1、 1 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/深度研究 2020年02月03日 李超李超 执业证书编号：S0570516060002 研究员 孙欧孙欧 执业证书编号：S0570519080007 研究员 朱洵朱洵 执业证书编号：S0570517080002 研究员 刘天天刘天天 执业证书编号：S057051805。

2、黄金价格和美元指数呈现负相关关系，二者出现拐点的时间基本一致，但变动幅度没有镜像关系。
美元由强转弱时，黄金通常也由熊转牛，这种负相关关系可以从三种视角去理解：（1）在美元作为全球主要结算货币体系背景下，黄金商品市场通常以美元计价。
（2）美元和黄金同为重要的货币储备资产，具有可替代性。
（3）美国劳动生产率的变化是金价和美指变动的核心驱动力，是金价和美元指数负相关的根本原因。
在全球范围内美国劳动生产率的相对提升将带动美元指数趋势性上涨、金价中枢下移。
而不是美元强势导致金价疲软，二者并非因果关系，也不存在先验或滞后的关系。
另外，美指对黄金的解释力度在 70%以上，但是黄金包含了流动性、通胀、避险等因素，“异常”波动的研判需要具体分析。
支撑金价反弹的因素正持续发酵，黄金商品价格中枢有望抬升至1400 美元/盎司，趋势性行情出现的概率增加，黄金股有望进入显著绝对收益阶段。
鲍威尔鸽派讲话或暗示美元加息节奏变化，美国经济明年见顶的讨论持续发酵，结合宏观团队的深入研究，我们认为：（1）美元指数上升空间有限，未来会触顶回落。
（2）美股十年牛市已经处于繁荣的尾声。
（3）人民币仍存在贬值压力，汇率风险利于人民币计价金价上涨。
综合考虑，黄金矿业股有望获得显著绝对收益。
 投资建议：综合考虑美联储加息预期放缓、美元指数高位回落等因素，我们认为黄金价格中枢在 2019 年有望抬升至 14。

3、 行业行业报告报告 | 行业研究周报行业研究周报 1 化工化工 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 中性(维持评级) 上次评级上次评级 中性 作者作者 李辉李辉 分析师 SAC 执业证书编号：S01 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S01 张峰张峰 分析师 SAC 执业证书。

4、1 附件三附件三 国际商品市场走势国际商品市场走势 2019 年，世界经济增长放缓至十年来最低水平，国际贸 易增长近乎停滞，国际大宗商品市场需求低迷，商品价格宽 幅震荡，总体水平低于上年。
进入 2020 年，新冠肺炎疫情 对全球经济、贸易和投资带来巨大冲击，国际商品市场剧烈 动荡，多数大宗商品价格下跌。
展望全年，国际市场需求不 确定性增加，大宗商品价格将继续承压。
一、一、2019 年及年及 。

5、证券研究报告行业研究有色金属 有色金属行业点评 1 / 15 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 弱美元大疫情弱美元大疫情，贵金属价值凸显，贵金属价值凸显 增持（维持） 投资要点投资要点 贵金属价格创新高贵金属价格创新高，避险价值凸显，避险价值凸显：金价和银价分别创历史、近七年新 高，分别为 1994、24.63 美元。

6、中资美元债分析框架与展望中资美元债分析框架与展望 中资美元债系列专题之五中资美元债系列专题之五 平安证券研究所平安证券研究所 固收团队固收团队 刘璐刘璐 20202020年年1010月月2929日日 证券研究报告 2 报告摘要报告摘要0 0 1 1. .【中资美元债发行与监管中资美元债发行与监管】中资美元债由发改委和外管局分别负责发行审批和资金调用中资美元债由发改委和外管局分别负责发行审批和资。

7、元/瓶，国缘K5(42度、500ml)上调35元/瓶，国缘K3(42度、500ml)上调20元/瓶，柔雅国缘(42度、500ml)上调10元/瓶，淡雅国缘(42度、500ml)上调5元/瓶，终端供货价、团购价、零售价同步调整。

