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1、汽车行业报告汽车出海系列二：复盘日本汽车全球化之路薛玉虎(证券分析师)王琭(联系人)S0350521110005S证券研究报告2023年12月08日汽车 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/12/07EPSPE投资评级股价20222023E2024E20222023E2024E002594.SZ比亚迪199.455.7110.4214.10452720买入000625.SZ长安汽车18.930.801.090.94151110增持601633.SH长城汽车26.160.910.821.14333930增持60010

2、4.SH上汽集团14.041.401.301.40101110增持601238.SH广汽集团9.390.780.570.67141210买入601127.SH赛力斯80.43-2.56-2.01-0.64/未评级00175.HK吉利汽车7.960.540.520.76151510未评级02015.HK理想汽车-W139.60-1.133.746.68/3721买入09868.HK小鹏汽车-W64.10-5.81-5.51-3.37/买入09866.HK蔚来-SW60.45-9.68-10.88-6.54/未评级09863.HK零跑汽车38.85-4.89-3.41-2.32/未评级资料来源：W

3、ind资讯，国海证券研究所（注：吉利汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、蔚来-SW的股价及EPS货币单位为港元，其余公司为人民币，未评级公司盈利预测取自Wind一致预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要日本汽车工业自二战后快速起步日本汽车工业自二战后快速起步，在吸收先进汽车制造技术的基础上在吸收先进汽车制造技术的基础上，开创了精益生产方式开创了精益生产方式，有效提升了生产效率和质量有效提升了生产效率和质量，凭借经济可靠的产凭借经济可靠的产品逐步畅销全球品逐步畅销全球。自自19801980s s起起，日系车长期占据着世界汽车总产量三成日系车长期占据着世界汽车总产量三成，其

4、全球化经营发展经验对我国汽车出海具有一定的借鉴意义：国内市场有限：国内市场有限：自1960s起日本国内市场持续拉动汽车产量增长，1973年石油危机后国内市场结束高增长，1990年内销达峰月778万辆；内销内销、出口与海外生产接力拉动：出口与海外生产接力拉动：1960s靠内销壮大产业规模，1970s-1980s靠出口占领美国等重点市场，1980s后走向全球生产布局。20222022年日系全球产量年日系全球产量24792479.7 7万辆万辆，近两年日系车海外产量约为本土产量的两倍近两年日系车海外产量约为本土产量的两倍。日本有限的国内市场决定了日本汽车出海是必然选择日本有限的国内市场决定了日本汽车

5、出海是必然选择，19701970s s借助石油危机放大产品优势成功占领美国市场借助石油危机放大产品优势成功占领美国市场，逐步开启全球化运营：逐步开启全球化运营：出口：出口：于1985年达到673万辆历史高峰，“广场协议”签订后日元升值削弱海外价格竞争力而出口大降，2022年出口381.3万辆；北美仍是最大出口市场，2022年日本对北美出口汽车143万辆，对欧、亚、中东、大洋洲分别出口40-60万辆左右；生产：生产：1990s末期日本车企在全球各主要市场完成了从出口到属地化生产的供给形式转变，目前除中东与大洋洲外均有工厂布局；低端车型更倾向于属地化生产，亚洲地区是最大的海外生产基地，2022年产

6、量达1054.3万辆；北美次之，2022年产量349.8万辆；市场：市场：畅销全球四十余年，形成北美、亚太和中国三大市场重心，2022年三大市场共销售日系车1496.7万辆，占日系总销量的79.8%日本车企品牌特色鲜明日本车企品牌特色鲜明，企业定位最终决定了各自的发展路径与上限：企业定位最终决定了各自的发展路径与上限：丰田成为行业龙头的关键三步：丰田成为行业龙头的关键三步：凭借针对性开发成功出口美国、谨慎地本地化建厂扎根美国、以雷克萨斯和普锐斯实现品牌向上突破；小型车专家铃木：小型车专家铃木：实用造车主义，专注低价小型车领域，主打发展中国家市场，发达国家市场接连退出，印度市场长期一家独大。日系

7、出海经验：日系出海经验：以美日贸易摩擦为转折走向全球化经营之路及早规避国内有限市场的内卷：及早规避国内有限市场的内卷：国内市场还在高速增长期时就已积极开拓海外市场，出口市场逐步取代内销成为引领本土产量的主要动力；形成正面优质的品牌认知：形成正面优质的品牌认知：凭借日式精益生产提升效率与品质，使日系车经济耐用的产品形象深入人心，大大降低市场推广成本；利益共享才能行稳致远：利益共享才能行稳致远：1970s末期日本汽车大量出口美国，且主要使用日本供应商产品，造成美国车企和零部件企业的共同抵制。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要投资建议与关注标的：投资建议与关注标的：我国自主车

8、企正迎来难得的历史发展机遇，有望成为电动智能汽车时代的领跑者。我们看好电动智能技术领先并在海外市场快速布局的车企，以及深耕海外市场多年并已形成一定规模的车企，重点关注比亚迪、长安汽车、长城汽车、上汽集团、广汽集团、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、赛力斯。风险提示：风险提示：竞争加剧导致中国车企海外产能利用率、出口不及预期；新能源出口渗透率不及预期；国际市场需求不稳定、汇率波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险；目标市场进口政策变动及合规风险；中美贸易摩擦等贸易风险；地缘政治因素导致俄罗斯汽车出口不佳；比较研究具有局限性。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明505001,0001,5

9、002,0002,500854703692588470369200020004200520062007200820092000162017

10、2002120221970s资料来源：JAMA（日本自动车工业协会），丰田领导者佐藤正明，日本汽车工业政策分析孙龙林，日本汽车工业的腾飞之路程振彪，日本汽车产业发展及其对我国的启示徐充，太平洋汽车，汽车之家，国海证券研究所图：1946-2022年日本汽车产量和出口量（万辆）19 19901990-至今至今19本土产量出口量新车注册海外产量名神高速开通产量突破千万 超越美国丰田销量超越通用成世界第一首届东京车展丰田皇冠问世1960-1965年 在国民收入倍增计划国民收入倍增计划的鼓

11、舞和汽车进口自由化的压力下，各大公司争先进行大各大公司争先进行大规模投资规模投资，行业高速发展皇冠首次出口美国日产推出Datsun BluebirdJAMA成立第一次石油危机1980年 日本汽车产量首次超过美国日本汽车产量首次超过美国，成为全球第一成为全球第一大汽车生产国大汽车生产国1981年 在美国压力下日本实施自愿出口限制自愿出口限制 日本厂商从出口转向美国投资建厂转向美国投资建厂在美投资工厂陆续投产 名古屋-神户高速开通，日本进入高速公路日本进入高速公路时代时代，掀起汽车普及热潮掀起汽车普及热潮 乘用车进口放开乘用车进口放开，但保留高关税1965年1945年 日本通产省确定了以小轿车产业

12、为确定了以小轿车产业为工业发展龙头的计划工业发展龙头的计划1950年 朝鲜战争爆发，美国向日本大量订美国向日本大量订购汽车和零部件购汽车和零部件，当年产量突破6万辆。1951年 丰田日产等企业向通产省提出小型丰田日产等企业向通产省提出小型车对策车对策，寻求政策支持 一些公司开始与欧美车企签订技术合同以引进先进技术1952年 通产省出台通产省出台产业合理化促进法产业合理化促进法将汽车将汽车、钢铁钢铁、通讯规划为国家支通讯规划为国家支柱产业柱产业，税收、信贷和引进新技术等扶持政策正式落地1955年 日本制定经济自立五年计划 支持各车企引进底特律自动生产线引进底特律自动生产线，进行大规模投资 提出发

13、展国民车发展国民车的大胆构想 1966-1968年 接连超越法、英和西德，产量跃居世界第二产量跃居世界第二 受两次石油危机影响，日本开始以政策法规引导产业向节能环保型发展 1978年日本修改排放及噪声法规日本修改排放及噪声法规达到世界最严格的标准 1985年 广场协议签订，日元升值致出口竞争力减日元升值致出口竞争力减弱弱，逐步将生产向低成本地区转移逐步将生产向低成本地区转移1990年 日本泡沫经济破裂日本泡沫经济破裂，国内市场发展停国内市场发展停滞，本土产量和出口量开始转弱，海外产量逐步增长成为主流海外产量逐步增长成为主流1997年 丰田推出第一代普锐斯丰田推出第一代普锐斯2010年 经济产业

14、省公布日本下一代汽车战略2010，重重点发展混合动力汽车和纯点发展混合动力汽车和纯电动汽车电动汽车 1967年 丰田出口丰田出口CoronaCorona在美大获成功在美大获成功，日系车开始热销美国政策大力扶持政策大力扶持 战后快速恢复战后快速恢复 产业快速成熟产业快速成熟 内销出口两旺内销出口两旺国内生产销售达峰国内生产销售达峰 海外生产日益兴起海外生产日益兴起海外布局成熟广泛海外布局成熟广泛 产业全球化发展样板产业全球化发展样板泡沫经济破裂广场协议签订丰田全球市占率达10%日本汽车产业崛起复盘日本汽车产业崛起复盘 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明64005006

15、007008009001,00020042005200620072008200920000022丰田本田日产铃木马自达三菱大发斯巴鲁五十铃雷克萨斯日系车企全球畅销车型及销量数据日系车企全球畅销车型及销量数据表：2022年全球前十大汽车集团销量（百万辆）及全球市场份额图：2004-2022年日本主要汽车品牌全球销量（万辆）图：2022年全球Top 10畅销车型中的日系车型销量及排名2678No.1 Corolla 112万辆No.2 RAV4 86.8万辆No.6 CARMY 66.8万辆No.7 CR-V

16、59.1万辆No.8 Hilux 56.7万辆注：本表销量不含重型商用车，丰田集团销量不包含日野品牌商用车销量资料来源：edmuds，TureCar，autoblog，Motor1，toyota.ie，focus2move，Marklines，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明70101日系车的全球统治力：日系车的全球统治力：持续持续4040年占世界汽车三成产量年占世界汽车三成产量 1.1 日系概况：占世界产量三成，亚洲北美等核心基本盘十分稳固 1.2 有限市场：日本有限的国内市场体量决定汽车出海是必由之路 1.3 贸易摩擦：日本车企从以出口为主转向全球化经营的关键转折

17、1.4 有效政策：适应发展阶段的政策助推日系车不断成熟走向全球 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.11.1、日系车占全球汽车产量三成，畅销全球主要市场、日系车占全球汽车产量三成，畅销全球主要市场 自1980s起至今，日系车在长达日系车在长达4040多年的时间里占据全球汽车产量约多年的时间里占据全球汽车产量约3030%。自1960s至今，除三次外部冲击带来的短期影响外，日系车总产量长期呈现出接近线性的增长趋势。1980s初期开始，日系厂商陆续在海外重点地区建设工厂，海外产量逐年增长，并于2007年首次超越日本本土产量，20222022年海外产量占总产量年海外产量占总产量6868.4

18、4%。日系车最重要的市场是北美、亚太以及中国，2022年这三大市场共销售日系车1496.7万辆，占日系全球销量的79.8%；其中日系车在亚太市场占有率高达55.2%，在北美市占率达33.1%，具有较强的竞争优势。分集团和品牌看，丰田全球销量长期位列日系龙头，本田与日产分列二三。疫情后仅丰田和铃木有明显反弹增长。0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50006284061

19、988402002200420062008200022国内产量海外产量日系在全球汽车产量占比图：日系车历史产量（万辆）及全球占比资料来源：JAMA（日本汽车工业协会），BTS（美国运输统计局），Marklines，国海证券研究所图：2022年日系车在各地区销量（万辆）及市占率11.4%13.8%33.1%23.9%55.2%50.0%15.7%0%10%20%30%40%50%60%00500600西欧中东欧北美南美亚洲太平洋中东、非洲中国销量市占率泡沫经济破裂新冠疫情经济危机 请务必

20、阅读报告附注中的风险提示和免责声明91.21.2、本土市场长期维持在、本土市场长期维持在500500万辆上下，丰田稳坐龙头万辆上下，丰田稳坐龙头 日本国内汽车市场规模仅500万辆左右，并以乘用车为主，20222022年乘用车销量占比年乘用车销量占比8282.1 1%，其中其中CarsCars、MiniMini CarsCars和和SmallSmall CarsCars 各占乘用车总量的各占乘用车总量的3939.0 0%、3535.5 5%和和2525.4 4%。日系品牌是日本市场的主力，市占率维持90%以上，丰田领先优势显著。2022年，日本国内汽车销量419.8万辆，较新冠疫情前有所下滑。其

21、中丰田销量190.6万辆，市占率约45%；铃木、本田和日产处于第二梯队，2022年销量分别在45-60万辆左右；马自达、斯巴鲁和三菱等处于第三梯队，年销量约10万辆。050030020042005200620072008200920000022丰田集团铃木本田雷诺-日产联盟马自达斯巴鲁图：日本国内汽车销量趋势（万辆）图：日本国内主要汽车品牌销量（万辆）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00500600700200420052006

