投资时钟的概念由美林证券最先提出，美林证券对1973年4月到2004年10月超过30年的资产和行业回报率数据，论述了股票、债券、大宗商品、现金四类资产在经济周期中的表现，总结性的提出每一个经济周期应以四类资产中的一类作为投资的重点，以达到最大化享受投资收益的同时规避其他三类资产所带来的风险。

美林投资时钟就是在经济周期各阶段中选择股票、债券、大宗商品、现金四类资产中的一类作为重点投资标的的具体描述，时钟的概念在于时间的过渡，而投资时钟就是在某一段时间的投资侧重点。美林证券依据通货膨胀与经济增长变化的组合，将经济周期划分为四个阶段，分别为衰退(通货膨胀下降，经济增长下降)、复苏(通货膨胀下降，经济增长上升)、过热(通货膨胀上升，经济增长上升)、滞胀(通货膨胀上升，经济增长下降)。

美林证券曾经是华尔街美国五大投行之一，美林公司于2004年10月正式公布了投资时钟理论。

美林的投资时钟根据美国1973—2003年的月度数据，采用“经济增长GDP”和“通货膨胀CPI”的变动作为衡量经济周期的两个指标，把经济表现划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，对应的资产类型划分为债券、股票、大宗商品和现金四类。然后，计算出每个阶段中各类资产的平均资产回报率和行业资产回报率。

Ⅰ衰退：债券是衰退阶段的最佳选择。该阶段债券的收益率达到9.8%，高于债券长期平均收益3.5%，而大宗商品表现最差。

Ⅱ复苏：股票是复苏阶段的最佳选择。该阶段股票收益率达到19.9%，高于股票长期平均收益6.1%，现金收益远低于股票，大宗商品表现最差。宽松的政策起作用后，经济恢复增长，但是通货膨胀仍旧回落，因为还存在剩余产能没有完全释放，政策没有变动导致利率仍旧在低位徘徊，然而企业库存的下降使得企业提速生产，所以在此阶段股票是最佳的投资品种。

Ⅲ过热：大宗商品是过热阶段的最佳选择。该阶段大宗商品年收益率为19.7%，高于大宗商品长期平均收益5.8%。债券表现糟糕，年收益率只有0.2%。

Ⅳ滞胀：现金是滞胀阶段的最佳选择。股票表现最差，虽然大宗商品的年均收益率达28.6%，但是这主要受20世纪70年代石油危机冲击的影响比较大，同时期剔除石油后的大宗商品价格是呈下跌趋势的。

2014年11月，美林全球战略资产配置团队发表了著作《TheInvestmentClock》，该文以分析美国1970年到2004年将近35年的市场数据，通过对不同经济周期下各种类别资产、行业、收益等的不同表现进行深度分析，得出在经济发展的不同时期相对应的投资对策，这是美林投资时钟理论的核心理念。美林投资时钟理论主要是通过获取市场的经济增长率及通货膨胀率进行分析，创建直观易懂的对比模型，总结出相应的投资策略。美林投资时钟理论始终是不断顺时针运转的，通常把时钟转完一圈理解为一个完整的经济周期。美林投资时钟理论将经济周期划分为四个阶段，在不同的阶段不同类别的资产都有着相对应的优势，具体表现如下：

(1)当经济处于上行，通胀处于下行时，美林时钟是在复苏期阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其对于债券和现金的投资方式而言，具有更好的收益率，是投资者最好的选择；(2)当经济处于上行，通胀也处于上行时，美林时钟处于过热期阶段，这时候，持有现金的机会成本大大增加，可能出台的加息政策会减小了债券的吸引力，商品的配置价值得到加强，吸引力更大；(3)当经济处于下行，通胀处于上行时，美林时钟是在滞胀期阶段，在此阶段，经济下行对企业利润的冲击会对股票带来不利波动，债券的收益率会上升，但现金收益情况会提高，持有现金最好；(4)当经济处于下行，通胀也处于下行时，美林时钟处在衰退期阶段，这时的通胀压力下降，货币政策放宽，债券收益最优，经济将处于低谷时期，债券的吸引力进一步回升。

(1)复苏阶段，复苏阶段的特点是经济增长呈上升趋势，通胀呈下降趋势。在这个阶段，随着经济的发展，企业利润明显提高，股票对经济具有较大的弹性，可以获得超额收益。同时由于通胀率下行，导致名义利率也下降，债券的估值明显上升，但股票相对于债券依然有超额收益。所以在复苏阶段的投资策略应该是股票大于债券大于现金大于大宗商品。

(2)过热阶段，过热阶段的特点是经济下滑通货膨胀率上升，经济继续增长，国民生产总值产出缺口扩大，通货膨胀率上升提高了持有现金的机会成本，而在经济过热阶段，央行推出加息政策的可能性增加也将降低债券的吸引力。同时经济高速增长使股票的配置价值也相应提高，大宗商品将从通货膨胀率上升中受益。所以在过热阶段的投资策略应该是大宗商品大于股票大于现金或债券。

(3)滞胀阶段，滞胀阶段演变为经济低迷和通货膨胀上升，产出缺口缩小，经济增长率下降将大大降低企业的盈利能力，对股票市场也将产生负面的影响，而此时由于利率到达了可能的上限使债券的吸引力要明显提高。同时通胀上行，企业为了保持和原来一样的盈利能力，必然选择提高商品价格，从而出现工资价格螺旋型通货膨胀。只有当这一时期的通货膨胀期结束时，央行才可能会出台松的货币政策，这限制了债券的复苏速度，而现金是最佳选择。所以在过热阶段的投资策略应该是大宗商品大于股票大于现金或者债券。

(4)经济衰退阶段，其特点是经济下滑和通货膨胀率下降，在这个阶段，产出缺口减少，经济增长停滞不前，产能过剩和商品价格上涨导致通货膨胀率下降。央行为了刺激经济增长选择降低利率，这将导致收益率曲线也跟着降低。债券是当前阶段最好的大类资产选择。所以在经济衰退阶段的投资策略应该是债券大于现金大于大宗商品；股票大于大宗商品。

美林投资时钟在美国过去多年的资产配置实践中屡试不爽，那么在A股的有效性如何呢?

恒大首席经济学家任泽平在《改良的中国投资时钟：周期轮动和大类资产表现》一文中，对美林时钟在A股的表现进行了实证研究，从研究结果来看：美林时钟在中国的检验有效性偏低。主要表现在：

一、中国的经济周期受政府的影响比较大，是一种政府主导型经济周期。“过热”与“衰退”成为主流是政府主导型经济周期的一大特色。仅少数周期遵循美林投资时钟的周期轮动规律，大部分周期呈现前后跳跃或逆时针转动现象。

根据美林投资时钟，“经典”的经济周期是按照顺时针方向轮动，经历衰退—复苏—过热—滞胀四个阶段。但是，2003年以来，我国仅有三个时间段呈现比较明显的周期轮动规律。

二、按照周期划分，分别检验传统美林投资时钟的大类资产收益率表现。在衰退期中，美林时钟正确率仅为30%，10个小周期中仅有3个周期债券收益率表现最好。

Ⅱ复苏期中，美林时钟正确率为50%，6个小周期中有3个周期股票收益率表现最好。

Ⅲ过热期中，美林时钟正确率为50%，8个小周期中有4个周期商品收益率表现最好。

Ⅳ滞胀期中，美林时钟正确率仅为33%，9个小周期中仅有3个周期现金收益率表现最好

参考资料：

小新，美林投资时钟转到哪儿了 | 金融小百科