资产证券化可以分解成两部分解释，一是资产，二是证券化。

(1)资产的范畴十分广泛，一切可以为企业带来经济利益的资源都有可能成为是一项资产，在资产证券化的业务中，资产的来源可以是企业的一项债权，其收益的来源为债务人每期按时偿还的本金及利息；资产的来源可以是一项收益权，其收入的现金流来自于某个项目或公司的日常经营收入，按照约定的比例来作为对投资者的分红，此类资产多为实体形式。

(2)证券化的范围十分广泛，但凡针对权益性的分配于交易都可以统称为证券化，最为广泛的证券化形式就是企业发行股票进行融资。但将资产与证券化相结合后，资产证券化的范围就相应变小。

(3)美国证券交易委员会对资产证券化作出如下的解释，资产证券化的基础资产源自于流动性较差的长期资产，在对其进行结构性处理后，形成一种以上述长期资产实现的收益偿还本金以及以未偿付本金为基础计算的利息的证券化金融工具。在实务中，原始权益人将一项或多项资产打包成一个资产池，随后将资产池“真实出售”给特殊目的载体(Special Purpose Vehicle，SPV)，由该SPV 负责接下来的发行与管理的工作。原始权益人也会提供相关信用增级措施作为未来的现金流提供支持与担保。

随着资产证券化业务的不断发展，其交易结构的设计、底层基础资产来源及监管措施等都在持续创新与完善，其内涵与特征也处于不断的变化之中。以目前常见业务形式为基础，资产证券化可以概括为原始权益人将其控制的流动性差、经营周期长的资产经过筛选后整合成一项资产池，该资产池在未来约定的期限内可以产生持续稳定的现金流，在对其进行一系列信用增级的措施后，将这些未来的现金流量进行证券化处理从而实现在资本市场中流通与转让，进而成为一种拥有较高信用级别的债券^[1]。

Frank J. Fabozzi在其著作《Introduction to Securitization》中，将资产证券化定义为“将缺乏流动 性但能够产生稳定的、可预期的现金流的资产进行组合，形成资产池，其收益由池中资产的未来现金流和其他利益流入构成，得益于较高的收益可靠性，资产池被重新打包成证券，向第三方投资者发行。

因此，资产证券化可以理解为：把未来产生的稳定现金流汇集成的资产池重组成证券向投资者出售，用来解决现在面临的融资难题，即以未来的钱解决现在的事。

虽然资产证券化在不同领域的运用有其特点和不同的具体措施，但是从总体来看，资产证券化的一般流程大致相同

(1)发起人构建由其放出贷款所构成的资产池，资产池的构建应该要保证池内为同质资产且有稳定的现金流。

(2)设立特殊目的实体(SPV)将资产池出售给SPV，从而把资产池风险转移给SPV，实现风险隔离。

(3)进行信用增级，主要方式包括外部担保、现金超额覆盖等，然后在会计事务所、律师事务所等专业服务机构的帮助下，实现资产池证券化，通过评级机构进行证券评级。

(4)通过承销商进行证券发行，把代表资产池权益的资产支持证券发行给投资人，发起人获得发行所获资金。

(5)SPV负责对资产池进行日常管理和风险控制，保证资产池按照预期获得现金流。

(6)以资产池产生现金流向投资者支付证券约定的本金和利息。

出于降低资产证券化过程中的信息不对称性和代理问题影响的目的，资产证券化的交易结构涉及多方且结构复杂。多个机构共同参与有助于实现机构之间的分工与互相监督，降低单个参与者损害投资者利益的可能性，有效缓解资产证券化过程中的代理问题。而承销商作为资产支持计划项目管理人来负责和原始权益人的沟通合作以及会计师事务所等专业服务机构的参与能够有效降低投资人和原始权益人之间的信息不对称性，保护投资者利益。复杂的交易结构实现了资产权益和风险的转移，能够保证资产证券化的风险隔离效果，让资产支持证券实现成功发行^[2]。

举例简单通俗地了解一下资产证券化：

A：在未来能够产生现金流的资产

B：上述资产的原始所有者；信用等级太低，没有更好的融资途径

C：枢纽(受托机构)SPV

D：投资者

过程：

B把A转移给C，C以证券的方式销售给D。

B低成本地(不用付息)拿到了现金；D在购买以后可能会获得投资回报；C获得了能产生可见现金流的优质资产。

投资者D之所以可能获得收益，是因为A不是垃圾，而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。

SPV是个中枢，主要是负责持有A并实现A与破产等麻烦隔离开来，并为投资者的利益说话做事。

SPV进行资产组合，不同的A在信用评级或增级的基础上进行改良、组合、调整。目的是吸引投资者，为发行证券。

资产证券化涉及的相关主体众多，一般来说包括以下几个。

(1)原始权益人，指进行资产证券化基础资产的所有者，通过将能够产生稳定现金流的基础资产出售给特殊目的公司获得融资。

(2)特殊目的公司，根据所购买基础资产的预期现金流情况，进行结构化设计包括发行证券分为优先级/次级，还本方式采用固定摊还型或过手摊还型等，发行证券向投资者融资。特殊目的公司在资产证券化过程中起到一个中介的作用，通过发行证券将原始权益人与投资者联系在一起，因此在资产证券化中占据核心地位。特殊目的公司的存在是为实现破产隔离的目的。

