1、中美生活用纸演进之路借镜观形，稽古振今 华西证券轻工团队华西证券轻工团队 生活用纸专题： 20202020年年6 6月月2121日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S02 分析师：戚志圣 邮箱: SAC NO: S01 核。

2、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 造纸行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 巨龙起舞天界高远巨龙起舞天界高远，APP 在中国的前世今生在中国的前世今生 金光纸业长期深耕中国，收购博汇显著提升白卡纸领域话语权。
金光纸业长期深耕中国，收购博汇显著提升白卡纸领域话语权。
2019 年 12 月 31 日博汇纸业发布公告拟。

3、 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 28 日 造纸印刷轻工 开学季姗姗来迟，这次还有机会吗？ 文化纸行业专题报告 行业深度 吨毛利吨毛利可以作为预测可以作为预测造纸行业造纸行业上市公司上市公司股价的核心指标股价的核心指标： 造纸作为一个 中游行业， 行业的盈利水平主要受到原材料成本和终端价格的影响， 且将 最终反映在股价上。
我们回溯文化纸行业的吨毛利和上市公。

4、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 造纸轻工行业 进口废纸逐年减量，行业盈利分化持续 造纸行业研究系列之一“废纸系基本面回顾” 核心观点核心观点 中国废纸进口政策收紧， 造纸行业原材料结构或将发生重大变化。
中国废纸进口政策收紧， 造纸行业原材料结构或将发生重大变化。
废纸占据中 国造纸行业纤维原材料的比重约 60%，其中近三分之一来自进口，进口废纸 在中。

5、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 造纸造纸 造纸造纸行业系列专题之一行业系列专题之一 超配超配 （首次评级） 2020 年年 02 月月 09 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 访今访今篇：篇：产业链上下游产业链上下游梳理梳理。

6、现出色，以及中国市场强势表现， 2019年将继续保持增长。
小米出货增长主要以中低端机型红米系列为主。
2019年三星和苹果出货将继续小幅下滑，因为在中国市场竞争力不够。

7、单抗药物专利相继到期，生物类似药凭借价格优势快速抢占市场份额，预计生物类似药市场将进入高速增长阶段。
国内单抗市场处于起步阶段，未来发展潜力巨大。
我国药品结构以化学药物为主，单抗类药物占比较低，主要是由于早年获批单抗产品种类较少，且多为进口产品，价格昂贵，医保未能充分覆盖。
随着我国老龄化加剧，肿瘤的发病率和死亡率持续上升，患者对单抗类药物的需求将进一步提升。
创新药优先审评通道缩短新药上市周期，医保对单抗药物支付力度加强，我国单抗市场将有较大增长空间。
技术升级驱动海外抗体研发，国内企业专注于热门靶点。
单抗先后经历了鼠源、嵌合、人源化以及全人源四个发展阶段，治疗效果不断提升。
新靶点研发放缓的背景下，利用双特异性抗体、抗体药物偶联物和抗体工程等技术对已有抗体的升级改造成为单抗药物研发的新趋势。
国内企业尚处在建设产能和组建销售团队的起步阶段，在研产品靶点集中度较高，PD-1，HER2，TNF-，VEGF 等热门靶点竞争激烈，多个生物类似药产品处在新药审评阶段，有望在短期内陆续上市。
长期来看，研发能力、产能规模以及学术推广能力是国内企业能否在竞争中脱颖而出的重要因素。

8、2020年深度行业分析研究报告,一张图看懂本文框架,欣欣向荣期 (1970年之前),美国居民持续增长的财富有效 促进了消费潜力的释放,行业整合期 (1970-2000),“镀金时代”、“婴儿潮”带 来的经济飞跃促使美国生活用 纸产业不断扩张，业务呈现多 元化拓展趋势,行业产能快速增长，需求持续增 加，个护产品创新发展势头强劲,环保法令严格规范整顿行业，落 后产能被清洗出局,二十世。

9、世名科技（300522） 证券研究报告公司研究化学制品 1/17 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 原液着色原液着色前景明朗，电子色浆值得期待前景明朗，电子色浆值得期待 增持（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 371 430 549 940 同比（%） 11.。

