更高、更严的要求及标准。相应的，机器视觉相关产品在印刷行业的应用将进一步扩大。图图 23：中国印刷行业市场规模情况（亿元）中国印刷行业市场规模情况（亿元）资料来源：招股意向书，招商证券 3、市场空间：、市场空间：机器视觉机器视觉行业行业稳步增长，工业相机和图像采集卡为核心部件前景广阔稳步增长，工业相机和图像采集卡为核心部件前景广阔（1）全球市场：）全球市场：全球机器视觉市场规模稳步增长，全球机器视觉市场规模稳步增长，

94、工业相机和图像采集卡作为核心部件工业相机和图像采集卡作为核心部件发展前景广阔。发展前景广阔。据 Market and Markets、GGII数据，2021 年全球机器视觉市场规模为 804.0 亿元，2015-2021 年 CAGR 约 13.4%，预期 2022 年将达到 879.2 亿元，预计 2022-2025 年全球机器视觉市场将以 13.2%的 CAGR 进行增长，2025 年全球机器视觉市场将达到 1276.1亿元的规模。图图 24：全球机器视觉市场规模及预测情况全球机器视觉市场规模及预测情况 资料来源：招股意向书，招商证券 从区域分布来看，欧洲地区市场份额占比最大从区域分布来看

95、，欧洲地区市场份额占比最大，以中国为代表的亚太地区正迎头赶上以中国为代表的亚太地区正迎头赶上。据前瞻产业研究院、招股意向书数据，2019 年全球机器视觉市场份额占比最大的为欧洲地区，占比为 36.4%；其次是北美地区，占比 29.3%；随着我国在机器视觉行业的快速发展，以中国为代表的亚太地区快速发展，份额占比已达到 25.3%。24003000360042002001920202021E0%5%10%15%20%25%30%02004006008000201520

96、01920202021 2022E2023E2024E2025E全球市场规模(亿元)增长率 敬请阅读末页的重要说明 25 公司投价报告 图图 25：2019 年全球机器视觉年全球机器视觉分地区分地区市场份额分布情况市场份额分布情况 资料来源：招股意向书，招商证券 （2）国内市场）国内市场：中国机器视觉行业销售额中国机器视觉行业销售额有望实现有望实现快速增长。快速增长。据 CMVU 在 2021 年度统计 153 家企业的样本调查数据，2021 年我国机器视觉行业销售额为 163.8 亿元，较 2020 年增长 34.5%。同时，受益于国家对智能制造产业的政策支持、我国制造

97、业总体规模的进一步扩大以及下游应用行业的不断拓展等因素的影响，2019-2021 年期间，我国机器视觉行业的CAGR 达到了 22.9%，市场规模持续扩大。未来三年，考虑到宏观经济的复苏回暖、国产替代浪潮兴起、行业技术的创新升级以及下游应用领域的进一步延伸等因素，预计我国机器视觉行业发展将进入快车道，行业规模将从 2022 年的 215.1 亿元增长至 2024 年的 403.6 亿元，实现年均 37.0%的复合增长。图图 26：中国机器视觉行业销售额情况中国机器视觉行业销售额情况 资料来源：招股意向书，招商证券 根据根据 CMVU 的分类，我国机器视觉行业主要的产品的分类，我国机器视觉行业主

98、要的产品/服务包括系统、组件和服务三大类。服务包括系统、组件和服务三大类。其中，机器视觉组件包括光学元件及镜头、2D 相机（面阵相机）、照明光源或其他结构光源、3D 相机/3D 采集设备、工业线扫描相机、图像采集卡、视觉软件（单独销售的产品）、接口及其他组件等。工业相机为工业相机为我国我国机器视觉组件的第一大细分市场机器视觉组件的第一大细分市场，销售额，销售额占比为占比为 17.6%，而，而图像采集卡的销售额占比为图像采集卡的销售额占比为 4.6%。据CMVU，2019-2021 年机器视觉组件销售额从 67.3 亿元增长至 98.0 亿元，CAGR 为 20.7%，占行业销售额比例从62.0

99、%略微下降至 59.8%，是我国机器视觉细分行业产值规模最大的市场。其中，2D 相机（面阵相机）的销售额占比为 12.7%，是机器视觉组件大类中的第二大细分市场，且 2019-2021 年销售额同期 CAGR 达到 39.4%；工业线扫描相机的销售额占比为 4.9%，若将工业线扫描相机与面阵相机统一划分为工业相机的统计口径来看，2021 年工业相机产品的销售额占比为 17.6%，俨然已成为机器视觉组件的第一大细分市场；此外，2021 年我国图像采集卡的销售额占比为 4.6%。欧洲北美亚太其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500300350400

100、45020022E2023E2024E中国机器视觉行业销售额（亿元）增长率 敬请阅读末页的重要说明 26 公司投价报告 图图 27：中国机器视觉产品中国机器视觉产品/服务销售额占比服务销售额占比 图图 28：2021 年中国机器视觉组件中年中国机器视觉组件中分分产品销售额占比产品销售额占比 资料来源：招股意向书，招商证券 注：机器视觉产业联盟（CMVU）2021 年度企业调查，包含 153 家样本企业 资料来源：招股意向书，招商证券 注：机器视觉产业联盟（CMVU）2021 年度企业调查，包含 153 家样本企业 国内工业相机市场空间测算国内工业相机市场空间测算：参考关于

101、合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，根据机器视觉产业联盟（CMVU）、高工机器人产业研究所（GGII）数据推算，2021 年我国工业相机市场规模约为 28.83 亿元至 48.48 亿元。根据 GGII 预计，2022 年至2025 年，我国工业相机市场规模将有望保持 40%以上的复合增速增长，预计 2025 年国内工业相机市场规模将要超过 125 亿元，中国工业智能相机市场规模有望超过 37 亿元，合计市场规模 2025 年有望超过 162 亿元。国内机器视觉在各行业及各应用环节渗透率进一步加速，以及机

102、器视觉国产化率稳步提升，均将进一步提升工业相机的市场空间。工业相机细分产品可以分为 2D 工业相机（工业线扫描相机、工业面扫描相机）、3D 相机以及智能相机。根据机器视觉产业联盟（CMVU）的调查数据显示，2021 年，中国机器视觉市场销售额达到 163.8 亿元，机器视觉行业细分市场中，按销售额占比计算，工业面扫描相机（2D 面阵相机）、工业线扫描相机、智能相机（含视觉传感器）、3D相机（含 3D 采集设备）分别为 12.7%、4.9%，6.1%、5.9%，根据推算对应的市场规模分别为 20.80 亿元、8.03 亿元、9.99 亿元、9.66 亿元，合计 48.48 亿元；未来三年机器视觉

103、行业规模将从 2022 年的 215.1 亿元增长至 2024 年的 403.6 亿元，实现年均 37.0%的复合增长，其中工业相机的市场规模根据推算预计 2024 年将达到 119.47 亿元。表表 7：国内：国内工业相机细分市场空间测算工业相机细分市场空间测算（单位：亿元）（单位：亿元）细分领域细分领域 2021 年度市场规模年度市场规模占比占比 2021 年度市场年度市场规模规模 2024 年度市场规模年度市场规模（预计）（预计）2D 工业相机 工业面扫描相机（2D 面阵相机）12.70%20.8 51.26 工业线扫描相机 4.90%8.03 19.78 小计 17.60%28.83

104、71.03 智能相机（含视觉传感器）6.10%9.99 24.62 3D 工业相机 5.90%9.66 23.81 合计 29.60%48.48 119.47 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券 注：上述为根据机器视觉产业联盟（CMVU）统计数据，假设工业相机各细分领域未来市场规模占比不变的情况下，对 2024 年度细分市场规模进行测算 4、竞争格局竞争格局：海外：海外厂商占据主导地位，厂商占据主导地位，国内企业国产替代空间广阔国内企业国产替代空间广阔（1）工业相机：）工业相机：欧

105、美和日韩厂商占据主导地位欧美和日韩厂商占据主导地位，我国我国企业企业起步较晚起步较晚。在工业相机领域，西方工业发达国家企业起步早、规模发展大、技术积累深厚、品牌影响力大，具有较强的设计研发、制造及销售能力，并具有丰富的行业应用经验，能够针对用户需求的变化不断开发出新的产品和功能，在行业市场上占据较大份额，整体处于领先地位。目前，欧美和日韩厂商占据了全球工业相机的主导地位，如 Basler、Keyence（基恩士）、Cognex（康耐视）、Teledyne Dalsa等。我国对工业相机的研究和产品开发起步较晚，最初主要是国内的代理商代理国外品牌的机器视觉产品。近年来国内企业不断加大研发投入，加快

106、提升自主研发水平，随着技术与经验的积累，部分代理商开始销售自主品牌的产品，0%2%4%6%8%10%12%14%16%视觉软件图像采集卡工业线扫描机器接口及其他组件3D相机/3D采集设备照明光源或其他结构光源2D相机（面阵相机）光学元件及镜头 敬请阅读末页的重要说明 27 公司投价报告 国内先后涌现出多家自主研发工业相机的国产品牌。国内相关企业包括埃科光电、海康机器人、华睿科技、大恒图像、奥普特等。国内企业凭借能够提供本地化服务和定制化服务、对客户需求快速响应、供货周期灵活、产品性价比高等优势，市场份额在逐年增长。表表 8：工业相机行业竞争情况：工业相机行业竞争情况 细分领域细分领域 代表企业

107、代表企业 市场格局市场格局 工业面扫描相机 Balser、Dalsa、AVT、FLIR、海康机器人、华睿科技、大恒图像、埃科光电 Basler、FLIR、海康机器人、华睿科技、大恒图像主要产品方向为中小分辨率面扫描相机；Dalsa、AVT 兼顾中小分辨率及高分辨率面扫描相机；埃科光电以高分辨率工业面扫描相机市场为主，发展较为迅速 工业线扫描相机 Dalsa、埃科光电、Basler、海康机器人、华睿科技 Dalsa 在线扫描相机市场占比高，产品应用范围广；埃科光电以中高端市场为切入点，产品布局全面，发展较为迅速；Basler 线扫描相机集中在低分辨率产品；海康机器人、华睿科技起步较晚 3D 相机

108、 基恩士、康耐视、Dalsa、Basler、海康机器人、华睿科技 基恩士和康耐视等国外厂商主导市场，在汽车制造等工业市场占比高，应用广；Dalsa、Basler 和海康机器人、华睿科技等起步较晚，在物流等领域发展较为迅速 智能相机 基恩士、康耐视、海康机器人、华睿科技 国际和国内市场以基恩士、康耐视为主，国内市场海康机器人、华睿科技也推出系列产品并获得一定市场份额 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券（2）图像采集卡）图像采集卡：国外厂商占据主导地位国外厂商占据主导地位，国内企业国内

109、企业仍仍有较大的发展空间有较大的发展空间。图像采集卡作为机器视觉行业的主要核心部件之一，受益于近年来整个机器视觉行业蓬勃发展的驱动，市场需求快速增加。国外机器视觉厂商凭借多年的技术积累与品牌优势，在图像采集卡领域占据着主导地位，代表厂商主要有 Teledyne Dalsa、Basler（Silicon Software）等。国内企业在图像采集卡领域尚有较大的发展空间，主要企业有埃科光电、海康机器人等。公司在国内机器视觉行业排名第公司在国内机器视觉行业排名第九九，其中在工业相机及图像采集卡地位领先。，其中在工业相机及图像采集卡地位领先。根据 CMVU中国机器视觉市场研究报告统计，2021 年度，

110、在参与统计的 153 家企业（未包含海康机器人、华睿科技）中，按照中国机器视觉行业销售额排名，公司排名第九。根据高工机器人产业研究所（GGII）统计，2021 年度，按照中国 2D 工业相机市场规模（销售额）排名，公司在国内品牌中排名第四，前三名分别为海康机器人、华睿科技、大恒图像；仅公司和海康机器人为自产并批量销售图像采集卡的企业。据此判断，以国产工业相机和图像采集卡业务规模排名，公司市场地位居于国内行业领先水平。根据 关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022年年报财务数据更新版)，结合机器视觉产业联盟（CMVU）在 2021

111、年度统计 153 家企业的样本调查数据和公司营收，可以合理推测得出 2021 年度公司在我国工业相机领域市场占有率约 4.42%（2019 年至 2021 年公司工业相机市场份额占比分别为 1.53%、2.77%、4.42%），2021 年在我国图像采集卡领域的市场占有率约 4.35%。敬请阅读末页的重要说明 28 公司投价报告 表表 9：2021 年中国年中国机器视觉行业机器视觉行业销售额排名销售额排名 排名排名 企业名称企业名称 主营产品是否涉及工业相机主营产品是否涉及工业相机或图像采集卡或图像采集卡 具体情况分析具体情况分析 1 凌云光技术股份有限公司 涉及工业相机、图像采集卡 可以批量

112、自产工业相机，但均用于自制的主营产品可配置视觉系统或智能视觉装备，对外直接销售的工业相机主要为其代理其他品牌的工业相机；尚未批量自产图像采集卡 2 中国大恒集团有限公司北京图像视觉技术分公司 涉及工业相机、图像采集卡 工业相机、图像采集卡主要以代理其他品牌为主，有部分自产面扫描相机，但规模不大 3 广东奥普特科技股份有限公司 涉及工业相机 工业相机具备自产能力，但规模不大，主要为对外采购 4 宝视纳视觉技术（北京）有限公司 涉及工业相机、图像采集卡 为 Basler 在中国的全资子公司，主要销售Basler 产品 5 征图新视（江苏）科技股份有限公 不涉及 不涉及 6 福建福特科光电股份有限公

113、司 不涉及 不涉及 7 上海锡明光电科技有限公司 涉及工业相机 工业相机主要为对外采购 8 成都微光集电科技有限公司 不涉及 不涉及 9 合肥埃科光电科技股份有限公司 涉及工业相机、图像采集卡 批量自产工业相机、图像采集卡*海康机器人 涉及工业相机、图像采集卡 批量自产工业相机、图像采集卡*华睿科技 涉及工业相机 批量自产工业相机 资料来源：招股意向书，招商证券 表表 10：2021 年中国机器视觉工业相机按市场规模年中国机器视觉工业相机按市场规模/出货量的排名情况出货量的排名情况 市场规模排名市场规模排名 企业名称企业名称 国家国家 市场规模占比市场规模占比 出货量占比出货量占比 具体情况分

114、析具体情况分析 1 海康机器人 中国 33.46%35.14%-2 Basler 德国 13.48%11.90%属于国外品牌 3 华睿科技 中国 12.13%14.29%-4 DALSA 加拿大 6.46%1.43%属于国外品牌 5 大恒图像 中国 6.33%7.14%大恒图像工业相机主要以代理其他品牌为主，有部分自产面扫描相机，但规模不大 6 埃科光电 中国 4.00%0.58%-7 度申科技 中国 3.94%2.86%CMVU 统计的 2021 年销售额排名低于发行人 8 迈德威视 中国 2.84%2.86%-9 FLIR 美国 1.10%0.95%属于国外品牌 10 AVT 德国 1.0

115、7%0.95%属于国外品牌 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券 注：以上数据基于 GGII 的调研所得，统计口径基于各厂商 2021 年 2D 相机相关数据 5、产业政策：、产业政策：国家产业政策大力支持，持续推动进口替代进程国家产业政策大力支持，持续推动进口替代进程 机器视觉可广泛应用于智能制造、高端装备、自动化设备等行业，近年来，国家不断发布各项政策推动相关行业发展。国家针对高端装备制造、智能制造相继出台的一系列鼓励、支持政策，均对机器视觉行业具有直接或者间接的促进作用，为公司

116、的未来发展营造良好的政策环境。敬请阅读末页的重要说明 29 公司投价报告 表表 11：公司所在行业主要法律法规政策公司所在行业主要法律法规政策 政策名称政策名称 颁布时颁布时间间 颁布方颁布方 相关内容相关内容 智能检测装备产业发展行动计划（20232025 年）2023 年2 月 工信部等七部门 行动计划提出发展目标：到 2025 年，智能检测技术基本满足用户领域制造工艺需求，核心零部件、专用软件和整机装备供给能力显著提升，重点领域智能检测装备示范带动和规模应用成效明显，产业生态初步形成，基本满足智能制造发展需求。“十四五”智能制造发展规划 2021 年12 月 工信部、发改委等八部门 深入

117、实施智能制造工程，着力提升创新能力、供给能力、支撑能力和应用水平，加快构建智能制造发展生态，持续推进制造业数字化转型、网络化协同、智能化变革，构建虚实融合、知识驱动、动态优化、安全高效、绿色低碳的智能制造系统。到 2025年，规模以上制造业企业大部分实现数字化、网络化，重点行业骨干企业初步应用智能化。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 2021 年3 月 十三届全国人大四次会议 聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用。培育壮大人工智能、大数据、区块链、云

118、计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平。关于加快推动制造服务业高质量发展的意见 2021 年3 月 发改委、工信部等十三部门 加快制定分行业智能制造实施路线图，修订完善国家智能制造标准体系。构建国家现代先进测量体系，加快国家产业计量测试中心和联盟建设，培育计量测试等高技术制造服务业，加强计量测试技术研究和应用，加大专用计量测试装备研发和仪器仪表研制，提升制造业整体测量能力和水平，赋能制造业产业创新和高质量发展。2021 年政府工作报告 2021 年3 月 十三届全国人大四次会议 坚持把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。完善国家创新体系，加快构建以国家实

119、验室为引领的战略科技力量，打好关键核心技术攻坚战，全社会研发经费投入年均增长 7%以上、力争投入强度高于“十三五”时期实际。推进产业基础高级化、产业链现代化，改造提升传统产业，发展壮大战略性新兴产业，促进服务业繁荣发展。加快数字化发展，打造数字经济新优势，协同推进数字产业化和产业数字化转型，加快数字社会建设步伐。基础电子元器件产业发展行动规划（2021-2023 年）2021 年1 月 工信部 利用我国工业领域自动化、智能化升级的机遇，面向工业机器人和智能控制系统等领域，重点推进传感器、光通信器件等工业级电子元器件的应用。重点发展小型化、低功耗、集成化、高灵敏度的敏感元件，温度、气体、位移、速

120、度、光电、生化等类别的高端传感器，新型 MEMS 传感器和智能传感器，微型化、智能化的电声器件。关于扩大战略性新兴产业投资培育扩大新增长点增长极的指导意见 2020 年9 月 发改委、科技部等四部门 重点支持工业机器人、医疗等特种机器人、高端仪器仪表、轨道交通装备、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶等高端装备生产，实施智能制造、智能建造试点示范。强化研发设计、计量测试、检验检测、智能制造等产业公共服务平台支撑，打造集技术转移、产业加速、孵化转化等为一体的高品质产业空间。在智能制造、绿色制造、工业互联网等领域培育一批解决方案供应商。2020 年政府工作报告 2020 年5 月 十三届全国人大

121、三次会议 推动制造业升级和新兴产业发展。支持制造业高质量发展。发展工业互联网，推进智能制造，培育新兴产业集群。发展研发设计、现代物流、检验检测认证等生产性服务业。全面推进“互联网+”，打造数字经济新优势。加强“从 0 到 1”基础研究工作方案 2020 年1 月 科技部、发改委等五部门 面对国家重大需求，对关键核心技术中的重大科学问题给予长期支持。重点支持人工智能、3D 打印和激光制造、制造技术与关键部件、光电子器件及集成、重大科学仪器设备等重大领域，推动关键核心技术突破。聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程和产业化研究，推动高端科学仪器设备产业快速发展。2019 年政府工作报告 20

122、19 年3 月 十三届全国人大二次会议 推动传统产业改造提升。围绕推动制造业高质量发展，强化工业基础和技术创新能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，加快建设制造强国。打造工业互联网平台，拓展“智能+”，为制造业转型升级赋能。支持企业加快技术改造和设备更新，强化质量基础支撑，推动标准与国际先进水平对接，提升产品和服务品质，让更多国内外用户选择中国制造、中国服务。促进新兴产业加快发展。深化大数据、人工智能等研发应用，培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济。超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）2019 年2 月 工信部、广电总局、中

