1、证券研究报告行业研究环保工程及服务 环保工程及服务行业深度 1/17 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 疫情影响评估：优质运营基本面扛打，货币疫情影响评估：优质运营基本面扛打，货币 宽松促估值修复加速，工程设备看复工进度宽松促估值修复加速，工程设备看复工进度 增持（维持） 投资要点投资要点 市政运营类公司经营抗风险能力强，价。

2、城投公司应地方政府基建融资需求而生，近年来通过多样化工具为地方政府筹集了大量资金，据我们测算，截至 2017 年底，城投公司存量有息负债达 42.1 万亿元（其中平台信贷、城投债、非标融资分别为 29.2、7.0、5.9 万亿元），相当于当前地方政府“显性负债”的 2.6 倍。
近年来城投公司增量融资受到了严格的监管，国务院、财政部、发改委、银监会等多部门通过 43 号文、50 号文、87 号文、23 号文等系列文件对城投公司融资和地方政府债务形成了多维度的全面监管。
透过财报看城投：省级城投和东部城投仍有一定举债空间。
城投公司主要从事基建投资、建筑施工、地产开发、产业/金融投资等 业务，其财务报表整体呈现高资本开支、低盈利、弱现金流的特征，需依赖债务融资、政府补贴等方式来为其持续的大额投资进行输血。
其中，分城市等级看，省级城投平台自身造血能力较强，虽负债率较高但偿债能力也较强，因而举债空间较大；分区域看，东部地区城投平台总体偿债能力较强、举债空间较大，而西部地区城投公司因获得较多政府补助，而具有较高的净利率水平。
城投融资展望：4Q18 及 2019 年有望迎来边际改善。
近年来国务院、财政部、银监会等部委针对城投平台融资出台了系列严监管措施，因此平台信贷、城投债以及非标融资渠道均出现了一定萎 缩。
展望未来，我们认为在国务院 101 号文的驱动下，平台贷款、。

3、进入规范阶段、PPP 项目迎来清理整顿，园林/基建业绩增速放缓、估值下行；3）PPP 项目大规模清理结束及经济下行压力持续加大， 2018 年7 月底后政策对PPP 模式转向适度鼓励，板块估值回升。
PPP 模式自带杠杆属性，政策在稳投资与控风险之间平衡/切换将是常态。
）PPP 模式可有效带动基建投资增长，但使用不当则可能带来财政过渡负荷及金融机构坏账等潜在风险。
政策对于 PPP 模式需要在促投资与控风险间进行平衡；2）国内基建投资作为对冲经济下行、平滑经济过度波动的平衡器，存在较为明显周期性。
考虑到目前外需不稳及投资下行压力， 2019-2020 年政策主基调或是稳增长，PPP 模式有望持续稳步推进。
数据庖丁解牛：2018Q3 单季新增入库/落地同/环比负增、Q4 或回暖，行业规模集中与区域落地分化并存。
2018Q3 末，1）总量：PPP 项目入库/落地 12.29/6.3 万亿，Q3 单季入库 3471 亿(同比-73.4%/环比-20.2%)，单季落地 3135 亿(同比-60.6%/环比-35.8%)；2）行业：市政/交运/城镇开发/生态环保入库/落地规模最大，Q3 单季城镇开发/生态环保入库最多、交运/市政落地最多；3）区域：贵州/云南入库/落地规模最大、上海/海南落地率最高，Q3 单季云南/浙江/江苏入库/落地最多、湖南/内蒙古规模萎缩最。

4、模和降低风险。
由此国际化经营成为越来越多工程机械企业发展的选择路径。
如何实现国际化扩张？销售全球化、生产全球化、资本全球化和管理本地化结合工程机械企业国际化路径可划分为销售全球化、生产全球化、资本全球化和管理本地化。
出口销售是实现全球化的第一步，目的一是出售产品，对冲国内市场需求的萧条；二是抢占市场，利用先发优势形成竞争壁垒；三是建立全球销售代理体系，构筑渠道壁垒。
生产全球化是规模扩张的开始，遵循成本效益原则，交叉采购形成上游协同效应，投资建厂致力于中游企业降本增效，产品本土开发，贴近下游客户。
资本全球化贯穿企业发展始终，固定成本摊销产生协同效应；人才全球本土化管理伴随产品本土化而发展。
国产工程机械企业迈向全球的典型案例三一重工，深耕产品，开启海外份额扩张之旅作为国内工程机械迈向全球的代表企业，三一重工在全球布局上已经迈出了坚实的步伐，三一在全球化扩张之路上的核心路径包括：（1）始终围绕提供优质产品和优质服务而进行；（2）形成十大销售区域和四大生产基地，实现销售网络全球化和生产全球化；（3）率先采用本土化的经营模式，降低跨国经营的风险。
随着海外规模的增长，三一的海外业务将成为重要的盈利支撑点。
对比海外龙头卡特彼勒和小松，三一的海外份额仍然处于较低水平，加大海外扩张是三一走向全球化企业的重要途径。
投资建议：工程机械设备的高技术性和耐用性。