10、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 造纸造纸 审慎推荐审慎推荐A首次首次 冠豪高新冠豪高新600433.SH 目标估值：N.A. 当前股价：5.12 元 2021年年01月月28日日 特。

11、p股权激励聚焦盈利能力考核，明确公司中期发展路径。
2020 年3 月，晨鸣纸业pp拟向公司高管及核心技术骨干共120 人实施股权激励计划。
限制性股票解除限pp售业绩条件为：20212023 年净资产收益率分别不低于 5.5 6 6.5，销售。

12、p严格计提拨备，融资租赁业务风险快速降低pp融资租赁业务amp;高负债是过往压制晨鸣估值的重要因素。
公司2014年开展融资租赁业务，2017年底融资租赁资产规模达到最高峰，超过330亿的体量。
虽然前期大幅贡献利润，但后期受宏观环境影响，融资。

13、 规模增速放缓：20062014年，美国零售生活纸市场规模从144.80亿美元增长至175.50亿美元，CAGR为2.43;2015年后规模增速明显放缓，20152019年市场规模从176.75亿美元增长至180.80亿美元，CAGR为0。

14、维达国际与中顺洁柔的产品品质更胜一筹。
在我们的抽纸测评中 ，可以发现中顺洁柔维达国际的品质较优，清风的产品明显掉队。
pp清风的定价在四大家中虽然是较低，但是相对于中小品牌仍有一定品牌溢价，消费者容易倒戈至更便宜的中小品牌。
pp心相印尽管品。

15、上游原材料主要为钛白粉木浆，采购额占比 80以上。
从原材料来看，近年来木浆 钛白粉占公司原材料采购额持续 80以上，是主要原材料构成。
我国是钛矿储备大国， 钛白粉工业发展得较为成熟，造纸工业使用的钛白粉以国产为主。
近年来，中国钛白粉 产能快。

16、N 型电池突破效率瓶颈，有望成为未来主流技术路线。
N 型单晶硅电池具有少子寿命高，无光致衰减，弱光效应好，温度系数小等优点。
2020 年，P 型单晶 PERC 电池TOPCon单晶电池异质结电池转换效率分别为 22.823.523.预计。

17、生活用纸本身即是面向消费者的终端产品，属于日常消费品，按用途可以进一步细分为厕纸面巾纸卷纸和餐巾纸四大类。
根据Euromonitor 数据，2020 年全球生活用纸市场规模约852 亿美元，厕纸占60面巾纸19卷纸17，餐巾纸中国市场约。

18、需求层面，行业整体改善需求急迫，成为房地产竣工短期驱动因素。
在我国房地产行业快速发展过程中，开发商为快速扩张抢占市场获取利润，叠加行业资金密集型特点，多采取举债方式竞争土地资源扩大生产规模，因而造成如今普遍高资产负债率局面。
出于风险管控考虑。

19、龙头竞争优势凸显，悲观预期有望逐步修复龙头竞争优势凸显，悲观预期有望逐步修复 轻工造纸行业轻工造纸行业20222022年度策略报告年度策略报告 2021年11月27日 请参阅附注免责声明 投资要点行业评级：增持投资要点行业评级：增持 01 。

20、稳中求进，家居包装龙头崛起正当时2022年轻工造纸行业投资策略证券分析师：屠亦婷 A0230512080003 周海晨 A0230511040036研究支持：黄莎 A0230121010003联系人：丁智艳2稳中求进，家居包装龙头崛起正当时。

21、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 TableMainInfo TableTitle0 2022.01.17 政策推动绿色转型， 供需多因素共铸发展新机遇政策推动绿色转型， 供需多因素共铸发展新机遇 特种纸行业。

22、2022 年深度行业分析研究报告 2 of 27 目目 录录 2. 特种纸种类繁多性能独特，各细分品种发展分化 . 5 2.1. 特种纸为针对性强高附加值纸种，产业更新发展迅速 . 5 2.2. 特种纸产销齐升，细分品种受需求端影响增速分化。