123、央广电总台 到 2022 年，CMOS 图像传感器、光学镜头、专业视频处理芯片、编解码芯片等核心元器件取得突破，8K 前端核心设备形成产业化能力。支持面向超高清视频的 SoC核心芯片、音视频处理芯片、编解码芯片、存储芯片、图像传感器、新型显示器件等的开发和量产。加强 4K/8K 显示面板创新，发展高精密光学镜头等关键配套器件。加快超高清工业内窥镜、工业相机、生产线自动检测设备等的产业化，围绕电子、汽车、航空航天等规模大、精度高的工业生产场景打造一批可推广的典型应用。资料来源：招股意向书，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 30 公司投价报告 三、三、公司分析：掌握人才公司分析：掌握人才、技术、技

124、术、客户客户及产品及产品优势，受益于机器视觉行业国优势，受益于机器视觉行业国产化产化 1、人才优势、人才优势：核心团队经验丰富核心团队经验丰富，拥有跨学科复合背景拥有跨学科复合背景 公司核心技术人员均为中国科学技术大学相关专业背景，公司核心技术人员均为中国科学技术大学相关专业背景，拥有拥有跨学科跨学科复合背景。复合背景。机器视觉行业属于技术密集型行业，拥有高端专业的人才是行业参与者保持市场竞争的关键。公司团队具有扎实的数学物理基础，在光学成像、半导体物理、模拟信号处理、高速电路设计、图像处理算法等技术领域有深厚的技术积累，熟悉工业影像领域中从光学系统设计、半导体图像传感机理到高速数据传输链路、

125、数字信号分析处理的全流程，因此公司研发团队在解决相关技术难题时能够更快速的定位问题根源并提出具有原理性质的解决方法，使得公司产品具有更强的性能、更高的可靠性和稳定性。举例来说，低噪声高速读出电子学主要用于图像传感器的数据采集，高性能电源系统设计可提供稳定、高效率、高精度的多通道供电，其设计结果会直接影响到工业相机输出的噪声、动态范围、功耗等一系列指标：如发行人在 PL512GV工业相机产品开发中，通过对上述电路的精细设计，实现了 20kHz 行频下非常低的读出噪声 12e，是传感器手册给出的读出噪声指标（60e）的 1/5。如下图所示，左图为读出噪声优化至 12e 时的暗场响应度分布，右图为原

126、始 60e读出噪声时相同测试条件下的暗场响应度分布，可见优化后的图像噪声得到了极大的降低。高速数据接口设计是实现高速、高稳定性图像传输的基础，在 CoaXPress、万兆网、PCIe 等接口产品的电路设计中均有应用，包括高速收发器电路设计、高速 PCB 布局布线、信号完整性分析与仿真等内容，直接影响到工业相机及图像采集卡的数据传输带宽、稳定性等指标；以 Vulcan-CXP12 图像采集卡为例，通过高性能的接口电路设计、高速 PCB 布局布线设计，并基于高速 PCB 的信号完整性仿真结果与高带宽示波器测试结果对设计进行针对性优化和迭代，最终实现了单线12.5Gbps 带宽下高稳定性的长距离图像

127、数据传输。眼图是衡量高速信号质量的重要依据，下图展示了 Vulcan-CXP12图像采集卡高速数据接口设计优化前后的实测信号眼图对比，图中眼宽由优化前的 38.5ps 提升至 53.8ps，提升比例达 40%，从而在根本上确保了图像数据的传输可靠性。发行人核心技术团队或成员曾获得了科技部“创新人才推进计划科技创新创业人才”、安徽省首批“特支计划创业领军人才”、合肥市“百人计划”创业领军人才、安徽省技术领军人才、合肥市“庐州产业创新团队”、“228”产业创新团队、“江淮硅谷”创新创业团队、合肥市高新区创新创业奖等荣誉。图图 29：PL512GV-20KIR 相机读出噪声对比图相机读出噪声对比图

128、图图 30：Vulcan-CXP12 图像采集卡高速数据信号眼图像采集卡高速数据信号眼对比对比图图 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券 建立了完整的自主研发体系，科技成果转化能力突出建立了完整的自主研发体系，科技成果转化能力突出。公司成立以来，工业相机和图像采集卡两大产品线，开发出了具有自主知识产权产品 110 多项并在市场应用。截至

129、招股意向书签署日，公司相关核心技术获得授权的专利 53 项，其中发明专利 16 项、实用新型 28 项、外观设计专利 9 项；截至本招股意向书签署日，公司已经申请并获得受理的专利近 140 余项（包括已授权专利），其中 90 余项属于发明专利；此外，公司还获得 47 项软件著作权。发行人已经 敬请阅读末页的重要说明 31 公司投价报告 建立了完善的自主知识产权管理体系。建立起了一支机器视觉专业的建立起了一支机器视觉专业的“高精尖高精尖”研发团队研发团队。经过十年积累，公司研发团队已在高速电子学、图形图像算法、工业可靠性设计以及广泛的工业应用场景等方面，积累了丰富的经验，在工业相机和图像采集卡领

130、域既具备产品的快速开发能力，也具有攻坚解决高精尖问题的能力。公司建立有 EMC 实验室、光学实验室、压力测试实验室等完备的产品测试体系，并配备专业团队持续改进测试方案，持续助力产品性能进一步提升。凭借上述研发优势，公司工业相机、图像采集卡产品的性能指标已与国外同行业可比公司同类型产品基本处于同一水平线，具备行业竞争力。与高校科研院所深度合作，培养高层次人才与高校科研院所深度合作，培养高层次人才。公司以国家级“博士后科研工作站”和“新一代人工智能视觉合肥市技术创新中心”平台为基础，积极推进与中国科学技术大学电子科学技术博士后流动站、合肥工业大学仪器科学与技术博士后流动站等人才培养基地的合作，进行

131、人才联合培养。公司将持续加大专业技术人才培养力度，进一步推进产学研合作，培养出更多机器视觉专业领域的高层次人才。2、技术、技术优势优势：拥有完整的核心技术体系，技术产品化能力出色拥有完整的核心技术体系，技术产品化能力出色 重视技术创新重视技术创新，掌握机器视觉关键核心技术，掌握机器视觉关键核心技术。光学成像和图像处理技术是机器视觉行业的关键基础核心技术，自公司成立以来，坚持通过技术创新驱动公司发展战略，坚持高端产品和先进技术定位，已经掌握了高端机器视觉部件的多项关键核心技术，包括图像传感器全自动标定技术、自适应信号增强算法、全光谱色彩自动矫正算法、多线分时曝光技术、超分辨率成像技术、高可靠性热

132、设计技术、实时无损图像数据压缩解压缩算法等。结合多年来在模拟信号处理、高速电路信号完整性设计、大规模并行信号处理、嵌入式软件设计、高性能并发数据处理等领域的技术积累，以硬件开发和软件开发相结合的方式呈现。通过核心技术持续积累，公司已经形成了系统全面的核心技术体系，具备开发应用于高密度 PCB、新型显示、3C、锂电、光伏、半导体等行业所需的高性能、高精度、高速、高可靠性和高稳定性的工业相机和图像采集卡能力，突破了行业应用的技术难点问题，构建了较高的技术壁垒，保持了公司核心技术的先进性。图图 31：公司掌握机器视觉关键核心技术：公司掌握机器视觉关键核心技术 资料来源：招股意向书，招商证券 公司获得

133、了国家级专精特新“小巨人”企业、安徽省“专精特新中小企业”及“专精特新冠军企业”、合肥高新区“潜在独角兽”、“深科技企业”等称号；曾主持或参与了科技部“科技型中小企业技术创新项目”、科技部“科技助力经济 2020”重点专项、安徽省发改委“三重一创”重大专项、合肥市关键共性技术研发项目、安徽省首台套重大技术装备等重点项目。上述荣誉或科技项目的取得充分体现了公司核心技术水平的先进性。陆续发布陆续发布 90 余款核心部件产品，产品技术及性能指标可对标国际龙头。余款核心部件产品，产品技术及性能指标可对标国际龙头。公司从 2012 年发布公司第一款国产高速高分辨8K线扫描相机以来，十年时间里陆续量产了包

134、括7个分辨率类型的30多个型号线扫描相机，覆盖分辨率0.5-16K；以及分辨率覆盖110万像素到13.5亿像素面扫描相机，数据接口包括GigE/USB3.0/Camera Link/10GigE/CoaXPress等接口。此外，公司还分别推出过 15K 线扫描相机、1.51 亿像素超高分辨率电制冷面扫描相机、帧率高达 4,000fps的超高速面扫描相机，以及工业相机中的“战斗机”8K 多点曝光分时线扫描相机。目前，公司两大产品线已经拥有 敬请阅读末页的重要说明 32 公司投价报告 90 余个型号的机器视觉核心部件产品。公司的工业相机和图像采集卡产品在技术和质量上可以较好取代进口对应产品，目前发

135、行人的产品已在多家知名终端厂商批量应用，包括深南电路、景旺电子、京东方、华星光电、宁德时代、国轩高科等，率先打破国外厂商长期垄断中国工业相机和图像采集卡市场的局面。3、客户优势、客户优势：公司产品已广泛应用于各个行业，客户均为各领域标杆企业公司产品已广泛应用于各个行业，客户均为各领域标杆企业 公司工业相机及图像采集卡是国产领先品牌公司工业相机及图像采集卡是国产领先品牌。公司是国产工业相机中技术先进、应用专业、市场验证经验丰富、市场保有量领先的品牌；2016 年发行人量产了国产品牌 Camera Link 采集卡，六年多来公司图像采集卡一直是中国机器视觉市场领先的国产品牌。随着公司核心竞争力增强

136、以及产品型号不断丰富，加之终端用户产线逐渐倾向于国产品牌产品，公司业务逐步渗透至3C、锂电、光伏、半导体、包装印刷等行业，公司客户结构越来越多元化，不同行业的客户数量持续增加，拉动对公司工业相机的采购需求。与国内外知名客户建立稳定合作关系，获得较高市场认可度与国内外知名客户建立稳定合作关系，获得较高市场认可度。公司已经与精测电子、宜美智、天准科技、奥普特、奥特维、博众精工、易鸿智能、佳世达、思泰克等国内高端装备制造商、知名机器视觉系统商或终端用户建立了稳定的合作关系，公司产品已大范围服务于国内外知名品牌企业的生产制造中，包括深南电路、景旺电子、京东方、华星光电、宁德时代、国轩高科等。与此同时，

137、公司依靠自身可靠、领先的研发实力参与多个行业龙头企业的一线研发，帮助客户解决终端用户智能制造的实际需求，获得了较高的市场认可度。丰富、优质的客户资源和良好的品牌知名度，既为公司业务拓展和可持续发展奠定了良好的基础，又能时刻把握下游行业应用技术的发展趋势，从而促进公司机器视觉产品和核心技术的更新迭代，保障公司在行业内的领先地位。4、产品优势：、产品优势：公司公司产品产品与国内同行相比具备与国内同行相比具备高附加值、先发优势高附加值、先发优势 根据高工机器人产业研究所（GGII）相关统计，公司在国内工业相机品牌中排名第四，对于国内主要竞争对手海康机器人及华睿科技，公司差异化竞争优势在于：表表 12

138、：2021 年中国机器视觉工业相机按市场规模年中国机器视觉工业相机按市场规模/出货量的排名情况出货量的排名情况 市场规模排名市场规模排名 企业名称企业名称 国家国家 市场规模占比市场规模占比 出货量占比出货量占比 具体情况分析具体情况分析 1 海康机器人 中国 33.46%35.14%-2 Basler 德国 13.48%11.90%属于国外品牌 3 华睿科技 中国 12.13%14.29%-4 DALSA 加拿大 6.46%1.43%属于国外品牌 5 大恒图像 中国 6.33%7.14%大恒图像工业相机主要以代理其他品牌为主，有部分自产面扫描相机，但规模不大 6 埃科光电 中国 4.00%0

139、.58%-7 度申科技 中国 3.94%2.86%CMVU 统计的 2021 年销售额排名低于发行人 8 迈德威视 中国 2.84%2.86%-9 FLIR 美国 1.10%0.95%属于国外品牌 10 AVT 德国 1.07%0.95%属于国外品牌 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券 注：以上数据基于 GGII 的调研所得，统计口径基于各厂商 2021 年 2D 相机相关数据 （1）坚持高端产品定位，充分受益于高技术门槛带来的高附加值坚持高端产品定位，充分受益于高技术门槛带来的高

140、附加值。发行人的整体产品布局更侧重于线扫描相机、高分辨率面扫描相机、图像采集卡，海康机器人、华睿科技的产品布局更侧重于面扫描相机，特别是中小分辨率面扫描相机，产品布局存在差异。线扫描相机为公司主打产品，线扫描相机主要应用于缺陷类检测，在应用过程中需要运动的支持，电磁干扰等应用环境也更为严苛。相对于引导、定位和测量等常规视觉应用，检测类应用往往需要工业相机具有更好的成像稳定性、更高的成像精度以及更快的成像速度，属于中高端应 敬请阅读末页的重要说明 33 公司投价报告 用场景。公司线扫描相机产品开发，具有更高的技术难度，符合公司中高端产品定位特点。公司成立以来以工业线扫描相机为切入点，依托中高端产

141、品切入机器视觉市场并逐步形成产品竞争优势。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据，2021 年度海康机器人、华睿科技与发行人工业相机出货量及平均单价情况，海康机器人、华睿科技工业相机整体销量远高于发行人，而整体平均单价（约 1400 元/台）远低于发行人（约 1 万元/台）。表表 13：公司与国内可比公司公司与国内可比公司的的产品布局差异产品布局差异 产品类别产品类别 公司公司 产品系列数量产品系列数量 产品型号种类产品型号种类 工业线扫描相机 海康机器人 1 个 30 余种（其中量产 10 余种），分辨率包括 2K、4K、8K、16K 共 4 种 华睿科技 1 个 10 余种，分辨率包括

142、2K、4K、8K、16K 共 4 种 发行人 6 个 30 余种（已量产），分辨率包括 0.5K、2K、4K、7K、8K、15K、16K 共 7种 工业面扫描相机 海康机器人 7 个 290 余种，共 9 种超过 2500 万分辨率类型 华睿科技 5 个 200 余种，共 7 种超过 2500 万分辨率类型 发行人 3 个 50 余种，共 13 种超过 2500 万分辨率类型 图像采集 海康机器人 官网未披露 10 余种 华睿科技 官网未披露 官网未披露 发行人 2 个 10 余种 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(202

143、2 年年报财务数据更新版)，招商证券 注 1：海康机器人、华睿科技产品信息来源于其官网、上市公司公开披露信息。注 2：超过 2500 万分辨率的工业面扫描相机为大幅面扫描相机，低于 2500 万分辨率的工业面扫描相机为中小幅面扫描相机。表表 14：公司与国内可比公司公司与国内可比公司出货量及平均出货量及平均单价情况单价情况 公司公司 2021 年度出货量年度出货量（单位：万台）（单位：万台）2021 年度市场规模年度市场规模（单位：亿元）（单位：亿元）2021 年度平均单价年度平均单价（单位：万元（单位：万元/台）台）海康机器人 73.97 10.57 0.14 华睿科技 30.08 3.83

144、 0.13 发行人 1.23 1.27 1.04 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券 注：上述数据为根据高工机器人产业研究所（GGII）发布的2022 年中国机器视觉行业调研报告整理而来，其中平均单价=市场规模/出货量。（2）先发优势明显，率先布局相关产品先发优势明显，率先布局相关产品，打造多款国产首发打造多款国产首发技术技术。海康机器人、华睿科技均成立于 2016 年，发行人成立于 2011 年。在 2011 年至 2016 年期间，发行人已推出 7K、8K 工业线扫描相机，29

145、00 万像素大幅面扫描相机，200 万、400 万、500 万、1200 万像素高速面扫描相机，Camera Link 图像采集卡产品等。按公司典型产品发布时间列表对比可以看出，公司相较于海康机器人、华睿科技、奥普特进入工业相机和采集卡领域时间更早，产品具有明显的先发优势。表表 15：公司与国内可比公司：公司与国内可比公司产品发展历程差异产品发展历程差异 公司公司 8K 工业线扫描工业线扫描相机相机 16K 工业线扫工业线扫描相机描相机 7100 万像素工业万像素工业面扫描相机面扫描相机 1.51 亿工业面扫亿工业面扫描相机描相机 图像采集卡图像采集卡 产品首次发布/公告时间 海康机器人 20

146、19 年 2021 年 无 2019 年 2021 年 华睿科技 2020 年 2021 年 无 2019 年 2022 年 大恒图像 无 无 无 无 无 奥普特 2019 年 2021 年 无 2021 年 2019 年 发行人 2012 年 2018 年 2018 年 2019 年 2016 年 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券 注：可比公司产品信息来源于其官网、上市公司公开披露信息。大恒图像代理各类国外知名品牌工业相机、图像采集卡，自产工业面扫描相机集中在中小幅面领域。敬请

147、阅读末页的重要说明 34 公司投价报告 5、发展前景展望：积极推进技术创新、开发下游客户，公司份额有望持续提升、发展前景展望：积极推进技术创新、开发下游客户，公司份额有望持续提升 机器视觉行业市场需求持续提升，国内市场增速高于全球机器视觉行业市场需求持续提升，国内市场增速高于全球。受益于快速增长的智能制造产业发展、产业政策、技术升级驱动等因素影响，机器视觉产品应用领域越来越广泛，带动机器视觉行业的快速发展，根据公司招股意向书数据，全球机器视觉行业在 2015-2020 年期间的年均复合增长率达到了 11.4%，2020 年全球机器视觉市场规模为 96 亿美元；我国机器视觉行业 2019-202

148、1 年期间的年均复合增长率达到了 22.9%，市场规模持续扩大。未来三年，考虑到宏观经济的复苏回暖、国产替代浪潮兴起、行业技术的创新升级以及下游应用领域的进一步延伸等因素，预计我国机器视觉行业发展将进入快车道，行业规模将从 2022 年的 215.1 亿元增长至 2024 年的 403.6 亿元，实现年均 37.0%的复合增长。机器视觉组件包括光学元件及镜头、2D 相机（面阵相机）、照明光源或其他结构光源、3D 相机/3D 采集设备、工业线扫描相机、图像采集卡、视觉软件（单独销售的产品）、接口及其他组件等。根据机器视觉产业联盟（CMVU）在2021 年度统计 153 家企业的样本调查数据，20

149、21 年我国工业相机销售金额为 28.83 亿元，图像采集卡产品销售金额为 7.53 亿元。相应的，按照公司人 2021 年的营业收入的数据，可以合理推测得出 2021 年度公司在我国工业相机领域市场占有率约 4.42%，在我国图像采集卡领域的市场占有率约 4.35%。海外龙头垄断市场，国产替代空间广阔海外龙头垄断市场，国产替代空间广阔。一方面，由于我国国内机器视觉企业起步时间较晚，在技术方面的实力有待提升；另一方面，国内很多终端用户出于使用习惯和安全性考虑，通常会要求设备制造商采用进口或国际品牌产品，使得国际品牌机器视觉企业在我国市场上仍旧占据优势地位。但近年来，随着中美贸易战等不确定性事件

150、频发，国内装备制造企业在采购海外品牌产品时，会发生交货周期长、售后服务不及时等问题，从而在一定程度上影响这些企业的交付进度，令企业蒙受损失。未来，随着国内机器视觉相关企业研发技术水平的提高、国产品牌智能制造设备商实力的增强，国产品牌机器视觉企业可以利用更为先进的生产制造技术不断加快产品更新换代的速度。同时，国产品牌企业还可以利用自身更便捷、灵活、及时的服务特点，在稳固占据机器视觉核心部件中低端市场的优势地位的基础上，加速抢占高端机器视觉部件市场，从而获得更大规模的发展空间。国家政策鼓励机器视觉行业发展国家政策鼓励机器视觉行业发展。机器视觉行业应用于智能制造的各个领域，近年来，国家为了大力支持和

151、鼓励智能制造产业的高质量发展，先后颁布了一系列的鼓励及支持政策。其中，2021 年 12 月，工信部、发改委等八部门发布的“十四五”智能制造发展规划中提到“深入实施智能制造工程，着力提升创新能力、供给能力、支撑能力和应用水平，加快构建智能制造发展生态，持续推进制造业数字化转型、网络化协同、智能化变革，构建虚实融合、知识驱动、动态优化、安全高效、绿色低碳的智能制造系统”。2021 年 8 月，国资委党委召开会议，强调“要把科技创新摆在更加突出的位置，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关。”2021 年 3 月，第十三届全国人大第四次会议发布的 中华人民共和国国民经济和