8、异病毒仍在传播，也将拖累居民消费增长，未来一段时间中国经济的复苏将面临更大挑战。
我们将2021年中国经济增速调整为8.2%，并预计2022年中国经济增长5.5%。

9、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 指数月报指数月报 2020 年年 12 月月 31 日日 房地产房地产 推荐推荐维持维持 2020年疫情下货币政策环境宽松，港股地产板块整体年疫情下货币政策环境宽松，港股地产板块整体 走势下。

10、 指数就是在帮助全球机构选股。
A 股被纳入 MSCI 新兴市场指数意味着体量高达 50 万亿的全球第二大市场，终于取得进入国际资本市场最重要的入场券。
中国A股纳入MSCI指数A 股纳入 MSCI 指数，体现了国际投资者对我国经济发展稳中向好的前景和金融市场稳健性的信心。
近年来，中国资本市场对外开放稳步推进。
从开通 QFII 及 RQFII 制度、沪港通及深港通制度，到投资额度不断扩大，投资限制不断减少，再到 A 股成功纳入 MSCI 新兴市场指数、沪伦通启动，A 股市场正按照既定的计划和节奏稳步推进对外开放。
2020 年 6 月 18 日，中国证监会主席易会满在第十二届陆家嘴论坛上演讲时表示，要坚定扩大开放，以开放促改革、促发展，中国资本市场对外开放的步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快。
中国A股纳入MSCI指数的影响A 股纳入 MSCI 新兴市场指数便是我国资本市场对外开放的一个极好的例证。
从指数角度来看，“入摩效应”似乎不及纳入前的预期，在 2018 年 6 月 1 日至 2020 年 6 月 1 日期间，上证指数、深证指数不涨反跌，主要原因可能是由于 A 股“入摩”所带来的资金增量与A 股超过数十万亿元市值的大体量相比只是九牛一毛，并且由于纳入因子分批次提高，外资进入 A 股市场相对较为缓和，因此难以成为推高股指的动力，但是长远来看，A 股纳入 。

11、p印度金融科技行业的增长轨迹一直令人振奋。
在过去的五年里，印度金融科技公司从世界各地的投资者那里筹集了大约100亿美元，使该行业的总估值达到了500亿至600亿美元。
pp到2025年，印度有望实现金融科技行业1500亿至1600亿美元的估值。

12、p供给方面，一是全球油气资本开支低迷产能收缩。
今年疫情叠加石油价格战，国际油价一度跌穿多国石油生产成本线，而油气企业投资项目也多因盈利受损债务压力加大等被迫中断。
IEA 在 5 月份测算，2020 年全球油气投资将同比下降逾 30，其中页岩。

13、p健康的概念由来已久,还记得简方达的健身磁带霓虹灯暖腿裤和饼干减肥法吗如今，消费者通过更广泛更复杂的视角来看待健康，不仅包括健康和营养，还包括整体身心健康和外表。
他们在购买产品和服务的类型以及购买方式上也有更多的选择。
pp我们的最新研究表明。

14、p其次，一季度居民消费需求显著回暖，进一步的财政刺激下，将带来更大的通胀压力。
美国 12 月消费数据亮眼，根据美国商务部公布数据显示，美国 1 月和 2 月零售和食品服务销售额同比激增 9.51和 6.27，创2012 年以来新高。
3 月1。

15、p3.1.2中国疫情走势pp根据新冠疫情的发生发展历程，我国本次新冠肺炎疫情大体可分为发酵期爆发期缓和期稳定期及波动期五个阶段。
pp发酵期12300203：从 2019 年 12 月底开始，湖北省武汉市陆续出现多起不明原因肺炎病例。
国家卫健。

16、p复盘主要啤酒品牌历史提价情况，成本上升起主要推动作用。
2000年以来，啤酒行业主要经历了三轮行业性的直接提价，主要都是由原料包材等成本上涨驱动的。
pp第一轮行业性提价发生在20072008年，主因是原料价格上涨。
2007年澳大利亚产区受灾。

