1、 证券研究报告 / 公司深度报告 国民奶酪第一品牌，乘行业东风快速腾飞国民奶酪第一品牌，乘行业东风快速腾飞 报告摘要报告摘要： 奶酪行业进入量价齐升阶段，增长潜力巨大，国内品牌有望突围。
奶酪行业进入量价齐升阶段，增长潜力巨大，国内品牌有望突围。
我国 乳制品消费升级趋势明显，奶酪是整个乳制品行业中增速最快的细分品 类。
2019 年我国奶酪市场规模达 65.5 亿， 2009-2019。

2、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年02月20日 食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 当前价格(元)： 18.76 合理价格区间(元)： 22.5523.37 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 李晴李晴 执业证书编号：S0570518110003 研究员 张晋溢张晋溢 执业证书。

3、 请务必阅读正文之后的免责条款 中日韩锂化合物进出口数据分析中日韩锂化合物进出口数据分析 有色金属锂行业专题报告（三）2020.1.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S01 2019 年中国锂化合物出口继续保持大幅增长显示出海外新能源汽车市场维持年中国锂化合物出口继续保持大幅增长显示出海外新能源汽车市场维持。

4、特仑苏促销效果如何？“全面覆盖，大获成功”。
结合我们草根商超调研以及终端定点渠道调研数据来看，无论是纯牛奶整体、分各线城市还是分各省份来看，蒙牛特仑苏的强促销对终端销售的拉动效果都是十分显著的，而这一点在蒙牛的短板区域以及相对弱势省份中也得到了验证。
据我们终端定点渠道调研数据显示，在特仑苏强促销的加持下，蒙牛纯牛奶二季度收入增速已然超过伊利（+13.2% VS +8.8%），我们预计在纯牛奶的助推下，二季度蒙牛有望实现有效追赶，二季度整体收入增速将有望超过伊利。
特仑苏促销对报表端的影响？“利润影响小，收入弹性大”。
分析终端促销对公司报表端的影响的过程，实质上是由“价格”到“价格体系”的一个反推思考过程。
根据我们的测算，此次特仑苏终端促销加强会使得特仑苏毛利率下降 1.13.3pct，中性预估下降 2.2pct；使得特仑苏费用率提升1.85.5pct，中性预估提升 3.7pct；若将此影响反推至整个报表，会使得2019 年蒙牛整体毛利率同比下降 0.040.50pct，中性预估下降 0.27pct，使得整体销售费用率上升 0.340.97pct，中性预估上升 0.66pct，因此我们认为，此次特仑苏强促销活动对蒙牛毛利率、费用率影响均在合理范围内，但对整体收入的拉动效应更明显（0.21.3pct，中性预估拉动收入 0.8pct），若考虑到纯甄的促销以。

5、大巴、物流车的生产均处于全球领先；美国近两年在制造方面增速不如东亚国家，但加州作为燃料电池乘用车的最大单一市场仍然是整个产业里举足轻重的市场；欧洲的燃料电池研发起步很早，近年来奔驰等传统车厂以及博世等一级供应商均已经开始进入燃料电池领域。
本文将简单分析全球六个主要市场的情况：中国、日本、韩国、美国、德国、欧洲其他地区。
中国：政府对氢能产业高度重视，政府工作报告提出推动加氢设施建设。
中国燃料电池产业链技术快速提升，到 2019 年中国电堆产业链国产化程度达 50%，系统关键零部件国产化程度达 70%。
中国燃料电池发展初期以商用车为主，目前燃料电池车保有量超 4500 辆，加氢站超20 座。
规划 2030 年燃料电池车 100 万辆，加氢站 1000 座。
日本：政府将氢能上升为国家战略。
产业链成熟，技术、商业化领先，丰田 Mirai 产量超万台，Ene-farm 热电联产系统数量超过 30 万套，加氢站超过 100 座。
规划 2030 年燃料电池车 81 万辆，加氢站 900 座，热电联产系统 530 万台。
韩国：政府支持力度大、补贴高，产业链较为完善。
2018 年韩国运营燃料电池汽车达到 889 辆 ，加氢站 14 座， 发电站装机量 达到307MW。
规划 2040 年燃料电池车 290 万辆，加氢站 1200 座，发电站装机量达 15GW。
美国：研发。

6、 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究类模板 深 度 报 告 妙可蓝多妙可蓝多(600882) 报告日期：2020 年 08 月 14 日 国产奶酪先行者，紧紧抓住成长窗口国产奶酪先行者，紧紧抓住成长窗口 妙可蓝多深度报告 公司研究类模板 行 业 公 司 研 究 食 品 加 工 行 业 ：邓晖 执业证书编号：S02 ：021-80106。

