1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月03日 航天军工航天军工/航天军工航天军工 当前价格(元)： 34.65 合理价格区间(元)： - 王宗超王宗超 执业证书编号：S0570516100002 研究员 何亮何亮 执业证书编号：S0570517110001 研究员 资料来源：Wind 微小卫星微小卫星龙头龙头，航天产业。

2、量并购机会稀缺，建议聚焦品牌而非规模。
我们认为，最具并购价值的标的，是能够丰富或强化物管公司品牌产品线，提升企业运营的标的。
在住宅领域，无论是全国性品质龙头还是区域性小而美的公司，愿意出让的都很少。
在非住宅领域，我们认为颇有一些专门细分赛道的并购机会以及海外品牌龙头（五大行）在中国区业务的合作（甚至并购）机会。
五大行的中国区业务长期处于防御姿态。
五大行的核心区域，即北美区域，业务开展面临阶段性困难。
我们认为，全球巨头在短期很难在大中华区进行大量投入，甚至可能有想法收缩战线。
而且，尽管五大行进入中国很早，但本土物管龙头近几年进步巨大，国际品牌和本地品牌之间的差距越来越小（住宅领域则本土品牌已经彻底占据统治地位）。
若不寻求本土化破局手段，未来压力可能增大。
五大行给中国物业管理公司的三大潜在助力。
非住宅领域，中国和海外物业形态一致，空间服务诉求一致，五大行可借鉴的经验十分丰富。
即使在今天，五大行仍象征着商写高端物管品牌，坐拥不少核心城市优质存量在管面积。
更重要的是，五大行不是纯粹的物管公司，其业务涵盖商写物业全生命周期服务。
我们相信，中国企业即便不并购，最终能发展出增值服务体系，占据更高的市场份额，但并购高端非住宅物业品牌，的确是完善品牌和服务生态的捷径。
此外，五大行的总部在科技应用方面的经验，也值得国内公司借鉴。

3、研究源于数据 1 研究创造价值 中国中免：中国中免：扶摇扶摇而上而上，免税免税龙头龙头再续峥嵘再续峥嵘 方正证券研究所方正证券研究所所证券研究报所证券研究报 告告 中国中免(601888.SH) 公司研究 社会服务社会服务行业行业 公司深度报告 2020.10.14/强烈推荐(首次) 首席首席分析师分析师： 芦冠宇 执业证书编号： S01 E-mail： 历。

4、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 深 度 报 告 深 度 报 告 免税黄金赛道。

5、p公司新能车电控业务始于乘用车兴于商用车，未来有望盛于乘用车。
新能源汽车电控与公司原变频器产品同源，公司2008 年成立新能源部门布局电控业务，初期从乘用车起步，20082012 年之间与吉利江淮众泰海马等乘用车企合作电控产品研发生产；20。

6、p政策加码，基建有望触底回升ppREITs 试点盘活存量资产pp2020 年证监会发改委联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点相关工作的通知，开启了国内基础设施领域公募 REITs 试点工作。
试点聚焦聚焦重点区域重点行。

7、 全球旅游零售市场：疫情后快速回暖。
据弗若斯特沙利文测算，20年全球旅游零售市场规模下跌61.6至2303亿元。
随疫苗普及，假设22年初疫情得到控制，弗若斯特沙利文预计该年市场规模将达到6595亿元，25年将达到8990亿 元。
亚洲旅游零。

8、在铁路建设走向世界的过程中，以中国中车为代表的铁路装备企业有望携手出海，把握海 外市场机遇。
铁路成为我国对外交流合作新名片和共建一带一路倡议的重要领域。
铁 路建设装备运输等企业积极开拓国际市场，综合运用国际国内两个市场和两种资源， 积极推进。

9、十三五高铁建设目标有望突破，城际铁路持续加码。
截至 2017 年底，我国铁路 营业里程达到 12.7 万公里，其中，高速铁路营业里程为 2.5 万公里。
而按照发改 委铁路十三五发展规划所提出的发展目标，到 2020 年高速铁路达 3 万公里。

10、公司在探索 RC48对其他 HER2表达癌症的疗效，如非小细胞肺癌NSCLC和胆管癌BTC。
正在开展单药治疗 HER2 过表达IHC 2或 IHC 3或 HER2 突变体非小细胞肺癌患者的开放标签 Ib 期临床试验，主要试验终点为 ORR。

11、双碳目标下，储能是更优质的灵活性资源。
电力灵活性资源的供应主体较少，传统意义上的主体为煤电燃机，近年来出现了新的主体电储能。
相对于前两种资源，储能更环保，且具备优异的调节性能灵活的安装方式和高质量的调节能力等多种优势，必将成为未来最主要的灵。

12、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告首次覆盖报告 2021 年 11 月 29 日 钢研高纳钢研高纳300034.SZ 打造打造中国中国 PCC，中国高温合金平台型，中国高温合金平台型龙头龙头乘风起航乘风起航 P。

13、 上市公司 公司研究 公司深度 证券研究报告 建筑装饰 2022 年 01 月 13 日 中国能建 601868 电力工程建设龙头，享行业发展机遇 报告原因：首次覆盖 增持首次评级 投资要点： 中国能建是一家为中国乃至全球能源电力基础设施等。

14、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
1 证券研究报告 臻镭科技臻镭科技688270 CH 模拟芯片龙头，打造中国模拟芯片龙头，打造中国 ADI 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级首评首评: 买入。

15、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国中免中国中免601888601888 ：复苏之风渐：复苏之风渐起，起，免税龙头免税龙头鹏程万里鹏程万。