22、20072008200920000022日本市场汽车销量同比增速图：2022年日本国内汽车市场结构资料来源：Marklines，JAMA，国海证券研究所图：日本乘用车分级标准 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101.21.2、日本有限的国内市场体量决定汽车出海是必由之路、日本有限的国内市场体量决定汽车出海是必由之路 日本国内新车注册量经历了高速增长期日本国内新车注册量经历了高速增长期（19701970年之前年之前）、缓慢增长期缓慢增长期（19年年）和衰退期和衰退期（19

23、901990年之年之后后）三个阶段三个阶段。1990年经济泡沫破裂是日本新车注册量由增长转入衰退的关键转折。日本乘用车新车年注册量于1970s初期登上300万辆台阶，并在1980s末期快速突破400万辆，之后再无新的突破。日本规模较小的国内市场随着汽车（特别是乘用车）的快速普及而迅速饱和，客观上加强了日本汽车向海外市场加速扩张的迫切性。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0050060070080090056739519871

24、98950720092001720192021乘用车货车巴士同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%005006007009567395973200520072009千人汽车保有量千人乘用车保有量乘用车占汽车保有量比重图：日本国内年度新车注册量

25、（万辆）及增速图：日本每千人汽车保有量（辆）及乘用车占比资料来源：JAMA，Wind，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明111.21.2、内销爆发期仅维持、内销爆发期仅维持1010年，年，19701970年后产量增长靠出口拉动年后产量增长靠出口拉动 出口是内销疲软后继续维持规模增长的关键出口是内销疲软后继续维持规模增长的关键。1970年之前，日本国内新车注册量保持着较高增长率，内销是绝对主流；1970-1990年，内销增长缓慢，出口成为拉动产销规模持续增长的关键动力；1990年，国内新车注册量达峰，国内产量呈波动下降趋势，日系车生产增量逐步转向海外工厂。19801980s

26、 s中后期中后期，标准乘用车产量占比持续提升标准乘用车产量占比持续提升。1985年之前产量以小型乘用车和货车为主，随着产量达峰，标准乘用车占比持续提升，车型构成结构逐步优化。-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080008406284062200420062008200022国内

27、新车注册量PassengerCars StandardPassengerCars SmallPassengerCars MiniPassengerCars 未区分Trucks StandardTrucks SmallTrucks MiniTrucks 未区分BusesGrandTotal 同比增速图：日本国内新车注册量与细分车型产量（万辆）以及总产量增速资料来源：JAMA，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明121.31.3、巅峰期出口量超、巅峰期出口量超600600万辆，北美是最大出口市场万辆，北美是最大出口市场 19501950s s开始出口开始出口，早期年出口量不足万

28、台早期年出口量不足万台。1967年丰田出口花冠车型畅销美国，出口量开始快速增长。在两次石油危机助推下，出口增长一直延续到1985年。1970年出口量突破100万辆，1985年达到673万辆高峰。在在“广场协议广场协议”签订签订之后之后，日元升值导致海外售价上升日元升值导致海外售价上升，出口量随之下滑出口量随之下滑，日本开始转向海外设厂日本开始转向海外设厂。20222022年日本出口汽车年日本出口汽车381381.3 3万辆万辆，北美仍是最大出口市场，对北美出口汽车143万辆，对欧、亚、中东、大洋洲分别出口40-60万辆左右。日本汽车出口以乘用车为主，2022年乘用车出口占总量87.1%；其中，

29、又以普通型（standard）为核心，占总量81.0%。图：1958-2022年日本汽车出口趋势（万辆）图：2022年日本对各大区域汽车出口数量（辆）图：2022年日本汽车分类别出口数据Trucks406,15611%Buses85,7282%Standard3,090,27781.04%Small176,2394.62%Mini54,8691.44%PassengerCar332138587%005006007008002840621994

30、02002200420062008200022TotalPassengerCarsTrucksBuses资料来源：JAMA，国海证券研究所巴士乘用车货车普通型小型微型 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明131.31.3、美日贸易摩擦成为由出口转向全球化经营的关键转折、美日贸易摩擦成为由出口转向全球化经营的关键转折贸易摩擦1980S1980S 石油危机加速美日汽车矛盾爆发石油危机加速美日汽车矛盾爆发资料来源：日美贸易摩擦的历史和今天高鹤，国海证券研究所 石油危机刺激经济耐用的日系车进一步畅销石油危机刺激经济耐用的日系车进一步

31、畅销。日系车从1960s后期开始逐步畅销美国，经历1970s两次石油危机助推后愈发流行，在美国轿车市场的占有率从1970年3.7%快速增长至1980年19.8%。美国本土车企在石油危机中遭受重创美国本土车企在石油危机中遭受重创，遂将矛盾指向日本汽车遂将矛盾指向日本汽车，美日贸易摩擦升级美日贸易摩擦升级。最终以日本车企自愿出口限制日本车企自愿出口限制+在美建厂生产在美建厂生产缓解矛盾。石油危机石油危机催化日系车持续畅销催化日系车持续畅销日系轿车市占率：日系轿车市占率：1970年3.7%1980年19.8%日本进口车销量：日本进口车销量：1980年超239万辆较上年+15万辆美日汽车贸易逆差：美日

32、汽车贸易逆差：1981年贸易逆差达92.6亿美元美国车企美国车企遭受空前重创遭受空前重创美系车销量：美系车销量：1980年较上年下降276万辆其中轿车下降175万辆1980年日本进口轿车销量相当于福特和克莱斯勒之和贸易摩擦贸易摩擦上升到国家行为上升到国家行为亏损：亏损：1980年通用、福特和克莱斯勒分别亏损0.72、20.18和28.39亿美元失业：失业：至1980年8月，美国汽车工业解雇工人达25万，接近汽车产业工人总量的40%抗议：抗议：1979年全美汽车工人联合会(UAE)要求抵制日本汽车，1980年UAE要求日本自主限制出口并在美投资建厂，工会、厂商和国会呼声强烈图：日系车在美国轿车市

33、场市占率影响影响自愿出口限制：自愿出口限制：1981年5月日美达成第一个汽车自主出口限制协议，将年出口量降至限额168万辆。自主限制协议初定期限3年，后延期，实际至1994年3月才结束在美建厂生产：在美建厂生产：日本车企自1980年前后先后入美建厂，进行本地化生产。日本汽车年出口量后续几无增长。车大耗油0%5%10%15%20%25%30%40619881990贸易摩擦升级耐用节油 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明141.31.3、美日贸易摩擦成为由出口转向全球化经营的关键转折、美日贸易摩擦成为由出口转向全球化经营的关键

34、转折 美日贸易摩擦成为日本车企海外扩张道路美日贸易摩擦成为日本车企海外扩张道路“从以出口为主转向全球化经营从以出口为主转向全球化经营”的标志性事件的标志性事件。美日贸易摩擦之下，日本厂商纷纷开始在美国设厂，在美汽车产量逐步增长。此外，19851985年年“广场协议广场协议”的签订使日元对美元大幅度升的签订使日元对美元大幅度升值值，出口竞争力被严重削弱出口竞争力被严重削弱，日本对美汽车出口经历了将近10年的下跌后才逐步企稳。建厂与汇率双重因素下，在美生产量于1993年首次超越对美出口量，美国本土生产的日系车成为市场销售主流。05003003504007

35、0369258042005200620072008200920000022对美出口量在美生产量图：1975-2022年日本汽车对美出口量和在美生产量（万辆）注：1985年之前的在美生产量数据缺失资料来源：JAMA，人民网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明151.31.3、出口增长止步于广场

36、协议，海外产能接棒持续扩张、出口增长止步于广场协议，海外产能接棒持续扩张 汽车大量出口引致海外市场贸易抵制汽车大量出口引致海外市场贸易抵制，全球化扩张道路最终走向属地化建厂全球化扩张道路最终走向属地化建厂。1980s初期对美出口受限与1985年“广场协议”对日本汽车整体出口产生了较大影响，日系车的出海战略日益从直接出口转向海外设厂生产。19851985年后年后，出口量停滞不前出口量停滞不前，海外产量持续增长海外产量持续增长。日系车海外产量曾受到“1998年亚洲金融危机”、“2008年全球经济危机”、“2020年新冠疫情”三次外部冲击的短期影响，但整体呈现相对稳定的增长趋势。0%10%20%30

37、%40%50%60%70%80%90%05000250070369258042005200620072008200920000022出口量海外产量海外产量/(海外产量+出口量）图：日系车历史出口量与海外产量对比（万辆）及海外产量占比资料来源：JAMA，国海证券研究所 请

38、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明161.41.4、政策助推日系车从入门到精通再到走向全球、政策助推日系车从入门到精通再到走向全球 日本车企与政府沟通密切日本车企与政府沟通密切，政策紧贴产业发展实际需求政策紧贴产业发展实际需求，有效推动本土汽车产业做大做强有效推动本土汽车产业做大做强。日本汽车工业在二战后正式起步，战后重点发展小汽车，重视技术引进并辅以政策扶持和贸易保护，坚定走国产化道路。其中其中，国产化道国产化道路的高瞻远瞩和随时代变化的细致谋划最为关键路的高瞻远瞩和随时代变化的细致谋划最为关键。资料来源：日本汽车工业政策分析孙龙林，人民论坛网，战后日本汽车产业的发展及政策研究关洪涛，国

39、海证券研究所时间时间政策政策内容内容1952企业合理化促进法明确规定汽车工业、钢铁制造业、通讯技术要建设成为国家的支柱产业，并明确提供包括税收优惠、低息信贷和鼓励对外合作引进新技术等多项扶持政策1955经济自立五年计划从资金、税制、外汇等多方面支持各汽车企业引进国外先进自动生产线，进行大规模投资1955高关税保护政策日本加入关贸总协定时，把汽车工业列为幼稚产业进行重点保护，对进口汽车征收高达40%的关税，直到1971年进口税率才降到10%1956机械工业振兴临时措施法对迅速发展起来的日本汽车工业实行合理化整合和规格标准统一化，降低成本，提高质量，力争在六十年代形成具有国际竞争能力的日本汽车工业

40、，重点整顿当时低效率、小规模、低水平、数量多的日本汽车工业状况1961“集团化设想”将汽车制造厂商重组成3个集团，各自从事大型车、小型车和特种车的生产，以市场差异化发展来避免无序竞争。最终，丰田、本田、日产三家汽车企业获得了集团化重点扶持2010日本下一代汽车战略2010重点发展混合动力汽车和纯电动汽车，到2020年将市场比例提升到20-50%，到2030年提升到50-70%2014汽车产业战略2014明确为了维持汽车产业的支柱产业地位，推动实施四大战略：全球化战略、研究开发及人才战略、系统战略和双轮车、公共汽车、卡车、叉车及运输车辆机械战略2014氢能、燃料电池战略路线图开始将氢燃料电池汽车

41、作为日本汽车工业的重点进行规划发展2016氢能及燃料电池战略路线图修订版修订目标：“到2020年普及燃料电池汽车4万辆、到2025年普及燃料电池汽车20万辆、到2030年燃料电池汽车80万辆”表：战后日本的汽车产业政策 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17以汽车组装技术引进及扶以汽车组装技术引进及扶植自主品牌发展为中心植自主品牌发展为中心 国民车构想 国产化道路 坚定保护和扶植本国汽车产业，引进和自主创新相结合 贸易保护政策 进口限制政策1945-19601.41.4、各时期产业政策重点明确，有效引领产业发展、各时期产业政策重点明确，有效引领产业发展 日本汽车产业政策的一大特点是不同发

42、展阶段的政策各有侧重日本汽车产业政策的一大特点是不同发展阶段的政策各有侧重，有效促进了日本汽车产业结构优化升级与合理调整，也促进了日本汽车产业技术开发和国际竞争力形成。具体来看，日本的汽车产业政策经历了以技术引进和扶持自主以技术引进和扶持自主品牌为中心品牌为中心、以建立大规模生产体系提高国际竞争力为中心以建立大规模生产体系提高国际竞争力为中心、以海外投资和全球化发展为中心以海外投资和全球化发展为中心、以环境保护为中以环境保护为中心心的四个发展阶段。资料来源：日本汽车工业政策分析孙龙林，国海证券研究所战后经济恢复时期战后经济恢复时期建立汽车产业集约化大规建立汽车产业集约化大规模生产体系和提高汽车

