1、 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。
食品饮料食品饮料行业行业 谨慎推荐（首次） 国产头部品牌崛起，疫情下国产头部品牌崛起，疫情下有望有望加速加速进口替代进口替代 风险评级：中风险 奶粉行业深度报告 2020 年 6 月 17 日 黄秀瑜 SAC 执业证书编号： S0340512090001 电话： 邮箱： 。

2、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国产奶粉龙头强势增长国产奶粉龙头强势增长路径路径&原因原因 奶粉行业深度跟踪报告2020.5.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 首席食品饮料 分析师 S07 顾训丁顾训丁 食品饮料分析师 S02 未来，奶粉行业未来，奶粉行业预计预计温和增长，消费属性。

3、户双用户（家长与孩子），决策权和使用权在孩子不同年龄段呈现出不同的归属性；2.产品追求内容科学专业的同时，分外注重教学形式的趣味与创新；3.营销以社交关系为依托的社群裂变，大V妈妈等KOL起重要作用。
发展趋势：1.用户城市层级下沉，年龄颗粒度进一步缩小；2.以明星师资和虚拟人物为主的启蒙英语教育品牌IP塑造；3. 将与AI等科学技术结合得更为紧密，自适应学习智能化推荐以及与线下智能触点（外语双语机器人）的连通有望成为潜在应用点。
用户洞察：一线新一线城市的80后、90后宝妈为主，企业在职居多。
启蒙英语意识强，且相关消费占启蒙教育总消费3/4以上。
让孩子尽早学习英文主要为将来发展蓄力，并无特别量化效果要求。
产品信息获取多倚赖用户间口碑传播，线上社会化媒体平台为主要场景。
而在决策时，最看重师资质量和教材内容关注度这两个因素。
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4、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 星星之火，可以燎原 Table_Title2 羊奶粉行业系列报告之奶源篇 Table_Summary 主要观点主要观点: : 羊奶粉产量远低于牛奶粉，羊奶海外供应优势强羊奶粉产量远低于牛奶粉，羊奶海外供应优势强 2018 年中国羊奶粉销售额为 80 亿元，在中国婴幼儿配方 奶粉中占比 4.9%。
主要原因是羊奶粉产量羊奶粉原料羊奶。

5、历史因素决定的：历史上的三聚氰胺等事件后，消费者高度依赖品牌为安全背书，其次奶粉还搭载了中国父母的情感，父母愿意为高端成分支付溢价，婴幼儿配方奶粉在中国的加价率长期高于欧美等发达市场。
在“产品涨价+上游竞争加剧”的两大逻辑下，渠道议价能力提高，利润率持续提升。
母婴产品的三种渠道分别为KA、电商、MBS，值得投资的是MBS：1、MBS是一个在2008年之后野蛮生长的业态，其发展逻辑类似于化妆品CS、药房并不是需求端驱动，更多是上游补贴的结果：2008年三聚氰胺事件后中国的奶粉品牌格局变天，一线市场被进口品牌主导（主要投放KA、电商渠道），而大量国产品牌则转战低线市场，主要投放线下渠道，并大力补贴MBS来推动终端销售，抢占市场。
不仅如此，MBS还是大量品类（童装、辅食、护理用品）未来重点投放的渠道，这些品类都和奶粉一样，品牌格局分散，市场空间集中在低线。
2、MBS有一个天然壁垒，决定了这个渠道不会被电商冲击：母婴用品的消费周期短，例如奶粉只有1年左右，品牌高度依赖能够“拉新” 的渠道，只有极少数的一线大牌、高性价比的品牌能够在电商上实现转化，但绝大多数品牌仍然依赖线下MBS的销售导购或是丰富的产品组合来拉新。
实际上我们观察到，即便进口大牌都在开发MBS专供产品以开拓低线市场。
所以电商更多冲击的是KA渠道，而站在当前时点，品牌竞争加剧，MBS的议价能力更强，未来几年MBS利润率都会继。

6、 最近一年行业指数走势最近一年行业指数走势 -27% -13% 0% 13% 27% 40% 54% 67% -012020-05 食品饮料上证指数深证成指 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题 报 告 投资评级投资评级: :增持增持( (首次首次) ) 2020 年 09 月 25 日 财通证券婴配奶粉行业专题财通证券婴配奶粉行业专题 食 品 加 工 食 品。

7、奶具等;卫浴用品主要有座便器、浴盆、冰浴床等;洗护用品主要有洗涤用品礼盒、洗涤用品、粉、环护品、护肤品等。
其他主要是孕产如用品及其他，分为孕产妇用品、重车、店务商品等。
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8、皮肤或吞到胃中。
7-9个月婴幼儿特征学走练爬的时期,好动，易出汗,生活不能自理，衣服易脏易破。
其选择服饰注意事项在春秋季节，外衣料要选择结实、易洗涤及吸湿性、透气性好的织物。
而在夏季，穿着这类衣服婴儿会感到闷热，会生痒子，甚至发生过敏反应。
应选择浅色调的纯棉制品，基本原则是吸湿性好及对阳光具有反射作用。
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9、，国产奶粉购买意愿17%。
，而在三线城市进口奶粉购买意愿占比72%，国产奶粉的购买意愿占比28%;在四线以下的城市对进口奶粉的购买意愿占比71%，国产奶粉的购买意愿占比29%。
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数据来源中国飞鹤：进击的国产奶粉龙头，护城河持续加深中（网站搜索即可下载）。