7、上涨了约 3.3%。
据农业部数据， 2020 年生鲜乳全年均价为 3.79 元/公斤，同比增长 3.8%。
截止 2021年 3 月 3 日，全国主产区生鲜乳平均价为 4.29 元/公斤，同比增长13.8%、环比不变，预计 21 年全年奶价同比增幅可能为中低个位数。
在常温奶低速增长的状态下，巴氏奶市场快速增长。
2019 年巴氏奶规模约 343 亿元，同比增长 11.5%，连续两年保持两位数增长， 2019 年巴氏奶占比约 26.7%，相比海外发达国家普遍 90%以上的占比来说，我国巴氏奶仍有广阔的发展空间。
相比 UHT 奶，巴氏奶由于仅以生鲜乳作为原料、采取巴氏杀菌工艺保留活性营养物质，口感新鲜香醇、营养价值高，更契合消费者“喝好奶”的需求。
超巴产品获国标认证，蒙牛、伊利、君乐宝等乳企将借助超巴奶加快巴氏奶布局，凭借对上游奶源和下游渠道的掌控力，有望抢取部分份额，巴氏奶竞争料将加剧。
同时，奶酪是成长性最佳的细分赛道之一。
奶酪是生鲜乳在发酵剂与凝乳酶作用下发生凝固并经成熟而制成的固态乳制品，受益于乳品消费升级，未来将是乳制品行业重要的增长点。
随着儿童奶酪棒等大单品热销及居家烹饪、烘焙的兴趣度上升，奶酪零售市场规模快速增长，据英敏特测算，2020 年国内奶酪零售市场规模约 53.41 亿元，2015-2020 年 CAGR 为 18.0%，预计到 20。

8、749 万吨增长至 2129 万吨，近 10 年复合增速在 2.0%;而消费情况从1856万吨增长到了2278万吨，近10 年复合增速2.07%。
据欧睿数据(未统计部分 B 端)，2020 年全球奶酪市场终端零售额为1322 亿美元，同比+5.20%，近10 年复合增速1.03%。
从全球格局上看，有品牌的奶酪份额占比最高。
数据显示，有品牌的奶酪市场占有率最高，2020年达到19.9%。
其中卡夫亨氏、兰特黎斯集团(President 奶酪)、贝勒集团(乐芝牛奶酪)随后，2020 年市占率分别为7%、6.6%、3.1%，三家合计达到 16.7%。
从奶酪分布情况来看，欧美成熟市场为主流，亚洲成为潜力市场。
欧洲、美国为奶酪最主要的产地和消费地区，两地区合计产量与消费量占全球比例超过 70%。
从USDA 数据显示中，欧盟的27个国家和美国2020年产量占全球总产量的比值分别是49%、28%。
而消费量占比是全球的46%、27%。
伴随着西方餐饮文化向东方渗透，奶酪消费在亚洲逐渐传递，目前亚洲进口需求较大。
根据USDA 数据和中国奶业协会数据分析，中国奶酪进口量在全球的占比从2008 年的 1%提升至 2019 年的 8%，增速较快，消费习惯逐渐培养起来。
总而言之，全球的奶酪市场及分布情况大多数在欧美地区，而亚洲地区是最有潜力的市场。
文本由栗栗-皆辛苦 原创发布于三个皮匠报告。

9、 公司首次覆盖 妙可蓝多 （600882.SH） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1. 奶酪享有奶黄金美誉，位于乳制品金字塔顶端，国内奶酪市场呈现快速增长趋势. 5 1.1.奶酪享“奶黄金”美誉，营养附加值较高，是乳制品消费升级方向 . 5 1.2.行。

10、p伊利：产品线逐步完善，渠道优势强大pp伊利奶酪产品线逐步完善。
2018年伊利成立了奶酪事业部，并推出了妙芝手撕奶酪及奶酪芝士酸奶芝士点。
2019 年和冰雪奇缘赛车总动员两大知名 IP 合作推出了儿童奶酪棒。
2020 年妙芝发布新品口袋芝士。

11、p奶酪在美国已有百年历史：pp 20 世纪上半叶：美国奶酪消费增长缓慢，19091950 年人 均消费量仅从 3.8 磅提高至 7.7 磅。
pp 20 世纪 6080 年代：迎来 2030 年的黄金发展期。
随着人 们生活水平提升1978 年。