152、社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要中提到“培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平”。这些政策的颁布为智能制造在我国的发展树立了鲜明的发展方向。公司积极开发下游客户，市占率有望持续提升。公司积极开发下游客户，市占率有望持续提升。根据招股意向书测算，公司目前市场份额较低，2021 年公司在我国工业相机领域市场占有率约 4.42%，在我国图像采集卡领域的市场占有率约 4.35%。2020-2022 年公司客户数量不断增加，两年内由不到 80 家增至 260 家左右，且客户结构越来越多元化，所处行业从 202

153、2 年前主要为 PCB、新型显示两大行业，逐步拓展至 3C、锂电、光伏、半导体、包装印刷等行业。在新客户方面，公司将积极开发下游客户，拓宽公司产品对下游客户的销售覆盖，公司已与国内众多知名高端装备制造商或机器视觉系统商建立了稳定的合作关系，树立起行业品牌，借助龙头用户的影响力，推动公司对国内其他客户的产品销售；在现有客户方面，公司将积极关注客户新建产线或新工艺引入带来的新需求，基于公司与现有客户已建成的合作基础，通过提供性能参数优异、性价比突出、场景适应能力强的产品，实现对现有客户新需求的跟进，进一步提高公司市场份额。四、四、募投项目分析募投项目分析 根据 2022 年 5 月 25 日召开的

154、公司第一届董事会第二次临时会议决议和 2022 年 6 月 15 日召开的 2021 年年度股东大会决议，公司首次公开发行股份总数不超过 1,700.00 万股的人民币普通股（A 股）。募集资金主要用于以下项目：敬请阅读末页的重要说明 35 公司投价报告 1）埃科光电总部基地工业影像核心部件项目；2）机器视觉研发中心项目；3）补充流动资金项目。表表 16：公司募集资金用途公司募集资金用途 序号序号 项目名称项目名称 投资总额（万元）投资总额（万元）建设期建设期 1 埃科光电总部基地工业影像核心部件项目 76,379.29 2 年 2 机器视觉研发中心项目 15,565.50 2 年 3 补充流

155、动资金 20,000.00-合计 111,944.79 资料来源：招股意向书，招商证券 1、总部基地工业影像核心部件项目总部基地工业影像核心部件项目 为适应机器视觉行业市场高速发展的形势，提升公司的生产制造能力以及市场、管理和运营发展空间，计划以本公司为主体组织实施，在合肥高新区建设总部基地。通过本项目的实施，建设满足机器视觉部件产品生产所需的高标准生产车间和与市场需求发展相匹配的产能条件，建设满足公司发展所需的办公场地及相应配套条件。购置先进、高精度生产制造及检测设备，招聘素质良好、经验丰富的生产制造、管理运营、市场销售和现场应用人员，打造一个具备智能制造能力、空间结构布局合理、节能环保的埃

156、科光电总部基地。项目建设完成后，可以新增工业线扫描相机 6 万套、工业面扫描相机 5 万套、图像采集卡 6 万套的生产能力，满足公司未来发展的需要。本项目预计总投资 76,379.29 万元，具体情况如下：表表 17：总部基地工业影像核心部件项目总部基地工业影像核心部件项目投资构成投资构成 序号序号 工程或费用名称工程或费用名称 总投资（万元）总投资（万元）占比占比 1 建设投资 65,533.71 85.80%1.1 场地建设投入 57,636.71 75.46%1.1.1 土建投入金额 55,511.91 72.68%1.1.2 土地购置款 2,124.80 2.78%1.2 设备及软件投

157、入金额 7,897.00 10.34%1.2.1 设备投入金额 7,407.00 9.70%1.2.2 软件投入金额 490.00 0.64%2 预备费 3,276.69 4.29%3 铺底流动资金 7,568.89 9.91%4 项目总投资 76,379.29 100.00%资料来源：招股意向书，招商证券 2、机器视觉研发中心项目机器视觉研发中心项目 为保持公司在机器视觉部件领域领先创新的研发能力，拟通过本项目建设，打造公司先进、现代、高端、高效的研发能力和条件。项目建设内容包括一个高水平研发中心，以及一个设备先进、功能齐全的机器视觉部件检测和测试实验室，购置与成像、光学、运动、环境等相关的

158、研发和实验设备，引进高级别研究人才、软硬件开发人才和实验测试人才。项目建成后，在巩固和发展公司现有业务的同时，对公司未来发展有重大影响的技术方向、发展趋势进行研究布局，确保公司在机器视觉部件领域技术领先优势，进一步提升公司的核心竞争力。本项目总投资 15,565.50 万元，具体情况如下：表表 18：机器视觉研发中心项目机器视觉研发中心项目投资构成投资构成 序号序号 工程或费用名称工程或费用名称 投资估算（万元）投资估算（万元）占比占比 1 建设投资 10,551.91 67.79%1.1 硬件设备及软件投入 4,017.00 25.81%1.1.1 硬件设备投入 2,851.00 18.32

159、%1.1.2 软件投入 1,166.00 7.49%1.2 场地建设投入 6,534.91 41.98%敬请阅读末页的重要说明 36 公司投价报告 序号序号 工程或费用名称工程或费用名称 投资估算（万元）投资估算（万元）占比占比 2 预备费 527.60 3.39%3 项目实施费用 4,486.00 28.82%3.1 人员薪酬 3,486.00 22.40%3.2 其他投入 1,000.00 6.42%4 项目总投资 15,565.50 100.00%资料来源：招股意向书，招商证券 3、补充流动资金补充流动资金 结合公司所处行业发展概况、公司自身业务发展规划、经营特点和财务状况等因素，公司核

160、心业务快速发展和持续研发投入对流动资金具备需求。公司拟使用募集资金 20,000.00 万元用于补充流动资金。五、五、可比公司投资价值比较可比公司投资价值比较 1、可比上市公司简介可比上市公司简介 发行人专业从事机器视觉领域核心部件的研发、生产及销售，主要产品包括工业相机及图像采集卡。发行人专业从事机器视觉领域核心部件的研发、生产及销售，主要产品包括工业相机及图像采集卡。由于机器视觉系统或设备由多个部件共同组成，且下游行业的应用非常广泛，因此行业内的企业一般根据自己的实际情况重点发展一个或几个部件，针对不同细分产品有不同的可比公司。目前，国内外具有一定市场地位的同行业公司中，尚无与发行人完全可

161、比的公司，同行业其他公司同时会涉及其他机器视觉部件产品或提供机器视觉解决方案等。基于同行业公司数据的可获取性和公司产品可比较性，发行人选取了与行业内主营业务涉及机器视觉核心部件且细分产品包括工业相机和图像采集卡的优秀企业作为可比公司，即 Keyence（基恩士）、Cognex（康耐视）、Teledyne Dalsa、Basler、海康机器人、华睿科技、大恒图像、奥普特等机器视觉行业知名企业作为同行业可比公司。Keyence（基恩士）（基恩士）：创立于 1974 年，日本东京交易所上市公司（股票代码：6861.T）。2011 年-2020 年，福布斯全球最具创新力企业 100 强。2001 年首

162、次在中国设立销售网点。基恩士是全球综合性的工厂自动化产品供应商，其产品包括传感器和测量仪器、图像处理设备、控制测量设备、研发用分析设备、商业信息设备等。其产品按照通用目的进行工程设计，可以适用在各个行业或领域。基恩士的直销网络覆盖全球 46 个国家和地区，为超过 25 万客户提供产品和服务。Cognex（康耐视）（康耐视）：创立于 1981 年，美国纳斯达克上市公司（NASDAQ：CGNX）。康耐视是全球领先的机器视觉产品提供商，其产品包括视觉系统、视觉软件、视觉传感器和工业读码器，主要用于各个行业的自动化生产和分配系统，应用于包括消费电子、汽车、消费品、食品和饮料、制药和医疗设备等行业的制造

163、，以及自动化物流行业的物流分配。Teledyne Dalsa：成立于 1980 年，是加拿大公司，于 2011 年被美国上市公司 Teledyne Technologies Incorporated（股票代码：TDY.N）收购，Teledyne Dalsa 是世界上一流的高性能数字成像设备和半导体产品制造商，一直致力于提供机器视觉组件和解决方案。公司是一家全球领先企业，产品范围包括图像传感器、相机、采集卡以及复杂的视觉软件和智能视觉系统，凭借其高端 CCDCMOS 芯片研发生产能力，Teledyne Dalsa 可以为用户提供线阵、面阵、TDI 等各种类型的工业数字相机。公司工业相机的接口覆盖

164、 Camera Link，GigE Vision 及 HS Link 等多种规范，为用户提供丰富的选择。Basler：创立于 1988 年，德国上市公司（股票代码：BSL.DF），是一家领先的高品质相机和相机配件制造商，适用于工业、医药、运输和许多其他市场。广泛的产品组合包括结构紧凑的面积区域和线式摄像机、用于嵌入式视觉解决方案的板级变型摄像机模块和3D摄像机。用户友好的pylon SDK 和各种部分专门开发的附件进一步完善了该范围，这些附件与 Basler 摄像机最佳匹配。Basler 相机易于集成，图像质量优良，功能广泛，性价比高。附件系列与相机产品组合完美匹配，并经过全面质量和可靠性测试

165、。Basler 在计算机视觉领域拥有 30 年的经验。Basler 集团全球有 敬请阅读末页的重要说明 37 公司投价报告 近 800 名员工，总部位于德国阿伦斯堡，在欧洲、亚洲和北美还设有分支机构。海康机器人海康机器人：成立于 2016 年，是上市公司“海康威视（002415.SZ）”子公司。公司面向全球的机器视觉和移动机器人产品及解决方案提供商，业务聚焦于工业物联网、智慧物流和智能制造，构建开放合作生态，为工业和物流领域用户提供服务，以创新技术持续推动智能化，引领智能制造进程。海康机器人主要布局移动机器人、机器视觉领域。华睿科技华睿科技：成立于 2016 年，是上市公司“大华股份（0022

166、36.SZ）”子公司，公司是一家专注于机器视觉与移动机器人产品研发、生产和销售的专业性公司，重点聚焦于智能制造场景下的机器视觉和仓储物流搬运业务。华睿科技立足于长期积累的先进视频分析技术,面向全球提供先进的机器视觉产品及解决方案，包含工业相机、智能相机、读码器和 3D 相机和移动 AMR 和巡检机器人等产品系列的解决方案体系。大恒图像大恒图像：即中国大恒（集团）有限公司北京图像视觉技术分公司及北京大恒图像视觉有限公司，是上市公司“大恒科技（600288.SH）”的分公司及子公司。大恒图像是国内有实力的视觉系统集成商和解决方案提供商，主要业务是视觉部件的研发、生产和销售，及视觉部件代理业务。例如

167、工业相机、智能相机、图像采集处理卡、视觉算法软件包、FA/CCTV 镜头及配套光学组件、LED 光源及激光器等。奥普特奥普特：成立于 2006 年，奥普特是一家主要从事机器视觉核心软硬件产品的研发、生产和销售的高新技术企业，是我国国内较早进入机器视觉领域的企业之一，为科创板上市公司（688686.SH）。在成立之初，以机器视觉核心部件中的光源产品为突破口，奥普特进入了当时主要为国际品牌所垄断的机器视觉市场，将产品线逐步拓展至其他机器视觉部件，现已经形成覆盖机器视觉系统主要部件的产品体系。表表 19：可比公司产品可比公司产品业务结构比较业务结构比较 公司名称公司名称 2021 年年收入收入 产品

168、结构产品结构 应用领域应用领域 客户结构客户结构 基恩士 403.74亿元 传感器、激光刻印机、安全设备、图像处理系统、测量系统、显微系统、条码读取器、解决方案 半导体、电子元件、包装、家用电器、汽车、机床以及自动化设备 覆盖全球 110 个国家的 30 万客户，主要销售国家包括日本（销售额占比约 41%）、美国（销售额占比约 15%）、中国（销售额占比约 17%）等 康耐视 66.12 亿元 视觉传感器、视觉系统、三维视觉系统、OEM 产品、固定式读码器、手持式读码器、移动终端、条码验证器、ESD-安全读码器、深度学习工具、视觉软件、解决方案 机场行李处理、自动化设备、汽车、消费品、电子产品

169、、电动汽车、食品和饮料、生命科学、物流业、医药/医疗、太阳能、烟草 覆盖全球客户，主要销售地区包括美国（销售额占比约 38%）、欧洲（销售额占比约 24%）、大中华区（销售额占比约 19%）等；物流业客户销售额占比约17%Teledyne Dalsa 153.84亿元（1）工业相机、3D 传感器、图像采集卡、图像传感器、软件、智能摄像机/视觉传感器、多摄像机视觉系统、嵌入式视觉系统、医疗和牙科 X 光、工业 X 光、红外探测器、定制化解决方案 汽车、电子元件、平板显示检测、食品和包装、制造业、邮政、印刷检测、半导体、太阳能电池检查、纸病检测、非破坏性测试 覆盖全球客户 Basler 15.50

170、 亿元 工业相机、镜头、机器视觉光源、采集卡、线材、配件、网络和外围设备、计算机视觉软件、产品线 工厂自动化（汽车工业、机器人、电子元件与半导体、光伏产业、食品与饮料、药品和保健品）、医疗和生命科学、零售业、交通和运输、体育和运动、物流、农业 目标客户为全球制造商，包括OEM 客户、解决方案提供商、系统集成商等；主要销售地区包括德国（销售额占比约 10%）、欧洲中东非洲（销售额占比约19%）、美国（销售额占比约15%）、亚洲（销售额占比约57%）等 敬请阅读末页的重要说明 38 公司投价报告 公司名称公司名称 2021 年年收入收入 产品结构产品结构 应用领域应用领域 客户结构客户结构 海康机

171、器人 27.40 亿元 视觉产品（工业相机、智能相机、智能读码器、立体相机、视觉控制器、视觉组件、镜头、光源）、视觉软件（算法平台、读码平台）、解决方案 电子、FPD/显示屏、物流、汽车制造、半导体/集成电路 未单独披露 华睿科技 大华股份创新业务收入为28.48 亿元（2）阵相机、面阵相机、智能读码器、智能相机、算法平台、3D 立体相机、镜头、解决方案 锂电、物流、3C、光伏、汽车、屏显 未单独披露 大恒图像 大恒科技视觉检测类产品收入为10.80 亿元（3）面阵相机、线阵相机、机器视觉软件、机器视觉科教实验系统、图像采集卡、红外相机、传感器、高速视觉产品、3D 视觉产品、智能视觉产品、镜头

172、及配件、科研级产品、接口转换模块、解决方案 消费电子、新能源、半导体、汽车、高校科研、交通、医药等 未单独披露 奥普特 8.75亿元 SCI 机器视觉系统、标准光源、非标光源、光源控制器、工业镜头、工业相机、视觉配件、解决方案 半导体、液晶面板、3C 电子产品、新能源、激光加工、汽车制造、医药、日用化工、食品饮料、包装印刷、五金加工、塑胶制品 主要客户类型包括设备制造商、设备使用方、系统集成商/贸易商等；主要为境内客户（销售额占比约 91%）发行人 1.64亿元 工业相机、图像采集卡 半导体、液晶面板、3C 电子产品、新能源、激光加工、汽车制造、医药、日用化工、食品饮料、包装印刷、五金加工、塑

173、胶制品 主要客户类型包括设备制造商、设备使用方、系统集成商/贸易商等；主要为境内客户（销售额占比约 91%）资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函的回复，招商证券 注：（1）Teledyne Technologies Incorporated 子公司，Teledyne Technologies Incorporated 公司 2021 年营业收入为 294.19 亿元，数码影像业务约为 153.84 亿元（占比 52.29%）。（2）大华股份子公司，大华股份 2021 年营业收入 328.35 亿元，大华股份创新业务 2021年收入为 28

174、.48 亿元（占比 8.67%）。（3）大恒科技子公司，大恒科技视觉检测类产品 2021 年度实现营业收入 10.80 亿元。图图 32：可比公司主营产品情况：可比公司主营产品情况 资料来源：招股意向书、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 39 公司投价报告 基恩士基恩士和和康耐视作为全球机器视觉行业的两大巨头，垄断了近康耐视作为全球机器视觉行业的两大巨头，垄断了近 50%的全球市场份额的全球市场份额。从产品种类上看，基恩士的机器视觉产品种类十分丰富，其产品包括机器视觉系统、测量系统、传感器、激光设备、显微镜等，产品多为集成化的标准产品；康耐视的产品矩阵丰富，同样以标准化产品为主，包括 2D 机

175、器视觉系统、3D 机器视觉工具、视觉软件、高速读码器等，产品具备较强通用性。基恩士和康耐视与发行人主营产品类型差异明显。大恒图像自主研发工业相机规模不大且以中小幅面阵相机为主，工业相机主要代理Teledyne Dalsa、韩国Vieworks公司和德国Allied Vision（AVT）公司的相关产品等，图像采集卡主要代理 Teledyne Dalsa 和 Silicon Software 公司的相关产品等；奥普特目前工业相机主要为外部采购，自产产品仍处于初步布局阶段，2021 年自产相机仅为 232 台，2022 年自产相机为 2,174 台。因此，在工业相机和图像采集卡领域，发行人直接面对

176、的主要竞争对手为因此，在工业相机和图像采集卡领域，发行人直接面对的主要竞争对手为 Teledyne Dalsa、Basler 等国际厂商，以及等国际厂商，以及海康机器人和华睿科技等国内竞争对手海康机器人和华睿科技等国内竞争对手。Teledyne Dalsa 和 Basler 工业相机和图像采集卡产品成熟，市场定位高，产品性能出色，但市场定价相对较高，在高端市场是发行人的主要竞争对手。海康机器人和华睿科技目前在中小分辨率的工业面扫描相机领域产品线较为齐备，具有较强竞争优势。相比较而言，发行人主业定位聚焦于机器视觉核心部件，尤其工业线扫描相机竞争力较强，公司能提供从工业相机到图像采集卡的成套解决方

177、案，公司具备较强的专业能力、较高的产品成熟度、齐备的产品线、更高的本地定制化服务能力和丰富的行业应用经验优势。2、发行人与可比上市公司财务比较发行人与可比上市公司财务比较 营收规模：营收规模：埃科光电 2020-2022 年营业收入分别为 0.69、1.64、2.63 亿元，2020 年至 2022 年复合增长率为 95.73%，营业收入规模实现高速增长。但整体上公司发展时间仍较短，目前收入和业务规模较小，而同行业知名品牌收入规模较大、发展历程较长。因此与可比公司相比，埃科光电的营收水平远小于平均水平，营收增长率远高于平均水平。表表 20：可比公司营业收入及增速对可比公司营业收入及增速对比（亿

178、元）比（亿元）公司名称公司名称 比较业务比较业务 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 营业收入营业收入 增长率增长率 营业收入营业收入 增长率增长率 营业收入营业收入 基恩士 整体 347.1 24.8%403.7 40.3%321.6 康耐视 整体 70.1 -3.0%66.1 27.9%52.9 Teledyne Technologies 数字影像业务 214.6 28.9%153.8 144.7%64.3 Basler 整体 20.1 26.8%15.5 26.0%13.7 海康威视 机器人业务 28.1 -27.6 103.3%13.6 大华股份 创新业务 41

179、.2 44.6%28.5 61.7%17.6 大恒科技 视觉检测类产品 11.5 6.0%10.8 24.8%8.7 奥普特 相机产品 未披露-1.4 96.0%0.7 平均值平均值 104.7 21.3%88.4 65.6%61.6 埃科光电埃科光电 整体整体 2.6 59.7%1.6 139.9%0.7 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函的回复，Wind，各公司年报，招商证券 注：2022 年数据来源于 WIND、上市公司公告；境外可比公司营业收入货币单位已按各期期末汇率换算为人民币，境外可比公司的营业收入增长率仍基于原币计算。基恩