43、产模生产体系和提高汽车产业国际竞争力为中心业国际竞争力为中心 加工出口贸易立国政策 构建出口加工型产业结构 建立三大汽车企业的集团化构想 扶植零部件汽车工业以汽车企业向海外投资和以汽车企业向海外投资和全球化产业发展为中心全球化产业发展为中心 支持和鼓励技术研究与开发 确立了面向21世纪的汽车使用技术体系研究和未来新动力汽车研究的项目，引导企业不断提高汽车研发的技术以环境保护为中心以环境保护为中心 制定更严格的汽车排放标准 鼓励汽车企业研发环保型汽车 普及低公害汽车 在低公害汽车的开发和使用中，政府通过提供补助金和优惠税制等政策加以推进 制定废旧汽车处理法高速增长时期高速增长时期低速增长时期低速

44、增长时期创新能源时期创新能源时期-19901990-至今图：战后日本的汽车产业政策特点 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明180202日系车海外市场数据：日系车海外市场数据：亚太与北美表现亮眼，中国销量转入下跌通道亚太与北美表现亮眼，中国销量转入下跌通道 2.1、日系车企先出口后建厂，欧亚南北美等重点区域产量均获长期增长 2.2、亚太地区：整体市占率超50%，集体深耕东南亚，铃木独霸印度 2.3、西欧：日系表现平庸，外因贸易保护影响，内因战略定位靠后 2.4、中东欧：市占率15%左右，正在退出俄罗斯市场 2.5、北美：市占率超30%，丰田约占日系一半 2.6、拉

45、丁美：疫情打破日系连年增长态势，市占率稳定在25%左右 2.7、中东和非洲：市占率约50%，沙特、南非为最大市场 2.8、中国：总量转入下跌通道，品牌分化仅剩丰田保有增长趋势 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19亚太546.6(55.2%)(55.2%)中东、非洲102.2(50.0%50.0%)2.12.1、日本汽车制造商全球布局广泛，核心市场在亚洲和北美、日本汽车制造商全球布局广泛，核心市场在亚洲和北美 全球化生产运营造就日本汽车全球销量霸主地位全球化生产运营造就日本汽车全球销量霸主地位。日本汽车产业自1980s初期加快全球生产布局速度，现已在各重点国际市场建立全球化生产和销售体系

46、。除本土市场外，北美和亚太地区成为日本汽车最重要的海外市场，而中国是其生产布局最多的国家。英国3法国1葡萄牙2捷克1匈牙利1意大利1加纳2尼日利亚2阿尔及利亚1摩洛哥1肯尼亚4埃及5沙特阿拉伯2南非5俄罗斯3土耳其4巴基斯坦4印度11泰国15越南6马来西亚12印度尼西亚13菲律宾4中国台湾7韩国1中国25加拿大5美国15墨西哥9委内瑞拉1哥伦比亚1阿根廷2巴西6孟加拉2缅甸4资料来源：JAMA，Marklines，国海证券研究所图：日本汽车制造商海外生产基地布局及区域销量（万辆）/市占率注：1）亚太地区不含中、日、韩（下同）；2）矩形内数字为汽车生产厂（含零部件厂）数量（单位：个）；3）圆圈内

47、数字为2022年销量（单位：万辆）与市占率；4）数据截止日为2023年5月1日西欧133.2(11.4%)中东欧38.9(13.8%)北美527.9(33.1%)33.1%)拉丁美104.4(23.9%)中国268.6(15.7%)日本392.9(93.6%)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明202.12.1、7070年代出口全球，年代出口全球，8080年代建厂扎根六大洲年代建厂扎根六大洲02004006008005432200520082002000500

48、60095973200520072009200204060807652008200200500909200220052008200200507587198919

49、9973200520072009200975432200520082002009754322005200820020 2020世纪末世纪末，日本车企在全球各主要市场完成了从出口到属地化生产的供给形式转化日本车企在全球各主要市场完成了从出口到属地化生产的供给形式转化，之后以本地生产为主导之后以

50、本地生产为主导。非洲和大洋洲地区产能布局较早但产量不大，中东和大洋洲现已停止生产。欧洲亚洲北美拉丁美大洋洲非洲中东日系车在本区域产量日本对本区域出口量图：日系车对各区域出口量及其在海外各区域的本地生产量（万辆）资料来源：JAMA，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21中南美147.8(8.7%)大洋洲0(0%)非洲23.0(1.4%)中东0(0%)欧洲121.2(7.1%)亚洲亚洲1054.31054.3(62.2%)(62.2%)2022年海外合计1696.2(100%)2.12.1、重点区域更适合设厂，亚欧美地区日系车产量均获长期增长、重点区域更适合设厂，亚欧美地区日

51、系车产量均获长期增长0%25%50%75%100%02004006008001,0001,20000200320062009200210%5%10%15%20%25%050000200320062009200210%10%20%30%40%50%60%0050060000200320062009200210%5%10%15%20%0501001502001

52、9854320062009200210%5%10%15%059854320062009200210%5%10%15%20%0246898543200620092002105001,0001,5002,000520002005201020152020亚洲中东欧洲北美中南美非洲大洋洲0%25%50%75%100%52

53、0002005201020152020北美北美349.8349.8(20.6%)(20.6%)欧欧、亚亚、南南/北美等重点市场区域产量自设厂后均获得了持续北美等重点市场区域产量自设厂后均获得了持续2020-3030年的长期增长年的长期增长。亚洲现已取代北美成为日系车亚洲现已取代北美成为日系车最重要的海外生产区域最重要的海外生产区域，20222022年占海外总产量年占海外总产量6262.2 2%。北美、欧洲和非洲地区产量占比持续下降，中东、大洋洲地区产能已完全退出；2020年新冠疫情爆发前，亚洲、北美和中南美等重点区域运营良好，均处于历史产量峰值。在车企国际化发展中在车企国际化发展中，重点海外市

54、场属地化产能布局并长期运营重点海外市场属地化产能布局并长期运营。图：日系车海外各区域产量（万辆）图：日系车海外各区域产量占比图：1985-2022年日系车海外各区域产量（万辆）及占比注：圈内数字分别为2022年该区域日系车产量（万辆）及其在全球海外产量中的占比资料来源：JAMA，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明222.22.2、低端车倾向属地化生产，亚太地区销量最大、市占率最高、低端车倾向属地化生产，亚太地区销量最大、市占率最高 在欠发达地区市场以销售低端车型为主在欠发达地区市场以销售低端车型为主，更倾向于属地化生产以降低成本更倾向于属地化生产以降低成本。日系车在亚洲市

55、场产量最大，在亚洲属地化生产比例最高，在北美和欧洲市场属地化生产比例略低，中东和大洋洲地区则基本依赖出口。在欧美市场出口比例高与当地关税较低有关，目前美对日进口汽车关税2.5%，欧盟10%（将于2027年降为0关税）。日系车在各主要市场区域中市占率较为稳定日系车在各主要市场区域中市占率较为稳定。在亚太、北美和中国等重点市场中，日系车近20年内市占率基本稳定，但2022年受芯片供应等因素影响，出现一定程度的下降。此外，电动化、智能化转型缓慢或将影响日系车未来的全球市场份额。020040060080010001200出口当地出口当地出口当地出口当地出口当地出口当地出口当地亚洲北美非洲欧洲中东中南美

56、大洋洲图：2022年日系车分区域出口量及当地产量（万辆）0%10%20%30%40%50%60%70%05000250020042005200620072008200920000022西欧中东欧北美南美亚洲太平洋中东、非洲中国西欧中东欧北美南美亚洲太平洋中东、非洲中国图：2004-2022年日系车各大区域销量（万辆）及市占率（右轴）资料来源：JAMA，Marklines，界面新闻，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明232.22.2、亚太地区：整体市占率超、亚太地区

57、：整体市占率超50%50%，铃木称霸印度车市多年，铃木称霸印度车市多年 日系车在亚太市场具有较强统治力日系车在亚太市场具有较强统治力，市场占有率长期稳定在市场占有率长期稳定在5050%-6060%。亚太地区（不含中国大陆、日、韩，下同）人口众多，市场庞大，是日系车最重要的海外市场之一。2022年，日系车在亚太地区销量546.6万辆，主要主要来自东盟与印度两大区域市场来自东盟与印度两大区域市场。20222022年东盟市场销售日系车年东盟市场销售日系车250250.0 0万辆万辆，连续多年市占率超过连续多年市占率超过7070%。其中重点市场如印尼和泰国其中重点市场如印尼和泰国，20222022年分

58、别年分别销售日系车销售日系车9393.2 2万辆和万辆和7575.0 0万辆万辆。（注：此处东盟销量不含文莱和柬埔寨）20222022年印度市场销售日系车年印度市场销售日系车191191.8 8万辆万辆，其中铃木独占其中铃木独占161161.4 4万辆万辆。铃木凭借印度市场的优异表现位列亚太地区铃木凭借印度市场的优异表现位列亚太地区日系品牌销量榜首日系品牌销量榜首，使丰田屈居其二使丰田屈居其二。图：2004-2022年亚太地区（不含中国大陆、日、韩）日系车销量（万辆）及市占率图：2022年日系品牌在亚太地区主要市场销量（辆）0%10%20%30%40%50%60%70%0

59、050060070020042005200620072008200920000022印度印度尼西亚泰国澳大利亚菲律宾马来西亚越南巴基斯坦中国台湾新西兰新加坡缅甸老挝日系市占率资料来源：Marklines，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明242.22.2、适配需求、本地配套、政策参与，东南亚日系车市占超、适配需求、本地配套、政策参与，东南亚日系车市占超70%70%实践策略上，日系车企在东盟地区注重适配市场需求适配市场需求、利用区域配套利用区域配套、参与政策制定参与政策制定，从而实现超7

60、0%的市占率。适配市场需求适配市场需求牢牢把握各国风格迥异的主流需求牢牢把握各国风格迥异的主流需求东盟各国国情差异较大，车辆需求也有较大差别，日系车积极扩充满足当地需求的产品线。参与政策制定参与政策制定积极参与产业政策制定以获取竞争优势积极参与产业政策制定以获取竞争优势日系车企长期与东南亚各国政府保持良好的沟通，积极推动和参与当地汽车产业政策制定与完善，对日系车占领市场十分有利。例如，参与泰国的环保车政策制定的车企都是日企。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500300350400200420052006200720082009201020112

61、0000212022地区总销量丰田集团本田五十铃三菱铃木马自达日产斯巴鲁日系市占率泰国皮卡需求占汽车市场44%五十铃+丰田集团占其中83.6%（2022年数据）印尼大家族民俗MPV占市场35%丰田+三菱在MPV市占率87.8%（2022年数据）利用区域配套利用区域配套充分利用东盟当地产业配套和税收政策充分利用东盟当地产业配套和税收政策泰国发动机、发动机相关零部件冲压部件等马来西亚万向节、保险杠、仪表板等菲律宾变速器等印度尼西亚汽油发动机、发动机部件、AT/CVT、商用车轮轴等自1990s开始在有竞争力的国家生产特定零部件，在区域

62、内融通以降成本，目前当地采购率已高达98%。2016年1月福特宣布退出印度尼西亚市场美系车企无法紧密跟进政策发展，对其市场销售产生不利影响。2015年2月通用从泰国第二批环保车政策中撤出图：2004-2022年日系车东盟地区销量情况（不含文莱和柬埔寨）资料来源：Marklines，中国汽车报公众号，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明252.22.2、日系在东南亚：进入早、投资多，深耕本地六十余年、日系在东南亚：进入早、投资多，深耕本地六十余年 宏观层面上宏观层面上，进入早进入早、投资多是日系车统治东南亚市场的关键投资多是日系车统治东南亚市场的关键。由于地理上较为临近、经济

63、上具互补性，日本自上世纪60年代就已开始对东盟地区汽车产业进行投资，具体可分为“进口零部件组装生产进口零部件组装生产”、“零部件当地生产零部件当地生产”以及“纳入全球生产体系纳入全球生产体系”三个阶段三个阶段，很好地利用了东南亚地区较低的生产成本和广阔的市场前景。微观层面上微观层面上，日系车经济耐用的特性与东南亚各国的发展水平相适应日系车经济耐用的特性与东南亚各国的发展水平相适应，与欧美车系相比具有先天优势与欧美车系相比具有先天优势。1960s-1970s进口零部件组装生产1970s末期末期-1980s零部件当地生产1990s以后以后纳入全球生产体系动机存在严格的汽车产业保护政策高关税限制进口

64、，确保销售只能当地生产东盟国家对零部件国产化率提出要求东南亚经济高速发展，当地市场和生产优势凸显国际车企进入全球化布局竞争形式转移一些简单的生产技术和生产工艺日本进口零部件东盟生产组装垂直分工加大汽车产业（特别是零部件产业）的投资构建水平分工为基础的汽车产业结构加快对东盟汽车产业的投资实现东盟区域内和区域外的市场连动举例1962年，日产在泰国开始组装汽车1963年，三菱在菲律宾开始组装和销售1964年，日野、本田和丰田在泰国组装生产1968年，马自达、日产和丰田在马来西亚组装生产1970s，主要日本车企均在东盟建立了组装厂1973 年，三菱开始在菲律宾生产变速器和发动机1979年，日产与泰国公

