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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 18 日 专用设备专用设备行业行业 持续建设世界级石化产业园，隐形冠军有望维持较快增长持续建设世界级石化产业园，隐形冠军有望维持较快增长 石化化工机械专题研究石化化工机械专题研究 行业深度行业深度 千万吨级民营及合资炼化促中国建“千万吨级民营及合资炼化促中国建“7+2”世界级石化产业园”世界级石化产业园 2018 年中国原油加工能力约 8.3 亿吨/年，但单个炼厂平均加工能力仅 412 万吨/年，大幅低于全球平均 750 万吨/年。在环保监管、油品要求提升和降 低综合能耗的长期要求下，压缩低效落后产能，新建或扩建千万吨级炼化一 体是趋势。2019

2、 年恒力石化、浙石化分别 2000 万吨炼化一体项目投产提升 国内炼化水平，2019 年中国出口成品油净出口同比增长 44%、2020 年 1-4 月同比增长 58%，中国正成为亚太炼化集中地。2020 年 7 大石化产业园和 山东裕龙岛、泉州中化均在建设或规划千万吨级石化项目，我们预计 2020-2030 年国企、 民企和合资类将共同建设中国 “7+2” 世界级石化产业园。 预计预计 7+2 世界级产业建设将推动世界级产业建设将推动 2020-2023 年年石化投资高景气石化投资高景气 中国石化项目投资长期主要以国企和民企为主，以 2017 年为例，国企投资 占 35%、民企占 58%、外商

3、占 4%。2019 年中石油和中石化炼化和化工板块 合计投资 751 亿元、同比增长 19.6%；2020 年 1 月戴厚良和张玉卓分别就任 中石油会和中石化董事长，根据其项目规划，预计 2020-2021 年中石油和中 石化合计投资仍将维持高位。民营企业荣盛、盛虹、恒力、旭阳石化、裕龙 岛集团、东华能源等已在建或筹划千万吨级以上炼化一体或大型化工项目， 埃克森美孚、巴斯夫、利安德巴赛尔、沙特阿美等拟分别在中国投资约 100 亿美元石化项目。我们预计 2020-2023 年国企、民企和外资将共同推动中国 石化项目升级和级炼化一体化，共建“7+2”世界级石化产业园。 纽威股份（纽威股份（6036

4、99） ：国内工业阀门翘楚，利润快速成长持续国内工业阀门翘楚，利润快速成长持续 2017-2019 年纽威与荣盛、恒力、万华、东方盛虹、东华能源、新浦化学、 新凤鸣等签战略合作，新产品在中石油、中海油和国家管网公司多个项目中 替代进口。纽威营收中约 40%来自石化化工项目，预计 2020-2022 年公司归 母净利润 6.50、8.43 和 10.17 亿元，同比增长 42.7%、29.8%和 20.6%。 博实股份（博实股份（002698） ：深耕石化化工行业，多元驱动较快增长深耕石化化工行业，多元驱动较快增长 2019年博实营收中约 75%来自石化领域， 2017-2019年归母净利润增长

5、 18%、 40.55%和 70.2%，中标中石油、中石化、中化、万华、荣盛、盛虹、辽宁宝 来等企业大单。 未来公司呈多元动驱动模式、 成长属性强化， 预计 2020-2022 年归母净利润 4.39、5.93 和 7.26 亿元，同比增长 43.0%、35.1%和 22.4%。 中密控股（中密控股（300470） ：受益石化项目开工，收购将促互补协同受益石化项目开工，收购将促互补协同 公司产品直接和间接进入石化领域占比超 60%，2020 年抓好大型炼油乙烯 一体化项目，如浙石化、卫星石化、天津渤化、盛虹、海南炼化等；拟以现 金收购新地佩尔 100%股权望产生互补协同效应。预计 2020-2

6、022 归母净利 润 2.61 （-0.31） 、 3.32 （-0.30） 和 3.83 亿元， 同比增长 18.3%、 27.2%和 15.3%。 风险风险提示提示：石化重大项目建设跨年度和下游企业项目资金不充足的风险 重点推荐标的业绩和评级重点推荐标的业绩和评级 证券证券 股票股票 2020-05-18 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级评级 002698.SZ 博实股份 10.84 0.30 0.43 0.58 36.13 25.21 18.69 推荐 300470.SZ 中密控股 24.87

