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1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:投资评级:推荐推荐(首次首次) 报告日期:报告日期:2020 年年 05 月月 06 日日 分析师:吴彤 S04 联系人(研究助理):蔡微未 S25 分析师:吴彤 S04 联系人(研究助理):蔡微未 S25 感谢实习生欧冬晨对本文的贡献 行业表现行业表现 数据来源:贝格数据 相关报告相关报告 2020-04-02 2017-08-10 2017- 06-1
2、9 风起“云”涌,驱动未来风起“云”涌,驱动未来 新基建之云计算投资深度报告 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 光环新网 0.66 0.83 42.12 33.44 数据港 0.72 1.24 87.73 50.77 奥飞数据 1.52 1.93 41.67 32.93 中兴通讯 1.33 1.54 31.69 27.44 紫光股份 1.08 1.36 38.72 30.65 星网锐捷 1.33 1.66 28.73 23.07 中际旭创 1.21 1.62 53.83 40.15 剑桥科技 0.69 1.30 59.34 31.72 太辰光 0.80 1.13 26.1
3、5 22.16 英维克 1.01 1.34 42.42 32.02 资料来源:长城证券研究所 云计算构筑数字经济基础, 领先重点受益新基建投资云计算构筑数字经济基础, 领先重点受益新基建投资。 随着全社会的数字 化转型,云计算渗透率将大幅提升, 我国云计算产业呈现稳健发展的良好 态势。目前,我国云计算市场发展仍处于对计算、存储等传统 IT 基础资 源的替代过程中,IaaS 服务成为云服务商向企业提供 IT 基础资源的主要 形态。根据 IDC 统计,2019 年中国 IaaS 市场规模为 59.9 亿美元,同比增 长 28%,IaaS 逐渐在公有云市场占据更多份额,2018 年,公有云 IaaS
4、 市 场规模达到 270.4 亿元(YoY +81.8%),以 61.82%的比例占据我国公有 云市场的主导地位。 据 IDC 预测显示, 2019-2023 年中国公有云 IaaS 市场 将实现 46%的年均复合增长率。 综合政策、 市场环境以及技术层面的利好 因素, 我们认为未来云计算产业将在信息基础设施建设的支持下普及度进 一步提升,不断赋能千行百业。 IaaS 市场集中度持续提升, 行业巨头优势不断夯实。市场集中度持续提升, 行业巨头优势不断夯实。 全球市场方面,全球市场方面, 目前 IaaS 市场呈现寡头竞争格局,2018 年 TOP5 IaaS 服务商市占率集中度进 一步提升到 7
5、7%,营收整体增长约为 39%,其他厂商收入整体增长仅有 11.1%。Amazon 作为头号供应商,占据整个 IaaS 市场近一半的份额。 Microsoft、阿里巴巴位居第二、第三,市场份额呈现逐步上升趋势。亚太亚太 市场方面市场方面,2019 年云计算市场规模同增 50%,高于全球 37.3%(445 亿美 元) 的增速。 阿里云位列第一, 占比进一步从 2018 年的 26.1%提升至 2019 年的 28.2%, 几乎为亚马逊及微软在亚太市场占比的总和。 三大巨头 2019 年总市占率进一步扩大,达到 57.5%。国内市场方面国内市场方面,集中度亦进一步提 升,阿里云、天翼云、腾讯云占