5、 投资角度看家居工程渠道：五问五答 家用轻工 在上一篇工程渠道蓬勃发展，家居龙头顺势而上基在上一篇工程渠道蓬勃发展，家居龙头顺势而上基 础上，本篇进一步从市场最关注的问题，以投资的视础上，本篇进一步从市场最关注的问题，以投资的视 角，尝试剖析家居工程渠道的商业模式和趋势。
角，尝试剖析家居工程渠道的商业模式和趋势。
（1 1）家居工程渠道未来增速及行业天花板在哪里？家居工程渠道未来增。

6、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/建筑工程 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 03 月 04 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -25.82% -19.20% -12.58% -5.95% 0.67% 7.30% 2019/3 2019。

7、 报告编号：报告编号： NRC20NRC20- -AITAIT1 18 8 首次报告日期：首次报告日期：无无 相关报告：相关报告： 分分 析 师析 师 ： 倪瑞超倪瑞超 Tel ： E-mai ： SAC 证书证书编号：编号：S0870518070003 主要观点主要观点 工程机械需求解析工程机械需求解析 塔吊租赁行业属于经营性租赁和湿租。
其需要。

8、周期叠加成长，聚焦行业龙头 工程机械行业复盘 证券分析师：韩强 A0230518060003 研究支持：李蕾 A0230519080008 2020.3.26 主要内容主要内容 1. 整体复盘：需求不断增加，供给持续国产化 2. 1990-2008：市场经济体制确立，行业快速发展 3. 2009-2015：“四万亿”投资影响，行业先扬后抑 4. 2016-2019：存量更新+新增需求，行业稳健复苏。

9、 证券研究报告证券研究报告 | 策略研究策略研究 定期定期报告报告 工程机械工程机械需求需求释放释放，资源品资源品景气景气略有回升略有回升 2020年年04月月15日日 行业景气观察（行业景气观察（0415） 相关报告相关报告 部分地区水泥需求复苏，原油价 格震荡回升 行业景气观察 （0408） 基建投资审批创新高，工业品量 价 均 承 压 行 业 景 气 观 察 （0401） 。

10、从交匙到交互， 数字化重新定义 油气工程企业价值链 埃森哲中国油气企业数字化转型洞察之 工程篇 2020年上半年，全球蔓延的新冠肺炎疫情为油气行业按下了暂停键。
在断崖 式暴跌的国际油价之下，各大国际油气公司为应对冲击，纷纷启动“生存模式”的 应急预案，推迟或取消大型资本项目投资，大幅削减资本支出。
这使得本就已经增 长放缓、竞争激烈的国际油气工程市场雪上加霜。
而在实体资产建设放缓的同时，数字化资产。

11、金融领域的应用:计算机视觉、语音识别、自然语言处理、知识图谱。
核心观点包括: 人工智能技术对金融业价值链每-环节产生影响，体现在三个层面:自动化、智能化、创新化。
目前，计算机视觉和语音识别技术在金融业务中已经得到普遍应用，业务自动化水平得到突破; NLP和知识图谱则在逐步落地中,使得智能化创新逐渐增加。
现阶段，人工智能技术创造的价值主要体现在:为金融机构降低运营成本和风险成本。
短期内，人工智能应用仍将以这两点价值为核心;长期来看，技术应用将有助于新业务获取与客户满意度增加。
为发掘智慧金融价值,持牌金融机构需要尽早布局人工智能技术。
两项新趋势已经出现:第一，人工智能在金融领域的应用正从产品向综合解决方案发展;第二,领先的持牌金融机构以自身场景应用为基础，对外进行技术输出赋能。
未来，新的人工智能技术和算法将不断走向成熟,推动行业迈向智慧金融新时代。
这里我们以两项热门领域-联邦学习和可解释的人工智能(XAI) 为例，展望人工智能技术在金融领域的潜在价值。