180、士 2022 年度营业收入及增速为前三季度数据，海康威视 2022 年度机器人业务营业收入为海康机器前三季度数据 参考招股意向书，发行人主要竞争对手中，基恩士和康耐视主营业务产品众多，且在机器视觉领域主要是包括机器视觉系统或智能相机；Teledyne Dalsa 为美国上市公司 Teledyne Technologies Incorporated 子公司，无法获取子公司详细的财务及业务数据；此外，境外上市公司与境内企业竞争环境、客户类型、业务区域不同，适用的会计准则也不同，难以获得适用的可比数据。基于上述，综合考虑业务相似度、财务数据可获得性等因素，最终选取德国上市公司最终选取德国上市公司Ba

181、sler、海康威视（海康机器人母公司）、大华股份（华睿科技母公司）、大恒科技（大恒图像母公司）、奥普特作为、海康威视（海康机器人母公司）、大华股份（华睿科技母公司）、大恒科技（大恒图像母公司）、奥普特作为同行业公司进行下面的对比分析同行业公司进行下面的对比分析。敬请阅读末页的重要说明 40 公司投价报告 盈利能力盈利能力：2020 年-2022 年公司的毛利率水平高于同行业可比公司平均水平，而略低于 Basler 整体毛利率和奥普特相机业务毛利率，主要原因是 Basler 作为国际知名公司在品牌、技术和定价方面更有优势，而奥普特采取解决方案带动产品销售的业务模式特点和产品定位中高端等使得其相机

182、业务毛利率较高。表表 21：可比公司盈利能力比较可比公司盈利能力比较（1）公司名称公司名称 毛利率毛利率 比较业务比较业务 2022 2021 2020 Basler 整体 50.00%52.38%52.05%海康威视 机器视觉业务 49.37%46.16%41.45%大华股份 创新业务 28.22%31.89%36.79%大恒科技 视觉检测类产品 未披露 35.07%33.64%奥普特 相机 未披露 54.95%58.84%平均值平均值 42.00%44.09%44.54%埃科光电埃科光电 整体整体 48.50%49.75%45.38%资料来源：招股意向书，招商证券 注：数据来源于 WIND

183、、同行业可比公司披露的年度报告、半年度报告、季度报告及招股意向书 海康威视毛利率采用海康机器的机器视觉业务毛利率。大恒科技、奥普特未在 2022 年定期报告中披露相关比较业务口径的毛利率数据。海康机器 2022 年度毛利率数据为其 2022 年 1-9 月数据 大华股份创新业务包括机器视觉和移动机器人、智慧生活、汽车电子、智慧安检、智慧消防、视讯协作、无人机及智慧存储等相应业务。大恒科技机器视觉业务包括机器视觉系统中核心零部件和机器视觉系统检测方案等。2020-2022 年销售费用率分别为 5.96%、5.83%和 6.97%，报告期内公司销售费用率低于同行业可比公司销售费用率平均值 14.2

184、8%、13.83%、14.70%，主要系公司与同行业可比公司在客户群体、营销方式、营销团队规模等方面存在差异，同行业可比公司主要面对终端客户，市场竞争较为激烈，宣传、品牌运营、市场开拓费支出较高；而公司前期客户数量规模相对较小，且公司凭借技术实力、高性能高质量的产品与主要核心客户建立了长期稳定的合作关系。同时，公司营销团队规模低于同行业可比公司平均水平，主要系同行业可比公司业务规模大、覆盖范围广，为进行大范围的客户维护及新市场开拓需聘用较多销售人员。2020-2022 年管理费用分别为 5,548.06 万元、1,523.62 万元及 1,579.89 万元，公司管理费用主要由职工薪酬、办公费

185、、折旧和摊销、中介机构费、股份支付费用等构成，前述五项费用合计占管理费用的比例分别为 98.77%、90.85%和 81.61%。报告期内，公司扣除股份支付费用影响后的管理费用率分别为 4.93%、4.64%和 5.39%，与同行业可比公司平均值差异不大。表表 22：可比公司盈利能力比较可比公司盈利能力比较（2）公司名称公司名称 销售费用率销售费用率 管理费用率管理费用率 2022 2021 2020 2022 2021 2020 Basler 17.31%16.25%17.93%9.71%9.50%10.20%海康威视 11.90%10.55%11.62%3.24%2.62%2.82%大华股

186、份 15.64%14.20%16.21%3.36%2.91%2.97%大恒科技 11.15%11.87%11.76%11.87%10.75%9.83%奥普特 17.53%16.31%13.86%2.82%3.09%4.28%平均值平均值 14.70%13.83%14.28%6.20%5.77%6.02%埃科光电埃科光电 6.97%5.83%5.96%6.01%9.26%80.92%资料来源：招股意向书，招商证券 注：上表中 Basler、海康威视、大华股份、大恒科技 2022 年度数据为其 2022 年 1-9 月数据 2020-2022 年公司研发费用率分别为 28.06%、10.47%和

187、8.51%。2020 年公司营业收入规模小，研发费用占营业收入的比重较高。2021 年公司研发费用率较上年下降 17.59 个百分点，且与同行业可比公司平均值差异不大，主要系公司营业收入规模扩大且研发费用增幅低于营业收入增幅，同时公司于 2020 年底将贴片机业务转让给了安迅精密，2021 年未发生与贴片机业务相关的研发投入所致。2022 年，公司研发费用率较上年小幅下降，低于同行业可比公司平均值，主要系公司营业收入规模进一步扩大且研发费用增幅低于营业收入增幅所致。敬请阅读末页的重要说明 41 公司投价报告 2020-2022 年公司财务费用分别为 32.89 万元、158.15 万元及-43

188、.70 万元，公司财务费用主要为承担的利息支出和担保融资费以及获取的利息收入。报告期内公司财务费用率分别为 0.48%、0.96%及-0.17%，与同行业可比公司平均值存在一定的偏差，主要系公司作为非上市公司，融资渠道有限，主要依赖于银行借款等债务性融资方式，公司根据自身经营需求调整银行借款的规模及期限，会直接造成财务费用金额的变动。表表 23：可比公司盈利能力比较可比公司盈利能力比较（3）公司名称公司名称 研发费用率研发费用率 财务费用率财务费用率 2022 2021 2020 2022 2021 2020 Basler 11.17%13.92%12.71%0.21%0.19%-0.21%海

189、康威视 12.32%10.13%10.04%-1.57%-0.16%0.62%大华股份 12.22%10.51%11.33%-2.52%0.76%1.14%大恒科技 10.02%8.87%8.55%0.32%0.25%0.43%奥普特 16.74%15.67%11.90%-1.64%-2.11%-0.31%平均值平均值 12.49%11.82%10.91%-1.04%-0.21%0.33%埃科光电埃科光电 8.51%10.47%28.06%-0.17%0.96%0.48%资料来源：招股意向书，招商证券 注：上表中 Basler、海康威视、大华股份、大恒科技 2022 年度数据为其 2022 年

190、 1-9 月数据 2020-2022 年公司归母净利润远低于可比公司均值，一方面因为公司处于发展早期，与国内外龙头公司相比当前经营规模较小；另一方面可比公司的业务种类更丰富，表中列出的大华股份、大恒科技的净利润包含非机器视觉业务。2020-2022 年公司净利率分别为-39.82%、26.80%、26.77%，其中 2021-2022 年净利率高于可比公司均值，主要系2021-2022 年公司的毛利率水平高于同行业可比公司平均水平、销售费用率及研发费用率低于同行业可比公司平均值。表表 24：可比公司盈利能力比较可比公司盈利能力比较（4）公司名称公司名称 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）净利

191、率净利率 2022 2021 2020 2022 2021 2020 Basler 1.64 1.58 1.14 7.86%9.69%8.86%海康威视 128.37 168.00 133.86 16.30%21.51%21.54%大华股份 23.24 33.78 39.03 7.40%10.39%14.87%大恒科技 0.70 0.92 0.57 2.81%2.85%3.61%奥普特 3.25 3.03 2.44 28.47%34.61%38.01%平均值平均值 31.44 41.46 35.41 11.64%15.81%17.38%埃科光电埃科光电 0.70 0.44 0.27 26.77

192、%26.80%-39.82%资料来源：Wind，各公司年报，招商证券 资本结构与偿债能力：资本结构与偿债能力：2020-2022 年公司流动比率分别为 1.94 倍、4.14 倍及 4.72 倍；速动比率分别为 1.43 倍、3.18倍及 2.96 倍；合并资产负债率分别为 54.01%、24.06%及 27.18%。总体来看，报告期公司偿债能力指标不断改善，且与公司业务发展及经营规模增长相适应。2020 年末、2021 年末，公司的流动比率和速动比率均低于同行业可比公司平均值。2020 年末，公司的资产负债率高于同行业可比公司平均值；2021 年末，公司的资产负债率低于同行业可比公司平均值。

193、敬请阅读末页的重要说明 42 公司投价报告 表表 25：可比公司资本结构可比公司资本结构及偿债能力对比及偿债能力对比 资产负债率资产负债率 流动比率流动比率 速动比率速动比率 2022 2021 2020 2022 2021 2020 2022 2021 2020 Basler 47.74%43.39%39.56%2.83 2.85 3.04 1.77 2.05 2.4 海康机器 38.44%37.04%38.58%2.95 2.58 2.39 2.31 2.04 2.03 大华股份 42.00%45.14%44.79%1.96 1.92 1.99 1.55 1.53 1.65 大恒科技 38

194、.90%38.53%41.39%1.86 1.85 1.8 1.26 1.23 1.23 奥普特 6.07%6.91%5.61%14.51 13.95 17.45 13.68 13.08 16.91 平均值平均值 34.63%34.20%33.99%4.82 4.63 5.33 4.11 3.99 4.84 埃科光电埃科光电 27.18%24.06%54.01%4.72 4.14 1.94 2.96 3.18 1.43 资料来源：招股意向书，招商证券 注：数据来源于 WIND、同行业可比公司披露的年度报告、半年度报告、季度报告及招股意向书。上表中 Basler、海康威视、大华股份、大恒科技 2

195、022 年末数据为其 2022 年 9 月末数据。3、发行人与可比上市公司非财务比较发行人与可比上市公司非财务比较（1）研发人员及投入和知识产权比较）研发人员及投入和知识产权比较 从研发人员占比方面，发行人与境外同行业可比公司差异不大，但低于境内同行业可比公司；从研发投入占比情况分析，发行人与同行业可比公司差异不大；在研发人数、研发费用、知识产权方面，发行人与同行业可比公司仍有一定的差距。相较于国际领先的机器视觉公司基恩士、康耐视、Teledyne Dalsa 起步发展早，公司成立时间较晚，技术累积时间较短；相较于国内同行业可比公司依托各上市公司平台在资金、品牌、研发方面的优势，公司资金实力有

196、限，研发团队有待进一步扩充。发行人目前的研发水平与自身经营规模和发展阶段相匹配。相较于同行业可比公司，公司目前经营规模较小，处于快速成长阶段，公司研发人数、研发投入、专利技术数量符合公司经营规模；同时，公司研发活动围绕机器视觉行业的关键基础核心技术开展，更聚焦于作为高端机器视觉部件的工业相机及图像采集卡的产品开发，研发活动具有较强的针对性，研发效率较高，该等研发策略适合公司所处发展阶段及市场定位。表表 26：可比公司研发人员及投入和知识产权比较：可比公司研发人员及投入和知识产权比较 类型类型 公司名称公司名称 研发人数研发人数 研发人员占研发人员占比比 研发费用研发费用 研发投入占研发投入占比

197、比 知识产权情况知识产权情况 国外 基恩士*未披露 未披露 178.72 亿日元 2.37%未披露 康耐视*621 25.44%14,113.3 万美元 14.03%截至 2019 年末，康耐视在全球范围内拥有 686项专利，并有 514 项专利正在申请中。Teledyne Dalsa*未披露 未披露 36,060 万美元 6.61%未披露 Basler 284 25.27%3,137 万欧元 11.52%截至 2022 年 12 月 31 日，Basler 拥有 115 项专利和专利申请，其中 52 项专利已授予；此外拥有5 项实用新型专利和 22 项外观设计专利。国内 海康机器人*1,49

198、6 43.87%45,025.37 万元 16.27%截至2022年9月30日，海康机器人累计获得644项境内专利、128 项境外专利，41 项软件著作权。华睿科技*12,219 51.80%388,300.56万元 12.70%截至 2022 年 4 月 30 日，华睿科技累计获得 88项发明专利、97 项实用新型专利、64 项外观设计专利，25 项软件著作权。大恒图像*613 26.34%23,070.56 万元 9.93%截至 2021 年 12 月 31 日，大恒科技机器视觉组团累计获得90项发明专利、100项实用新型专利、6 项外观设计（含商标）专利，73 项软件著作权。敬请阅读末页

199、的重要说明 43 公司投价报告 奥普特 813 38.75%19,102.18 万元 16.74%截至 2022 年 12 月 31 日，奥普特累计获发明专利 51 项、实用新型专利 352 项、外观设计专利30 项，软件著作权 87 项，其他 2 项。发行人 69 26.14%2,235.47 万元 8.51%截至本招股说明书签署日，发行人累计获得 16 项发明专利、28 项实用新型专利、9 项外观设计专利，47 项软件著作权。资料来源：招股意向书，招商证券 注 1：上表中基恩士、海康机器人研发费用、研发费用占比数据为其 2021 年度数据；海康机器人研发人数、研发人员占比均为截至 2022

200、年 9 月 30 日数据。注 2：华睿科技研发人数、研发人员占比、研发费用及研发费用占比均取自上市公司大华股份的数据。注 3：大恒图像研发人数、研发人员占比、研发费用及研发费用占比均取自上市公司大恒科技的数据，研发投入不包括资本化研发投入。（2）可比产品比较）可比产品比较 1）产品发展历程差异产品发展历程差异 在 2011 年至 2016 年期间，发行人已推出 7K、8K 工业线扫描相机，2900 万像素大幅面扫描相机，200 万、400 万、500 万、1200 万像素高速面扫描相机，Camera Link 图像采集卡产品等。按公司典型产品发布时间列表对比可以看出，公司相较于海康机器人、华睿

201、科技、奥普特进入工业相机和采集卡领域时间更早，产品具有明显的先发优势。表表 27：公司与国内可比公司：公司与国内可比公司产品发展历程差异产品发展历程差异 公司公司 8K 工业线扫描工业线扫描相机相机 16K 工业线扫工业线扫描相机描相机 7100 万像素工业万像素工业面扫描相机面扫描相机 1.51 亿工业面扫亿工业面扫描相机描相机 图像采集卡图像采集卡 产品首次发布/公告时间 海康机器人 2019 年 2021 年 无 2019 年 2021 年 华睿科技 2020 年 2021 年 无 2019 年 2022 年 大恒图像 无 无 无 无 无 奥普特 2019 年 2021 年 无 2021

202、 年 2019 年 埃科光电 2012 年 2018 年 2018 年 2019 年 2016 年 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券 注：可比公司产品信息来源于其官网、上市公司公开披露信息。大恒图像代理各类国外知名品牌工业相机、图像采集卡，自产工业面扫描相机集中在中小幅面领域。与国内主要竞争对手相比，发行人工业线扫描相机、大幅面扫描相机及图像采集卡产品的推出时间更早、分辨率覆盖类别及范围更广、产品系列更全、产品品类相对更多。表表 28：公司与国内可比公司产品创新进展公司与国内可比

203、公司产品创新进展 公司公司 产品创新进展产品创新进展 共性共性 差异差异 海康机器人 从各公司产品发展历程来看，工业相机产品向着更高分辨率、更优异的性能（高行频、高帧率、宽动态范围、更高信噪比、更低功耗）、更丰富的技术特征（彩色相机、多线分时技术、电制冷技术等）、更丰富的接口类型（Camera Link、CoaXPress、GigE、USB3.0 接口等）的方向发展，同时由于机器视觉应用场景不断拓展，PCB、新型显示、锂电、光伏、半导体、3C 电子、包装印刷等不同应用领域均对工业相机有着差异化的技术要求，工业相机的产品品类也越来越丰富。在工业相机领域，海康机器人先在工业面扫描相机领域布局，其中

204、小幅面扫描相机产品类型十分丰富，目前已有 290 余种工业面扫描相机。其于 2019 年发布 8K 工业线扫描相机、1.51 亿超高分辨率相机；2021 年发布 16K 工业线扫描相机、图像采集卡、6.04 亿 CXP 工业面阵相机产品。华睿科技 在工业相机领域，华睿科技先在工业面扫描相机领域布局，其中小幅面扫描相机产品类型十分丰富，目前已有 200 余种工业面扫描相机。其于 2019 年发布 1.51 亿工业面扫描相机，2020 年发布 8K 线阵相机，2021 年发布 16K 线阵相机。大恒图像 在工业相机领域，大恒图像主要代理各类国外知名品牌工业相机、图像采集卡，自产工业面扫描相机集中在

205、中小幅面领域，其于 2021 年推出自产工业面扫描相机水星二代 Pro 系列 GigE 相机，分辨率达到 2600 万像素。奥普特 根据奥普特招股意向书披露，在工业相机领域，奥普特主要相机产品来源于外购，其于 2019 年首次推出了自主研发的工业相机。敬请阅读末页的重要说明 44 公司投价报告 埃科光电 在工业相机领域，埃科光电以工业线扫描相机为突破口，逐步扩大自身产品线，重点布局各种类型的工业线扫描相机及大幅面扫描相机。埃科光电代表性产品包括 2012 年首次发布 8K 线扫描相机；2014 年首次发布彩色 7K 线扫描相机；2016 年图像采集卡产品批量上市；2018 年推出 16K 线扫

206、描相机；2019 年推出1.51 亿像素面扫描相机；2021 年推出 256 阶 TDI 线扫描相机系列，分辨率覆盖 4K 到 16K；2022 年推出 6.04 亿像素电制冷面扫描相机（最大分辨率可达 13.5 亿像素）。通过代表性产品的上市与推广，公司积累了丰富的客户资源，逐步提升了品牌知名度。近年来，埃科光电在技术创新的同时，不断丰富自身产品线，推出了部分低分辨率的工业线扫描相机及中小幅面扫描相机产品以满足客户的多样化需求。资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券 注：可比公司产品

207、信息来源于其官网、上市公司公开披露信息。2）整体销量及单价差异整体销量及单价差异 考虑到大恒科技主要代理各类国外知名品牌工业相机、图像采集卡，奥普特的工业相机也主要来源于外购，下文对比没有选取大恒科技和奥普特的产品。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据，2021 年度海康机器人、华睿科技与发行人工业相机出货量及平均单价情况如下。由表可知，海康机器人、华睿科技工业相机整体销量远高于发行人，而整体平均单价（约 1400 元/台）远低于发行人（约 1 万元/台）。表表 29：公司与国内可比公司：公司与国内可比公司出货量及平均单价情况出货量及平均单价情况 公司公司 2021 年度出货量年度出货量（

208、单位：万台）（单位：万台）2021 年度市场规模年度市场规模（单位：亿元）（单位：亿元）2021 年度平均单价年度平均单价（单位：万元（单位：万元/台）台）海康机器人 73.97 10.57 0.14 华睿科技 30.08 3.83 0.13 埃科光电 1.23 1.27 1.04 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券 注：上述数据为根据高工机器人产业研究所（GGII）发布的2022 年中国机器视觉行业调研报告整理而来，其中平均单价=市场规模/出货量。3）产品布局差异产品布局差异 考

209、虑到大恒科技主要代理各类国外知名品牌工业相机、图像采集卡，奥普特的工业相机也主要来源于外购，下文对比没有选取大恒科技和奥普特的产品。由下表可知，埃科光电的整体产品布局更侧重于线扫描相机、高分辨率面扫描相机、图像采集卡，海康机器人、华睿科技的产品布局更侧重于面扫描相机，特别是中小分辨率面扫描相机，产品布局存在差异。埃科光电在线扫描工业相机、高分辨率面扫描工业相机和图像采集卡产品布局上较海康机器人、华睿科技更全面，海康机器人、华睿科技在中小分辨率面扫描相机上布局更广。表表 30：公司与国内可比公司公司与国内可比公司的的产品布局差异产品布局差异 产品类别产品类别 公司公司 产品系列数量产品系列数量