6、据公有云 IaaS 市场份额前三,光环新网、 UCloud、金山云则处于第二集团。我们认为,未来 IaaS 市场整体格局将 保持相对稳定,市场份额有望进一步向头部倾斜。 5G、云计算驱动、云计算驱动 IDC 市场爆发在即,第三方市场爆发在即,第三方 IDC 厂商迎发展契机:厂商迎发展契机:在 5G、云计算加速落地过程中,IDC 成为新基建重点。据中国 IDC 圈发布 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 沪深300通信 分析师分析师 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 核心观点核心观点 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 深深 度度 报报 告告 行行 业业 报报 告
7、告 通通 信信 行行 业业 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 的数据, 预计未来三年会我国 IDC 市场规模将保持 30%左右增长率, 2022 年规模将达到 3481.9 亿元。竞争格局上,竞争格局上,2018 年,我国 IDC 市场依旧以 运营商为主导, 三大运营商合计占比超过 50%, 在第三方基础架构提供商 中,万国数据以 4.1%的市场份额居于首位,世纪互联、宝信软件、鹏博 士、光环新网、数据港的占比分别为 4.0%、2.0%、1.6%、1.5%及 1.1%。 对标海外,第三方对标海外,第三方 IDC 厂商在厂商在 IDC 地理资源端、资金端、以及运营端等地理资源端、资
8、金端、以及运营端等 方面兼具优势,未来有望取代运营商成为市场主导者。方面兼具优势,未来有望取代运营商成为市场主导者。在在 IDC 地理资源地理资源 优势上,优势上,北上广深等中心城市存在土地、用电、人力成本过高的问题,叠 加政策限制趋严,因此,如奥飞数据、光环新网、万国数据等在一线城市 数据中心有良好布局的头部企业在规模效应中能够占据更多的竞争优势。 在资金优势上,在资金优势上, 建设超大规模数据中心所需的资金门槛较高, 相应的回报 周期较长,专业 IDC 厂商可通过定增等方式灵活融资扩建。国内领先第 三方 IDC 企业如奥飞数据、数据港、光环新网等近期陆续发布定增预案 加码数据中心建设布局,
9、借助资本市场再次扩大拓展 IDC 版图。在运营在运营 灵活性优势上,灵活性优势上, 第三方 IDC 厂商也有望通过效仿国际巨头 Equinix 发展路 径,采用批发与零售相结合的模式,双管齐下提升获客能力。 云服务发展提振服务器需求,云服务发展提振服务器需求,IT 云化铺垫产业变革。云化铺垫产业变革。全球服务器市场 2019Q4 表现亮眼,收入同比增长 7.5%,达到 254 亿美元;出货量超 340 万台,同增 14%,服务器市场拐点已至。竞争格局上,竞争格局上,2019 年 Dell、HP、 Inspur(浪潮)在出货量和收入方面都稳居全球前三,占据超过 38%的市 场份额。其中,Dell
10、、HP 收入及出货量均有所降低,但浪潮销售额增长 18.1%,销售量增幅约 11.8%,成为全球唯一保持两位数增长的主流厂商。 未来发展趋势上,未来发展趋势上,伴随云厂商 Capex 逐渐回暖,预计 2020 年服务器市场 或一扫疲态,迎来规模化发展机遇。另外,随着云计算、人工智能技术的 迭代发展,X86 服务器与 GPU 服务器市场持续扩张,品牌厂商与白牌厂 商的竞争也在不断推进服务器市场的变革发展。 数通布局正当时,交换机与光模块迈向数通布局正当时,交换机与光模块迈向 400G 时代。时代。在以 IaaS 为主的云 服务的推动下,新的数据基础设施格局正在形成,400G 数据中心的应用 将深
11、刻影响产业链生态,光电互联方案正在由 100G 过渡到 400G,数通 产业布局正当时,光器件、光模块、数通设备等市场有望开启新一轮成长 周期。光模块方面,光模块方面,2018 年全球光模块市场规模约 60 亿美元,其中电信 承载网市场规模 17 亿美元,每年以 15%的速度增长,接入网市场规模约 12 亿美元, 年增长率约 11%, 而数据中心和以太网市场规模已达 30 亿美 元,未来 5 年复合增长率达 19%。竞争格局上,例如阿里巴巴、Facebook 等部分 IT 巨头开始大举进入光通信领域,LightCounting 指出,中国光器 件供应商有望在 2020 年主导全球市场,多家中国