7、1.12 1.33 1.69 22.16 18.72 14.73 推荐 603699.SH 纽威股份 12.90 0.61 0.87 1.12 21.15 14.83 11.52 强烈推荐 资料来源：新时代证券研究所 推荐推荐（维持维持评级评级） 郭泰（分析师）郭泰（分析师） 证书编号：S0280518010004 韦俊龙（分析师）韦俊龙（分析师） 证书编号：S0280520030003 孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师） 证书编号：S0280520030004 行业指数行业指数走势图走势图 相关相关报报告告 动力电池迎新一轮扩建， 锂电设备龙头 强者恒强2019-01

8、-18 煤企固投连续三个季度实现增长， 新建 产能边际上提升煤机需求2018-10-22 大型煤企资本开支增长， 推荐天地科技 和郑煤机2018-09-25 “光” 造未来， “激” 不可失 2018-06-08 中国半导体销售维持较快增长， 晶圆厂 建设带动国产设备发展2018-05-24 -3% 1% 5% 9% 13% 17% 21% 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 专用设备 沪深300 2020-05-18 专用设备行业 -2- 证券研究报告 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1、 国际原油价格长期中枢维持在 30 美元/桶以上； 2、

9、 中国千万吨级及以上大型炼化一体和化工综合体项目能够较为顺利建设； 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 1、中国炼化产能是结构化过剩，新建和扩建千万吨级炼化一体是趋势中国炼化产能是结构化过剩，新建和扩建千万吨级炼化一体是趋势 市场普遍担心中国炼化产能过剩、产能利用率较低，对石化中长期投资增长信 心不足或持有疑虑。实际上，中国单个炼厂平均加工能力仅 412 万吨/年，大幅低 于全球平均 750 万吨/年，而炼化一体产能占比不足 40%导致大量民营炼化商品化 率较低。但在环保监管、油品要求提升和降低综合能耗的长期要求下，压缩低效落 后产能，中国新建或扩建千万吨级炼化一体是趋势，特别是中国正成

10、为亚太地区的 炼化中心。我们预计 2020-2023 年国企、民企和外资将共同推动中国石化项目升级 和级炼化一体化，共建“7+2”世界级石化产业园，中国石化投资将持续高景气。 2、超低国际油价难长期维持，炼化一体项目受益较低油价或加速建设超低国际油价难长期维持，炼化一体项目受益较低油价或加速建设 2020 年 3 月初至 4 月底国际油价因新冠疫情和供给增加导致暴跌，市场普遍 担心大型油气公司将减少投资，参考中国 2014-2016 年石化投资，市场担心未来几 年石化投资将减少。首先，国际油价若长期维持超低位臵，国际大型油气公司在上 游开采端利润减少确实会限制其对下游炼化投资能力， 但未来原油

11、需求或将随全球 新冠疫情的有效防控提升，沙特、俄罗斯和美国已在商讨减产来提振油价，截止 5 月 18 日布油和美油均超过 30 美元/桶，国际油价很难长期维持超低位臵；其次， 2014-2016 年石油系统纪律检查是中石油和中石化炼化投资减少的主要原因，2020 年 1 月中石油和中石化完成换帅有利其提升先进炼化产能，另外 2020-2023 年民企 和外资在华炼化投资较 2014-2016 年大幅增加是大概率；较低油价有利于炼厂利润 提升，国内新冠防控后石化项目因投资金额大或在地方政府支持下加速建设。 催化因素催化因素 1、新版石化产业发展规划或十四五石化行业规划发布；2、相关企业中标大型