12、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告行业研究报告机械行业机械行业 2020年年9月月23日日 跟随工程机械的跟随工程机械的 ， 追寻高端制造的追寻高端制造的 机械行业机械行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点 疫情冲击弱化，业绩复苏快，估值仍合理疫情冲击弱化，业绩复苏快，估值仍合理 机械行业整体涨幅强于大盘，但行业子板块。

13、海、白洋淀、鄙阳湖、洞庭湖、查干湖、乌梁素海等重点湖库污染防治和生态修复，实施永定河、木兰溪等踪合治理，加快华北地区及其他重点区线地下水超采综合治理和黄河河口综合治理。
3、土壤污染防治与安全利用在土壤污染面积较大的100个县推进农用地安全利用示范。
以化工、有色金属行业为重点，实施100个土壤污染源头管控项目。
4、城镇污水垃圾处理设施新增和改造污水收集管网8万公里，新增污水处理能力2000万立方米/日。
加快垃圾焚烧设施建设，城市生活垃圾日清运量超过300吨地区实现原生拉圾零填埋，开展小型生活垃圾焚烧设施建设试点。
5、医废危废处置和固废综合利用补齐医疗废弃物处置设施短板，建设国家和6个区城性危废风险防控技术中心、20个区域性特殊危废集中处置中心。
以尾矿和共伴生矿、煤矸石、粉煤灰、建筑垃圾等为重点，开展100个大宗固体废弃物综合利用示范。
6、资源节约利用实施重大节能低碳技术产业化示范工程，开展近零能耗建筑、近零碳排放、碳捕集利用与封存(CCUS)等重大项目示范。
开展60个大中城市废旧物资循环利用体系建设。
文本由栗栗-皆辛苦 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源A股策略：“十四五”规划出炉，市场维持震荡反弹。

14、华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 4 01 机械行业投资主逻辑机械行业投资主逻辑 02 工程机械工程机械机器换人机器换人 高技术产业增加值增速高 于工业增加值整体增速、 高于GDP增速 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 12 1.3.3 1.3.3 长期：未来十年，人口红利消失叠加劳动力成本上行背景下，机器替人趋势会加。

15、p中国是最大的光伏组件生产国和出口国，全球光伏产业发展将进一步提升光伏组件需求。
2019 年，中国光伏组件产量为98.6GW，占全球的 96.7;出口量为 66.6GW，占全国产量的 67.55，全球出货量前十的公司中，中国企业有八家。
20。

16、p1.据路面机械网公众号3 月18 日文章，2021 年1 月汽车起重机销量3747 台，同比增长33，2 月销量4467 台，同比增长169，12 月累计销量8214 台，同比增长81 月履带起重机销量263 台，同比增长195，2 。

17、根据中国建筑光伏分布式应用情况调研及发展规划20252050及中国光伏行业协会数据，目前分布式光伏项目中，光伏建筑一体化项目占比80左右，总装机量超过 13GW，预测到2025 年全国光伏建筑一体化系统可安装容量可达到 44GW，按每瓦 。

18、1据环卫科技网统计， 2021 年 1 月6 月共开标 91 个亿级环卫项目，中标金 额合计 407.64 亿， 总中标金额环比下降 10.8 2021H 大单较少 服务期较短， 是项目中标数量增多，但总中标金额环比不敌去年下半年的重要。

19、美国对中国制造家居企业依赖度高，关税加征倒逼家居龙头拓展新市场。
定制家居企业例 如索菲亚尚品宅配基本为内需型，美国关税加征对定制家居板块基本没有影响，主要影 响软体家居板块。
受发达国家劳动力成本较高等因素，家居产业正持续向拥有劳动力价格 优。

20、现金流预测：IRR 约为6，2022 年可共分配金额 1.68 亿元根据富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金招募说明书披露，本预测基于本基金存续期内全周期内部收益率预测值，核心假设要素如收入成本及税费投资人收益分配时间等要素与可供分配金额。

21、十四五循环经济发展规划落地，引领产业未来高质量发展。
在当前社会经济条件下，资源循环利用望成为节能减排的重要途径。
规划遵循减量化再利用资源化 原则，提出了到 2025 年构建资源循环型产业体系，提高资源利用效率;构建废旧物资循环利用体系，建设。

22、穿戴可穿戴技术在工作场所越来越普遍。
全球定位系统GPS生物识别和环境传感器被用于监测工人的动作体征和安全状况，这是从工作现场获取更多数据的更广泛努力的一部分。

23、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20222022年年0707月月0707日日超配超配建筑工程行业专题建筑工程行业专题基建增速回落的原因与展望基建增速回落的原因与展望核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题。