12、光器件供应商有望在 2020 年实现收入规模突破,预计 2020 年中国供应商的收入将占到整个市 场的 50%以上;在光模块销量上,中际旭创也有望取代 Finisar 抢占第一 位。交换机方面,交换机方面,2019 年全年,以太网交换机市场总收入为 288 亿美元, 同比增长 2.3。其中,中国第四季度增长了 5.1,全年增长 3.6。从 市场份额来看,Cisco 依旧位列第一,华为排名第二,以太网交换机收入 2019 全年的市场份额达到 9.6%;Arista 及 HP 市场份额分别为 7.0%和 5.4%。近年来各大核心供应商都在致力于开发兼容 400G 光通信的设备, 行业深度报告 请参
13、考最后一页评级说明及重要声明 例如 400G 交换机芯片, 2020-2021 将有望迎来 400G 升级周期, 交换机发 展将迎新契机。 投资建议:投资建议:随着未来 IaaS 市场规模的进一步扩大,相关产业生态将广泛 受益, 推荐从 IDC、 服务器、 交换机以及光模块等产业挖掘投资机会。 (1) 在 IDC 领域领域, 云计算需求回暖叠加 5G 商用将带动流量爆发, 第三方 IDC 服务商成长性确定。在未来 IDC 超大型化和边缘化进程中,我们认为掌 握一线城市核心 IDC 资源、同时拥有较强的扩张能力以及产业议价能力 的 IDC 服务商更能持久稳定发展。重点关注:积极布局 IDC 与云
14、服务, 业务边际持续扩大的光环新网光环新网; 深度绑定阿里等巨头, 业务增长性确定的 数据港数据港;资源及客户优势显著,内生外延加速机柜部署的奥飞数据奥飞数据;依靠 母公司资源优势,IDC 扩张潜力十足的宝信软件宝信软件;相关受益标的还包括: 机房温控主流提供商英维克英维克,HVDC 电源方案龙头中恒电气中恒电气等。(2)在 IT 基础设备领域基础设备领域,流量增长带动数据计算、存储、传输、安全等需求快速 提升, 直接驱动云厂商Capex 投入增加, IT 基础设施和网络设备作为IaaS 的基础与核心,全面开启拐点向上趋势。相关受益标的包括:通信设备龙 头中兴通讯中兴通讯; 数据中心交换机及企
15、业级路由器市占率领先的紫光股份紫光股份; 数 通及无线业务稳健增长的星网锐捷星网锐捷;中国第一服务器品牌浪潮信息浪潮信息。 (3) 在光通信领域光通信领域, 云计算市场与电信市场共振, 日益增长的需求持续推动速 率的提升,光通信领域 400G 时代正在开启,产业链即将迎来升级及增量 机遇。建议关注:在高端光模块市场实现突破的中际旭创中际旭创;全面发力提升 光模块产能的剑桥科技剑桥科技; 光模块性能与技术同步领先的新易盛新易盛; 光纤连接 器龙头太辰光太辰光; 无源光器件领域领先者天孚通信天孚通信; 硅光技术领先, 布局 5G 及数通高速光模块市场的博创科技博创科技;光棒光纤光缆产能全球领先,推
16、出 400G 数通硅光模块的亨通光电亨通光电等。 风险提示:风险提示:宏观经济下行风险、5G 推进不及预期、相关技术或产业推进 不及预期、云服务提供商资本开支不及预期等。 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. IaaS 作为云计算不可或缺基础,领先受益新基建投资 . 9 1.1 云计算市场持续扩张,成为数字经济重要引擎 . 9 1.2 云产业规模与美国尚存差距,全面追赶增速全球领先 . 14 2. IaaS 产业链景气上行,多重利好带动新一轮超级建设周期 . 16 2.1 我国 IaaS 市场正处于高速发展期的第三阶段,产业链合作成 IaaS 一大趋势 . 16 2.