65、司签订包含零部件生产的技术援助合同1985年，三菱在印尼建立发动机生产线1992 年本田汽车公司在菲律宾大批量生产 Civic 轿车;1995 年铃木汽车公司在菲律宾大规模生产小型货车日本还针对东盟市场的特点开发了“亚洲车”地位基本确立了东盟市场的主导地位构建东盟区域内零部件生产分工网络形成了区域劳动分工体系把东盟纳入日本汽车全球生产网络将东盟作为重要的生产出口基地并加以强化表：日系车在东南亚发展概况资料来源：日本对东盟汽车产业的投资分析周颖，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明262.32.3、西欧：市占率常年稳定，英国销售最多，丰田地位领先、西欧：市占率常年稳定，英国销

66、售最多，丰田地位领先 日系品牌在西欧市场市占率稳定在日系品牌在西欧市场市占率稳定在1212%左右左右。日系车进入西欧市场较早，近20年市占率相对稳定，稳态销量在150200万辆区间。2020年新冠疫情后销量下滑显著，2020-2022年连续三年维持在130万辆左右，销量波动与西欧市场整体需求同频。20222022年年，英英、德德、法法、意意、西五国日系车销量西五国日系车销量9898.4 4万辆万辆，占日系车西欧整体销量占日系车西欧整体销量7373.9 9%。2022年，丰田集团在西欧市场销量71.4万辆，在日系品牌销量占比53.6%，丰田在西欧各主要市场销量分布亦较为均匀；日产集团则对英国市场

67、依赖程度较为显著。资料来源：Marklines，国海证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%050020042005200620072008200920000022英国德国法国意大利西班牙荷兰瑞典比利时挪威瑞士丹麦爱尔兰希腊奥地利芬兰葡萄牙卢森堡日系图：2004-2022年西欧市场日系车销量（万辆）及市占率图：2022年日系品牌在西欧主要国家销量（辆）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明272.32.3、日系在欧洲表现平庸：市场难打，战略投入远不及美国市场、日系在欧洲

68、表现平庸：市场难打，战略投入远不及美国市场 欧洲贸易保护与独特的消费者偏好使日系车在欧洲销售表现平平欧洲贸易保护与独特的消费者偏好使日系车在欧洲销售表现平平。日系车出口欧洲较早，1970-1985年在欧洲完成了市占率从1%-10%的增长，但之后西欧市占率长期维持在12%上下。1990s日系车加强欧洲本土化布局，进行了调整产品战略、改善营销网络、提升品牌形象、建立研发中心以及建立工厂等动作，但在1999年取消贸易限制后，销量并未实现此前预期的增长。欧洲不是日系车企的战略重心欧洲不是日系车企的战略重心。初期贸易保护措施只是暂时拖累增长初期贸易保护措施只是暂时拖累增长，19901990s s中后期英

69、镑汇率波动也造成了一定中后期英镑汇率波动也造成了一定影响影响，但长期中增长乏力是因日系车产品不符合欧洲市场的特定偏好但长期中增长乏力是因日系车产品不符合欧洲市场的特定偏好，根本原因在于对欧洲市场的重视程度不足根本原因在于对欧洲市场的重视程度不足。欧洲贸易保护欧洲贸易保护日系车在美国市场的成功让日系车在美国市场的成功让欧洲忌惮欧洲忌惮产品不符欧洲需求产品不符欧洲需求 难以放量增长难以放量增长日系车不够“欧味儿”日系车不够“欧味儿”1980s欧洲车企在美国和本土市场均受到了日系冲击多国针对日系车设置贸易保护政策，并要求日系车在欧洲进行本土化生产英镑汇率波动英镑汇率波动日元升值后英镑也升值日元升值后

70、英镑也升值日元坚挺是车企选在在欧建厂重要原因之一丰田、本田和日产三大汽车公司在欧洲最早的工厂均设置在英国英国被排除在欧元区之外，英镑升值影响了英产日系车在欧洲竞争力001975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020对欧出口在欧生产重视底盘操控造型审美挑剔柴油车型偏好根本原因在于日系车对欧洲市场重视程度不足，只将欧洲置于全球通用化经营策略之下，而非美国的本土化经营策略；当2000s日系车开始进一步发力欧洲市场，更加偏向本土运营时，已难以扭转品牌形象。第8代卡罗拉

71、1995MK3 Golf GDT 1991图：1975-2022年日本车企对欧洲出口与在欧洲生产车辆数量（万辆）资料来源：JAMA，处于十字路口的欧洲汽车工业保罗利佩韦尔，日本汽车欧洲市场成本探析马力，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明282.42.4、中、中/东欧：市占率东欧：市占率15%15%左右，正在退出俄罗斯市场左右，正在退出俄罗斯市场 日系车近日系车近1010年在中年在中、东欧市场占有率维持在东欧市场占有率维持在1515%左右左右，年均销量年均销量6363.3 3万辆；万辆；20222022年日系车销量在中东欧市场显年日系车销量在中东欧市场显著下滑著下滑，市占率

72、市占率1313.8484%，销售销售3838.9 9万辆万辆。俄罗斯曾是日系车在中、东欧地区最重要市场，但因俄乌冲突影响，日系车企纷纷对俄停产停售，日系在俄销量由2021年24.5万辆锐减至2022年5.9万辆，俄罗斯对日系中、东欧市场销量贡献度也相应从39.3%下降至15.2%。波兰和土耳其已成为日系车在中波兰和土耳其已成为日系车在中、东欧地区最大市场东欧地区最大市场。丰田集团在多个中、东欧国家中占据日系品牌的主流，在重点市场波兰的领先优势明显；日产主要市场集中在俄罗斯、土耳其和波兰；本田对土耳其市场依赖度较高。0%5%10%15%20%25%0070809010020

73、042005200620072008200920000022波兰土耳其俄罗斯匈牙利捷克罗马尼亚哈萨克斯坦斯洛伐克乌克兰克罗地亚爱沙尼亚保加利亚斯洛文尼亚日系图：2004-2022年中、东欧市场日系车销量（万辆）及市占率图：2022年日系品牌在中、东欧主要国家销量（辆）资料来源：Marklines，日经中文网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明292.52.5、美加：市占率超、美加：市占率超30%30%，丰田约占日系一半，丰田约占日系一半 在石油危机在石油危机、经济危机等外部因素冲击下经

74、济危机等外部因素冲击下，节油节油、耐用的经济性优势助推日系车在美国市占率提升耐用的经济性优势助推日系车在美国市占率提升。日系车从1950s开始对美国出口，于1960s中后期开始放量，两次石油危机后于1980年市占率首次达到约18%，1990年市占率约28%，近20年则基本维持在35%左右。各日系品牌在北美市场中：丰田年均销量超各日系品牌在北美市场中：丰田年均销量超200200万辆万辆，20222022年市占率年市占率1414.5 5%；第二梯队的本田、日产近几年开始显现颓势，2022年市占率分别为6.8%和5.0%；个性品牌斯巴鲁自2004年起，销量整体呈现增长趋势，2022年市占率3.8%，

75、有望进入日系第二梯队；马自达市场表现稳定，多年来市占率维持在2%左右。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0050060070080020042005200620072008200920000022丰田集团本田日产斯巴鲁马自达三菱五十铃铃木日系市占率14.49%6.81%5.05%3.76%2.16%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2004200520062007200820092000162017201

76、820022丰田集团本田日产斯巴鲁马自达图：2004-2022年北美市场日系车销量（万辆）及市占率图：2004-2022年主要日系品牌在北美市场占有率资料来源：JAMA，Marklines，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明302.52.5、不断更新的本土化产品助力日系车畅销美国、不断更新的本土化产品助力日系车畅销美国 两次石油危机加速经济耐用的日系车畅销美国，但更关键的原因在于日系车重视美国市场的本土化运营，不断更新产品换代，长期保持节油、耐用、可靠的产品竞争力。例如曾与卡罗拉竞争的雪佛兰Chevette早已停产，大众Rabbit也已退出美国市场。

77、Chevrolet Chevette 1981Toyota Corolla 1981VW Rabbit(Golf)1981起售价4938-5516 美元5368-6998 美元6015-10200 美元销量34.6万辆24.2 万辆28.2 万辆尺寸/轴距4188*1570*1344 mm2471 mm4050*1610*1400 mm2400 mm4397*1615*1360 mm2400 mm动力系统1.6L 4MT/3AT 后驱52Kw 111Nm1.6L 4MT 后驱55Kw 115Nm1.7L 4MT/3AT 前驱52KW 122Nm综合油耗9.05 L/100Km8.6L/100K

78、m8.7 L/100Km简介Chevette 是雪佛兰为了应对联邦 CAFE 标准和1973 年石油危机，于1975年推出的入门级车型该车是1979-1980年美国最畅销的小型车。可靠性差和高速动力不足等缺点导致后期销量大幅下滑，通用汽车于1986年停产Chevette车型1980s初期日系车经济、可靠、耐用的形象在美国已深入人心，在石油危机刺激下日系代表性车型卡罗拉销售火爆。而且，丰田持续不断地更新corolla车型以保持市场竞争力，corolla成为美国市场热销的常青树车型。美国版大众rabbit即Golf MK1，曾因出色的操控性能和不错燃油经济性广受欢迎。但1978年在美国大众工厂生产

79、后在内饰和底盘方面的本土化改动饱受诟病，且发动机故障多发。曾于1981年推出柴油版，但因动力较弱而不受欢迎。资料来源：iseecars,bestsellingcarsblog,automobile-catalog,car.info,fueleconomy.gov,ultimatespecs,DezosGarage,Getting the bugs outDavid Kiley，国海证券研究所图：第二次石油危机时美国畅销小型车对比（1981年）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明312.62.6、拉丁美：疫情打破日系增长态势，市占率稳定在、拉丁美：疫情打破日系增长态势，市占率稳定在25%25

80、%左右左右 日系车在拉丁美洲销量于日系车在拉丁美洲销量于20182018年达到峰值年达到峰值，20202020 20222022年受新冠疫情影响较大年受新冠疫情影响较大。日系车在拉美市场销量最大的国家是墨西哥和巴西，2022年在两国的合计销量74.3万辆。丰田和日产是拉美市场销量最好的日系品牌丰田和日产是拉美市场销量最好的日系品牌。2022年在拉丁美洲，丰田销售44万辆，主要市场位于巴西、墨西哥和阿根廷；日产销售26.7万辆，大部分销往墨西哥。拉丁美洲的日系车销量拉丁美洲的日系车销量，在一定程度上受到中国汽车出口的影响在一定程度上受到中国汽车出口的影响。据人民日报报道，2022年中国整车对拉美

81、国家出口77.27万辆，同比增长49.4%，约占中国汽车总出口量的1/4。0%5%10%15%20%25%30%020406080020042005200620072008200920000022墨西哥巴西智利阿根廷哥伦比亚乌拉圭波多黎各委内瑞拉日系图：2004-2022年拉丁美洲日系车销量（万辆）及市占率图：2022年日系品牌在拉丁美洲主要国家汽车销量（辆）资料来源：Marklines，人民日报，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明322.72.7、中东和非洲：市

82、占率约、中东和非洲：市占率约50%50%，沙特、南非为最大市场，沙特、南非为最大市场 中东和非洲地区新车市场总量较小中东和非洲地区新车市场总量较小，20222022年日系车销量年日系车销量102102.2 2万辆万辆，市占率约市占率约5050%。丰田是日系车企在中东和非洲市场的销量主力，2022年销量55.6万辆，在该区域各主要国家中成为主导力量。中东和非洲市场较为分散中东和非洲市场较为分散，日系车销量主要集中在沙特日系车销量主要集中在沙特、南非和阿联酋南非和阿联酋，2022年在三个国家的销量分别为34.8、24.6和16.0万辆。0%10%20%30%40%50%60%02040608010

83、0005200620072008200920000022沙特阿拉伯南非阿拉伯酋长国以色列科威特埃及阿曼伊朗日系图：2004-2022年中东及非洲地区日系车销量（万辆）及市占率图：2022年日系品牌在中东及非洲地区主要市场销量（辆）资料来源：Marklines，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3302040608000052006200720082009200016201720

84、0212022丰田集团本田日产马自达三菱铃木五十铃2.82.8、中国：总量转入下跌通道，品牌分化仅剩丰田保有增长趋势、中国：总量转入下跌通道，品牌分化仅剩丰田保有增长趋势 日系车企在1990s末期2000s初期以合资形式广泛进入中国市场，除斯巴鲁外的主流日系车企均已在中国设厂（铃木已退出）。日系车经济耐用的特性符合当时刚刚起步的中国私家车市场需求，中国逐步成为日系车在美国之外销量最大的单一市场。近两年日系车在华销量现颓势近两年日系车在华销量现颓势，仅丰田仍保持较强竞争力仅丰田仍保持较强竞争力。日系车在华市占率于2008年达到峰值，后因丰田召回及政治事件影响，市占率略有下降

