1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 分析当下后疫情时代，调 味品行业产生了哪些变 化？当前发展趋势是什 么？ 2. 在当前时点给出调味品行 业投资策略。
汪玲 分析师 SAC执业编号：S01 wang_ 贾淑靖 联系人： J 调味品行业后疫情思考与投资策略 集中度加速提升，核心把握三条投资主线 基本结论 疫情下调味品行业呈。

2、 证券研究报告证券研究报告 | 行业行业策略报告策略报告 日用消费日用消费 | 食品饮料食品饮料 推荐推荐（维持维持） 乳品、调味品动销恢复，疫情后龙头优势更显乳品、调味品动销恢复，疫情后龙头优势更显 2020年年06月月07日日 全国全国草根调研草根调研汇总汇总 上证指数上证指数 2931 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 109 2.8 总市值（亿元） 47182 7.7 。

3、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 31 研究报告 食品、饮料与烟草行业 2019-11-24 调味品调味品专题专题报告：报告： 以日为以日为镜镜， 解构成长解构成长 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 以日为镜，业务延伸是调味品龙头持续成长的钥匙 回瞰回瞰 30 年年，调味品调味品需求需求稳健提升稳健提升，消费消费从传统、单一到复合、多。

4、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 他山之石，他山之石，从从龟甲万、龟甲万、味好美味好美看看调味品公司调味品公司发发展展路径路径 报告摘要报告摘要： 中国调味品中国调味品行业行业仍然仍然处于处于量价量价齐升齐升的的快车道快车道。
2018 年，全球调味品 零售市场 1320 亿美元，同比增速约为 2%。
其。

5、DONGXING SECURITIES 东方财智 兴盛之源 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 头部品牌强化消费者教育， 复合调味头部品牌强化消费者教育， 复合调味 品按下行业快进键品按下行业快进键 复合调味品系列报告之公司篇复合调味品系列报告之公司篇 2020 年 03 月 24 日 看好 / 维持 食品饮料食品饮料 行业报。

6、品牌商不仅对代运营服务需求增加且愿意支付的佣金比例也最高，而当前美妆电商火热的背后也离不开优质服务商的推波助澜。
行业发展推动：供给爆发需求裂变，美妆品牌运营服务迎最好时代从供给角度，国内外美妆品牌电商重视程度不断提升，但企业运营电商过程中由于平台规则的复杂多变以及人才、技术相对缺乏，且传统品牌兼顾线下体系具有难度，因此选择代运营服务将有效降低成本高效布局。
从需求角度，下游销售平台多元化带来掌握国内美妆市场的增量客群的契机，同时流量来源越发分散下，服务商通过大数据分析，并高效利用内容营销以社会化传播带动高质流量，在帮助品牌商打造爆品提升品牌力的同时也将提升自身产业链地位及盈利能力。
行业格局变化：多维布局铸就壁垒，资本化助力更上一层楼整体来看，品牌电商服务商行业龙头集中度不断提升，CR4 市占率达 32.1%，在美妆领域优质服务商通过在资金、技术、人才、新营销模式等领域建立核心竞争力，目前已将大部分优质美妆品牌电商运营资源抢占；而对于品牌方收回运营权的担忧，一方面美妆领域电商运营难度相对更高，且行业需求变化较快，企业切换成本较高；另一方面，未来部分优质服务商通过自身运营实力的提升，在行业横向以及产业纵向均具备一定切入能力，从而能够更好的规避品牌流失风险。
 整体来看，目前优质企业资本化进程不断加速，登陆资本市场后服务商将具备更为强劲的资金实力进行业务扩张，。