17、2 上游领先指标已领涨,云计算市场扩张确定性强 . 18 2.3 资本开支回升+政策加码+上云率提升+技术融合+行业云拓展行业应用,云计算 产业获多重推动力 . 19 2.3.1 国内外资本开支增大,支撑云计算拓展 . 19 2.3.2 政策持续加码,云计算 IaaS 发展受益 . 20 2.3.3 企业上云趋势加速,云计算渗透率持续提升 . 21 2.3.4 新一代信息技术融合效应渐显,“5G+云+AI”引领行业发展 . 22 2.3.5 云计算赋能行业应用,行业云迎来高速发展 . 23 3. IaaS 市场集中度进一步提高,行业巨头优势不断夯实 . 26 3.1 全球竞争格局:寡头竞争局面
18、确立,差距持续拉大 . 26 3.1.1 AWS:行业龙头地位稳固,云计算收入稳健增长 . 27 3.1.2 Azure:云生态系统完善,现有产品与 Azure 加速整合 . 29 3.1.3 Google Cloud:制定云平台五年计划,持续扩大云产品布局 . 30 3.2 国内竞争格局:国内 IaaS 处于建设重点,市场集中度逐渐提升 . 31 3.2.1 阿里云:云数智三位一体, 云产品体系完善 . 31 3.2.2 腾讯云:服务用户数量庞大,借助社交及游戏业务快速发展 . 32 3.2.3 UCloud:中立第三方云服务商,差异化竞争或迎发展机遇 . 34 4. IDC 作为 IaaS
19、 刚需,领先受益行业景气度提升 . 35 4.1 IDC 作为核心基础设施,受益于云计算拉动 . 35 4.1 流量激增+投资热潮+新基建,多重因素催化 IDC 发展 . 37 4.1.1 IDC 应用场景逐步拓宽数据流量激增,中国 IDC 供不应求潜力广阔 . 37 4.1.2 云巨头掀起 IDC 建设热潮,IDC 投资大增 . 38 4.1.3 新基建助力数据中心腾飞,政策、标准、及示范基地共促良性发展 . 40 4.2 IDC 云化价值凸显,第三方 IDC 厂商顺势崛起 . 41 4.2.1 云计算冲击 IDC 市场格局,第三方 IDC 厂商成长势头强劲 . 41 4.2.2 对标行业龙
20、头 Equinix,指引第三方 IDC 成长方向 . 47 4.3 未来展望:产业革新进行时,IDC 建设迈向新阶段 . 50 4.3.1 IDC 规模新趋势:超大规模数据中心或成云时代投资重点 . 50 4.3.2 IDC 布局新规划:三层布局+“云边协同”成未来趋势 . 52 4.3.3 IDC 环保新方向:绿色化 . 53 4.3.4 IDC 供电新架构:HVDC+市电直供 . 54 4.3.5 IDC 制冷新方案:间接蒸发+液冷 . 55 4.3.6 IDC 建设新模式:模块化 . 56 4.3.7 IDC 设施设备新路径:定制化 . 56 4.3.8 IDC 运维管理新热点:智能化
21、. 56 5. IaaS 发展提振服务器需求,IT 云化铺垫产业变革 . 57 5.1 云巨头 Capex 回升明显,上游服务器芯片市场已增长提速验证景气回暖 . 57 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 5.2 云计算发展提振行业需求,服务器市场开启拐点向上趋势 . 58 5.3 未来展望:技术迭代催生新增长点,品牌与白牌之争趋白热化 . 60 5.3.1 X86 整机柜服务器优势彰显,成为云计算服务器主流 . 60 5.3.2 未来算力要求提升,GPU 服务器市场持续扩张 . 61 5.3.3 提升芯片或成服务器厂商制胜关键 . 62 5.3.4 云计算发展催化服务器品牌与白牌
22、之争,促进服务器市场优胜劣汰 . 63 6. 云计算助推交换机与光模块迈向 400G 时代 . 64 6.1 云计算 400G 生态形成,助推光互联方案迭代升级 . 64 6.2 400G 升级周期正在开启,交换机行业景气度提升 . 66 6.3 光模块迭代升级加速,产业将迎发展新机遇 . 67 6.3.1 400G 产业升级起航,光通信行业格局或迎新一轮洗牌. 67 6.3.2 未来展望:400G 光模块产品研发顺利,硅光模块产程加快 . 69 7. 投资建议 . 73 7.1 光环新网:IDC+云计算双轮驱动,业务边际持续扩大 . 73 7.2 数据港:大客户优势显著,业务范围逐步扩张 .