17、p3缩短追踪间隔：列车需要先提高到同一速度pp京沪线列车实际追踪间隔为 45 分钟，较理论最小间隔 3 分钟还有提升空间。
运行图主要由时速 350 公里小时和 300 公里小时的列车构成，运行速度不统一将会产生产能损耗。
在实际操作层面，需要。

18、p威斯康星州麦迪逊大学威斯康星州附属机构和威斯康星州相关初创公司每年为威斯康星州经济贡献308亿美元。
这一经济活动提供了23.2万多个就业机会，产生了10亿美元的州和地方税收。
pp威斯康星大学麦迪逊分校及其附属威斯康星大学组织每年的综合经济。

19、p全球疫情导致海外集装箱周转效率显著降低，运力紧张或将造成进口溶解浆供应紧张局面加剧pp2020 年至今，印尼老挝溶解浆进口量同比增幅高于整体，巴西美国等国进口量均有不同程度回落。
2020 年 111 月溶解浆总进口量同比增长 6，主要源于。

20、除内蒙外，陕西煤矿安全监察局 3 月中旬开始也陆续在榆林等区域开展煤矿安全生产监察，导致 3 月中旬行业榆林部分区域也收紧煤管票，开工率有小幅下降， 4 月初同比减少 2 个百分点，后续开工率虽有恢复，但在高煤价下并未大幅扩张，也显示出供。

21、公司收购地方性乳企后会保留收购方的品牌及优质产品，并融入旗下明星产品，目前已形成包括 9 大类产品80 个主要产品品牌约 300 个产品规格的产品矩阵。
公司 20020 实现营业收入 4450 5767 亿元，同比增。

22、2017 年中国和印度进入补库阶段，拉丁美洲和东南亚种植业向好且库存处于低位，北美土壤补钾需求强劲，全球钾肥需求回暖带动海外巨头出货量大幅增长，供给端老矿井退出叠加绿地项目投产放缓，Potash 等巨头严格执行生产纪律下全球钾肥供需大幅改。

23、澳洲是我国煤炭第二大炼焦煤第一大进口来源国。
2020 年，我国累计进口煤炭 3 亿 吨，其中自澳洲进口 7809 万吨，占比 25.7，仅次于印尼14099 万吨，占比 46.4， 为第二大煤炭进口国。
其中，2020 年，全国进口炼焦煤 。

24、后疫情时代消费反弹，带动覆铜板进入景气周期ppnbsp;消费电子需求突起pp单机价值量提升amp;需求恢复，推动手机 PCB 行业规模扩大。
随着手机功能的增加，对 PCB的要求也在不断提高。
以 5G 手机为例，手机内部集成了更多的元器件以。

25、供给仍然偏紧pp2020 年疫情使得全球铜矿的干扰率明显提升，直接引起的铜金属减量大约 50 万吨。
2020 年一季度，据统计，海外大型矿山铜矿产量环比下降 从全球十大铜矿山来看，一季度多数矿山的产量同比下滑，并下调全年指引。
pp根。

26、欧洲电车增长的核心驱动力在碳排放罚款和政策优惠。
碳排放罚款方面，欧洲碳排放法规为 全球最严，其碳排放目标为 2021 年 95gkm，2025 年降至 81 gkm，2030 年降至 59 gkm， 违反碳排放规定的罚款严重，不达标的企业。

27、基于亚洲的结果，我们推测全球新兴市场的健康保障缺口为2.9万亿美元。
pp亚洲新兴市场保障缺口的绝对值最高。
pp以占国内生产总值的比例来pp看，非洲不包括南非的缺口最大。
pp基于消费者调查的数据可以为决策提供有价值的信息。
pp瑞再研究院依据。