210、产品型号种类产品型号种类 工业线扫描相机 海康机器人 1 个 30 余种（其中量产 10 余种），分辨率包括 2K、4K、8K、16K 共 4 种 华睿科技 1 个 10 余种，分辨率包括 2K、4K、8K、16K 共 4 种 埃科光电 6 个 30 余种（已量产），分辨率包括 0.5K、2K、4K、7K、8K、15K、16K 共 7种 工业面扫描相机 海康机器人 7 个 290 余种，共 9 种超过 2500 万分辨率类型 华睿科技 5 个 200 余种，共 7 种超过 2500 万分辨率类型 埃科光电 3 个 50 余种，共 13 种超过 2500 万分辨率类型 敬请阅读末页的重要说明 4

211、5 公司投价报告 图像采集 海康机器人 官网未披露 10 余种 华睿科技 官网未披露 官网未披露 埃科光电 2 个 10 余种 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券 注 1：海康机器人、华睿科技产品信息来源于其官网、上市公司公开披露信息。注 2：超过 2500 万分辨率的工业面扫描相机为大幅面扫描相机，低于 2500 万分辨率的工业面扫描相机为中小幅面扫描相机。在工业线扫描相机产品布局上，与海康机器人、华睿科技相比，埃科光电产品线更加丰富，覆盖分辨率从 0.5K-16K 共 7 个分

212、辨率模式的 30 多个型号线扫描相机；产品推出时间更早且产品迭代速度更快，尤其在高端线扫描相机方面的开发速度更快，比如公司优先推出 8K、16K、高阶 TDI 工业相机并逐步在下游得以应用；线扫描相机相关产品体现出更优异的性能指标和产品成熟度，积累了更加丰富的下游应用经验 考虑到工业相机及图像采集卡的品类众多，且不同型号的产品性能存在差异，为保证同类产品的可比性，选取同等特定指标的同类产品，就该类产品其他维度核心性能指标的情况进行对比分析。具体主要产品性能指标比较如下：工业相机工业相机 1）线扫描相机线扫描相机 选取 Teledyne Dalsa、Basler、海康机器人、华睿科技和埃科光电的

213、同一类型传感器（CMOS）、分辨率（8K）、数据接口模式（Camera Link）和图像模式（黑白）情况下的类似线扫描相机作比较。在分辨率为 8k 的前提下，埃科光电线扫描相机能拍摄物体运动速度更快的应用场景，与 Teledyne Dalsa、Basler、海康机器人产品一致，优于华睿科技产品；埃科光电线扫描相机可以拍摄物体明暗程度范围更宽的应用场景，与 Basler 水平相当，优于其它竞品；同时，埃科光电线扫描相机单位时间中所消耗的能源数量最低，优于其他竞品。具体产品对比详情如下：表表 31：可比公司：可比公司线扫描相机产品性能对比线扫描相机产品性能对比 公司名称公司名称 Teledyne

214、Dalsa Basler 海康机器人海康机器人 华睿科技华睿科技 埃科埃科光电光电 产品型号 LA-CM-08K08A raL8192-80km MV-CL081-41CM L5082MK170 PA8KCL-80KM 像素大小 7.04m*7.04m 3.5 m*3.5 m 7m*7m 7m*7m 7m*7m 最大行频 80kHz 80kHz 80kHz 74kHz 80kHz 动态范围 60dB 69.3 dB 64.7dB 66dB 69.4dB 最大信噪比 无披露 43.3 dB 44.3 dB 46dB 44.5dB 曝光时间 4s3ms 无披露 2s10ms 8s 100s 2.5

215、s10s 功耗 8W 5.5W 5.8W 6W 70dB 71dB 最大信噪比 39.6dB 40.1 dB 40dB 38dB 40.1dB 曝光时间 无披露 无披露 1s10s 48s1s 1s10s 功耗 3.64.6W 3.2W 4.3 W 3.2W 3.6W 资料来源：招股意向书，招商证券 图像采集卡图像采集卡 图像采集卡是一个技术要求非常高的机器视觉部件，影响其性能有多个指标，主要包括吞吐量（最高传输速率）、像素时钟、协议兼容性、传输距离、抗干扰、工作模式、计算机系统的兼容性以及稳定性等。一般来说，采集卡吞吐量大、支持的像素时钟高、时钟类型多、协议兼容能力强、传输距离远、抗干扰能力

216、强、支持的工作模式多、兼容的计算机主板和操作系统多、稳定性高的采集卡，在市场上具有竞争优势。选取 Teledyne Dalsa、Basler、海康机器人和埃科光电的同一类型 Camera Link 图像采集卡进行比较，该类型采集卡支持 PCIe Gen24 接口、支持标准的 Camera Link 协议。从指标上看，埃科光电图像采集卡的像素时钟与 Teledyne Dalsa、海康机器人等厂商基本一致；主板本身集成的内存与 Teledyne Dalsa、Basler 一致；数据传输速度与 Basler、海康机器人一致。具体产品对比详情如下：表表 33：可比公司可比公司图像采集卡图像采集卡产品性

217、能对比产品性能对比 公司名称公司名称 Teledyne Dalsa Basler 海康机器人海康机器人 埃科光电埃科光电 产品型号产品型号 Xtium-CL MX4 microEnable 5 marathon ACL*MV-GC1002 Vulcan-sCL PE4 Full 相机接口标准相机接口标准 Camera Link Camera Link Camera Link Camera Link 像素时钟像素时钟 2085 MHz 85MHz 2085 MHz 2085 MHz 板载内存板载内存 512MB 512MB 1GB 512MB 支持相机数量支持相机数量 2 台 2 台 最多 2

218、台 2 台 数据传输速度数据传输速度 6.8Gbps 6.8Gbps 6.8Gbps 6.8Gbps 资料来源：招股意向书，招商证券 注：Basler 图像采集卡选取 SiliconSoftware 品牌。如以上分析所示，公司如以上分析所示，公司工业相机及工业相机及图像采集卡性能指标与同行业可比公司同类型产品图像采集卡性能指标与同行业可比公司同类型产品处于同一水平线处于同一水平线。六、六、盈利预测盈利预测 从短期业务情况来看，从短期业务情况来看，公司于招股意向书中披露了 2023 年上半年经营业绩预计情况（不构成对公司的盈利预测）。经发行人初步预计，2023 年上半年公司实现营业收入约 12,

219、000.00 万元至 13,000.00 万元，同比变动约-19.13%至-12.39%；预计实现归属于母公司股东的净利润约 700.00 万元至 900.00 万元，同比变动约-84.89%至-80.57%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润600.00万元至800.00万元，同比变动约-85.00%至-80.00%。基于公司 2023 年上半年经营情况，以及我们对下游需求情况的跟踪以及未来行业发展趋势的判断，我们预计公司2023-2025 年的营业收入分别为 3.02/4.93/7.62 亿元，同比+15.16%/+63.01%/+54.44%。发行人业务布局方面发行人业务

220、布局方面，发行人的主要产品包括工业相机及图像采集卡，是工业机器视觉系统的关键核心部件,2020 年及以前，PCB 和新型显示是公司主要的下游，分别占收入的 43.20%、49.80%，后逐步拓展至 3C、锂电、光伏、半导体、包装印刷等行业。2021-2022 年锂电、光伏、3C 电子业务快速增长，2022 年收入占比分别达到 32.45%、6.97%、5.17%，而 PCB 和新型显示的收入占比下滑到 11.01%、28.62%。敬请阅读末页的重要说明 47 公司投价报告 表表 34：公司公司收入按照收入按照下游应用领域下游应用领域拆分（拆分（单位：万元单位：万元）2022 年度年度 2021

221、 年度年度 2020 年度年度 营业收入营业收入 收入占比收入占比 YOY 营业收入营业收入 收入占比收入占比 YOY 营业收入营业收入 收入占比收入占比 PCB 2,891.94 11.01%-44.01%5,164.93 31.40%74.37%2,962.08 43.20%锂电 8,524.63 32.45%92.97%4,417.59 26.86%2100.43%200.76 2.93%新型显示 7,516.21 28.62%88.24%3,992.99 24.28%16.94%3,414.43 49.80%3C 电子 1,358.12 5.17%82.66%743.52 4.52%5

222、29.62%118.09 1.72%光伏 1,830.89 6.97%203.50%603.26 3.67%-包装印刷 686.85 2.61%114.34%320.45 1.95%488.20%54.48 0.79%半导体 116.95 0.45%32.42%88.32 0.54%-其他 3,341.02 12.72%199.03%1,117.28 6.79%948.70%106.54 1.55%总计 26,266.60 100.00%59.69%16,448.35 100.00%139.90%6,856.38 100.00%资料来源：招股意向书，招商证券 注：“其他”应用领域包括科研院所、

223、轨道交通、汽车零配件、医药、物流等 下面就公司具体各业务增长预测情况进行梳理：下面就公司具体各业务增长预测情况进行梳理：1、营业收入营业收入关键关键假设假设 公司的主营产品包括作为工业机器视觉核心部件的工业相机（工业线扫描相机和工业面扫描相机）及图像采集卡两大品类。2020-2023 年两大品类主营产品的营业收入报告期内均实现了持续的增长。2020-2023 年公司工业相机实现的营业收入占主营业务收入的比例均在 70%以上。表表 35：公司主营业务收入按产品类型构成情况公司主营业务收入按产品类型构成情况（单位：万元单位：万元）项目项目 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度

224、 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 工业相机 18,952.36 77.08%12,735.20 79.54%6,046.20 89.34%其中：工业线扫描相机 12,347.23 50.22%9,051.91 56.53%2,867.28 42.37%工业面扫描相机 6,605.13 26.86%3,683.29 23.00%3,178.92 46.97%图像采集卡 5,636.21 22.92%3,276.18 20.46%721.28 10.66%合计 24,588.57 100.00%16,011.37 100.00%6,767.48 100.00%资料来源：

225、招股意向书，招商证券（1）工业相机业务工业相机业务 公司工业相机业务分为工业线扫描相机、工业面扫描相机两部分。2020-2022 年工业相机业务收入为 0.60/1.27/1.90亿元，2021 年和 2022 年同比增长率为 110.63%/48.82%，其中工业线扫描相机收入为 0.29/0.91/1.23 亿元，2021年和 2022 年同比增长率为 215.70%/36.40%；工业面扫描相机收入为 0.32/0.37/0.66 亿元，2021 年和 2022 年同比增长率为 15.87%/79.33%。工业相机 2021 年收入同比增长主要系工业线扫描相机收入增长所致，主要由 PCB

226、 和锂电领域贡献，收入增长额贡献率分别为 22.97%、43.96%，收入增长率分别为 74.37%，2100.38%。具体分析如下，具体原因为：第一，电子行业尤其 PCB 行业增长迅速，公司第一大客户宜美智对公司产品需求同比增长超过 70%；第二，锂电领域收入增长较快主要受益于锂电行业的快速发展，根据高工产研锂电研究所（GGII）数据，中国锂电池产能规模持续扩张，2021 年达到 327GWH，同比增长 130%；根据机器视觉产业联盟 2021 年度企业调查结果，锂电领域成为机器视觉新的增长点，2019-2021 年机器视觉在锂电领域销售额占整个制造业机器视觉销售额的比重由 4.8%提升至

227、13.5%，机器视觉在锂电行业的销售额增速较高，年均复合增长率高达 110.4%。根据公司客户奥普特公开披露数据，2021 年度，奥普特营业收入 8.75 亿元，同比增长 36.21%，其中新能源行业收入 2.58 亿元，同比增长 241.69%。机器视觉在锂电行业销售额的快速增长为公司在锂电领域的业务拓展奠定了良好的契机。敬请阅读末页的重要说明 48 公司投价报告 工业相机 2022 年收入同比增长主要系工业线扫描相机和工业面扫描相机收入共同增长所致，而工业线扫描相机和工业面扫描相机收入增长均系销量增长所致，具体原因为：一方面，公司产品继续巩固新型显示领域的市场份额，源于新型显示行业快速发展

228、，相关厂家加快产线建设和投资进度，对高端制造自动化设备和机器视觉检测设备的需求持续增加，高端装备制造商和机器视觉系统商增加对机器视觉核心部件工业相机的采购需求，精测电子 2022 年对公司的采购需求约为 2021 年的 2 倍；另一方面，公司产品在 3C、锂电、光伏等领域收入占比不断增加，前述三个领域在2022 年收入合计占比接近 50%，其中锂电领域收入占比超过 30%，成为公司 2022 年占比最高的应用领域。在国产化趋势和锂电行业快速发展的带动下，锂电行业机器视觉设备制造商和系统商对公司产品采购需求增长迅速，2022年锂电领域收入贡献约为 2021 年的 2 倍。销量方面销量方面，202

229、0-2022 年工业线扫描相机销量为 2511/11495/18633 台，同比增长 357%/62%；工业面扫描相机销量为 570/756/1800 台，同比 33%/138%。公司于招股意向书初步预计 2023 年上半年公司实现营业收入约 12,000.00 万元至 13,000.00 万元，同比变动约-19.13%至-12.39%，我们认为同比下滑主要系宏观经济环境疲软、社会需求偏弱等因素所致。我们认为公司 2023 下半年销量同比增速恢复增长。主要系：（1）从 2022 年收入基数看，2022 收入同比增速呈现前高后低的状态，2022 上半年主营业务收入同比增长 203.09%，下半年

230、同比下滑 8.46%，主要原因为：一方面，受整体经济环境影响，2022 年下半年下游电子行业整体承压，公司PCB 和 3C 电子两大行业的客户对公司产品的采购需求同比下降；另一方面，受终端用户投资需求减缓影响，公司锂电行业的重要客户对公司产品的采购需求在 2022 年下半年也随之下降。（2）我们预测 2023 年下半年公司下游需求将逐渐恢复。2022 年收入占比最大的下游是锂电行业，高工锂电认为Q1 锂电设备厂商需求不佳是源于电池厂阶段性去库存、电动车销量不佳、原材料价格大起大落，进入 5 月份后电池以及锂电主材库存水平降至低位，且随着下游新能源汽车需求市场回暖并进入销售强势期，锂电产业补库存

231、和排产意愿增加；新型显示/PCB/3C 电子下游需求与宏观经济息息相关将迎来逐步复苏，预计疫情后经济复苏将带动订单回暖。（3）公司在手订单储备充足。根据关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，2021 年末、2022 年末，公司工业相机和图像采集卡等在手订单合计金额分别为 5,695.69 万元、5,152.18 万元，其中面向锂电和光伏领域客户的在手订单合计金额分别为 2,871.47 万元、2,299.92 万元。（4）从季节性角度考虑，公司招股意向书说明了一般情况下半年收入会高于上半年。综合考虑到

232、2022 年下半年的收入基数较低、2023 年下半年需求复苏，我们认为 2023 年下半年收入将恢复同比增长。综合考虑以上因素，预计 2023 年工业线扫描相机/工业面扫描相机销量分别增长 30%/40%，我们认为此预测较为审慎。我们认为 2024-2025 年销量将维持高增长，主要系：（1）根据 CMVU 预测，未来三年，考虑到宏观经济的复苏回暖、国产替代浪潮兴起、行业技术的创新升级以及下游应用领域的进一步延伸等因素，预计我国机器视觉行业发展将进入快车道，行业规模将从 2022 年的 215.1 亿元增长至 2024 年的 403.6 亿元，实现年均 37.0%的复合增长。（2）公司锂电、光

233、伏等新进业务应用领域本身市场前景良好，发展具有可持续性。锂电方面，根据高工产研锂电研究所（GGII）数据，中国锂电池产能规模持续扩张，锂电领域成为机器视觉新的增长点，2021 年中国锂电行业机器视觉市场规模为 11.39 亿元，同比增长 60.65%，按照当前各家锂电池厂商的扩产计划，到 2025 年的投产产能有望超过 2TWh，相比于当前的产能，未投产产能累计超过 1300GWh，其中潜在未释放的机器视觉订单需求超过 90 亿元。光伏方面，受碳中和政策影响，下游硅片厂商大规模扩产，根据 CPIA 数据，2021 年全国光伏硅片产量达 227GW，同比增长 41%。根据 CPIA、中金公司研究

234、部测算数据，2021 年到 2025 年，面向光伏领域的国产机器视觉市场规模预计将从 6.14 亿元增长至 15.87 亿元，复合增长率高达 26.80%。公司面向锂电、光伏行业的直接 敬请阅读末页的重要说明 49 公司投价报告 客户、终端客户数量较多，分布于不同细分赛道，且部分客户为综合实力强劲、市场地位领先的知名行业龙头，为未来发行人在相关领域的业务可持续发展提供重要保障。表表 36：公司在新进领域的直接客户数量、销售收入及主要终端客户情况公司在新进领域的直接客户数量、销售收入及主要终端客户情况 应用领域应用领域 直接客户数量直接客户数量 该领域销售收入合计（单位：万元）该领域销售收入合计

235、（单位：万元）主要终端客户主要终端客户 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 锂电 包括奥普特、易鸿智能在内 30 多家 8,524.63 4,417.59 200.76 宁德时代、苏州正力新能源科技有限公司、比亚迪、欣旺达、国轩高科等 光伏 包括天准科技、奥特维在内超过 10 家 1,830.89 603.26-晶科能源股份有限公司、隆基绿能科技股份有限公司等 资料来源：关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022 年年报财务数据更新版)，招商证券 （3）公司产能持续扩张，公司在 2021 年第四季度增加一条生

236、产线，同时公司计划通过“埃科光电总部基地工业影像核心部件项目”建设来扩大相关产品的产能，项目建设完成后可以新增工业线扫描相机 6 万套、工业面扫描相机 5万套、图像采集卡 6 万套的生产能力。（4）公司当前市场份额较低，根据招股意向书 2019 年至 2021 年公司占国内工业相机市场份额占比分别为 1.53%、2.77%、4.42%。公司不断拓展新的客户，客户数量不断增加，过去两年内由不到 80 家增至 260 家左右，且客户结构越来越多元化，所处行业从主要为 PCB、新型显示两大行业，逐步拓展至 3C、锂电、光伏、半导体、包装印刷等行业，随着公司份额的持续提升，我们认为公司自身销量增速会高

237、于行业增速。综合来看，我们预计 2023-2025 年工业线扫描相机销量增长 30%/60%/50%，分别为 24223/38757/58135 台；工业面扫描相机销量增长 40%70%/60%，分别为 2520/4284/6854 台。面扫描相机销量增速相对较快主要系当前收入体量相对较小、发展相对较晚，2022 年面扫描相机销量增速为 138%，远高于线扫描相机 62%的增速，且公司 IPO 募投项目计划扩张 6 万台工业面扫描相机产能，而 2022 年销量仅为 1800 台。表表 37：主营业务收入分季度拆分（单元：万元）：主营业务收入分季度拆分（单元：万元）项目项目 2022 年度年度

238、2021 年度年度 金额金额 比例比例 YOY 金额金额 比例比例 第一季度 5,958.75 24.23%208.68%1,930.42 12.06%第二季度 8,270.16 33.63%199.20%2,764.13 17.26%第三季度 5,774.07 23.48%41.58%4,078.24 25.47%第四季度 4,585.59 18.65%-36.65%7,238.58 45.21%上半年度 14,228.90 57.87%203.09%4,694.55 29.32%下半年度 10,359.67 42.13%-8.46%11,316.83 70.68%合计 24,588.57

239、100.00%53.57%16,011.37 100.00%资料来源：招股意向书，招商证券 价格方面价格方面，2021-2022 年公司工业线扫描相机、工业面扫描相机的平均单价逐渐下降，主因：1）市场竞争越来越激烈；2）随着公司经营规模持续扩大，为了维系与重点客户的长期良好合作关系，愿意采取薄利多销的销售策略。我们预测 2023-2025 年公司工业相机产品平均单价仍将逐渐下滑，其中工业线扫描相机平均单价-15%/-5%/-5%，工业面扫描相机平均单价-15%/-5%/-5%。从份额角度看从份额角度看，2024 年 2D 工业相机的市场规模将达到 71.03 亿元，2021 年度公司在我国工业