7、业素质及个人魅力对商品销售效果能够产生极为重要的影响，而直播电商本质上就是线下导购的线上化。
淘宝抖音快手共享直播电商盛宴根据我们的产业调研及数据测算，直播电商 2019 年总规模有望达到 4400亿。
由于互动形式升级/评价体系完善，直播电商在短短 3 年时间内就实现了电视购物 10 倍以上的行业规模。
从结构上看，预计淘宝直播 2019 年实现 GMV 2500 亿，抖音/快手分别实现 GMV 400 亿/250 亿。
直播电商改变了什么？直播电商不仅仅是替代了传统货架式电商，也不仅仅是历史上电视购物简单的升级版本，而是从整个产业链的角度提升了消费者与品牌商之间的链接效率。
从商品端看，直播提升了非标商品潜在线上渗透率；从用户端看，直播能够发现用户非计划性购物需求；从产业链看，直播加快了供给端产品开发速度，从而实现了用户需求的即时响应。
5G 时代才是直播电商真正的大风口早期受益于行业红利而崛起的商家与主播大多数都属于“草根商家”和“素人主播”。
然而主流平台正不遗余力的用明星背书等方式提升直播间的用户认知；专业内容制作机构入圈，提升内容制作品质；越来越多一线品牌开始积极参与直播电商。
直播内容质量有望加速改善。
随着投入商用的 5G网络普及以及未来 VRAR 等技术的逐渐成熟，线上购物体验将远远超越过去传统的超市货架式电商，向真正的“云逛街”。

8、来，直播电商又会有哪些机会点和新挑战？以上都是本报告关心的问题。
高增的流量池：内容拉动用户，短视频和直播是分散用户注意力的主阵地疫情之下，短视频和直播用户规模爆发式增长，线上内容消费强劲，庞大的用户规模是直播电商商业变现的前提。
万亿市场规模：正处于热门赛道的高速渗透期，红利持续释放直播电商GMV高速增长，兼具强体验、低客单、快转化等优势，2020年品牌注意力和预算正向短视频和直播倾斜。
风口之下竞相入场：直播主体更加多元化，并向专业性方向发展各平台带货主播从网红到明星再到企业家和专业媒体主持人，直播电商不断朝专业性和公信力方向发展。
明星抢位：用平台、明星和品牌三倍流量持续加码种草直播随着平台流量扶持和品牌背书，明星以卖货、公益、品牌代言等多重目的开启直播带货新征程。
品牌自救：拥抱变化主动求变，线上业务提振熬过疫情寒冬品牌看重短视频平台的大流量、高留存率和闭环的变现路径优势，通过内容种草和直播带货实现流量与营业额的增长。
平台持续入局：各平台差异化竞争，加码直播业务各大平台从政策扶持、活动倾斜、功能权重的提升，到MCN机构的引入、外部大咖的加盟，平台持续加码直播市场。

9、星图数据 2020年双十一电商大促节销售分析报告 精华摘录 调味品 | 方便速食 | 休闲零食 | 饮料 中国第一线上消费大数据DaaS提供商 新冠疫情后的第一个双十一，被多方寄予厚望 2 双十一作为2020年疫情之后全球最大的消费节日，众多行业、商家和消费者对双十一有更强的期待和更高的预期 全网25万+品牌积极参加双十一，除国际大牌、 新锐品牌和老字号品牌外，汽车品牌、奢侈品 品牌在今年第一次加。

10、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 专专 题题 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 调味品调味品 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 20E 21E 评级 海天味业 1.95 2.38 审慎增持 中炬高新 1.05 1.30 审慎增持 涪陵榨菜 0.97 1.10。

11、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 “食以味为先” ，复合调味品乘风起“食以味为先” ，复合调味品乘风起 强于大市强于大市（维持） 第第 1616 届届中国中国调味品及食品配料博览会见闻调味品及食品配料博览会见闻专题专题报告报告 日期：2020 年 12 月 09 日 行业核心观点：行业核心观点： 我国调味品市场近年来稳健发展，未来在餐。

12、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 12 月模拟组合：五粮液（月模拟组合：五粮液（25%）、天润乳业（）、天润乳业（25%）、）、燕京啤酒（燕京啤酒（25%）、甘源食）、甘源食 品（品（25%）。
）。
本周民生食饮模拟组合综合收益率为 4.50%，跑赢上证指数（1.43%）、 沪深 300 指数（2.26%。