23、 74 7.3 英维克:精密温控龙头,领先受益云计算及 5G 发展. 75 7.4 紫光股份:数字化解决方案领导者,开启市场新机遇 . 77 7.5 浪潮信息:中国第一服务器品牌,聚焦“云+AI”变革机遇 . 78 7.6 星网锐捷:深耕 ICT 解决方案,迎接云时代发展机遇 . 79 7.7 中际旭创:数通+5G 双轮驱动,高端光模块加速放量 . 79 7.8 新易盛:光模块新锐成长迅速,产品结构持续优化 . 80 8. 重点标的梳理 . 82 9. 风险提示 . 84 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1:2016-2018 年中国数字经济规模与占 GD
24、P 比重 . 9 图 2:云计算发展历程 . 10 图 3:2019 年云计算赋能行业应用概况 . 10 图 4:IaaS、PaaS 和 SaaS 的定义 . 11 图 5:2015-2023 年中国云服务整体市场规模及增速 . 12 图 6:2016-2022 年中国公有云、私有云市场规模及增速 . 12 图 7:全球公有云细分市场规模(亿美元)及增速(%)预测 . 13 图 8:2014-2018 年中国公有云细分市场规模(亿元) . 13 图 9:2014-2018 年中国公有云细分市场占比(%) . 13 图 10:中国 IaaS 平台的分阶段规划 . 14 图 11:中国与美国云计算
25、产业规模对比 . 14 图 12:2019 年 IaaS 魔力象限 . 14 图 13:中美云计算产业发展历程对比 . 15 图 14:IaaS 产业链 . 16 图 15:IaaS 行业基础设施的交付节奏 . 16 图 16:中国 IaaS 行业图谱 . 17 图 17:中国云计算 IaaS 市场发展阶段 . 18 图 18:Intel 单季度各业务营收(亿美元) . 18 图 19:全球云计算巨头 Capex 情况(亿美元) . 19 图 20:2017-2019 年阿里、腾讯分季度资本开支情况(百万元) . 20 图 21:IaaS 物理资源层 . 22 图 22:2019-2023 年
26、中国政府和大型企业上云率预测 . 22 图 23:企业云信任情况 . 22 图 24:5G、云、AI 在数据生命周期中的作用 . 23 图 25:政务云为数字城市提供基础设施保障 . 24 图 26:金融细分行业监管要求和业务需求 . 25 图 27:医疗云基本架构 . 25 图 28:智慧医疗架构 . 26 图 29:5G 实时 4K 成像技术助力智慧医疗 . 26 图 30:全球云计算市场格局演变 . 27 图 31:亚太市场云计算市场格局演变 . 27 图 32:2017-2019 年 AWS 分季度收入情况(亿美元) . 28 图 33:AWS 云可用区 . 28 图 34:AWS 主
27、要产品 . 28 图 35:2017-2019 年微软智能云分季度收入情况(亿美元) . 29 图 36:2015-2019 年 Azure 分季度收入同比增速(%) . 29 图 37:微软云服务基本情况 . 30 图 38:2017-2019 年谷歌云分季度收入情况(亿美元) . 30 图 39:2017-2019 年阿里云分季度收入情况(亿美元) . 32 图 40:阿里云生态图景 . 32 图 41:腾讯金融科技及企业服务营收(十亿元) . 33 图 42:腾讯助力企业成功上云 . 33 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43:UCloud 营收结构(百万元). 34 图 44:UCloud 云服务 . 34 图 45:UCloud 公有云 IaaS 长期盈利模式 . 34 图 46:云计算 IDC 演进路线的四个阶段 . 35 图 47:中国 IDC 产业升级历程 .