12、p1.4 明星单品奶酪棒空间测算pp2011 年百吉福旗下奶酪棒开始进入中国市场，2018 年 5 月，国产品牌妙可蓝多奶酪棒推出。
目前这两个品牌已成长为奶酪棒的核心参与者，我们估算 2020 年奶酪棒整体市场规模约为 3536 亿元左右。

13、从历史发展角度来看，中国制造业出口的兴起主要从劳动力密集的产业如服装鞋袜家居用品纺织物等开始，在7080 年代不仅推动了中国国内制造业出口的发展，也对四小龙中国台湾中国香港新加坡韩国的发展有相当的拉动作用。
正如四小龙后期向资本密集型制造业。

14、奶酪市场集中度较低，卡夫亨氏一家独大。
2020 年美国奶酪零售市场 CR3 为 31.1，行业集中度较低，其中卡夫亨氏市占率为 24.1，远高于第二名 Sargento Foods 的 5.0和第三名 Tillamook 奶酪的 2.0，。

15、日本的社会大众对御宅的认知起初并不像现在这般包容与理解，甚至有着非常负面的刻板印象，认为御宅一族迷恋不现实的动漫画人物欠缺社交能力不求上进甚至啃老等。
1983年社会评论家中森明夫发布了御宅的研究一文，便是用御宅一词揶揄年轻人对动漫画的异样。

16、妙可蓝多瞄准蓝海，率先布局奶酪行业。
广泽乳业早在2008年就与奶酪制造厂商法国保健然合作展开奶酪业务。
2016年公司提出稳定液奶，发展奶酪的中期经营计划。
2018年公司战略聚焦奶酪主业，投资扩建奶酪加工厂，提高奶酪制品产能，当期公司市占率为。

17、趋势五：中产人数持续增多，购物中心下沉三四线城市潜力大对比日本和美国，国内的百货和购物中心门店数量仍较低。
1对比日本：购物中心兴起百货衰弱，百货密度略低于中国但购物中心密度达国内的 10 倍。
百货的门店数曾在 1999 年达到 311 家的。

18、妙可蓝多奶酪棒终端有效陈列生产日期新鲜度都领先市场，背后是强大的产品力支撑。
产品迭代来看，主要奶酪棒品牌都有推出多种口味产品，口味迭代优势在于扩大终端陈列吸引多样化消费群体，其中妙可蓝多迭代路径分化，除了基础款口味迭代之外，还推出高端化产品。

19、多元优质客户，下游高景气。
公司交付实力突出，与众多优质头部企业形成了稳定合作，2020 年前五大客户分别为妙可蓝多占 18.26立邦占 4.06东方雨虹占3.85德高占 3.69沈阳化工占 3.25，充分受益优质客户成长红利。
客户行业分布来。

20、同样日本二手经济的发展也离不开丰富的闲置商品供给。
得益于二战后的货币贬值带来出口的高速增长，日本经济 19451974 年进入经济发展的腾飞期。
这使得日本国内消费快速成长，据 Stastista，1973 年日本社会零售总额已突破 100 。

21、19872001 年：顺应时代偏好，朝日绝地反击。
80 年代初，面对公司惨淡的经营状况，朝日啤酒管理层决心彻底变革，重建品牌形象。
在当时的日本啤酒市场，啤酒厂商更看重的是产品的销售渠道，而在产品品质口味方面并没有拉开差距，市场主流产品是以麒。

22、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从中日韩进出口数据看锂全球定价体系从中日韩进出口数据看锂全球定价体系 金属行业锂行业专题二十2022.2.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 2022 年随着长单定价影响消除，中。

23、中华人民共和国老龄化问题相关的信息收集与确认调查最终报告书2014 年 6 月日本国际协力机构JICA受托方：中国社会科学院社会学研究所CNOJR1402No.0 目 录 序文 .小中铁雄 1 调研报告说明 . 课题组 3 调研地区工作现场。

24、2022 年深度行业分析研究报告 3目录目录1奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整奶酪零售市场发展提速，产品结构面临调整2日本奶酪零食化，天然奶酪成为发展重点日本奶酪零食化，天然奶酪成为发展重点3伴随韩国餐饮西化进程，佐餐奶酪成为主流伴随。

25、22020 年中国奶酪行业年中国奶酪行业市场现状及发展前景预测报告市场现状及发展前景预测报告第一章第一章 奶酪的营养价值和消费场景奶酪的营养价值和消费场景1.奶酪的营养价值奶酪的营养价值奶酪因其高营养价值 丰富的口感以及应用场景广泛的属性，。