85、，销量于2012年出现负增长。2020年日系车市占率再次超18%，但随着中国自主品牌的快速崛起，电动化和智能化变革较慢的日系车在华开始出现明显颓势。18.90%18.49%15.71%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0050020042005200620072008200920000022丰田集团本田日产马自达三菱铃木五十铃日系市占率图：2004-2022年中国市场日系车分品牌销量（万辆）及日系市占率图：2004-2022年日系主要品牌在中国销量（万辆）资料来源

86、：Marklines，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明340303微观探查日系成功之路：微观探查日系成功之路：丰田与美国、铃木与印度丰田与美国、铃木与印度 3.1 丰田：日系车企典型代表，以领先生产管理方式稳步布局全球生产经营 3.2 丰田赢在美国：从出口到生产再到品牌向上，三步走向行业龙头 3.3 铃木与印度：低价小型车专家与发展中人口大国的默契配合 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35资料来源：新浪汽车，澎湃新闻，搜狐汽车，中国日报，日野汽车官网，中国经济周刊，中国汽车报，凤凰网汽车，日产中国官网，网易汽车，中国新闻网，国际金融报，财经网汽车，铃木官网，国海

87、证券研究所图：日本主要车企历史脉络梳理斯巴鲁重工业株式会社（1953）丰田集团丰田集团铃木铃木本田本田雷诺日产雷诺日产2017更名2019年，丰田增持斯巴鲁从16.8%到20%发动机制造株式会社(1907)1951更名2016年成为丰田全资子公司斯巴鲁斯巴鲁大发大发日野日野丰田丰田东京瓦斯工业公司（1910）汽车制造部门汽车工业股份有限公司共同国产汽车股份有限公司东京汽车工业1941更名分离出1959更名2001丰田增资至50.1%丰田自动织机制作所（1926）1937其汽车部门独立快进社汽车工厂(1911)1925更名DAT汽车制造有限公司日产汽车有限公司(1934.6)1966收购王子汽车

88、1999雷诺收购日产36.8%股权，后增至43.4%本田公司(1948)2018年与通用协议共同开发无人驾驶汽车2022与索尼合资开发电动汽车2022年与通用达成合作开发电动车但被中止铃木织机厂（1909）1990年更名斯巴鲁公司大发工业株式会社柴油汽车工业日野重工（1942）日野汽车铃木汽车公司DAT汽车公司实用汽车制造公司19261933与日本产业公司合并丰田自动车工业株式会社3.13.1、丰田是日本汽车企业的典型代表、丰田是日本汽车企业的典型代表 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明363.13.1、丰田销量全球第一，营收仅次大众、丰田销量全球第一，营收仅次大众 丰田汽车是世界头部汽

89、车制造商，2022年全球销量位列第一。1933年丰田自动织机厂成立汽车部门，1937年丰田自动织机厂的汽车制造部门独立为“丰田自动车工业株式会社”，汽车业务逐步发展壮大。2022年丰田集团旗下丰田（含雷克萨斯）、大发和日野三大品牌共生产汽车1061万辆，销售1048万辆，位列全球车企榜首。2023财年丰田营收2795亿美元，次于大众居行业第二。除全球经济危机和日本海啸影响的时期（2008-2012），丰田毛利率基本稳定在20%左右，在全球车企中处一流梯队；净利率维持在6-8%左右。分区域看，2023财年丰田营收主要来自日本本土和亚洲地区，北美营收锐减主因原材料价格上涨和利率互换损失。图：200

90、6-2023财年丰田营收及归母净利润（亿美元）图：2023财年丰田营业收入地域分布(单位：10亿日元)-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,000FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023营业总收入扣非后归属母公司股东的净利润销售毛利率(%)销售净利率(%)资料来源：Wind，丰田官网，凤凰网汽车，新华网，中国经营报车视界搜狐号，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险

91、提示和免责声明373.13.1、丰田成功的关键：强大的生产经营方式和成功的全球化布局、丰田成功的关键：强大的生产经营方式和成功的全球化布局 丰田自丰田自19701970s s末期转向全球化经营末期转向全球化经营，是日本汽车产业的典型代表是日本汽车产业的典型代表。丰田于二战前夕进入汽车制造领域，战后首创了丰田生产方式，引领了汽车制造行业的生产效率革命。1960s中后期丰田出口进入快速增长阶段，1980s初期开始转向全球化生产运营，2008年首次成为全球汽车销量冠军，2014年集团汽车年产量首次突破1000万辆。初入汽车行业建立丰田形象向全球化经营跃迁巩固行业地位注：包含大发和日野品牌本土产量海外

92、产量图：丰田汽车重要历史事件及全球产量数据（万辆）主要全球事件第二次世界大战日本国内经济快速增长时期石油危机全球经济危机（2008）美日贸易摩擦（1980s）尾气排放法规趋严（1970s）新冠疫情（2019）俄乌危机（2022）1,0008006004002000资料来源：丰田官网，新浪汽车，上海证券报，环球网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明383.13.1、丰田海外建厂：从落后地区到发达国家，从、丰田海外建厂：从落后地区到发达国家，从CKDCKD到完整工厂到完整工厂 丰田自丰田自19501950s s开始海开始海外建厂外建厂，最初是为响最初是为响应各国的国产化政策应

93、各国的国产化政策要求要求，逐步将整车出逐步将整车出口转变为口转变为。从1980s中期开始，在美日贸易摩擦和经济全球化的浪潮下，丰田海外生产基地快速扩张，特别是在北美和欧洲地区。丰田海外工厂产量于2007年首次超越日本本土工厂。至2022年3 月，丰 田 在 日 本 有16家工厂，在海外拥有53家工厂。巴西1952美国1984印度1985英国1992中国1999俄罗斯2007图：1952-2012年丰田海外建厂历程0050060070080040200220042006200820002

94、2Production in JapanOverseas production图：1990-2022年丰田汽车海外产量和本土产量（万辆）资料来源：丰田官网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明393.23.2、三步走拿下美国市场，丰田迈向全球行业龙头、三步走拿下美国市场，丰田迈向全球行业龙头强行出口不符国情贸易摩擦出现小型车需求德系车开始流行担心贸易壁垒本土车型皇冠不适用美国高速出口失败但保留美国公司以再战石油危机寻求合资面临出口限制谈判失败合作成功独立建厂本田、日产 率先宣布建厂TMMK发现需求下定决心 针对研发走上正轨扎根美国提升形象成就第一针对美国专门开发Corona

95、车型获市场认可619801970s阶段一阶段二阶段三出口探索出口探索本地化探索品牌向上探索10工厂1517经销商3100万累计产量5090005201020152020丰田美国销量（万辆）截至2022年19841988资料来源：丰田官网，新浪汽车，上海证券报，环球网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40如何破行不行该不该3.2.13.2.1、成为“世界丰田”的第一步：成功出口美国、成为“世界丰田”的第一步：成功出口美国市场生变发现机遇窗口期市场生变发现机遇窗口期德系流行恐招致贸易壁垒

96、本土化开发赢得美国市场本土化开发赢得美国市场专研适用美国的车型终获成功照搬本土车型不适用高速工况照搬本土车型不适用高速工况日本皇冠不适合美国路况-1980多次考察密切关注多次考察密切关注 1950-1957年丰田多次考察美国市场，发现大型车统治的美国市场开始出现小型车需求小型车出现流行趋势小型车出现流行趋势 德国小型车进入美国，逐渐流行；1957年大众已在美国开发400家经销商，全年卖出6万辆甲壳虫担心贸易壁垒而欲加速入场担心贸易壁垒而欲加速入场 丰田销售公司认为美国不会放任进口小型车的流行；认定未来可能会设置贸易壁垒，对美出口存在窗口期皇冠车型静态体验反响热烈皇冠车

97、型静态体验反响热烈 1957年8月对美出口首批2台皇冠车型；静态体验反响热烈，潜在经销商认为必将热销，大大提振丰田信心高速驾驶暴露动力问题高速驾驶暴露动力问题 针对日本狭窄弯曲路况设计的皇冠不适应美国路况，出现高速工况动力不足+发动机过热问题；1958年7月皇冠正式引入美国但当年底停止发货坚持保留美国分公司做立身之地坚持保留美国分公司做立身之地 1957年10月成立丰田汽车销售公司美国分公司；1958年皇冠停止销售后，转为对美出口陆地巡洋舰车型，坚持保留美国分公司作为“入美火种”放弃皇冠，转向科罗娜放弃皇冠，转向科罗娜 1960年丰田研发出比皇冠低一级的科罗娜，但高速下仍有发动机过热和制动失效

98、问题；美国市场开局惨淡致丰田美国销售公司濒临破产，时任丰田汽车副社长丰田英二亲自进行公司重组；最终丰田放弃皇冠，转而改进科罗娜以期突破美国市场专门打造适用美国的车型专门打造适用美国的车型 1964年完成针对美国市场的第三代科罗娜开发；1966年科罗娜出口美国，使丰田在美销量增加了3倍，销量超2万台；1967年卡罗拉出口美国；19751975年丰田超越大众成为美国第一大进口品牌年丰田超越大众成为美国第一大进口品牌1957-1965资料来源：丰田官网，丰田领导者佐藤正明，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明413.2.23.2.2、成为“世界丰田”的第二步：在美国扎根生产、成为

99、“世界丰田”的第二步：在美国扎根生产 贸易摩擦下贸易摩擦下，丰田不得不在美国建厂生产丰田不得不在美国建厂生产，开启美国本土化进程开启美国本土化进程，进一步扩大在美销售规模进一步扩大在美销售规模。1980年前后，在石油危机、贸易逆差、美国汽车工人失业等因素冲击下，美日汽车领域贸易摩擦不断激化，日本车企迫于美国压力接受自愿出口限制，以减少对美汽车出口数量。从长期趋势看，要保住美国市场必须通过本土建厂以缓和矛盾。先合资先合资、后建厂后建厂，两步走让丰田成功扎根美国两步走让丰田成功扎根美国，为丰田全球化经营奠定了坚实基础为丰田全球化经营奠定了坚实基础。1981年5月丰田宣布与福特谈判合资建厂未果，几经

100、波折后丰田于1984年与通用在弗里蒙特合资建设NUMMI（新联合汽车制造公司）并成功运营，之后丰田又于1988年在肯塔基州独立建厂，真正开启全球化运营之路。美日贸易摩擦美日贸易摩擦艰难的艰难的战略抉择战略抉择与通用合资与通用合资NUMMINUMMI独立建厂独立建厂1980 自主出口限制1980 本田、日产先后宣布在美建厂 1979-1981 与福特合资谈判失败独立美国建厂放弃美国押注中国疑虑政策出口限制政策持续时间未知冒昧建厂面临产能过剩风险经营缺乏美国建厂运营经验丰田生产方式能否迁移美国用工成本高昂策略与美国车企合资经营降低运营风险因与福特有合作历史从而首选福特实施实施新抉择新抉择通用在小型

101、车领域较为失败对丰田与福特合作十分忌惮合资工厂产品属于通用销售长期看丰田在美仍产能不足1984年考察加拿大建厂出口美国的方案，虽然可行但担心美国不满而取消本田：国内表现差、押注美国、履行此前摩托车厂拿地时的承诺日产：为规避皮卡车25%进口关税（1980在美销量58万辆）19801988图：日美贸易摩擦中丰田面临的处境资料来源：丰田官网，丰田领导者佐藤正明，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明423.2.33.2.3、成为“世界丰田”的第三步：以豪华和技术提升品牌形象、成为“世界丰田”的第三步：以豪华和技术提升品牌形象背景动机背景动机成功经验成功经验专属销售网络专属销售网络

102、+声誉经销商声誉经销商 +超预期服务超预期服务车型尚在研发中时，丰田就已选择了100个当地声誉最好的经销商开始建设雷克萨斯专属销售网络适配喜好 +质优价优新富裕阶层不再钟爱夸张的传统美式豪华车 愿意尝新性能看齐德系豪华品牌 配置更高 品质更强 价格更低自愿出口限制美国工厂前途未卜日元升值压力提升品牌形象追求利润 以豪华和科技摆脱廉价车形象以豪华和科技摆脱廉价车形象，雷克萨斯豪华车和普锐斯混动车是丰田实现品牌向上的关键雷克萨斯豪华车和普锐斯混动车是丰田实现品牌向上的关键。1 1）雷克萨斯品牌雷克萨斯品牌自1983年规划伊始便针对美国市场，成功跻身美国一流豪华车品牌，2019年全球累计销量突破10

