1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 09 月月 13 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（维持维持） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 联系人 ： 赵宁宁 S0350120070040 品牌品牌价值价值独一无二独一无二,产区产区和工艺酿造茅台酱香和工艺酿造茅台酱香 贵州茅台贵。

2、重约为8%;市场规模1550 亿元，占比达到27%;利润端，酱酒的占比达到40%。
2020年酱香型企业收入稳定增长，贵州茅台在2020年营业总收入约977 亿元(+10%)，稳定增长。
其中在初级酱酒企业中，贵州习酒20年收入103亿元比往年增长了29%，而国台酒业20 年收入预计同比增长50%至28.1 亿元。
金沙酒业在2020 年收入17.3 亿元比往年增长了79%+;武陵酒业20 年预计收入4.9 亿元(+40%)。
贵州拯救在2020年收入同比增长了67%以上，接近20亿元，而钓鱼台20 年收入预计增长20%+。
受酱酒产地的辐射以及品牌区域推广的影响，国内目前酱酒销售呈现一定的区域性。
贵州是酱酒的基地市场，酱酒消费占比90%以上。
而山东、河南和广东是酱酒消费的重点市场：1、山东和河南是白酒消费大省，本地强势品牌较少，外来酱酒品牌快速拓展。
2、山东受鲁派酱酒影响，酱酒消费基础较好。
3、广东经济发达，商务交流频繁，以高端酱酒高速发展。
酱香型白酒河南地区河南是国内白酒消费大省，流动规模(以批发价格计算)接近500 亿元，最近几年河南白酒市场香型结构发生重要变化，主要体现在酱香型白酒的占比提升和浓香型白酒的占比的下滑。
而作为国内最大的白酒市场，从数据显示中2020 年河南酱酒的流通规模已经超过200 亿元，超越浓香成为河南白酒消费的第一大香型。
因此我们预计20 。

3、强势品牌少，酱酒很快占领一席之地，并且有鲁派酱酒的影响，酱酒消费基础比较好;广东经济发达，高端酱酒消费快。
3.酱酒品牌百花齐放，头部酒企加速发展主流品牌继续巩固优势，新兴品牌不断兴起，根据地域，文化，历史等不断出现新品牌。
酱酒市场机会大，主流酱酒企业普遍在推进产能建设，巩固优势。
限制：1.疫情冲击酒类消费风险。
新冠肺炎疫情对餐饮、宴会、送礼等渠道冲击较大，影响了厂商的动销及去库存进度，若疫情影响范围扩大，将对企业绩造成负面影响。
2.产能提升瓶颈限制了酱酒对其他香型白酒的冲击力，因酱酒受工艺原因的客观因素限制，产能稀缺。
并且不会对其他酒类销售产生冲击，有受供求关系的推动，形成对其他酒类的拉动。
3.食品安全风险。
出现食品安全问题对企业有直接影响。
文本由木子璨璨 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载数据来源：食品饮料行业深度报告：酱酒对白酒格局影响拆解，次高端受冲击有限机会显现。

4、钜华新时代，京东标价分别为1488、699元/瓶(53度、500ml )。
郎酒的2020年提价情况是6月25日，53度红运郎500ml厂价上调199元/金;53度红运郎998ml厂价上调499元/金；53度青云年500ml厂价上调299元/盒：53度青云郎998ml厂价上调699元/金7月1日，53度青花郎零售价上调至1299元/瓶，青花荟会员权益价格从989元/瓶上调至1049元/瓶。
7月29日，53度郎牌郎酒50Oml厂价上调29元/瓶；53度郎牌郎酒精品礼盒厂价上调59元/金9月17日，对酱香型产品实行计划配额制，其中;53度红.花郎酒红十计划外配额价为379元，建议零售价为498元;53度红花邮酒红十五计划外配额价为579元，建议零售价为698元:53度青花年酒计划外配额价为1179元，建议零售价为1499元。
推新情况是10月18日，习酒客藏1988(2020)升级版正式上市亮相，京东标价899元/瓶(53度、50Oml)4月25日，第四代红花郎，红十焕新上市，京东标价498元/瓶(53度、500ml)。
5月20日，推出兼香新品“兼香郎特孟非窖藏”，京东标价499元/瓶(50度、520ml)7月23日，推出郎脾郎酒2020纪念版，京东标价289元/瓶53度、500ml )，11月15日，推出青花郎2020重阳纪念酒。

5、2018年起酱酒量价齐升。
近年来在白酒整体行业量降价升的背景下，酱酒行业的业绩却呈现井喷式的发展。
据产业信息网数据显示，酱酒近年的销售收入快速增长，增速显著高于白酒整体行业。
2019年，酱酒销售收入在1350亿左右，同比增长22.7%，酱酒销售收入在白酒整体行业中占比由14%升至21.3%，实现利润550亿元，同比增长22%，中国酱酒产能约在55万吨左右，以行业7%的产量实现行业44%的利润总额。

6、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 证券研究报告 / 行业动态报告 关注关注酱酒崛起新趋势酱酒崛起新趋势，乳业板块推荐伊利股份，乳业板块推荐伊利股份 报告摘要报告摘要： 本周观点：本周观点：白酒：白酒行业呈现挤压式增长，疫情加剧行业分化，龙头集 中度提升趋势明显。
高端酒格局稳固，茅台一枝独秀，五粮液老窖向千元。