10、比增长了10.1%。
超高端奶粉在2014年销量是1.8亿元，到了2018年销量就有5.6亿元;从2014年到2018年同比增长了32.8%;预计到2023年超高端奶粉销量达9.4亿元，从2018年到2023年同比增长10.9%。
我国奶粉在二线城市的销量：2014年我国普通奶粉在二线城市销量21.2%，到了2018年销量22.3，从2014年到2018年同比增长1.3%;预计到20223年我国二线城市的奶粉销量有13.8亿元，且从2018-2023年我国二线城市的奶粉销量同比下降了9.2%。
高端奶粉在我国二线城市锂消费情况从2014年销量达5亿元，2018年销量达10.8亿元;从2014年-20187年我国二线城市奶粉销量同比增长了21.2%;预计到2023年我国二线城市奶粉销量有23.2亿元，从2018年-2023年同比增长了16.5%。
超高端奶粉在我国二线城市2014年销量2.5亿元，到了2018年销量10.8亿元，并且二从2014年到2018年我国奶粉在二项城市销量同比增长了40.3%;预计到了2023年我国奶粉销量在二线城市达21.1亿元，从2018-2023年同比增长了16.8%。
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数据来源中国飞鹤：本土高端品牌认可度日益提升，市占率有望再上台阶（网站搜索即可下载）。

11、儿奶粉配方中2014年占比6.8%，随着时代的发展，到了2018年我国婴幼儿奶粉配方达16.9%，预计到2023年我国婴幼儿奶粉配方占比26.4%。
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数据来源港股2021年度投资策略展望：全面复苏可期，成长型和周期股将跑出（网站搜索即可下载）。

12、2020天猫成人奶粉行业趋势报告 2020 CBNData. All rights reserved. 2020 天猫成人奶粉行业 趋势报告 2020成人奶粉消费趋势 2020天猫成人奶粉行业趋势报告 TABLE OF CONTENTS 目。

13、敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 食品饮料食品饮料：奶粉系列报告一 ：国产婴奶粉系列报告一 ：国产婴 配。

14、p渠道：母婴店amp;线上渠道占比提升pp婴幼儿奶粉的主要销售渠道有：母婴店包括母婴连锁专卖店及母婴个体经营店大型 KA百货里的母婴商品专区线上渠道包括综合电商平台上的母婴专区品牌店母婴垂直电商。
根据尼尔森，2019 年 5 月至 2020。

15、1规定了乳糖占碳水化合物总量。
在奶粉中，给宝宝提供碳水化合物的来源有乳糖蔗糖葡萄糖聚合物包括麦芽糊精。
但乳糖对于婴幼儿来说，是公认的最佳的碳水化合物来源。
中国的婴幼儿奶粉新规中规定一段和二段奶粉90无乳糖和低乳糖产品除外，三段奶粉乳糖占碳。

16、我国纯母乳喂养率偏低，受政策刺激影响母乳喂养率有所提升。
但由于母乳喂养主要对一段奶粉有替代效应，而一段奶粉在整体婴幼儿配方奶粉销售额中占比仅为约 25，我们认为母乳喂养率提升的冲击整体可控。
世界卫生组织建议婴儿出生后至 6 个月期间仅由纯。

17、疫情加速催化：供给端代购渠道受阻需求端消费者担忧进口奶粉受疫 情影响，共同加速催化国产化趋势。
新冠疫情的发生使得消费者奶粉代 购渠道受阻，对进口奶粉存有疑虑，进一步加速催化部分消费者转向国 内品牌奶粉。
政策：2019 年 5 月出台的国。

18、2022 年深度行业分析研究报告 5 目 录 1.基本概况： ODM自主品牌双轮驱动，领先的成人失禁品企业 . 7 1.1 基本概况： 从 ODM 制造商到聚焦成人失禁护理赛道 . 7 1.2 业务拆分： 以婴幼儿护理和成人失禁护理业务为主。

19、扩大婴儿护理领域今天的父母更多地投资于质量而不是数量的趋势已经帮助推动专注于替代成分和产品类型的小型新贵品牌。
根据欧睿信息咨询公司的数据，超过 75 的 3 亿美元。
高端婴儿护理市场由市场份额不足 2.5 的品牌控制。
nbsp;这反过来又。

20、 目目 录录 第一部分 研究概况 . 1 一研究背景一研究背景. 1 二研究方法二研究方法. 1 第二部分 研究发现 . 3 第一章第一章 上海市上海市 03 岁婴幼儿分布和发展现况岁婴幼儿分布和发展现况 . 3 第一节上海市 03 岁婴幼。

21、中国奶粉行业中国奶粉行业市场前景研究报告市场前景研究报告网站网址网站网址：http: 客客服热线：服热线：400666917中商产业研究院随着消费升级以及全面二胎政策的利好，我国奶粉行业需求回暖，特别是婴幼儿奶粉行业市。