103、00万辆（雷克萨斯官网数据），大幅提升了丰田品牌形象。2 2）超低油耗的超低油耗的PruisPruis则与绿色环保的潮流相呼应，使丰田成为混动科技引领者；据丰田官网数据，截至2022年3月，Pruis全球累计销量已达505万辆，减少约8200万吨CO排放。寄予厚望寄予厚望 +全力支持全力支持从“实力强大”的攻击性形象向“令人尊敬的汽车企业”转变以环境友好和低碳节能的产品彰显丰田企业道德以提升形象第一代Pruis开发目标是比当时的传统汽油车燃油效率高一倍公司近公司近60%60%资源划拨资源划拨PruisPruis项目，研发资金无限制，可调用所有人力资源项目，研发资金无限制，可调用所有人力资源 全

104、球首款量产混动汽车全球首款量产混动汽车1997年在以降低碳排放为宗旨的京都议定书推行之前面世抢热点口号“21 世纪，恰逢其时”。2000 年普锐斯在美国上市，具有极强环保意识的知识分子们竞相购买，好莱坞名人奔走相告，Pruis一时成为环保意识和身份的象征，丰田环保形象深入人心。Lexus LS 400（1989年）Lexus LS 500（2023年）第一代 Pruis（2000年）第五代 Pruis（2022年）资料来源：丰田官网，雷克萨斯官网，汽车之家，丰田领导者佐藤正明，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43铃木纺织机制造所成立190919523.33.3、铃木：专

105、注低价小型车领域，主打发展中国家市场、铃木：专注低价小型车领域，主打发展中国家市场 专注小型车专注小型车，推行节俭实用的造车理念推行节俭实用的造车理念。铃木汽车始于1909年创办的铃木纺织机制造所，1954年更名为铃木汽车工业公司，开始陆续投入摩托车、汽车的设计生产。铃木长期专注于小型汽车铃木长期专注于小型汽车，奉行保守的财务政策和成本节约奉行保守的财务政策和成本节约战略战略，其车型装饰简洁其车型装饰简洁、省油耐用且价格相对便宜省油耐用且价格相对便宜。与通用汽车的合作成为铃木走向成熟汽车厂商的关键与通用汽车的合作成为铃木走向成熟汽车厂商的关键。1981年美国通用汽车收购铃木5.3%的股份，通过

106、资本合作的方式与铃木共同开发面向全球市场的小型经济型车，该车出口美国后较受欢迎。截至2023年3月，铃木已有25个海外汽车/摩托车生产工厂，分布于全球20个国家。其中汽车工厂分布于匈牙利、埃及、加纳、缅甸、泰国、越南、印尼、印度和巴基斯坦，主要布局于亚、非洲欠发达地区。推出简易摩托车进入车辆领域推出Suzulight 360cc微型汽车1955更名铃木汽车株式会社1954成立美国铃木汽车直销子公司1954首座海外摩托车组装厂（泰国）19671975首座海外汽车工厂（巴基斯坦）1975Alto 550cc 微型车1975与通用汽车合作1983在印度与Maruti合作生产铃木汽车1989铃木汽车总

107、产量达到1000万1992开始在匈牙利生产汽车1993开始在埃及生产汽车1996在越南生产汽车和摩托车19981999长安铃木和昌河铃木相继获批2009在泰国建厂2011印度Maruti铃木累计产量突破1000万图：铃木汽车重要事件时间轴资料来源：铃木全球官网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明443.33.3、铃木：专注低价小型车领域，主打发展中国家市场、铃木：专注低价小型车领域，主打发展中国家市场图：铃木汽车代表性车型举例资料来源：铃木全球官网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明453.33.3、铃木：发达市场接连退出，印度市场一家独大、铃木：发

108、达市场接连退出，印度市场一家独大0204060800180印度日本巴基斯坦印度尼西亚南非墨西哥意大利泰国智利哥伦比亚0%10%20%30%40%50%60%050030035020042005200620072008200920000022全球印度印度占比图：2004-2022年铃木汽车全球与印度销量（万辆）及印度销量占比图：铃木汽车2022年主要市场销量（万辆）及2022财年分区域产销量（千辆）与净销售额（十亿日元）专注发展中国家市场专注发展中国家市场。铃木汽车

109、的造车理念和车型定位与发展中国家的车辆需求匹配，在该理念下，进入印度市场是铃木发展历程中最重要的决策之一，目前印度市场占据铃木全球销量半数以上目前印度市场占据铃木全球销量半数以上。但是，铃木在印度市场主要以销售廉价车为主，在印度市场的营收占比大幅低于相应销量占比。但在人均收入提高和消费升级的市场中，专注经济实用的品牌面临较大挑战，在经济较发达的市场表现较差。铃木在欧洲发达国家几无销量，并于2013年退出美国市场，2018年退出中国市场，相继告别全球最大的两个单一市场。资料来源：Marklines，铃木全球官网，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4604复盘总结与相关标的复

110、盘总结与相关标的 4.1 总结：靠日式精益生产提升品质与效率，优先布局重点市场，快速响应时代机遇 4.2 重点关注标的海外市场布局4.2.1 比亚迪：新能源推动海外业务加速放量4.2.2 上汽集团：海外销售破百万辆，MG品牌优势凸显4.2.3 长安汽车：全球化立体布局，2025年海外销量目标60万辆4.2.4 长城汽车：集中SUV&皮卡，深入布局发展中国家市场4.2.5 吉利汽车：品牌层次和区域定位精准4.2.6 新势力：初步探索，多以欧洲或东南亚市场起步 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明474.14.1、日式精益生产提升品质效率，优先布局重点市场，抢抓时代机遇日式精益生产提升品质效率

111、，优先布局重点市场，抢抓时代机遇靠政策扶持加速发展1940s-1960s，战 后 的 日 本 出 台 了 大量扶持本土汽车工业发展的政策积极引进国外先进技术推动产业发展，快速形成汽车工业基础日式精益生产大幅提升效率丰田在生产管理实践中开发出丰田生产方式，并逐步发展为“精益生产方式”扩散到全行业，大幅提高日本汽车的生产效率和质量水平高度重视美国市场有 限 的 国 内 市 场 决 定 出 海 是 必 然 选 择，日本车企将美国视为最重要市场丰 田 自 1950s 就 开 始 考 察 美 国 市 场，1960s针对美国开发车型后大获成功日 系 车 凭 借 经 济 性 可 靠 性 站 稳 美 国 市

112、场，为其进入其他发达市场提供了良好背书欧洲投入资源有限欧洲偏好不同，本土车企竞争力强，难度大在资源有限的情况下，优先攻克美国市场，虽然进入欧洲市场也比较早，但对欧洲的战略投入远不及美国市场美日贸易摩擦后开启全球化经营美日贸易摩擦使日系车企紧急在美国设厂，使日本车企被动获得了在发达市场本土化建厂经验此后日系车企加快全球布局速度，长期深入扎根全球各地市场，形成了深厚的运营根基引领节能混动汽车潮流以丰田普锐斯为代表的日系混动汽车以极低的油耗表现大幅提升了消费者对日系车科技属性的认知，日系混动汽车叫好又叫座快速起步重点突破登顶全球主观抉择客观机遇1950年朝鲜战争爆发朝鲜战争爆发，美国向日本大量订购汽

113、车和零部件，当年产量突破6万辆。美日关系良好美日关系良好可以引进大量西方先进汽车技术1970s两次石油危机大大促进了日系车畅销美国1985年广场协议后日元升值使出口竞争力下降，客观上进一步促进了海外建厂经济全球化的大趋势低碳环保的绿色理念逐步深入人心豪华品牌提升形象丰田雷克萨斯、日产英菲尼迪和本田讴歌等集中于1980s在美国推出的日系豪华品牌为经济耐用的日系品牌增加了豪华基因资料来源：国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明484.2.14.2.1、比亚迪：新能源推动海外业务加速放量、比亚迪：新能源推动海外业务加速放量 2021年以来，比亚迪出口明显增速，月度出口量已稳定万辆以

114、上。凭借在新能源汽车领域深厚的技术积累和出色的整车产品力，2022年比亚迪实现海外销量45,250辆，较2021年增长195%；2023年1-10月，实现了海外销量17.6万辆，接近上年销量的四倍。出口车型方面，ATTO 3（元 PLUS）是目前核心主力车型。比亚迪还逐步在海外形成了包括王朝系列汉EV、唐EV、宋PLUS DMi，海洋系列海豹、海豚、驱逐舰05在内的多款新能源车型，覆盖A0/A/B/C级轿车和A/B级SUV。资料来源：Wind，比亚迪公司公告，比亚迪汽车公众号，汽车之家，国海证券研究所图：2019-2023年（1-10月）比亚迪汽车出口销量（万辆）图：比亚迪出口海外主要车型AT

115、TO 3（元 PLUS）热销王朝汉 EV唐 EV宋 PLUS DMi海豹海豚驱逐舰05海洋C级 轿车B级 SUVA级 SUVA级 SUVB级 轿车A0级 轿车A级 轿车-50%0%50%100%150%200%250%-2 4 6 8 10 12 14 16 18 20200222023M1-M10海外销售新能源汽车数量增速 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明494.2.14.2.1、比亚迪：新能源推动海外业务加速放量、比亚迪：新能源推动海外业务加速放量 比亚迪海外业务拓展规划性强比亚迪海外业务拓展规划性强，节奏紧凑节奏紧凑，效果明显效果明显。比亚迪自2015年开启

116、新能源乘用车出海的全球化战略，2022年目标定位欧洲、亚太、美洲市场，布局速度明显加快。比亚迪在车型发布上也针对不同市场做了调整，在欧洲，优先发布纯电动、中高端车型；而在充电基础设施覆盖率低的区域，则优先发布一些插混车型。出色产品竞争力使其快速取得优异的销售成绩出色产品竞争力使其快速取得优异的销售成绩。在新加坡，ATTO 3是最受欢迎的新能源品牌之一；据比亚迪引述泰国autolife官网数据，在泰国2023年Q1比亚迪上牌量占电动汽车的37.5%；在以色列，ATTO 3已连续5个月成为单车型销售冠军。资料来源：比亚迪公司公告，比亚迪汽车公众号，国海证券研究所2015年比亚迪开启新能源乘用车出海

117、的全球化战略2021年布局欧洲首站挪威当年实现交付2022年 全年目标加速拓展欧洲、亚太、美洲市场2022年2月ATTO 3澳大利亚发布开售2022年7月进入日本市场 ATTO 3、海豹、海豚联合亮相2022年7月进入新加坡市场ATTO 3当年电动汽车销量冠军2022年11月ATTO 3、宋PLUS DMi巴西发布2022年10月泰国交付 2023年Q1泰国上牌量5,542，占纯电动汽车37.5%2022年9月欧洲范围发布ATTO 3、汉、唐10月亮相巴黎车展2022年9月全资乘用车工厂落地泰国预计2024年投产2023年4月ATTO 3以色列连续5个月单车型销量冠军2022年12月进入马来西

118、亚市场发布ATTO 32023年3月ATTO 3英国发布开售2023年3月进入乌兹别克斯坦市场 发布汉、宋PLUS DMi、驱逐舰052023年3月西班牙发布全新ATTO 3、汉、唐海豹、海豚亮相，年中开售70+国家400+城市图：比亚迪海外拓展时间线 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50图：2014-2022M1-9上汽集团境外销量（万辆）及未来预期4.2.24.2.2、上汽集团：海外销售破百万辆，、上汽集团：海外销售破百万辆，MGMG品牌优势凸显品牌优势凸显 上汽集团是中国汽车出海的龙头型企业上汽集团是中国汽车出海的龙头型企业，已形成较大出口规模已形成较大出口规模，并在全球各区域完

119、成市场布局并在全球各区域完成市场布局。2022年，上汽集团的境外销量达到100万辆，旗下MG品牌海外销量突破50万辆，连续4年排名中国单一品牌海外销量第一。海外销量结构中，自主品牌占比超过2/3，新能源车销量超过18万辆。截至2022年底，公司已经在海外形成欧洲、美洲两个“十万辆级”区域市场和澳新、中东、东盟、南亚四个“五万辆级”区域市场。据上汽集团2022年年报，2023年公司计划通过打造新一代明星“全球车”，提升国际经营业务质量，完成全年海外销量120万辆的年度目标。2025年，公司海外目标销量150万辆，占集团总销量比重超过20%，成为具有全球竞争力和品牌国际影响力的汽车产业集团。资料来

120、源：Wind，上汽集团公司公告，国海证券研究所图：2022年上汽集团境外销量分布欧洲 10万辆级市场中东 5万辆级市场南亚 5万辆级市场东盟 5万辆级市场澳新 5万辆级市场美洲 10万辆级市场-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060800200020202120222023(e)2025(e)轿车SUVMPV商用车2023M1-9销量未实现预期增速 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明514.2.24.2.2、上汽集团：海外销售破百万辆，、上汽集团：海外销售破百万辆，MGMG品牌优势凸