7、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
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因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。
其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的。

8、p塑造品牌，方能突出重围nbsp;pp上一轮strong酱酒strong热中，酱酒价格带分化明显，腰部力量薄弱，在经历 2013 年白酒行业的深度调整期时，酱酒热遇冷，大部分没有品牌支撑的中小酒企关门停产。
再观此轮酱酒热，经历时间筛选和历练。

9、p品牌为先品质至上，头部酒企机会凸显pp国内白酒整体销量缓慢下降，在挤压式发展进程中，品牌力成为名酒企进一步获取市场份额改善销售结构的关键。
品牌大于产品，产品大于渠道是酱酒企业的核心发展策略。
酱酒热有助于各酱酒企业提升品牌影响力，但要在众多。

10、p酱酒企业呈现阶梯状竞争格局，产业格局趋于稳固。
酱酒企业按照营收规模可分为pp四个梯队，呈现出 1 亿10 亿50 亿100 亿架构群。
pp第一梯队贵州茅台一家独大，2018 年以 771.99 亿元营收占据67的市场份额;2019年营收规。

11、p省内高端化是最强支撑，省外市场坚持破局。
省内市场在古井贡酒的强渠道掌控下，酱酒冲击影响有限，且省内高端化加速过程中，古井贡酒战略先发布局，基本可以锁定为安徽市场高端化的最大受益者，也是公司 200 亿收入战略目标的最强支撑。
而省外市场重点。

12、p在前期酱酒深度报告中，我们曾提出香型替代具有一定规律，消费者对品牌及 品质的追求为底层逻辑白酒行业主流香型与龙头香型一致。
由于白酒龙头影 响力较大，每个阶段的主流香型均与白酒龙头香型一致本轮酱酒热与之前浓 香热最大的区别在于本轮为消费需求。

13、p山东省：2019 年白酒流通规模 390 亿元按批发价口径，酱酒热表现较为突 出，省内部分市场核心终端的酱酒销售甚至高达 60以上。
从整体终端销售来 看，酱酒市场容量实现百亿规模，占比 12左右。
山东省为白酒消费大省，但pp地产酒表现较弱。

14、5营销与舆论：酱酒概念造势，推向本轮酱酒热的高潮pp营销和舆论造势酱酒概念，再次将酱酒热推向高潮。
产业内外的目光焦点均被吸引而来，酱酒企业忙于品牌运营非酱酒企业忙于开发产品资本忙于收购酱酒厂经销商忙于挑选好酱酒媒体忙于报道酱酒财富风口，一。

15、 次高端销量过去五年高速增长CAGR 21，以习酒为代表的非上市酱酒，过去五年保持50左右CAGR，茅台次高端系列酒过去五年保持了51增长。
pp 次高端价格带销量继续保持15的增长中枢，2024年达到18万吨，CAGR15.pp 16。

16、根据中国调味品协会数据，2018 年食醋产量规模前五企业分别为恒顺醋业紫林醋业山西水塔海天味业和四川保宁分别占据 6.53.73.12.60.3，CR5 仅占比约 18.9，对比其他调味品子品类集中度较低。
2018 年百强调味品企业有 3。

17、国内白酒整体销量缓慢下降，在挤压式发展进程中，品牌力成为名酒企进一步获取市场份额改善销售结构的关键。
品牌大于产品，产品大于渠道是酱酒企业的核心发展策略。
酱酒热有助于各酱酒企业提升品牌影响力，但要在众多的酱酒品牌中脱颖而出，仍需自身加大投入。

18、1酱酒热下的几点冷思考pp大上快进的产能冷思考：随着酱酒在品类竞争中不断跃进，35 年内预计会出现酱酒品牌竞争激烈格局，小企业小品牌将在行业优化升级中淘汰，逐步实现品牌和产能头部化。
在大上产能后，赤水河流域的生态承载能力有限，产能天花板或。

19、中国白酒酿造和文化源远流长。
中国白酒是利用含淀粉质的粮食谷物为主要原料，以曲酒母为糖化发酵剂，经蒸煮发酵蒸馏而制成的含酒精饮料。
白酒在我国拥有长达数千年的酿造历史，与白兰地威士忌伏特加朗姆酒和金酒并称为世界六大蒸馏酒。
pp白酒香型来于全国。

20、成长空间更大：高端进一步打开价格天花板茅台批价一骑绝尘，五粮液逐渐站稳千元附近。
茅台批价是观察白酒行业景气程度的重要指标之一，20172019 年茅台批价一路上涨， 19H2 起整箱飞天批价站上 2000 元，后续虽然在 2019 年中秋节。

21、由于社交属性的存在，白酒不简单是一个商品。
悠久的文化底蕴支撑使得白酒消费需求多体现在人情交往中。
有一句老话，叫无酒不成席，白酒的消费与宴席消费场景紧密相关。
中国人的情感表达是含蓄的腼腆的，白酒作为餐桌上的情感载体，促进人与人之间的沟通交流。

22、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 TableMain 证券研究报告 公司首次覆盖 千禾味业603027.SH 2021 年 12 月 31 日 增持增持首次首次 所属行业：食品饮料 当前价格元：23.74 研究助理研究助理 市场表现。