28、面对一场划时代的财政危机，几乎可以肯定的是，纽约市下一任市长将需要确定提高收入和降低成本的新选择。
要做到这一点，最有希望的机会之一就是解决城市图书馆公园文化组织公共广场和其他关键社会基础设施的低效基本建设过程。
对这一社会基础设施的投资对该市。

29、制造业投资未来还有多大恢复空间制造业投资仍将缓慢恢复，但是上升空间有限，2021 年全年制造业投资预计增速为57，两年平均增速为 35，且不同行业出现结构分化。
我们判断，制造业投资主要影响因素包括：需求的恢复减税降费改善利润，社会融资向制造。

30、举个简单的例子，若任何国家的某家公司从伊朗购买能源并且以美元进行交易，美国财政部就有权制裁相关各方。
由于全球多数企业无法承受被排除在美国金融体系之外的后果，它们往往会遵守美国的制裁。
即使是在中国和俄罗斯等大国庇护下运营的企业也往往会遵守美国。

31、基于指数的投资形式主要可以分为两类，第一类为 ETF 和指数基金，应用较为广泛，也是本文的主要探讨范围。
这类指数型产品的主要应用仍然以跟踪市场表现为主。
ETF 在产品用途广度和灵活性方面持续提升，推动了产品规模的稳步增长。
在ETF 市场走向。

32、RESEARCH ANALYSISMoney and Payments: The U.S.Dollar in the Age of DigitalTransformationJanuary 2022BOARD OF GOVERNORS OF。

33、但不是每个人都可以访问此类信息。
私营公司缺乏报告要求，无法使他们的基准广为人知，私营公司的支持者持有他们的投资组合公司信息贴在胸前。
考虑到这些因素，只有飞天，获得风险投资的公司有机会从过去的故事中吸取教训，而让其他初创公司处于固有的劣势直到。

34、东南亚电子家电消费趋势GfK中国 GfKMDA Global Strategic Insights2东南亚宏观经济 CovidCovid 1919状况 GfK东南亚2021年经济状况有所恢复但低于预期Source: IMF World Ec。

35、释放青年购买力放宽汽车限购刻不容缓2022年中国乘用车走势洞察报告易车研究院2022年4月22日05001 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月 10 月 11 月 12 月20212022年一季度中国乘。

36、1COST.NFranky LauSFC CE Ref: BRQ041FWENBO WEI2022年05月05日露露乐蒙LululemonLULU.O：百亿美元雄心，Power of Three继续驱动增长2核心观点资料来源：富途证券全球运。

37、 伦敦经济月刊2013 年 1月 2013 年 1 月 18 日 中银研究产品系列 经济金融展望季报 中银调研 宏观观察 银行业观察 国际金融评论 国别地区观察 作 者：吴 丹 中国银行研究院 电 话：010 6659 3776 签发人：陈。

38、余伟民余伟民 Weimin Yu 杨彤昕杨彤昕 Tongxin Yang 纪兴纪兴 Xing Ji 2022年年7月月19日日本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证。

39、23传统应用软件构成组装层环境层组件层呼叫中心系统代理人渠道系统风险管理决策支持和统计系统核心业务系统分业务线客户营销系统积分系统组装模板系统管理平台领域词根管理平台领域内容关联平台含激励外部系统衔接引擎工作流引擎中间层引擎操作系统数据库中。

40、展望2019年水泥行业且行且珍惜,2019年3月,2018年水泥产量22.1亿吨,同比下滑5.3,2018年,官方核实后的统计:水泥产量22.1亿吨,同比下滑5.3,连续两年萎缩;较2014年高位已减少2.7亿吨,下滑10.9.进出口:进口。

41、 1 人民币汇率变动原因和未来走势分析人民币汇率变动原因和未来走势分析 20222022 年年99 月月 摘要:摘要:1今年人民币兑美元经历两波快速贬值 2人民币兑美元跌破 7,但相对于其他货币依然较强 3近期人民币贬值的主要原因分析 4未。