240、相机领域市场占有率约 4.42%（详见第二章第 3 节“市场空间：机器视觉行业稳步增长，工业相机和图像采集卡为核心部件前景广阔”），公司 2024 年预测收入对应的市场份额增长到 4.70%，考虑到前文所述成长因素，我们认为前述收入预测是较为审慎的。敬请阅读末页的重要说明 50 公司投价报告 综上，我们计算可得，预计2023-2025年工业线扫描相机收入1.36/2.07/2.96亿元，工业面扫描相机收入0.79/1.27/1.93亿元，合计工业相机收入 2.15/3.34/4.88 亿元。（2）图像采集卡图像采集卡 报告期内，图像采集卡收入增长迅速，2021 年和 2022 年图像采集卡收入

241、同比增长率分别为 354.22%和 72.04%，其主要系图像采集卡销量增长所致，价格稳定微增。在销量方面在销量方面，图像采集卡和工业相机两类产品在大多数情况下会配合一起使用，同时实现销售，两类产品相辅相成，共同促进客户对公司产品的市场需求，考虑到公司工业相机与图像采集卡的市占率也基本相同，2021-2022 年图像采集卡的增长趋势与工业线扫描相机的增长趋势较为接近。因为我们预测 2023-2025 年图像采集卡的销量与工业线扫描相机相同，分别为+30%/+60%/+50%。在价格方面在价格方面，与上述工业相机类似，随着市场竞争加剧及客户降价诉求，我们预计 2022-2025 年图像采集卡平均

242、单价-15%/-5%/-5%。（3）其他业务收入）其他业务收入 公司其他业务收入主要为工业相机配件等销售收入，其占营业收入的比例均较小。我们预测 2023-2025 年收入增速为+50%/+50%/+50%。（4）总收入预测总收入预测 综上所述，我们可计算可得公司 2023-2025 年总收入预计分别为 3.02/4.67/6.80 亿元，同比+15.16%/+54.30%/+45.69%。表表 38：埃科光电营收拆分及预测：埃科光电营收拆分及预测 营收营收/万元万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 工业相机工业相机 6046.20 12735.20 1895

243、2.36 21503.79 33432.47 48847.21 其中：工业线扫描相机其中：工业线扫描相机 2867.28 9051.91 12347.23 13643.69 20738.41 29552.24 销售数量（单位：台）2511 11495 18633 24223 38757 58135 平均单价（单位：元）11418.88 7874.65 6626.54 5632.56 5350.93 5083.38 其中：工业面扫描相机其中：工业面扫描相机 3178.92 3683.29 6605.13 7860.10 12694.06 19294.98 销售数量（单位：台）570 756 18

244、00 2520 4284 6854 平均单价（单位：元）55770.54 48720.75 36695.15 31190.88 29631.33 28149.77 图像采集卡图像采集卡 721.28 3276.18 5636.21 6228.01 9466.57 13489.87 销售数量（单位：台）2570 11342 19004 24705 39528 59292 平均单价（单位：元）2806.53 2888.54 2965.80 2520.93 2394.88 2275.14 主营业务收入合计 6767.48 16011.37 24588.57 27731.80 42899.05 623

245、37.08 其他业务收入 88.90 436.98 1678.03 2517.05 3775.57 5663.35 总收入 6856.38 16448.35 26266.60 30248.85 46674.61 68000.43 资料来源：招股意向书，招商证券预测 敬请阅读末页的重要说明 51 公司投价报告 表表 39：埃科光电：埃科光电各业务收入增速预测各业务收入增速预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 工业相机 110.63%48.82%13.46%55.47%46.11%其中：工业线扫描相机 215.70%36.40%10.50%52.00%42.50%销售数量

246、357.79%62.10%30.00%60.00%50.00%平均单价-31.04%-15.85%-15.00%-5.00%-5.00%其中：工业面扫描相机 15.87%79.33%19.00%61.50%52.00%销售数量 32.63%138.10%40.00%70.00%60.00%平均单价-12.64%-24.68%-15.00%-5.00%-5.00%图像采集卡 354.22%72.04%10.50%52.00%42.50%销售数量 341.32%67.55%30.00%60.00%50.00%平均单价 2.92%2.67%-15.00%-5.00%-5.00%主营业务收入合计 13

247、6.59%53.57%12.78%54.69%45.31%其他业务收入 391.54%284.01%50.00%50.00%50.00%总收入 139.90%59.69%15.16%54.30%45.69%资料来源：招股意向书，招商证券预测 2、毛利率关键假设毛利率关键假设 公司 2020-2022 年毛利率为 48.50%/49.75%/45.38%，2022 年，公司主营业务毛利率较 2021 年有所下降，其中工业线扫描相机、工业面扫描相机和图像采集卡的毛利率均有所下降。公司各类型产品毛利率波动主要受产品结构、市场竞争、公司销售策略以及原材料价格变化等多重因素影响。（1）工业相机业务）工业

248、相机业务 2020-2022 年工业相机业务毛利率为 47.06%/47.54%/44.86%，其中工业线扫描相机毛利率为 50.47%/49.82%/47.51%，工业面扫描相机毛利率为 43.97%/41.93%/39.91%，均呈小幅下降趋势，主要原因为：（1）公司经营规模不断扩大、客户结构越来越多元化且产品品类越来越多，客户对工业相机型号及性能要求都不完全一样，不同型号工业相机所需的原材料如图像传感器、处理器等的采购价格存在差异，导致不同型号产品之间毛利率水平均有所差异。公司成长前期以高毛利率的产品品类为主，后期逐渐拓展了毛利率相对较低的产品。（2）行业市场竞争及销售策略导致的降价。我

249、们预测公司上市后，我们预测公司上市后，产品多元化、研发能力及技术先进性、规模效应等因素有利于公司维持产品多元化、研发能力及技术先进性、规模效应等因素有利于公司维持未来毛利率水平未来毛利率水平。根据 关于合肥埃科光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复(2022年年报财务数据更新版)，机器视觉部件硬件性能的不断升级、软件技术的不断进步、新型应用场景的不断涌现、客户对性能指标要求的不断提高，促进了机器视觉产品的持续更新迭代。一方面，公司会持续不断研发推出高性能高毛利率新产品，老产品在推出后一段时间由于性能落后、竞品大量出现等因素其价格将逐步下降，而领先行业

250、的高性能新型产品在推出后短期内由于竞品较少能维持较高价格，获得超额利润；另一方面，公司产品对各个应用领域的不同应用场景的布局，将增加公司对不同应用场景下产品技术应用特点的理解和经验积累，这也将进一步提升公司产品和技术研发能力。同时，随着扩产规模效应的逐步体现会进一步摊薄单位成本，未来毛利率下降空间有限。但同时考虑到行业竞争等其他外部因素，我们保守预测 2023-2025 年工业相机的毛利率将逐步下滑，其中工业线扫描相机的毛利率为 46.51%/46.01%/45.51%，工业面扫描相机毛利率为 38.91%/38.41%/37.91%，工业相机整体毛利率为 43.73%/43.13%/42.5

251、2%。（2）图像采集卡业务）图像采集卡业务 2020-2022 年图像采集卡业务毛利率为 63.61%/58.61%/52.36%，2021 年，图像采集卡毛利率相较于 2020 年下降4.99%，主要原因为：（1）2021 年图像采集卡所需处理器等电子元器件因市场缺货导致采购成本上升，（2）图像采集卡一般随着工业相机同时实现销售，工业相机为公司主力产品且对标市场价格较多，定价灵活性有限，在销售压力 敬请阅读末页的重要说明 52 公司投价报告 情况下可以适度调整图像采集卡定价以维护客户关系。2022 年，图像采集卡毛利率相较于 2021 年下降 6.25%，主要原因为图像采集卡所需处理器等核心

252、电子元器件因市场缺货而采购成本上升，导致直接材料成本上升所致。我们认为随着处理器等核心电子元器件缺货的缓解，直接材料成本将逐渐下降，同时高端产品占比的提升亦有助于提升毛利率，综合考虑行业竞争等其他外部因素，我们保守预测 2023-2025 年图像采集卡业务毛利率将逐步下滑，分别为51.36%/50.86%/50.36%。（3）其他业务）其他业务 公司其他业务收入主要为工业相机配件等销售收入，其占营业收入的比例均较小，我们假设 2023-2024 年毛利率保持 27.83%不变。（4）综合毛利率预测）综合毛利率预测 综上所述，我们可计算可得公司 2023-2025 年综合毛利率预计分别为 43.

253、98%/43.46%/42.84%。表表 40：埃科光电各业务埃科光电各业务毛利率毛利率预测预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 工业相机 47.06%47.54%44.86%43.73%43.12%42.51%其中：工业线扫描相机 50.47%49.82%47.51%46.51%46.01%45.51%工业面扫描相机 43.97%41.93%39.91%38.91%38.41%37.91%图像采集卡 63.61%58.61%52.36%51.36%50.86%50.36%主营业务合计 48.82%49.80%46.58%45.45%44.83%44.21%其

254、他业务 24.30%47.66%27.83%27.83%27.83%27.83%综合毛利率综合毛利率 48.50%49.75%45.38%43.98%43.46%42.84%资料来源：招股意向书，招商证券预测 3、四项、四项费用率假设费用率假设（1）销售费用率）销售费用率 2020-2022 年公司销售费用分别为 408.91 万元、959.13 万元及 1,831.77 万元。公司销售费用主要由职工薪酬、交通差旅费、宣传推广费和售后服务费等构成，前述四项费用合计占销售费用的比例分别为 86.82%、87.08%和 88.79%。公司 2020-2022 年销售费用率为 5.96%/5.83%

255、/6.97%，占营业收入的比例较为稳定，2021 年和 2022 年，销售费用发生额较上年分别增长 134.56%和 90.98%，主要系公司业务规模扩大，职工薪酬费用、宣传推广费、售后服务费等随之增加较多所致。其中公司销售人员的职工薪酬增长明显，分别为 236.08 万元、585.81 万元和 1,122.58 万元，主要系公司销售市场开拓效果显著，公司销售人员数量及绩效薪酬水平整体呈现上升趋势所致。未来随着公司上市，为进行大范围的客户维护及新市场开拓需聘用较多销售人员，人均薪酬可能继续上涨，同时根据招股意向书，公司新租赁办公厂房的装修改造支出亦对2023年期间费用带来较大的压力，我们假设2

256、023-2025年销售费用分别增长60%/30%/30%，销售费用率为 9.69%/8.16%/7.28%。（2）管理费用率）管理费用率 2020-2022 年公司管理费用分别为 5,548.06 万元、1,523.62 万元及 1,579.89 万元。公司管理费用主要由职工薪酬、办公费、折旧和摊销、中介机构费、股份支付费用等构成，前述五项费用合计占管理费用的比例分别为 98.77%、90.85%和 81.61%。公司 2020-2022 年管理费用率为 80.92%/9.26%/6.01%，呈现下降趋势，公司管理费用主要由职工薪酬、办公费、折旧和摊销、中介机构费、股份支付费用等构成。2021

257、 年管理费用发生额较上年减少 4,024.44 万元，主要系公司一次性计入 2020 年当期损益的股份支付费用较大所致。2022 年公司管理费用中的职工薪酬为 876.41 万元，增长主要系公司管理与行政人员数量增加及平均薪酬水平上涨所致。考虑上市后公司规模扩大，对于人员管理的投入会加大，同时根据招股意向书，公司新租赁办公厂房的装修改造支出亦对 2023 年期间费用带来较大的压力，故假设2023-2025 年管理费用分别增长 80%/30%/30%，管理费用率为 9.40%/7.92%/7.07%。敬请阅读末页的重要说明 53 公司投价报告（3）研发费用率）研发费用率 2020-2022 年公

258、司研发费用分别为 1,923.94 万元、1,722.46 万元和 2,235.47 万元，公司围绕工业相机、图像采集卡等产品的新型产品和新型技术持续开展研发工作，研发费用主要由职工薪酬、材料费和委外研发费等构成，占研发费用的比例分别为 94.77%/93.17%/90.97%。公司 2020-2022 年研发费用率为 28.06%/10.47%/8.51%，呈现下降趋势，主要系报告期初，公司营业收入规模小，研发费用占营业收入的比重较高，随着营业收入规模的扩大，研发费用占营业收入的比重呈现下降趋势。2021 年，研发费用发生额较上年减少 201.48 万元，主要系公司于 2020 年底将贴片机

259、业务转让给了安迅精密，2021 年未发生与贴片机业务相关的研发投入所致。2022 年，研发费用发生额较上年增加513.01 万元，主要系公司研发人员数量增加及平均薪酬水平上涨所致。考虑上市后新品开发的加快，投入进一步加大的同时，公司营收规模因产能扩张而持续提升，故假设 2023-2025 年研发费用分别增长 60%/30%/30%，研发费用率为 11.82%/9.96%/8.89%。（4）财务费用率）财务费用率 公司 2020-2022 年财务费用率为 0.48%、0.96%及-0.17%，主要系公司作为非上市公司，融资渠道有限，主要依赖于银行借款等债务性融资方式，公司根据自身经营需求调整银行

260、借款的规模及期限，会直接造成财务费用金额的变动。预计公司上市融资后所需银行借款下降，并将产生理财收益，假设 2023-2025 年财务费用率为-3.00%/-1.00%/0%，财务费用分别为-907.47/-466.75/0.00 万元。表表 41：埃科光电费用埃科光电费用预测（单位：万元）预测（单位：万元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用 408.91 959.13 1,831.77 2,930.83 3,810.08 4,953.11 管理费用 5,548.06 1,523.62 1,579.89 2,843.80 3,696.94 4,806.0

261、3 研发费用 1,923.94 1,722.46 2,235.47 3,576.75 4,649.78 6,044.71 财务费用 32.89 158.15-43.7-907.47-466.75 0.00 合计 7,913.80 4,363.36 5,603.44 8,443.92 11,690.06 15,803.84 资料来源：招股意向书、招商证券 表表 42：埃科光电：埃科光电费用率预测费用率预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 5.96%5.83%6.97%9.69%8.16%7.28%管理费用率 80.92%9.26%6.01%9.40%

262、7.92%7.07%研发费用率 28.06%10.47%8.51%11.82%9.96%8.89%财务费用率 0.48%0.96%-0.17%-3.00%-1.00%0.00%合计期间费用率 115.42%26.53%21.33%27.91%25.05%23.24%资料来源：招股意向书、招商证券 4、其他重要假设其他重要假设（1）所得税率）所得税率 公司 2020-2022 年实际所得税率为-7.3%/12.3%/11.3%，2021 年 11 月，根据安徽省科学技术厅、安徽省财政厅、国家税务总局安徽省税务局关于公布安徽省 2021 年第一批高新技术企业认定名单的通知，公司被认定为高新技术企业

263、，并获发高新技术企业证书（证书编号：GR202134001429，有效期三年）。按照企业所得税法等相关法规规定，公司 2021 年度至 2023 年度享受国家高新技术企业所得税等优惠政策，优惠后的企业所得税率为 15%。此外，公司报告期内享受软件产品增值税即征即退优惠政策，根据财政部税务总局关于进一步完善研发费用税前加计扣除政策的公告（财政部税务总局公告 2021 年第 13 号），制造业企业在开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，自 2021 年 1 月 1 日起，再按照实际发生额的 100%在税前加计扣除；形成无形资产的，按照无形资产成本

264、的 200%在税前摊销，公司 2021 年度起享受该税收优惠。我 敬请阅读末页的重要说明 54 公司投价报告 们假设 2023-2025 年所得税率稳定在 12%。表表 43：埃科光电埃科光电盈利预测简表盈利预测简表（单位：百万元）（单位：百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 164 263 302 467 680 营业成本 83 143 169 264 389 营业税金及附加 1 2 1 1 1 营业费用 10 18 29 38 50 管理费用 15 16 28 37 48 研发费用 17 22 36 46 60 财务费用 2 0-9-5 0 资产减值损

265、失-5-6-7-7 -7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他收益 17 20 11 18 20 投资收益 1 0 0 1 1 营业利润 50 75 53 97 146 营业外收入 0 4 4 0 4 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额 50 79 57 97 150 所得税 6 9 7 12 18 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 44 70 50 85 132 EPS（元）0.86 1.38 0.73 1.26 1.94 资料来源：招股意向书、招商证券 综上，综上，我们预计公司我们预计公司 2023-2025 年收入为年收入为 3.02/4.67/6.80

266、亿元，亿元，同比同比+15.16%/+54.30%/+45.69%，2023-2025 年复年复合增速为合增速为 37.31%；归母净利润分别为；归母净利润分别为 0.50/0.85/1.32 亿元亿元，分别同比，分别同比-29.17%/+71.56%/+54.48%，2023-2025 年复年复合增速为合增速为 23.36%。七、七、估值估值分析：分析：上市后上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间个月远期整体公允价值区间为为 44.09-50.40 亿元亿元 1、相对估值法（相对估值法（PE 法）法）公司专业从事机器视觉领域核心部件的研发、生产及销售，主要产品包括工业相机及图像采集卡，根

267、据国民经济行业分类（GB/T4754-2017）和中国证监会颁布的上市公司行业分类指引（2012 年修订），发行人所属行业为“C40 仪器仪表制造业”之“C401 通用仪器仪表制造”之“C4019 其他通用仪器制造”，即“指其他未列明的通用仪器仪表和仪表元器件的制造。”可比公司基本情况：可比公司基本情况：根据招股意向书，发行人同行业公众公司包括 Keyence（基恩士）、Cognex（康耐视）、TeledyneDalsa、Basler、海康机器人、华睿科技、大恒图像、奥普特等，以上可比公司基本情况详见第四章第 1 节“可比上市公司简介”。分析对比发行人和可比公司基本面情况：分析对比发行人和可比

268、公司基本面情况：埃科光电与同行业企业在盈利模式、产品结构、客户结构等方面与同行业可比公司的差异情况详见第五章第 3 节“发行人与可比公司非财务比较”。从第五章可比公司投资价值分析可以看出，公司发展时间仍较短，目前收入和业务规模较小，而同行业知名品牌收入规模较大、发展历程较长，因此与可比公司相比，发行人在营业收入、产品类型、技术水平和研发投入等方面，均存在一定差距，未来上市后公司营收规模、研发投入等方面相比可比公司仍有提升空间，但该等差距在上市后也有望一定程度上缩小。敬请阅读末页的重要说明 55 公司投价报告 协同考虑可比公司的历史估值、市场地位协同考虑可比公司的历史估值、市场地位/市场价值、可

269、比公司财务质量比较、可比公司相对企业价值调整等方面，市场价值、可比公司财务质量比较、可比公司相对企业价值调整等方面，对埃科光电采用对埃科光电采用 PE 法进行估值法进行估值。Keyence（基恩士）、Cognex（康耐视）、TeledyneDalsa、Basler 为海外上市公司，其流动性和估值体系与 A 股存在较大差异，故亦不计入可比估值考虑范围。而海康机器人、华睿科技尚未上市，故选择大恒图像、奥普特 2 家公司的估值为主要参考。我们选择我们选择 2022 年静态年静态 PE 进行估值，主要因为进行估值，主要因为：（1）可比公司大恒科技的 2023 年业绩缺乏 wind 一致预测；（2）20

270、23年外部宏观环境等因素的不确定性导致可比公司及埃科光电的业绩预测的难度较大，例如 2023 年一季度奥普特的归母净利润同比增速为 0.66%，而 wind 一致预期的全年业绩增速为 36.55%，两者差异较大。我们认为使用 2023 年业绩进行估值可能造成较大的偏差。截止 2023 年 6 月 21 日，A 股同行业可比上市公司 2022 年对应归母净利润的静态 PE 估值算术平均值为 67.60 倍，其中大恒科技、奥普特 2022 年对应归母净利润的静态 PE 估值分别为 74.29、60.92 倍，我们认为埃科光电的 PE 估值应该介于大恒科技和奥普特之间，取 PE 估值区间下限为 61

271、 倍，上限为 72 倍，对应埃科光电 2022 年归母净利润0.70 亿元，得出公司参考估值区间为得出公司参考估值区间为 42.70-50.40 亿元。亿元。公司参考估值区间 42.70-50.40 亿元对应 2023 年预测归母净利润的 PE 为 85.40-100.80 倍，大幅高于可比公司平均PE，我们认为是较为合理的，主要因为：（1）如前文所述，可比公司大恒科技的 2023 年业绩缺乏 wind 一致预测，而 2023 年外部宏观环境等因素的不确定性导致奥普特及埃科光电的业绩预测的难度较大，奥普特 2023 年业绩的 wind 一致预期亦可能有所偏差。（2）从产品结构来看从产品结构来看