121、显品牌优势凸显 上汽集团海外业务已实现“生产-运输-销售网络”一体式自营结构。据上汽集团2022年年报，截至2022年底，上汽集团在海外拥有3个生产基地和1个KD工厂，2000多家营销服务网点覆盖90余个国家，6条自营国际航线。资料来源：Wind，Marklines，上汽集团公司公告，上汽集团官网，国海证券研究所产品型号MG产品型号五菱轿车MG3轿车Air EVMG5SUVALMAZMG6MPVConfero SMG EPCortezSUVMG GSWuling HongguangMG VSMG ZS SUVMG HSMPVMG V80皮卡MG Extender图：上汽集团海外生产、运输情况泰

122、国 上汽正大公司2013年规划2015年投产设计产能4万台/年2022年产量35,450辆上汽正大新能源产业园正在建设中预计2025年投产印尼 上汽通用五菱印尼公司2015年规划2019年投产设计产能6万台/年2022年产量30,379辆印度 名爵汽车印度公司2017年规划2019年投产设计产能5.6万台/年2022年产量51,036辆巴基斯坦KD工厂2021年投产上汽东南亚自营航线2016年开通上汽南美西海岸自营航线2019年6月6日首发启航上汽欧洲自营航线2020年10月20日首发启航上汽宁德-墨西哥自营航线2023年3月15日首发启航生产海外工厂远洋运输销售图：MG品牌英国、泰国2022

123、年热销车型及销量（辆）对比图：上汽集团旗下MG，五菱海外现售产品列表90+国家及地区2000+海外营销服务网点10,98640.47%18,38836.02%8,90132.79%18,25935.77%3,68513.58%7,03013.77%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明524.2.24.2.2、上汽集团：海外销售破百万辆，、上汽集团：海外销售破百万辆，MGMG品牌优势凸显品牌优势凸显 上汽集团积极投资海外市场，海外业务营收已达834亿元。2013年，上汽集团开始对自主品牌泰国项目进行投资，2013-2016年期间年均增加9千万元投资，2017年将预算提升至11.5亿元，当年增

124、加资金9.8亿元，此后逐年提高预算并注入资金，截至到2022年为止共计投资28.5亿元。此外，公司同时于2017年开启了MG印度项目，初始预算5亿元并逐年提升，2020年总预算已提升至26.3亿元，截至2022年MG印度项目投入资金共计23.7亿元。自2015年以来，上汽集团海外营收保持上升的趋势，2022年已达833.8亿元，占集团总营业比重11.21%。资料来源：上汽集团公司公告，国海证券研究所图：上汽集团自主品牌泰国项目情况024681012142013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022当年投入（亿元）总预算数（亿元）0481216

125、2024282002020212022当年投入（亿元）总预算数（亿元）0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,2002000212022海外营业收入（亿元）海外营业收入占比图：上汽集团MG印度项目情况图：2015-2022年上汽集团海外营业收入及占比 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明530.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5雪佛兰丰田奇瑞现代铃木MG标致长安汽车4.2.34.2.3、长安汽车：全球化立体布局，、长安汽车：全球化立体布局，20252025年海外目标年海外

126、目标6060万辆万辆 长安汽车海外市场全面布局，2025年目标60万辆。2022年，长安汽车海外销量249,169辆，其中自主品牌销量169,773辆；据2023年3月3日长安汽车投资者关系活动披露，公司计划于未来实现2025年60万辆、2030年150万辆的海外销售目标。目前，公司产品已销往全球70多个国家和地区，主要出口区域为亚太、中东、北非和中南美，自主品牌产品在沙特和智利等市场上份额相对靠前。下一步，公司将锚定澳新、南非、欧洲等目标市场，推动全球产品同步开发，实施“一区一策，一国一策”的针对性定制化出口策略，全力打造国际化品牌。资料来源：Marklines，长安汽车公司公告，国海证券研

127、究所图：2019-2023年9月长安汽车海外销量及未来预期（万辆）图：2022年长安汽车海外重点市场品牌分布情况（万辆）-5 10 15 20 25丰田现代日产长安汽车五十铃沙特 长安汽车35,760 5.49%品牌地区排名 4智利 长安汽车20,710 4.64%品牌地区排名 8注：长安集团未来预期为自主品牌海外销量0%10%20%30%40%50%60%0204060800200222023M1-9 2025(e)2030(e)境外总销量境外合资品牌销量境外自主品牌销量预期境外自主品牌销量增速 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明544.2.

128、34.2.3、长安汽车：全球化立体布局，、长安汽车：全球化立体布局，20252025年海外目标年海外目标6060万辆万辆 长安汽车立体化布局海外市场，短期着重欧洲和东南亚。据长安汽车年报，截至2022年底，长安汽车在巴基斯坦拥有一个CKD工厂，长安汽车的产品主要销往亚太、中东、北非、中南美区域，共计63个市场450家销售渠道。2024年，长安将正式登陆欧洲市场。公司计划短期内着重发展欧洲与东南亚市场，长期形成欧洲、美洲、中东及非洲、亚太、独联体五大市场布局，并建立东南亚、欧洲、美洲、非洲四个区域总部，共3000家销售网点覆盖全球超过90%的市场。在出海的品牌上，目前主要是长安品牌，未来也会拓展

129、到旗下深蓝、阿维塔及商用车凯程等品牌。资料来源：长安汽车公司公告，国海证券研究所图：长安集团全球布局情况现在品牌销售未来长安全球63个市场海外450家销售渠道长安全球90%市场海外3000家销售网点凯程阿维塔深蓝巴基斯坦KD合资工厂2019年投产马来西亚工厂规划在建中沙特阿拉伯热销市场秘鲁 智利热销市场泰国 右舵工厂投资40亿元 2024年投产一期产能10万辆 二期产能20万辆亚太 现有销售区域东南亚事业部规划中北非 现有销售区域非洲区域总部规划中中东 现有销售区域中南美 现有销售区域美洲区域总部规划中欧洲 2024年正式登陆欧洲区域总部规划中独联体 现有销售区域未来加速布局澳新 未来东南亚工

130、厂产能辐射区域南非 未来东南亚工厂产能辐射区域 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明554.2.34.2.3、长安汽车：全球化立体布局，、长安汽车：全球化立体布局，20252025年海外目标年海外目标6060万辆万辆 长安汽车稳步投资布局海外市场，海外营收已达11%。2014年以前，主要由子公司长安国际负责海外销售。2014年，公司分别投资124、216万元在俄罗斯、巴西成立子公司，促进地区销售业务。2019年，公司投资3680万元与玛斯特成立联营企业，在巴基斯坦当地设立KD工厂，同时对俄罗斯公司新增投资2.5亿元，推动了海外业务的快速发展。2022年，公司对长安国际新增投资1.9亿元，进

131、一步开拓海外市场。在有序的投资布局下，公司于2015-2018年和2020-2022年经历了两个快速增长阶段。据长安汽车年报披露，2022年，公司海外营业收入134.1亿元，占总营收比重11.06%。资料来源：Wind，长安汽车公司公告，国海证券研究所图：2014-2022年长安汽车海外投资、营业收入及占比5.6010.2616.6424.0530.6340.3378.03134.110%2%4%6%8%10%12%020406080000022海外营业收入（亿元）海外营业收入占比重庆长安汽车国际销售服务有

132、限公司初始投资成本13,068,580.00元-2014年长安汽车俄罗斯有限责任公司子公司股权投资1,242,589.15元2014年长安巴西控股有限公司子公司股权投资2,161,591.21元长安巴西控股有限公司新增投资422,965.76元长安汽车俄罗斯有限责任公司新增投资250,000,000元巴基斯坦玛斯特汽车有限公司联营企业新增投资36,795,899.66元重庆长安汽车国际销售服务有限公司新增投资190,000,000元 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明564.2.44.2.4、长城汽车：集中、长城汽车：集中SUV&SUV&皮卡，深入布局发展中国家市场皮卡，深入布局发展中国

133、家市场 长城汽车的海外销售车型主要以长城汽车的海外销售车型主要以SUVSUV和皮卡为主和皮卡为主，涉及哈弗涉及哈弗、长城长城、欧拉三个品牌欧拉三个品牌。哈弗作为SUV品牌，是长城汽车海外销售的主力，产品矩阵完善，初恋、H6等在各细分市场具有较强竞争力。长城品牌皮卡是海外销售的另一主力，长城炮、长城风骏等已形成较好知名度。纯电动汽车品牌欧拉，目前正在逐步登陆海外市场。长城汽车海外销量增长较快。2022年，长城汽车海外销量为173,180辆，2023年1-9月达211,696辆。2022年长城提出“ONE GWM”全球品牌行动纲领，意图整合子品牌销售渠道，提高销售效率。资料来源：Wind，汽车之家

134、，长城汽车公司公告，国海证券研究所图：2016-2023年（1-9月）长城集团出口销量（万辆）哈弗初恋A级 SUV哈弗H6A级 SUV哈弗F7A级 SUV哈弗大狗A级 SUV哈弗H9C级 SUV哈弗长城炮皮卡长城风骏皮卡长城欧拉好猫A0级 轿车 EV欧拉图：长城集团出口海外主要车型0%20%40%60%80%100%120%140%160%-5 10 15 20 252000222023M1-9出口量增速 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明57图：长城集团海外销售及工厂布局俄罗斯2022年销量35,283辆，哈弗初恋在A级SUV里占比8.08%

135、，排名3；哈弗F7在B级SUV里占比13.47%，排名1；哈弗H9在C级SUV里占比11.25%，排名1。俄罗斯工厂2019年3月投产，为全工艺整车生产工厂，设计产能8万辆/年。南非2022年销量22,639辆，哈弗初恋在A级SUV里占比10.85%，排名3；哈弗H6在B级SUV里占比11.21%，排名3；长城皮卡的皮卡市场占有率达8.94%。在南非市场上，长城集团坦克、欧拉等品牌也在陆续发布发售。沙特2022年销量13,637辆，是布局中东的重要支点，未来，长城集团将继续向阿联酋、以色列、约旦发展。巴基斯坦KD工厂澳大利亚2022年销量25,042辆，SUV和皮卡在澳大利亚都是热门车，非常契

136、合长城集团的产品。澳洲也是长城新能源产品海外拓展的重要目的地之一。厄瓜多尔KD工厂巴西2023年巴西工厂将会投产，生产类型为新能源汽车的全工艺整车生产。巴西工厂是长城集团开拓拉美市场的重要一环。未来，长城集团会在智利、巴西、秘鲁、墨西哥、牙买加等市场继续深入拓展。智利2007年，长城汽车便进入了智利市场，2022年销量13,270辆，长城皮卡在智利市场上实现了较好的销售成绩。泰国2022年欧拉好猫在泰国销售3,828辆，在泰国电动汽车市场占据了一定的市场份额。2020年11月，泰国工厂转入长城集团，主要生产新能源车型，为长城拓展新加坡、菲律宾、柬埔寨、越南提供助力。4.2.44.2.4、长城汽

137、车：集中、长城汽车：集中SUV&SUV&皮卡，深入布局发展中国家市场皮卡，深入布局发展中国家市场 长城汽车海外拥有三个整车工厂、数个KD工厂，销售网络覆盖全球。长城汽车海外销售的重点地区主要为东欧、东盟、拉美、中东、澳新和南非，截至2022年底，已覆盖170多个国家和地区，拥有700多家销售渠道，在海外产能方面，长城拥有俄罗斯、泰国、巴西三家全工艺整车生产工厂和巴基斯坦、厄瓜多尔等地的KD工厂，因此公司海外销售在国际运力和汇率浮动的影响上相对较少。资料来源：Marklines，长城汽车公司公告，长城汽车公众号，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明584.2.44.2.4、长

138、城汽车：集中、长城汽车：集中SUV&SUV&皮卡，深入布局发展中国家市场皮卡，深入布局发展中国家市场 俄罗斯市场布局早，有利于东欧业务拓展。俄罗斯一直是长城汽车的重要海外市场，2015年以前主要以子公司“俄罗斯长城”的形式经营。2015年，公司成立“俄罗斯哈弗汽车制造有限责任公司”，首年投资2亿元，开始在俄罗斯建设工厂，此后持续加注投资，截至2022年底共计约15.89亿元。俄罗斯子公司对于长城开拓东欧市场以及抵御汇率风险起到较好作用。海外销售类子公司推动海外营收增长。从2015年成立“哈弗南非”开始，公司陆续在南非、澳大利亚、印度等重要市场成立销售子公司，海外营收增长效果显著。2022年，长

139、城海外营收263.56亿元，占总营收比重19.56%。资料来源：Wind，长城汽车公司公告，国海证券研究所图：长城集团俄罗斯哈弗汽车制造公司投资情况（亿元）02468020002120220%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05003002000212022海外营业收入（亿元）海外营业收入占比430.042,161.17哈弗南非投资金额（万元）2,177.332,200哈弗澳大利亚1,100.84972.26哈弗印度图：长城集团海外营业收入及占