12、炼化项目；3、相关公司业绩超市场预期。 投资建议投资建议 我们认为，本轮炼化投资维持高景气是中国石化产业优化升级驱动，炼化企业 大型化、高端化和集中化是趋势，产品质量和售后服务是炼化企业优先考量因素， 首选具备进口替代和品牌优势石化化工机械设备隐形冠军公司纽威股份、 博实股份 和中密控股。 投资风险投资风险 石化重大项目建设跨年度的风险；下游企业项目资金不充足的风险 nMsNmNtQnQnMzQmOwOqMyQ7NaObRtRmMpNmMeRmMmRkPpNqQbRoOxOwMnMrPxNrMqR 2020-05-18 专用设备行业 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 中国正成亚太炼化集中

13、地、呈炼化一体和大型化趋势 . 5 1.1、 中国炼油能力约占亚太地区 45%、成品油出口加速增长 . 5 1.2、 上大压小、炼化一体，中国将建“7+2”世界级石化产业园 . 6 2、 7+2 世界级产业园建设推动 2020-2023 年石化投资高景气 . 9 2.1、 2019 中石油&中石化炼化投资增约 20%、预计 2020 年维持扩张 . 9 2.2、 预计 2020 年民营及合资炼化项目将加速建设. 10 2.3、 预计 2020-2023 年中国炼化及化工投资仍将维持较高景气 . 12 3、 精选中国石化化工设备领域“隐形冠军” . 14 3.1、 纽威股份（603699） ：国

14、内工业阀门翘楚，利润快速成长持续 . 14 3.2、 博实股份（002698） ：深耕石化化工行业，多元驱动较快增长 . 16 3.3、 中密控股（300470） ：受益石化项目开工，收购将促互补协同 . 18 4、 风险提示 . 20 4.1、 石化重大项目建设跨年度的风险 . 20 4.2、 下游企业项目资金不充足的风险 . 20 图表目录图表目录 图 1： 2016-2018 年中国原油加工产能持续增长 . 5 图 2： 2018 年中日韩原油加工产能占亚太地区超 60% . 5 图 3： 2019H2 中国成品油出口加速增长 . 5 图 4： 2019H2 至今中国成品油进口增速持续下

15、降 . 5 图 5： 2017-2019 年中国原油加工量加速增长 . 6 图 6： 2020 年 1-4 月中国原油加工量同比降 3.4% . 6 图 7： 2018 年中国原油加工能力约占全球的 16% . 6 图 8： 中国炼厂平均产能远低于韩国及新加坡 . 6 图 9： 近年来中国原油加工平均产能利用率低于 80% . 7 图 10： 2019 年中国其他企业原油加工占比快速提升 . 7 图 11： 2016-2018 年中石油中石化原油加工商品化率高 . 7 图 12： 千万吨炼化一体综合能耗大幅低于地炼企业 . 7 图 13： 中国石化产业规划中七大石化产业分布图 . 8 图 14

16、： 2019 年中国石油炼油与化工投资增 39% . 9 图 15： 2019 年中国石化炼油与化工投资增 13.3% . 9 图 16： 预计 2020 年中石油中石化合计资本开支维持 . 9 图 17： 2019 年中石油和中石化炼油化工投资增 19.6% . 9 图 18： 1-4 月石油、煤炭等加工固投好于全社会固投 . 10 图 19： 2017 石油、煤炭等加工固以国企和民企为主 . 10 图 20： 中国重点炼化一体项目分布图 . 13 图 21： 纽威股份产品涵盖十大系列阀门产品 . 14 图 22： 纽威股份核心客户为国际知名集团企业 . 14 图 23： 2019 年纽威归

17、母利润增长 66.2% . 14 图 24： 2019 年度纽威毛利率同比升约 1.73 个百分点 . 14 图 25： 预计 2019 年全球工业阀门市场规模 645 亿美元 . 15 图 26： 2019 年中国进口阀门 71.5 亿美元 . 15 图 27： 纽威实现从上游材料到生产销售的垂直化布局 . 15 2020-05-18 专用设备行业 -4- 证券研究报告 图 28： 预计 2020-2021 年纽威归母净利增 42%和 30% . 15 图 29： 2016-2019 年博实其他业务快速增长 . 16 图 30： 2017-2019 年博实股份收入及归母利润加速增长 . 16