272、，埃科光电自研工业相机的市场份额及产品力更为突出埃科光电自研工业相机的市场份额及产品力更为突出。奥普特主营业务为机器视觉解决方案及核心部件，其中光源业务的行业地位较高，但奥普特目前工业相机主要为外部采购，自产产品仍处于初步布局阶段，2021 年自产相机仅为 232 台，2022 年自产相机为 2174 台；大恒科技自主研发工业相机规模不大且以中小幅面阵相机为主，工业相机主要代理 TeledyneDalsa、韩国 Vieworks 公司和德国 AliedVision(AVT)公司的相关产品等，图像采集卡主要代理 TeledyneDalsa 和 SiliconSoftware 公司的相关产品等。而

273、埃科光电能提供从工业相机到图像采集卡的成套解决方案，尤其是在工业相机领域国内品牌份额排名第四，超过奥普特和大恒科技，具备较强的专业能力、较高的产品成熟度、齐备的产品线、更高的本地定制化服务能力和丰富的行业应用经验优势。（3）从成长性来看，公司从成长性来看，公司 2020-2022 年业绩增速高于可比公司，未来成长潜力大年业绩增速高于可比公司，未来成长潜力大。与奥普特、大恒科技相比，埃科光电处于发展早期、营收体量较小，业绩增速显著高于可比公司，埃科光电 2020-2022 年营业收入分别为 0.69、1.64、2.63 亿元，2020 年至 2022 年复合增长率为 95.73%，而奥普特、大恒

274、科技 2020-2022 年营收复合增速仅为 33.31%、0.15%。从成长空间来看，奥普特在机器视觉核心部件领域主营光源业务，光源产品主要由国内厂商主导，奥普特市占率已处于国际领先地位；大恒科技是国内视觉系统集成商和解决方案提供商，工业相机业务以代理国外产品为主，近几年业绩增速较低。而埃科光电作为国内工业相机领域的领先公司，2021 年国内市场份额不足 5%，随着下游客户的持续拓展，未来成长潜力明显高于国内可比公司。表表 44：比公司与发行人归母净利润及估值对比（以：比公司与发行人归母净利润及估值对比（以 6 月月 21 日收盘价计算日收盘价计算 PE）证券简称证券简称 证券代码证券代码

275、市值市值/亿亿元元 归母净利润归母净利润/亿元亿元 对应对应 PE 2022A 2022A 扣非扣非 2023E 2024E 2022A 2022A 扣非扣非 2023E 2024E 大恒科技 600288.SH 52 0.70 0.30 74.29 173.33 奥普特 688686.SH 198 3.25 2.98 4.44 5.85 60.92 66.44 44.59 33.85 可比公司平均 67.60 119.89 44.59 33.85 资料来源：Wind，招股意向书，招商证券 注：2023 年预计净利润为 wind 一致预期数据。敬请阅读末页的重要说明 56 公司投价报告 2、绝

276、对估值法（绝对估值法（DCF 法法）（1）估值方法适用性）估值方法适用性 埃科光电满足可应用绝对估值法所需具备主要前提条件：1）公司持续存续，收益期限可以确定；2）公司与经营收益之间存在稳定的关系；3）未来的经营收益可以正确预测计量；4）与预期收益相关的风险报酬能被估算计量。（2）基本假设设定及说明）基本假设设定及说明 表表 45：DCF 基本假设基本假设 Beta 系数 1.1272 无风险利率 2.7596%风险溢价 5.0376%名义长期增长率假设 2.0%资料来源：招商证券 无风险报酬率的确定：无风险报酬率的确定：截止 2023 年 6 月 21 日，中债国债到期收益率（10 年）过去

277、 3 个月平均为 2.7596%，本次无风险报酬率取 2.7596%。Beta 系数：系数：可比公司大恒科技、奥普特相对沪深 300 的 24 个月 beta 值为 1.1272；证监会行业分类下的“C40 仪器仪表制造业”行业相对沪深 300 的 24 个月 beta 值（总市值加权）为 0.8166。综合考虑两者并基于审慎原则，此处我们取 beta 系数为 1.1272。风险溢价：风险溢价：沪深 300 指数自 2005 年 4 月 8 日发布之日起，至 2023 年 6 月 21 日，年化收益率为 7.7972%，由此设定风险溢价为 5.0376%。名义长期增长率假设：名义长期增长率假设

278、：根据公司招股意向书数据，2022-2024 年我国机器视觉行业市场规模将从 215.1 亿元增长至403.6 亿元，实现年均 37.0%的复合增长。虽然没有权威机构对于机器视觉行业长期市场规模及增速做出预测，但我们认为人口老龄化、技术发展等因素驱动机器视觉行业长期稳健成长。考虑到机器视觉下游应用很广泛，长期来看市场空间增速与宏观经济情况息息相关，参考发达国家 GDP 名义增长率，如美国 2013 年至 2022 年 GDP 平均增长率约为 2.11%，我们假设永续增长率为 2%。其他基本假设及说明：其他基本假设及说明：目标权益比例及目标债务比例：目标权益比例及目标债务比例：假设目标债务比例

279、10%，权益比例 90%。2020-2022 年度公司资产负债率分别为54.01%/24.06%/27.18%，考虑到公司业务发展下资产负债表有望继续优化，我们假设未来目标债务比率为 10%。公司长期贷款利率：公司长期贷款利率：根据全国银行间同业拆借中心数据，截止 2023 年 6 月 20 日，我国贷款市场报价利率（5 年）为4.20%，审慎考虑民企贷款利率一般相对较高，假设长期贷款利率为 6%。所得税率：所得税率：我们假设 2023-2025 年为所得税率稳定在 12%（详见第五章盈利预测）。权益成本（权益成本（Ke）：）：根据上述参数计算可得 8.44%。WACC：根据上述参数计算可得

280、8.12%。3）FCF 测算测算 显性预测期收入预测：显性预测期收入预测：我们预计公司 2023-2025 年收入为 3.02/4.67/6.80 亿元，同比+15.16%/+54.30%/+45.69%，2023-2025 年复合增速为 37.31%（详见第五章盈利预测）。半显性预测期收入预测：工业相机：半显性预测期收入预测：工业相机：2021 年公司在我国工业相机领域市场占有率约 4.42%，公司是国产工业相机中技术先进、应用专业、市场验证经验丰富、市场保有量领先的品牌，未来将继续开发多种分辨率、多种光谱 2D 工 敬请阅读末页的重要说明 57 公司投价报告 业相机，提升产品性能、可靠性、

281、稳定性以及场景适应能力，开发棱镜分光相机，满足特定场合、高色彩还原或多光谱成像需求，开发系列化 3D 工业相机产品线，满足不同场景、不同精度的工业应用要求；图像采集卡图像采集卡：2021 年公司在我国图像采集卡领域的市场占有率约 4.35%，2016 年量产了国产品牌 CameraLink 采集卡，六年多来公司图像采集卡一直是中国机器视觉市场领先的国产品牌，未来公司将继续开发高性能、多功能 CameraLink 采集卡和CoaXPress 采集卡，提升采集卡端数据处理能力，降低后端 CPU 负载，满足更多的应用场景需求；开发适用于工业机器视觉场景的专用万兆网卡、USB 图像卡以及各类转换卡，提

282、升产品性能、可靠性、稳定性以及场景适应能力。受益于快速增长的智能制造产业发展、产业政策、技术升级驱动等因素影响，机器视觉产品应用领域越来越广泛，带动机器视觉行业的快速发展，同时国内公司加速国产替代，根据公司招股意向书数据，2022-2024 年我国机器视觉行业市场规模将从 215.1 亿元增长至 403.6 亿元，实现年均 37.0%的复合增长。虽然没有权威机构对于 2026-2032 年机器视觉行业长期市场规模做出预测，但随着人口老龄化、机器视觉技术持续发展，我们预计 2026-2032 国内机器视觉行业仍将维持较快的增速，同时考虑到公司 2025 年收入规模及份额仍然较小，未来份额有很大提

283、升空间，且有望进一步扩充产品品类，预计 2026-2032 年收入保持 20.27%的复合增速。财务费用预测：财务费用预测：随着公司的产能项目完全建成投产，2026-2032 年公司业务体量逐步提升并形成规模化效应，我们预计公司整体的利息支出将趋于稳定，预计 2024-2030 年公司财务费用率保持在 1%。综上，我们预计在半显性期内，公司主营业务收入增速在 2026-2032 年间 CAGR 为 20.27%。在度过了高速增长期后，我们预计 2032 后开始公司业务逐步进入稳态，增速有所放缓，假设永续增长率为 2.0%。表表 46：FCF 计算计算（单位：百万元单位：百万元）基期基期 显性预

284、测期显性预测期 半显性预测期半显性预测期 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 营业收入 263 302 467 680 923 1206 1516 1829 2116 2343 2476 YoY 60%15%54%46%36%31%26%21%16%11%6%营业总成本 202 255 382 548 752 978 1232 1491 1729 1907 2008 其中：财务费用 0-9-5 0 9 12 15 18 21 23 25 营业利润 75 53 97 146 184 242 298 35

285、3 403 452 484 EBIT 75 44 92 146 193 254 313 372 424 475 509 所得税税率 11.4%12.0%12.0%12.0%12.0%12.0%12.0%12.0%12.0%12.0%12.0%NOPLAT 66 38 81 128 170 224 276 327 373 418 448 折旧与摊销 1 6 16 34 51 56 62 68 75 81 87 坏账准备 0-17 17 17 13 16 17 17 15 11 7 营运资本增加-85 58 -51 -60 -82 -92 -105 -105 -87 -56 -17 资本支出-7-

286、103 -203 -203 -103 -113 -124 -130 -136 -143 -150 FCF-23-17-141-83 50 92 126 178 240 311 375 现金流增长率 -27%725%-41%-160%85%37%41%35%30%20%折现年数 -0.5 0.5 1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 7.5 8.5 折现因子 1.04 0.96 0.89 0.82 0.76 0.70 0.65 0.60 0.55 0.51 FCF 现值 -18-135-74 41 70 88 115 144 173 192 资料来源：招股意向书、招商证券 敬请阅读末页

287、的重要说明 58 公司投价报告（4）权益价值测算）权益价值测算 表表 47：计算权益价值计算权益价值（单位：百万元单位：百万元）资料来源：招股意向书，招商证券 （5）敏感性分析）敏感性分析与估值区间与估值区间 表表 48：敏感性分析敏感性分析（单位：单位：亿元）亿元）WACC 权益价值=49.62 7.6%7.9%8.1%8.4%8.6%1.6%51.57 49.47 47.53 45.75 44.09 1.8%52.80 50.58 48.54 46.66 44.93 Growth 2.0%54.12 51.77 49.62 47.64 45.82 2.2%55.53 53.04 50.76

288、 48.68 46.76 2.4%57.05 54.40 51.99 49.79 47.77 资料来源：招股意向书、招商证券 在绝对估值法下，根据 DCF 估值模型，我们测算在 WACC 为 7.6-8.6%、永续增长率为 1.6%-2.4%的范围内，公司参考估值区间为 44.09-57.05 亿元。3、估值小结估值小结 在相对估值法下，公司的参考估值区间为 42.70-50.40 亿元，在绝对估值法下，公司的参考估值区间为 44.09-57.05亿元；综合两种估值方法，我们认为发行人上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间为 44.09-50.40 亿元，对应发行人 2022 年归母净利润

289、的静态 PE 为 62.99-72.00 倍，对应 2022 年扣非归母净利润的静态 PE 为 76.02-86.90 倍，对应 2023 年预测归母净利润的 PE 为 88.18-100.80 倍。根据国民经济行业分类（GB/T4754-2017），公司所属行业为“C40 仪器仪表制造业”，截至 2023 年 6 月 21 日，中证指数有限公司发布的“C40 仪器仪表制造业”最近一个月静态平均市盈率为 39.42 倍。显性/半显性预测价值 597+终值价值 3205=企业核心评估价值 AEV 3802+非核心资本 1196+其他业务 0.0=企业总价值 4998-净负债 36-少数股东权益

290、0=权益评估价值 4962 隐含市盈率（动态）73.0 敬请阅读末页的重要说明 59 公司投价报告 八、风险因素分析八、风险因素分析 1、盈利预测假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险盈利预测假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险 本报告所作出的盈利预测是基于行业及外部社会经济环境稳定，政府相关政策顺利推进，二级市场平稳运行，公司经营稳定，合理决策等假设条件下所做出的合理预测。如果盈利预测的假设条件不达预期，可能会导致公司最终的收入、毛利率、利润等盈利结果大幅低于我们的盈利预测，导致盈利预测结论不成立；亦可能导致估值结论的判断出现偏离。我们预计公司 2023-2025 年收入为

291、 3.02/4.67/6.80 亿元，同比+15.16%/+54.30%/+45.69%，2023-2025 年复合增速为 37.31%；综合毛利率分别为 43.98%/43.46%/42.84%。分别考虑收入、毛利率出现小幅低于预期、大幅低于预期的情形：（1）收入小幅低于预期情形：假定主营业务拓展不顺利，增速小幅低于预测值，2023-2025 年收入为 2.76/3.99/5.41 亿元，同比增长 5.16%/44.30%/35.69%；（2）收入大幅低于预期情形：假定主营业务拓展不顺利，增速大幅低于预测值，甚至收入下滑，2023-2025 年收入为 2.24/2.78/3.22 元，同比增

292、长-14.84%/24.30%/15.69%；（3）毛利率小幅低于预期情形：假定受行业竞争导致价格大幅下降，以及原材料成本上升，毛利率小幅低于预测值，2023-2025 年公司综合毛利率为 40.98%/40.46%/39.84%；（4）毛利率大幅低于预期情形：假定受行业竞争导致价格大幅下降，以及原材料成本上升，毛利率大幅低于预测值，2023-2025 年公司综合毛利率为 37.98%/37.46%/36.84%。分别考虑收入符合预期、小幅低于预期、大幅低于预期以及毛利率符合预期、小幅低于预期、大幅低于预期的情形，对盈利预测及估值结论进行敏感性分析，其中由于相对估值法（PE）采用 2022 年

293、财务数据，不受 2023-2025 年盈利预测影响，对估值影响主要体现在绝对估值法（DCF 法）结论上：表表 49：2023-2025 年预测归母净利润敏感性分析（单位：亿元）年预测归母净利润敏感性分析（单位：亿元）预测收入 收入小幅低于预期 收入大幅低于预期 预测毛利率 0.50/0.85/1.32 0.47/0.75/1.08 0.41/0.57/0.71 毛利率小幅低于预期 0.42/0.73/1.14 0.40/0.65/0.94 0.35/0.50/0.62 毛利率大幅低于预期 0.34/0.61/0.96 0.32/0.54/0.80 0.29/0.42/0.54 资料来源：招商证

294、券 注：上述分别为 2023/2024/2025 年假设归母净利润 表表 50：估值结论（估值结论（DCF 法）敏感性分析（单位：亿元）法）敏感性分析（单位：亿元）预测收入 收入小幅低于预期 收入大幅低于预期 预测毛利率 44.09-57.05 29.99-37.37 16.93-19.26 毛利率小幅低于预期 36.04-46.39 25.43-31.44 15.06-16.88 毛利率大幅低于预期 28.87-36.94 20.88-25.52 12.80-13.95 资料来源：招商证券 2、公司公司业务结算具有季节性，盈利预测难度较大业务结算具有季节性，盈利预测难度较大 根据公司招股意向

295、书，公司下半年主营业务收入一般高于上半年，主要受终端用户产线投资计划、终端产品发布时间、下游客户订单分布和新设备研发周期等多重因素影响。2022 年是一个例外情况，公司下半年主营业务收入低于上半年，主要原因为：一方面，受整体经济环境影响，2022 年下半年下游电子行业整体承压，公司 PCB 和 3C 电子两大行业的客户对公司产品的采购需求同比下降；另一方面，受终端用户投资需求减缓影响，公司锂电行业的重要客户对公司产品的采购需求在 2022 年下半年也随之下降。敬请阅读末页的重要说明 60 公司投价报告 目前公司仅公开披露 2023 年上半年盈利预测，考虑到业务结算的季节性，公司下半年主营业务收

296、入一般高于上半年，导致盈利预测难度较大。3、公司公司下游需求不及预期的风险下游需求不及预期的风险 公司业绩与下游锂电、面板、PCB、光伏、3D 电子、半导体等行业的景气度息息相关，2023 年宏观经济等因素导致下游需求不及预期，若后续下游需求依旧不振，则可能导致公司业绩低于预测。4、公司的预测发行市盈率高于行业的风险公司的预测发行市盈率高于行业的风险 本文预测公司上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间为 44.09-50.40 亿元，对应发行人 2022 年归母净利润的静态PE 为 62.99-72.00 倍，对应 2023 年预测归母净利润的 PE 为 88.18-100.80 倍。A

297、股同行业可比上市公司 2022 年对应归母净利润的静态 PE 估值算术平均值为 67.60 倍，其中大恒科技、奥普特 2022 年对应归母净利润的静态 PE 估值分别为 74.29、60.92 倍。根据 国民经济行业分类（GB/T4754-2017），公司所属行业为“C40 仪器仪表制造业”，截至 2023 年 6 月 21 日，中证指数有限公司发布的“C40 仪器仪表制造业”最近一个月静态平均市盈率为 39.42 倍。本文预测的公司上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间中枢为 47.25 亿元，对应发行人 2022 年归母净利润的静态PE 为 67.49 亿元，低于 A 股同行业可比上市

298、公司的 PE 均值，但高于可比公司奥普特的静态 PE。同时公司预测发行市盈率明显高于“C40 仪器仪表制造业”最近一个月静态平均市盈率，存在预测发行市盈率过高的风险。如果公司未来业绩不及预期，或存在未来发行人估值水平向平均水平回归的风险或破发风险。5、市场波动的风险市场波动的风险 科创板公司的股价波动较大，若宏观等因素导致市场整体股价波动，则公司股价也会受到较大的影响。6、行业下行的风险行业下行的风险 如果出现机器视觉行业下游需求疲软、技术发展不及预期、行业竞争加剧等行业外部不利因素，可能导致机器视觉行业整体下行，将可能对公司经营业绩造成较大不利影响。7、公司规模较小、抗风险能力较弱的风险、公

299、司规模较小、抗风险能力较弱的风险 机器视觉行业是随着工业自动化的发展而逐步兴起的行业。2020-2022 年公司营业收入分别为 6,856.38 万元、16,448.35 万元、26,266.60 万元，公司各期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 617.65 万元、3,898.22 万元、5,841.91 万元，收入及利润规模相对较小，相比于同行业上市公司特别是国外头部厂商，发行人抵御经营风险的能力相对偏弱。公司当前业务经营能力仍相对有限，面对高速增长的客户需求，可能无法承接所有客户的订单需求，因而错失部分业务机会，从而导致公司营业收入不及预期的风险；同时，若未来我国宏观经济形

300、势、行业政策、市场竞争环境、公司自身生产经营或下游市场波动等因素出现重大不利变化，导致订单需求减少，将可能对公司经营业绩造成较大不利影响。8、客户集中度较高的风险客户集中度较高的风险 埃科光电从事工业机器视觉成像部件产品研发、设计、生产和销售，主要产品包括工业相机及图像采集卡两大品类。报告期内，埃科光电主要客户均为宜美智与精测电子，上述客户销售收入合计占比分别为 88.64%、48.27%、33.96%，均超过 30%，其中，对宜美智的销售金额占当期销售总额的比例分别为 40.00%、29.24%、8.80%；对精测电子的销 敬请阅读末页的重要说明 61 公司投价报告 售金额占当期销售总额的比

301、例分别为 48.64%、19.03%、25.16%，发行人客户集中度较高。如果未来下游领域客户对工业相机、图像采集卡等产品的需求发生变化，且公司拓展新的客户或业务不及预期，将会对公司经营业绩的增长产生不利影响。9、公司较高的营业收入增速不可持续的风险公司较高的营业收入增速不可持续的风险 机器视觉行业的下游行业多为发展较快、对自动化水平和产品品质要求较高的领域。随着行业的快速发展，越来越多的企业加入，机器视觉市场竞争日益加剧，整个产业也将逐渐进入成熟期。一般而言，随着产业从成长期逐渐进入成熟期，市场竞争加剧，将会导致产品价格逐渐降低。2020-2022 年公司营业收入分别为 6,856.38 万