(3)信用增级机构，是指为资产证券化产品提供信用担保的机构，可以是第三方机构也可由资产证券化的发起人担任。信用增级有内部增信和外部增信两种方式。内部信用增级是指通过对资产证券化产品的结构化设计如发行优先/次级证券，超额现金流覆盖，超额抵押等几种方式。外部信用增级则是由信用增级机构为资产证券化产品提供信用担保。但外部信用增级也不是必须的，当内部信用增级足够为资产证券化产品提供信用保证时可以没有外部信用增级。

(4)计划管理人，通常由证券公司担任，对资产证券化项目进行管理。

除了这些直接与资产证券化产品买卖相关的参与主体外，资产证券化涉及的主要主体还包括

(5)信用评级机构，在资产证券化前期进行资料收集，风险监测，后期进行信息披露、持续追踪；

(6)律师事务所，明确原始权益人及其基础资产的合法性，在资产证券化过程中提供法律咨询，明确参与各方的权力和义务，提供法律合同等；

(7)会计师事务所，分析基础资产及其现金流，确保现金流信息完整准确；

(8)登记结算机构为中国证券登记结算有限公司^[3]。

目前，美国惯用的分类方式是按照基础资产的类型划分，通常将基于房地产抵押贷款的资产证券化称为不动产抵押贷款支持证券化(简称MBS)，可以进一步细分为个人住房抵押贷款证券化(简称RMBS)和商业地产抵押贷款证券化(简称CMBS)；其余的则称为资产支持证券。ABS有又分为狭义的ABS和CDO(担保债务凭证)，狭义的ABS即除去了CDO后的ABS，汽车贷款、信用卡应收款和学生贷款是3种最重要的ABS标的资产。

我国的分类方式则不同。资产证券化在我国历史不长，却演变出中国人民银行(简称央行)和银监会主管的信贷资产证券化、证监会主管的企业资产证券化(也称资产支持专项计划)、中国银行间市场交易商协会主管的资产支持票据(简称ABN)和保监会主管的项目资产支持计划4种模式。

资产证券化以具备稳定现金流的基础资产为中心，将具备稳定现金流且缺乏流动性的资产，进行整合打包成金融产品，并配套相应的信用增级措施，实现该产品在金融市场上流通从而实现融资资产证券化的收益来源于资产重新组合后的收益，是直接融资与间接融资的有机组合，通过将间接融资资本转化为金融资产，变成可以出售的金融产品。

资产证券化作为新型融资工具，与传统融资相比，优势甚是明显。

(1)该融资方式将发起人基础资产的质量、未来产生的现金流以及该现金流的稳定性进行了一个综合评价，风险较小。

(2)该融资方式将传统融资方式下看待筹资人的偿债能力转变为更加关注基础资产未来现金流量的偿付能力。

(3)该融资方式还可以通过内部、外部信用增级方式对基础资产提高信用评级，从而降低发行条件和融资成本，在提高了融资的效率时，还减轻了筹资人的筹资成本，优势甚是明显。

(4)该融资方式属于表外融资，不会进一步增加筹资人的负债率，其背后的原理是发起人将标的资产真实出售给 SPV，确认收入，增加资产，这样一看资产负债率中作为分母的资产不断壮大，作为分子的负债没有变化，最终导致资产负债率下降。

(5)资产证券化具有低成本的特性，虽然整个过程会产生各种各样的费用，但通过各种增信措施，发行人可越级发行证券，大大降低其发行成本。

2021年我国资产证券化市场规模延续增长态势，全年发行各类产品3.1万亿元，年末存量规模接近6万亿元。市场运行平稳，发行利率震荡下行，流动性同比提升。个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)发行规模持续领跑，绿色资产支持证券(ABS)迎来快速发展，知识产权ABS创新继续推进，对加快盘活存量资产、支持绿色发展、助力中小科创企业融资、服务实体经济发挥了积极作用。下一步，建议从认定标准、业务规范、产品准入等角度完善绿色ABS制度体系，加快推动资产证券化产品的穿透式、标准化信息披露，提升二级市场流动性，并加强企业ABS风险防控，避免信用风险渗透，推动资产证券化市场实现更加安全、透明、可持续和更高质量的发展。

参考资料：

[1] 孙彧尧. 资产证券化视角下SPV出表的合理性研究[D].贵州财经大学，2021.

[2] 赵鑫逸. 互联网消费金融资产证券化问题研究[D].苏州大学，2020.

[3] 聂清松. 资产证券化定价分析[D].江西财经大学，2020.

相关报告：

中央结算公司：2021年资产证券化发展报告（27页）.pdf

泥鸽靶：2015-2018年ABS市场分析报告(17页).pdf

【研报】房地产行业中国房地产资产证券化研究系列之四：REITs科普三首批公募REITs有哪些特征？-210607（32页）.pdf

东方金诚：2019年前三季度资产证券化发展报告(55页).pdf

2022年资产证券化ABS报告合集(共17套打包)