18、 图 31： 2017-2019 年公司存货快速增长并连续创新高 . 16 图 32： 2017-2019 年公司预收款快速增长并连续创新高 . 16 图 33： 2018-2019 年中密控股存量市场快速增长 . 18 图 34： 2019 年中密增量市场毛利率同比提升 . 18 图 35： 2019 年中密石化领域存量需求占总收入 32% . 18 图 36： 2019 年中密控股营收以机械和干气密封为主 . 18 图 37： 预计 2025 年中国天然气管网总里程 16.3 万公里 . 19 图 38： 预计 2020 年中国核电装机量达到 58GW . 19 表 1： 2014 年以来

19、国家发布的淘汰落后炼化产能政策 . 7 表 2： 2020 年中国石油集团重点实施的炼化化工项目以续建为主 . 10 表 3： 2020 年初至今已开工建设重大石化项目民营或合资类型占比居多 . 11 表 4： 中国“7+2”世界级石化产业园规划及重点项目 . 12 表 5： 博实股份签订金额较大合同举例 . 16 表 6： 博实股份签订环保工艺装备金额较大合同举例 . 17 2020-05-18 专用设备行业 -5- 证券研究报告 1、 中国正成亚太炼化集中地、呈炼化一体和大型化趋势中国正成亚太炼化集中地、呈炼化一体和大型化趋势 1.1、 中国中国炼油炼油能力约能力约占亚太地区占亚太地区 4

20、5%、成品油出口加速增长、成品油出口加速增长 2002-2018 年中国年中国炼油炼油能力占亚太地区比重年均提升约能力占亚太地区比重年均提升约 1 个百分点个百分点。根据 BP 能源统计，2018 年亚太地区炼油加工日产能 3475.2 万桶/日，其中中国为 1565.5 万 桶/日、日本 334.2 万桶/日、韩国 334.5 万桶/日，中日韩合计 2234.4 万桶/日、占亚 太地区的 64.3%。2018 年中国炼油产能占亚太地区比重为 45.05%，较 2002 年提升 约 15.29 个百分点，2002-2018 年年均提升 0.96 个百分点。相比于美国炼油产能占 比北美地区超过

21、90%，中国炼油能力占亚太地区的比重仍有较大提升空间。 图图1： 2016-2018 年中国原油加工年中国原油加工产能持续增长产能持续增长 图图2： 2018 年中日韩原油加工产能占亚太地区超年中日韩原油加工产能占亚太地区超 60% 资料来源：BP、新时代证券研究所 资料来源：BP、新时代证券研究所 2015 年中国成为成品油净出口国，年中国成为成品油净出口国，2019H2 成品油出口加速增长成品油出口加速增长。根据国家统 计局数据，2015 年中国成品油进口量约 2990 万吨、同比下降 0.3%，出口 3615 万 吨、同比增长 21.9%，自 2003 年以来全年首次净出口 625.7

22、万吨。2019 年中国成 品油出口 6685 万吨、进口 3056 万吨，净出口 3629 万吨、同比增长 44.2%。中国 成品油出口增速自 2019 年 9 月以来加速增长， 2020 年 1-4 月出口 2601 万吨、 同比 增长 15.1%， 进口 961 万吨、 同比下降 21.3%， 净出口 1640 万吨、 同比增长 57.8%。 图图3： 2019H2 中国中国成品油出口加速增长成品油出口加速增长 图图4： 2019H2 至今中国成品油进口增速持续下降至今中国成品油进口增速持续下降 资料来源：国家统计局、新时代证券研究所 资料来源：国家统计局、新时代证券研究所 尽管受新冠疫情

23、影响，预计尽管受新冠疫情影响，预计 2020 年中国原油年中国原油加工加工能力仍将提升能力仍将提升。根据国家统 计局数据，2019 年中国原油加工量 6.52 亿吨、较上年增加 4841 万吨或同比增长 7.6%，或得益于恒力石化和浙石化分别 2000 万吨炼油产能释放。2020 年 1-2 月受 新冠疫情影响国内需求和炼厂开工率，1-4 月中国原油加工量 2.03 亿吨、同比下降 3.4%。截止 2020 年 3 月下旬中国国内新冠疫情得到有效控制，复工复产将带动国 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 2000 4000 6000 8000