302、元、16,448.35 万元、26,266.60 万元，2020 年至 2022 年复合增长率为 95.73%，营业收入规模实现高速增长。整体上公司发展时间仍较短，目前收入和业务规模较小，尚未形成稳定的产品“护城河”。而同行业知名品牌收入规模较大、发展历程较长，通过长期研发积累获得较强的技术、研发和产品优势。未来若同行业竞争对手在继续巩固现有业务的同时，不断加大对工业相机细分行业的投入和重视程度，或实施降价竞争，将凭借其在规模、研发实力等方面的竞争优势，进一步获取下游客户的相关业务订单，可能导致公司获得订单的增速放缓，或导致产品销售价格出现重大不利变化，公司营业收入、盈利能力将受到不利影响。若

303、市场竞争环境、客户结构、产品结构、政策环境等因素发生重大不利变化，公司存在较高的营业收入增速不可持续甚至营业收入下降的风险。10、下游应用领域下游应用领域较为较为集中的风险集中的风险 公司产品已被应用于 PCB、新型显示、3C 电子、锂电、半导体、光伏、包装印刷等行业。目前，公司主营产品应用于 PCB 及新型显示领域的比例相对较高，2020-2022 年来源于上述领域的主营业务收入占比超过 30%，对相关行业依赖程度相对较高，存在下游行业集中度较高的风险。公司进入其他下游领域，需要一定的资源投入与实践。由于在其他下游领域的行业经验、技术积累较少，新进入行业领域验证周期较长，且公司规模较小，处于

304、成长阶段，在新领域持续提高市场份额存在一定难度。目前公司已在锂电、3C 等领域进行业务拓展，开展了相应产品测试，逐步给公司带来业绩贡献，但未来在下游领域的开拓仍具有不确定性。如公司无法有效拓展其他行业的新客户并获取订单，可能造成未来在相关下游领域拓展不利的风险；同时，若未来公司在进行业务拓展后不能保持与各行业客户的业务合作，不能持续开展多业务领域经营，或者公司产品不能满足相关领域对产品要求，未能在短时间内完成新产品的研发和市场布局，则可能对公司经营业绩产生不利影响。11、在有限责任公司整体变更为股份有限公司时存在累计未弥补亏损的风险在有限责任公司整体变更为股份有限公司时存在累计未弥补亏损的风险

305、 公司股改基准日为 2021 年 10 月 31 日，股改基准日未分配利润金额为-684.54 万元，股改前形成累计亏损主要是由于公司结合科技型企业的员工薪酬体系特点，对核心的研发、业务及管理人员实施了股权激励，相应确认了大额的股份支付费用，以及研发费用较大所带来的经营亏损。未来，如公司针对核心员工继续实施股权激励，以及受行业波动等因素的影响，公司存在上市后未分配利润为负的风险。12、毛利率毛利率下滑下滑风险风险 2020-2022 年公司综合毛利率分别为 48.50%、49.75%、45.38%，存在一定波动。若未来市场竞争加剧、国家政策调整或者公司未能持续保持产品的领先性，产品售价及原材料

306、采购价格发生不利变化，公司毛利率存在下滑的风险，从而对公司经营业绩造成不利影响。公司毛利率波动主要受产品结构、市场竞争、公司销售策略以及原材料价格变化等多重因素影响，其中产品单价及单位成本变动直接影响公司产品毛利率变动。假设公司产品单价下降 5%或单位成 敬请阅读末页的重要说明 62 公司投价报告 本上升 5%，在其他因素不变的情况下，公司营业利润的变动情况如下：表表 51：公司营业利润敏感性假设（：公司营业利润敏感性假设（单位：单位：万元万元）项目项目 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 单价下降 5%营业利润变动金额-1,313.33-822.42-342.82 单

307、位成本上升 5%营业利润变动金额-717.31-413.29-176.55 资料来源：招股意向书，招商证券 13、存货跌价风险存货跌价风险 2020-2022 年公司存货账面价值分别为 1,687.68 万元、7,979.25 万元和 14,849.05 万元，占当期总资产的比例分别为 24.49%、22.31%和 31.47%。若未来市场环境发生变化或竞争加剧导致出现产品滞销、存货积压等情况，将造成公司存货跌价损失增加，对公司的盈利能力产生不利影响。14、应收账款回收风险应收账款回收风险 2020-2022 年期末公司应收账款账面价值分别为 1,397.45 万元、7,024.98 万元和

308、8,013.36 万元，占当期总资产的比例分别为 20.28%、19.64%和 16.98%。未来，随着业务规模的进一步扩大，公司应收账款可能进一步上升。若未来宏观经济形势、行业发展状况发生重大不利变化或公司个别客户经营状况发生困难，公司存在因应收账款难以收回而发生坏账的风险，对公司的生产经营和财务状况将产生不利影响。15、税收优惠风险、税收优惠风险 公司作为高新技术企业，享有减按 15%的税率征收企业所得税政策，对公司利润产生一定贡献。公司 2018 年度至2023 年度所得税均适用 15%的优惠税率。如果有关高新技术企业税收优惠政策发生变化，或公司不再符合高新技术企业税收优惠条件，使得公司

309、不能继续享受 15%的优惠所得税税率，公司的所得税费用将会上升，盈利水平将受到不利影响。此外，公司 2020-2022 年享受软件产品增值税即征即退优惠政策，公司 2020 年、2021 年和 2022 年收到上述软件产品增值税退税金额分别为 228.22 万元、418.74 万元和 1,150.74 万元。如果国家有关软件产品税收政策发生变化，公司的盈利水平将受到一定程度影响。16、核心技术人员流失的风险核心技术人员流失的风险 机器视觉行业属于技术密集型行业，行业壁垒相对较高。在经营过程中，公司聚焦于产品的研发设计环节，依靠经验丰富的研发团队对新产品和新技术进行持续的迭代演进。公司下游客户所

310、属行业类型较为广泛，需要复合型技术人才对下游行业进行长期应用实践，不断加深对工业自动化、底层核心算法和软硬件结合技术的理解，提升产品研发和技术创新能力。行业内具备丰富的下游行业应用实践经验的复合型人才相对稀缺，且随着行业市场竞争的加剧，业内各家公司对高级技术人才、专业服务人员和新技术研发团队的需求也日益迫切。如果公司未来不能在工作环境、薪酬福利、职业发展等方面提供具备竞争力的待遇和激励机制，则可能造成核心技术人才和技术人员的流失；同时，如公司未能物色到合适的替代者，将导致公司的人才队伍建设不能适应业务发展的需求，削弱公司的竞争力，并对公司生产经营造成不利影响。敬请阅读末页的重要说明 63 公司

311、投价报告 17、技术持续创新能力不足的风险技术持续创新能力不足的风险 随着机器视觉行业技术的持续突破，以及各类客户对产品个性化需求的不断增多，公司需要对新技术和新产品进行持续研发创新，保持技术的先进性和产品的竞争力。如果公司不能准确把握市场发展趋势或不能保持持续的创新研发能力，未能及时将新技术运用于产品开发和升级，出现技术被赶超或替代的情况，导致公司无法提供适应市场需求的产品，将直接影响公司的市场地位和竞争力，并对公司未来业务拓展和经营业绩造成不利影响。18、公司研发公司研发成果成果未达预期的风险未达预期的风险 为了适应不断变化的市场需求，公司需要围绕产品技术升级、产品系列开发、应用领域开拓投

312、入大量资金和技术人员。公司对技术成果的产业化和市场化进程具有不确定性，如果在研发过程中关键技术未能突破、性能指标未达预期，或者研发出的产品未能得到市场认可，公司将面临前期的研发投入无法收回且预期效益难以实现的风险，并将对公司业绩产生不利影响。19、核心技术泄露风险核心技术泄露风险 公司作为高新技术企业，核心技术优势以及持续的研发能力是公司主要的核心竞争力，也是公司保持技术领先和市场竞争优势的关键因素。公司拥有多项核心技术，为保护核心技术，公司通过与核心技术人员签订相关协议、规范化研发过程管理、申请专利等保护措施以防止核心技术泄露，但上述措施并不能完全保证核心技术不会泄露。若公司在经营过程中因核

313、心技术信息保管不善、核心技术人员流失等原因导致核心技术泄露，将对公司的生产经营和业务发展产生不利影响。20、实际控制人控制不当的风险实际控制人控制不当的风险 在本次发行前，公司实际控制人董宁直接持有公司 43.90%的股份，通过合肥埃珏和合肥埃聚间接控制公司 9.17%的表决权，即实际控制人合计控制公司 53.07%的表决权；本次发行后公司实际控制人的直接持股比例将下降至 32.92%，实际控制人合计控制公司的表决权将下降至 39.81%；仍对公司重大经营决策有实质性影响。如果实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权或其他方式对公司整体经营决策与投资计划、股利分配政策和人事任免等进行不当控制，

314、将可能对其他股东利益造成不利影响。21、公司规模扩张导致的管理风险公司规模扩张导致的管理风险 随着公司业务的拓展和规模扩张，尤其是本次募集资金投资项目实施后带来的产能扩张，公司在组织架构、管理模式、人才储备方面将面临挑战。如果公司在组织架构、管理模式方面未能及时调整以适应扩展的需求，人才储备不充分，将会给公司的生产经营带来管理风险。22、募投项目的实施风险募投项目的实施风险 公司本次募集资金主要用于“埃科光电总部基地工业影像核心部件项目”、“机器视觉研发中心项目”，如果未来宏观经济、行业趋势、市场环境等情况发生变化，或募集资金不能足额到位，或项目组织管理、厂房建设工期、生产设备安装调试、量产达

315、标等不能按计划顺利实施，则会直接影响项目的投产时间、投资回报及公司的预期收益，将会给募集资金投资项目的实施或预期效益带来不利影响，进而影响公司的经营业绩。敬请阅读末页的重要说明 64 公司投价报告 23、扩充的产能不能及时消化的风险扩充的产能不能及时消化的风险 本次募集资金投资项目建设达产后将形成年产工业线扫描相机 6 万套、工业面扫描相机 5 万套、图像采集卡 6 万套的生产能力。与公司现有经营规模相比，本次募集资金投资项目设计产能较大。如果项目建成后市场环境发生重大不利变化或公司对相关市场开拓力度不够，或竞争对手发展使公司处于不利地位，或在新应用领域的品牌建设未能顺利实施，或国内机器视觉和

316、工业相机市场规模没有达到预期的增长率水平，将导致募集资金投资项目新增产能不能及时消化，可能会对项目投资回报和公司预期收益产生不利影响。24、固定资产折旧增加的风险固定资产折旧增加的风险 本次募集资金投资项目建成后，公司固定资产大幅增加，预计本次募投项目投产当年及其后每年新增折旧摊销金额较大。如未来市场环境发生重大变化，公司无法对本次募集资金投资项目产能进行及时消化，公司本次募集资金投资项目产生的收益无法覆盖本次募投项目新增折旧摊销金额，导致募集资金投资项目的预期收益下降，公司存在因固定资产折旧费用增加而导致利润下滑的风险。25、净资产收益率下降和每股收益被摊薄的风险净资产收益率下降和每股收益被

317、摊薄的风险 2022 年度公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的加权平均净资产收益率为 19.04%。本次发行后公司净资产将大幅增加，同时公司将发行不超过 1,700.00 万股新股，由于募集资金投资项目从投入到产生效益需要一定时间，在建设期内和投产初期，募集资金投资项目产生的效益无法与净资产增长的幅度相匹配，且募集资金产生的经济效益存在一定不确定性，因此，在募集资金到位后一段时间内，公司存在发行后净资产收益率和每股收益被摊薄的风险。26、贸易保护主义和贸易摩擦风险贸易保护主义和贸易摩擦风险 近年来，全球产业格局深度调整，发达国家相继实施再工业化战略，推动中高端制造业回流。此外，国际贸易保护

318、主义和技术保护倾向有所抬头，对中国企业的进出口业务带来一定不确定性。公司及所在行业为全球经济一体化产业链中的一环。公司通过国内品牌代理商或贸易商采购的关键原材料如图像传感器、处理器等主要使用国外知名品牌如 Sony（索尼）、AMS（艾迈斯）、ON（安森美）、Altera（阿特拉）、Xilinx（赛灵思）。同时，公司正在积极开拓境外客户。若出现贸易摩擦进一步加剧、关税壁垒、品牌商所在国限制出口等情形，或者未来关键进口原材料的价格或汇率发生重大不利变化，进口原材料的采购以及境外客户的开拓均将受阻，进而对公司正常生产经营及业绩造成不利影响。27、市场竞争加剧的风险市场竞争加剧的风险 随着智能制造和工

319、业自动化进程的加速推进，我国机器视觉行业得到了快速发展。随着行业内各企业资金投入的不断加大、技术进步的不断加快、服务手段的不断加强，以及下游行业持续发展，市场规模的不断扩大，本行业将吸引更多的竞争者进入，市场竞争将日趋激烈。如目前高端工业相机市场虽然主要由海外品牌占据，但国内相关企业正以规模生产的成本优势逐步渗透，公司所处行业的竞争日益加剧。若公司不能有效提升自身综合实力，不能持续维持竞争优势，提高自身竞争力，公司有可能在未来的市场竞争中处于不利地位，公司经营业绩将受到不利影响。28、行业政策变化风险行业政策变化风险 机器视觉行业的应用范围广泛，包括 3C、半导体、锂电、光伏、汽车、包装印刷等

320、多个行业均有涉及。近年来，国家陆续出台了“十三五”国家战略性新兴产业发展规划 智能制造发展规划（2016-2020 年）“十四五”智能 敬请阅读末页的重要说明 65 公司投价报告 制造发展规划 中国制造 2025 智能检测装备产业发展行动计划（20232025 年）等一系列政策文件，均为机器视觉行业的快速发展提供了良好的机遇，明确了对中高端机器视觉行业及其相关下游产业的政策支持，为包括公司在内的中高端机器视觉企业提供了良好的发展机遇。但若未来国内外宏观经济环境变化，国家相关产业政策发生调整，机器视觉相关下游产业需求下降，公司产品的市场需求可能会受到影响，公司将面临行业政策变化的风险。29、租赁

321、房产拆迁导致的生产经营风险租赁房产拆迁导致的生产经营风险 截至本招股意向书签署之日，公司主要生产经营场所为承租房产，用于厂房、仓库、办公室等用途。埃科光电已取得募投用地的不动产权证书，用于本次募集资金投资的“埃科光电总部基地工业影像核心部件项目”及“机器视觉研发中心项目”，待募投项目建成后，埃科光电整体搬迁到该厂区。但在募投项目建成前，若上述房产因拆迁等原因不能继续使用，公司需寻找替代房产。搬迁和重新租赁场地可能会增加公司的经营成本，从而对公司生产经营和盈利能力构成不利影响。30、环保风险环保风险 随着我国经济增长模式的转变和可持续发展战略的全面实施及大众环保意识的增强，国家对环境保护工作日益

322、重视，可能制定更为严格的环保标准或加强对能源使用的限制，公司将因此面临环境标准提高、环保投入增加的风险。31、未能达到预计市值上市条件带来的发行失败风险未能达到预计市值上市条件带来的发行失败风险 公司本次申请首次公开发行股票并在科创板上市。科创板发行价格根据询价情况确定，上市条件与预计市值挂钩，发行结果将受到宏观经济环境、证券市场行情、投资者认可度等综合因素影响。根据上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则，公司预计发行后总市值不满足其在招股意向书中明确选择的市值与财务指标上市标准的，应当中止发行。因此，可能存在因公司预计本次发行后总市值不满足在本招股意向书中明确选择的市值与财务指

323、标上市标准而导致的发行失败风险。32、不可抗力、不可抗力的风险的风险 公司生产经营不可避免地会面临各种自然灾害的风险，如地震、洪水、火灾、风灾等。这些自然灾害及其产生的次生灾害将可能对公司的原料供给、电力供应、产品生产和产品销售产生较大的影响，也可能会影响到公司下游客户的正常生产经营及对公司产品的需求。因此，如果这些自然灾害发生，将对公司生产经营产生较大的影响。敬请阅读末页的重要说明 66 公司投价报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 344 399 1446 1377 1382 现金 156 106

324、 1196 1052 962 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 9 21 23 35 49 应收款项 70 80 62 88 117 其它应收款 0 2 2 3 4 存货 80 148 118 134 160 其他 28 42 46 66 89 非流动资产非流动资产 14 73 183 363 525 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 7 11 119 297 457 无形资产商誉 0 23 25 27 29 其他 7 40 39 39 39 资产总计资产总计 358 472 1629 1740 1908 流动负债流动负债 83 84 73 103 147 短期借款 45 2

325、2 5 5 5 应付账款 23 35 45 76 119 预收账款 0 0 0 0 0 其他 15 27 22 23 23 长期负债长期负债 3 44 44 44 44 长期借款 0 31 31 31 31 其他 3 13 13 13 13 负债合计负债合计 86 128 116 147 191 股本 51 51 68 68 68 资本公积金 197 199 1301 1301 1301 留存收益 23 94 144 224 347 少数股东权益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 272 344 1513 1593 1717 负债及权益合计负债及权益合计 358

326、472 1629 1740 1908 现金流量表现金流量表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流(64)(14)77 43 103 净利润 44 70 50 85 132 折旧摊销 2 2 6 16 34 财务费用 2 1(9)(5)0 投资收益(1)(1)(12)(19)(21)营运资金变动(111)(85)58(51)(60)其它(0)(1)(17)17 17 投资活动现金流投资活动现金流 3(41)(93)(186)(184)资本支出(8)(43)(103)(203)(203)其他投资 11 2 10 17 19 筹资活动现金流筹资活动现金

327、流 212 3 1107(0)(9)借款变动 25(9)(22)0 0 普通股增加 46 0 17 0 0 资本公积增加 145 2 1102 0 0 股利分配 0 0 0(5)(9)其他(3)10 9 5 0 现金净增加额现金净增加额 151(52)1090(144)(90)利润表利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 164 263 302 467 680 营业成本 83 143 169 264 389 营业税金及附加 1 2 1 1 1 营业费用 10 18 29 38 50 管理费用 15 16 28 37 48 研发费用 17 22 36

328、 46 60 财务费用 2 0-9-5 0 资产减值损失-5-6-7-7 -7 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 其他收益 17 20 11 18 20 投资收益 1 0 0 1 1 营业利润营业利润 50 75 53 97 146 营业外收入 0 4 4 0 4 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额利润总额 50 79 57 97 150 所得税 6 9 7 12 18 少数股东损益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 44 70 50 85 132 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024

329、E 2025E 年成长率年成长率 营业总收入 140%60%15%54%46%营业利润-297%50%-30%84%50%归母净利润-261%60%-29%72%54%获利能力获利能力 毛利率 49.7%45.4%44.0%43.5%42.8%净利率 26.8%26.8%16.5%18.3%19.4%ROE 29.1%22.9%5.4%5.5%8.0%ROIC 24.8%18.5%3.9%5.1%7.6%偿债能力偿债能力 资产负债率 24.1%27.2%7.1%8.5%10.0%净负债比率 12.8%12.3%2.2%2.1%1.9%流动比率 4.1 4.7 19.9 13.3 9.4 速动比

330、率 3.2 3.0 18.3 12.0 8.3 营运能力营运能力 总资产周转率 0.8 0.6 0.3 0.3 0.4 存货周转率 1.7 1.3 1.3 2.1 2.6 应收账款周转率 3.4 2.9 3.3 4.5 4.7 应付账款周转率 5.7 4.9 4.2 4.4 4.0 每股资料每股资料(元元)EPS 0.86 1.38 0.73 1.26 1.94 每股经营净现金-1.26-0.27 1.13 0.63 1.51 每股净资产 5.33 6.74 22.25 23.43 25.25 每股股利 0.00 0.00 0.07 0.13 0.19 资料来源：公司数据、招商证券,注：202

331、3 年后每股收益以发行后 0.68 亿股股本为基础计算 敬请阅读末页的重要说明 67 公司投价报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。