140、比和海外销售类子公司投资情况 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明594.2.54.2.5、吉利汽车：品牌层次和区域定位精准、吉利汽车：品牌层次和区域定位精准 集团海外布局，2025年海外目标销量60万辆。吉利汽车旗下拥有出口业务的自主品牌较多，主要为吉利、领克、几何。据吉利汽车年报，2022年，公司出口量198,242辆，并计划于2025年实现海外销量60万辆目标。公司出口的主要区域为中东、东欧和东南亚，其中俄罗斯、沙特、菲律宾等都是占比较大的出口目的地。产品中，如Coolray（缤越）、Atlas Pro（博越pro），Geometry C（几何 C）在细分市场中获得较高市场份额。20

141、22年底，公司旗下睿蓝汽车开始进军国际市场；2023年，极氪正在计划从欧洲开始出海之旅。集团公司旗下沃尔沃等海外子品牌为吉利汽车提供技术、管理经验上的积累，为其自主品牌的海外发展助益。资料来源：Wind，Marklines，吉利汽车公司公告，吉利汽车官网，国海证券研究所图：2022年吉利汽车海外重点市场分布情况（辆）-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000俄罗斯 A级SUV11,692 5.52%地区排名 6拉达涅瓦 奇瑞瑞虎7 哈弗初恋 吉利缤越-5,000 10,000 15,000俄罗斯 B级SUV6,811 7.26%地区排名 4哈弗F7奇瑞瑞虎8 丰田R

142、AV4吉利博越pro-5,000 10,000 15,000沙特 A级SUV 7,032 6.94%地区排名 5现代ix35现代ix25雪佛兰科帕奇吉利缤越-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000以色列 EV6,841 27.70%地区排名 1几何C特斯拉Model3比亚迪元PLUS现代艾尼氪5图：2012-2023年（1-10月）吉利汽车出口海外销量（万辆）及未来预期0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0070200002120222023M1-102

143、025(e)出口2023年1-10月预期增速 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明604.2.54.2.5、吉利汽车：品牌层次和区域定位精准、吉利汽车：品牌层次和区域定位精准 吉利汽车旗下各品牌出口定位清晰。领克作为吉利旗下的中高端品牌，出海的第一个目标市场即欧洲市场，并推出新颖的“订阅模式”制度，为传统的汽车销售增加更多服务体验。几何品牌定位高性价比纯电动汽车，几何C凭借价格优势和优异的测评表现，成功进入以色列市场，被当地权威汽车杂志评为2022年“年度最佳购买车型”。而吉利品牌定位中低端，主打发展中国家市场。吉利汽车全球销售网络持续拓展，截至2022年底，已通过43家销售代理、379个

144、销售网点向51个国家出口产品。资料来源：Marklines，吉利汽车公司公告，吉利汽车公众号，领克汽车官网，汽车之家，人民网，国海证券研究所领克01A级 SUV HEV/PHEV官方指导价格(国内)：17.98万-20.18万领克汽车是吉利集团旗下较为高端的汽车品牌。2020年9月，领克公布欧洲战略，正式登陆欧洲市场。未来，领克汽车目标开拓中东市场，落地科威特、以色列、沙特等国家。在欧洲，领克实行“订阅模式”，深受欢迎，单一车型领克01，2022年在欧洲7国的销量达到26,307辆。以色列德国瑞典荷兰比利时法国意大利西班牙沙特俄罗斯菲律宾智利吉利汽车在海外市场上主打低端路线，以质量好、价格低在

145、东欧、中东、东南亚的发展中国家市场占据了一席之地。未来，吉利汽车的发展规划为拓展中欧、中南美、非洲市场。缤越、博越pro、星越等车型都在当地细分市场排名靠前。除了从中国出口以外，吉利汽车还在当地组装部分出口车型。缤越 A级 SUV 燃油车9.98万-11.98万星越B级 SUV 燃油车12.78万-19.58万博越proA级 SUV 燃油车10.28万-14.28万吉利几何汽车是吉利集团旗下纯电动的汽车品牌。2021年11月，几何汽车正式登陆以色列，2022年全年销量6,841辆，成为以色列销量第一的电动车品牌。以色列燃油车替代计划到2030年，将全面禁止进口燃油车。在这种背景下，几何C的价格

146、、技术、续航优势成为其在以色列的制胜关键。几何CA级 SUV EV官方指导价格(国内)：13.57万-20.78 图：吉利汽车海外出口品牌的地区分布及热门车型 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明614.2.54.2.5、吉利汽车：品牌层次和区域定位精准、吉利汽车：品牌层次和区域定位精准 投资拉动海外市场快速发展，海外营收比重已超15%。2010-2013年吉利汽车海外投资成效显著，2013年海外营业收入占比已达23.5%。虽然受到2014年“克里米亚事件”造成俄、乌市场销量锐减和汇率波动损失等严重影响，但是公司仍然坚持出海发展道路，在经营原有中东、东欧、东南亚市场的同时持续拓展新市场，此

147、后海外业务迅速发展。据吉利汽车年报披露，2022年，公司海外营业收入228.43亿元，占总营收比重15.44%。资料来源：Wind，吉利汽车公司公告，国海证券研究所15.9420.4153.2367.4540.9218.3714.345.9314.3847.6065.1799.46228.430%10%20%30%-505000002020212022海外营业收入（亿元）海外营业收入占比图：吉利集团海外投资、海外营业收入及占比子公司子公司上海吉利美嘉峰国际贸易注册资本2,000万元2010年子公司子公司Ge

148、ely-Motors（俄罗斯）注册资本1万卢布Fewin S.A.（乌拉圭）注册资本20万美元2011年子公司子公司Fewin S.A.（乌拉圭）追加投资600万美元Geely Ukraine（乌克兰）注册资本6万乌克兰元联营企业联营企业BELGEE（白俄罗斯）缴足资本2,708万美元PT Geely Mobil（印尼）缴足资本326万美元2012年子公司子公司Fewin S.A.（乌拉圭）追加投资200万美元台州吉利美嘉峰贸易注册资本1,000万元湘潭吉利美嘉峰贸易注册资本1,000万元联营企业联营企业BELGEE（白俄罗斯）追加投资292万美元2013年克里米亚事件子公司子公司浙江吉利汽车

149、国际贸易注册资本1,000万元2016年子公司子公司Borisov Engine Plant Geely（白俄罗斯）注册资本100万白俄卢布联营企业联营企业BELGEE（白俄罗斯）追加投资3,813万元2017年联营企业联营企业BELGEE（白俄罗斯）追加投资9,526万元2018年联营企业联营企业BELGEE（白俄罗斯）追加投资2,049万元2019年联营企业联营企业BELGEE（白俄罗斯）追加投资5,145万元2021年联营企业联营企业雷诺韩国（韩国）购买股份14.3亿元2022年 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明624.2.64.2.6、造车新势力：初步探索，多以欧洲或东南亚市场

150、起步、造车新势力：初步探索，多以欧洲或东南亚市场起步 蔚来出海第一站选定欧洲，积极探索“订阅模式”和“租售并行”。蔚来2021年进入挪威市场；2022年9月，位于匈牙利的换电站工厂投产；2022年10月，举办NIO Berlin 2022，宣布进入德国、荷兰、丹麦、瑞典市场。蔚来在欧洲采用订阅制提供服务，同时，欧洲用户也可选择购买或者租赁的形式体验蔚来的产品。截至2023年5月底，公司在欧洲共有4个蔚来中心、6个蔚来空间，2022年的海外销量为1,204辆。小鹏出海首发欧洲，海外版软硬件改造适配当地市场。2020年12月，向挪威客户交付欧洲版G3；2021年8月，交付P7；2022年，登陆瑞典

151、、丹麦、荷兰；2023年2月，G9和P7i也向欧洲市场推出。小鹏的海外版车型在硬件和软件方面都进行了适配和优化，以适应当地法规和提升用户体验，2022年的海外销量754辆。资料来源：Marklines，蔚来公司公告，蔚来官网，蔚来公众号，小鹏汽车公司公告，小鹏汽车公众号，国海证券研究所图：蔚来汽车欧洲业务情况蔚来中心 挪威 奥斯陆 德国 柏林 德国 法兰克福 荷兰 鹿特丹蔚来空间挪威 斯塔万格瑞典 斯德哥尔摩挪威 卑尔根挪威 特隆赫姆瑞典 哥德堡德国 汉堡2021-2022.12-2023.03-2023.03-2022.12-2022.12-2023.01-2023.01-2023.02-2

152、023.04-蔚来匈牙利工厂匈牙利工厂是蔚来海外建设的第一座工厂，主要业务包括换电站制造与售后服务，加电业务培训，以及加电产品的研发。小鹏中心 荷兰 阿姆斯特丹小鹏直营门店挪威 奥斯陆瑞典 斯德哥尔摩丹麦 哥本哈根荷兰 海牙小鹏欧洲销售车型G3P7G9图：小鹏汽车欧洲业务情况 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明634.2.64.2.6、造车新势力：初步探索，多以欧洲或东南亚市场起步、造车新势力：初步探索，多以欧洲或东南亚市场起步 哪吒汽车深耕东盟市场，泰国建厂加速海外布局。据哪吒汽车官方公布，哪吒汽车2023年5月总交付量13,029辆，其中海外交付量2,042辆，海外市场已经成为了哪吒

153、汽车业务的重要组成部分。哪吒汽车2022年开启出海战略“深耕东盟，开拓欧盟”，3月登陆出海首站泰国，哪吒上市后反响热烈。此后，哪吒汽车选择在泰国当地建立新能源汽车工厂从而深入当地市场，进而辐射东南亚地区。零跑汽车出海首站以色列，未来向欧洲、东南亚、中东发展。2022年11月，零跑汽车三家销售门店在以色列落成开业，销售车型为零跑T03。零跑T03已经完成欧洲整车形式认证，获得欧洲市场销售许可。未来，零跑计划开拓欧洲、东南亚、中东市场。资料来源：哪吒汽车公众号，零跑汽车公司公告，零跑汽车公众号，国海证券研究所图：哪吒汽车泰国业务情况哪吒汽车5月总交付量13,029 辆，其 中 海 外 交 付 量2

154、,042辆，海外交付占比达15.67%。泰国则是哪吒汽车重要的海外市场。哪吒汽车泰国工厂，位于曼谷堪那耀区，2023年3月奠基开始建设，预计2024年1月投产，设计产能2万辆/年，是哪吒布局东盟的重要生产基地。以色列东南亚欧洲中东零跑 T032022年11月2023年图：零跑汽车出海规划 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6405风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明655、风险提示 竞争加剧导致中国车企海外产能利用率竞争加剧导致中国车企海外产能利用率、出口不及预期出口不及预期。全球性汽车集团加速推出新能源汽车导致市场竞争加剧，以及其他不可控的当地事件可能。新能源出口

155、渗透率不及预期新能源出口渗透率不及预期。海外市场新能源汽车基础设施可能相对落后、中国出口新能源汽车定价过高等因素可能限制新能源汽车海外市场的推广和应用。国际市场需求不稳定国际市场需求不稳定、汇率波动风险汇率波动风险。主要出口市场地区经济波动可能导致汽车需求下降，汇率波动也将对价格产生不利影响，从而不利于中国汽车出口。重点关注公司业绩不达预期风险重点关注公司业绩不达预期风险。自身产品问题或主要市场波动可能导致重点关注公司业绩不及预期。目标市场进口政策变动及合规风险目标市场进口政策变动及合规风险。市场目标进口政策变化可能导致出口量下滑；发达国家市场对汽车产品的进口合规要求严格，如果汽车产品未能满足

156、相关标准和法规将面临处罚风险，且将进一步影响国产汽车产品形象。中美贸易摩擦等贸易中美贸易摩擦等贸易风险风险。个别国家可能通过制裁、贸易壁垒等方式影响中国汽车的出口。对华不利舆论可能引发消费者的担忧和不信任，进而影响出口销量。地缘政治因素导致俄罗斯汽车出口不佳地缘政治因素导致俄罗斯汽车出口不佳。俄乌局势走向不明朗，可能影响俄罗斯及东欧市场需求。如其他国际车企重返俄罗斯将影响中国汽车销量。比较研究具有局限性比较研究具有局限性。日本汽车出海发展的经验不一定适合中国企业，比较研究只提供经验参考。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明66研究小组介绍研究小组介绍薛玉虎,本报告中的分析师均具有中国证券业

157、协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深3

158、00 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。食品饮料小组介绍食品饮料小组介绍薛玉虎，研究所食品饮料行业首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，专注于行业研究，连续多年上榜新财富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。汽车小组介绍汽车小组介绍王琭，中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士。3年主机厂汽车设计经验，2年汽车市场研究经验。曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作，目前主要覆盖整车及特斯拉产业链。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明67免责声明和风险提示免责声明和风险提示免责声明免责声明市

159、场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

160、本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本

161、报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖

162、的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编：200023电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所汽车汽车研究团队研究团队68