24、 10000 12000 14000 16000 18000 2002200420062008200162018 中国炼油日均产能（千桶/日）日本 韩国中国原油加工占亚太比重（%） 45% 9% 10% 36% 中国日本韩国亚太其他国家 0 5 10 15 20 25 30 35 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 ---122020-04 中国成品油累计出口（万吨）同比 增长（%） (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15

25、20 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 ---122020-04 中国成品油累计进口（万吨）同比 增长（%） 2020-05-18 专用设备行业 -6- 证券研究报告 内需求回升， 且新建炼化产能仍将投放， 预计 2020 年中国原油加工能力仍将提升。 图图5： 2017-2019 年中国原油加工量加速增长年中国原油加工量加速增长 图图6： 2020 年年 1-4 月中国原油加工量同比降月中国原油加工量同比降 3.4% 资料来源：国家统计局、新时代证券研究所 资料来源：国家

26、统计局、新时代证券研究所 1.2、 上大压小上大压小、炼化一体，、炼化一体，中国中国将建将建“7+2”世界级世界级石化产业园石化产业园 中国炼油规模虽大，但平均加工能力中国炼油规模虽大，但平均加工能力仅为仅为全球平均全球平均的的 54%。根据 OPEC 和 BP 全球炼油厂日均产能折算， 2018 年全球原油加工能力超过 50 亿吨， 其中美国占 19%、 中国约占 16%。根据中国石油经济技术研究院数据，2018 年中国原油加工能力约 8.3 亿吨/年，全国千万吨及以上原油加工炼厂约 28 座，但单个炼厂平均加工能力 仅 412 万吨/年，大幅低于全球的平均的 750 万吨/年、仅为全球平均

27、的 54.3%。根 据东方盛虹数据，全球大型石化基地炼油规模普遍在 4000 万吨级以上，荷兰鹿特 丹基地炼油能力 5000 万吨/年，比利时安特卫普石化基地炼油能力 3700 万吨/年， 韩国蔚山炼油能力 4200 万吨/年，新加坡裕廊则分别达到 6300 万吨/年。 图图7： 2018 年中国原油加工能力约占全球的年中国原油加工能力约占全球的 16% 图图8： 中国炼厂平均中国炼厂平均产能产能远低于韩国远低于韩国及及新加坡新加坡 资料来源：OPEC、新时代证券研究所 资料来源：中石油技术研究院、东方盛虹、新时代证券研究所 中国不中国不炼厂炼厂仅平均规模小，平均产能利用率仅平均规模小，平均产

28、能利用率低于低于 75%。根据 WIND 数据，尽 管 2016-2018 年中国原油加工产能利用率连续 3 年回升， 但 2018 年仅 74.2%。 根据 国家统计局、中石油和中石化，2018 年中国原油加工量 6.04 亿吨，其中中石油折 算为 1.52 亿吨、中石化 2.44 亿吨，中石油炼化产能利用率 82.2%，假设中石化产 能利用率为 84%，那么中国其他企业炼厂产能合计 3.55 亿吨、平均产能利用率仅 58.5%。恒力石化 2000 万吨炼化一体和浙石化 2000 万吨炼化一体项目分别于 2019 年 3 月和 5 月投产，使得 2019 年中石油和中石化之外的其他炼化企业原

29、油加工量 提升至 2.48 亿吨、占比较 2018 年提升约 3.3 个百分点至 36.4%，千万吨级以上炼 化一体项目投产也有助于中国炼厂产能利用率提升，并提升原油加工商品化率。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 1 2 3 4 5 6 7 200820092000019 中国原油加工量（亿吨）同比增长（%） (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 0 100000000 200000000 300000000 400000000 500000000 600000000 700000000 ---122020-04 中国原油累计加工量（吨）累计同比（%） 19% 11% 16% 18% 36% 美国OPEC中国亚太（不含中国）其他地区 759 412 4200 6300 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 全球炼厂中国韩国蔚山炼油新加坡裕廊 2018年平均原油加工能力（万吨/年） 2018年平均原油加工能力（万吨/年） 2020-05-18 专用设备行业 -7- 证券研究报告 图图9： 近年