13、着用户群的快速增长(截至2021年3月，月活跃用户(MAU)已超12.25亿)，微信现在已经成为中国大陆每个品牌数字化战略中不可或缺的一部分。
二、账户总体增长率虽然大型账户的总体增长同比有所放缓(从41%降至34%)，但小型账户的增长速度有所加快(从34%升至50%)。
随着微信社区规模的扩大，以及市场上品牌越来越饱和，品牌越来越难吸引新的追随者。
因此，品牌在粉丝获取和保留策略上需要更加积极和创新。
社区增长率品牌微信社区的总体增长呈上升趋势，据报道，2020年微信社区的增长率为44%，而2019年为37%。
2020年，通过付费渠道招募的追随者数量增长了16%，占比新招募追随者总数15%。
但有机渠道仍然是品牌社区增长的关键驱动力。
三、粉丝招募渠道2019年的首选粉丝招募渠道为二维码(38.4%)，但搜索在2020年以33.72%明显领先。
口碑渠道仍然有限(6.32%)，说明微信不是一个传统社交媒体平台。
通过微信广告招募的关注者比例从11.6%同比上升至15.07%，这可能是品牌在2020年加大媒体预算的结果。
招募来源2020年，内容推送后48小时内的平均未关注率为0.99%，几乎是2019年记录(0.4%)的两倍。
这表明消费者对内容质量的敏感度更高。
研究显示，在通过付费渠道(即微信广告)招募的用户中，约有32.07%的用户(约三分之一的用户)不关注该品牌，显示出通过付费广告获取粉丝的局。

14、TableFirst1 调味发酵品调味发酵品 首次覆盖首次覆盖 食品饮料食品饮料 行业报告行业报告 TABLECOVER 美食之道，调味为先美食之道，调味为先 调味品行业首次覆盖报告调味品行业首次覆盖报告 调味品是中国餐饮文化的代表。
调味品。

15、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 TableInfo1TableInfo1 食品饮料食品饮料 发布时间：发布时间：20210201 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 历史收益率曲线 涨跌幅 1M 3M 12M 。

16、2021-2025年中国跨境电商出口物流行业为市场规模分别达16110.7、20072.4、25510.9、31018.2和36279.2亿元。
从目前数据显示来看，预计2026年中国跨境电商出口物流行业规模有望超过3.6 万亿元，2021-2026年年复合增长率高达22.5%。
数据来源雨果跨境：中国品牌出海模式洞察及趋势情况报告(47页)。

17、CAGR将在7%之间左右浮动，预计到2025年中国调味品行业市场规模约为5500亿元。
数据来源调味品行业深度报告：行业景气度仍存，细分赛道掘金时-220309(58页)。

18、p白酒板块，渠道调研显示2021 年高端及次高端白酒扩容加速，千元价格带龙头公司动销旺盛，量价齐升;次高端价格带受酱酒热拉动从300500向500700升级明显，宴席场景恢复拉动次高端整体销售情况，龙头公司弹性更大。
我们坚定推荐配置高端泸五。

19、二企业分类及竞争要素梳理pp调味品企业竞争各具特色，大致可分为全国化跨区域型区域型企业。
全国化运作企业，从产品品牌渠道区域内部组织等多个要素综合竞争。
跨区域型企业，比如说西南东北华北，其综合运营能力不如全国性企业，往往选择聚焦在产品渠道区。

20、根据测算，我们认为未来复合调味品行业有望出现与酱油行业类似的发展趋势，预计经过 10 年获得稳定渗透度，规模在 2030 年将达到 4020 亿元，为当前市场的2.7 倍，其中餐饮零售和工业端分别为22321201 和585 亿元。
pp测。

21、抖音已成为品牌日常销售和新品发布的重要渠道，部分品牌业绩亮眼。
由于淘系内获客成本提高竞争持续激烈，抖音电商闭环形成后引 流至第三方电商平台的成本持续上升，同时直播电商模式有利于品 牌方实现品销合一，因此抖音电商正逐渐成为各品牌的重要渠道，。

22、 抖店罗盘为商家提供数字化运营服务。
罗盘有详细的数据分析， 包括所有商品的分析对比点击量购买人次按月周日的销 量同相关产品的销量，帮助商家实现精细化运营。
精选联盟是撮合达人和商家的双边平台，即选品库。
达人有流 量无货源，而专注供应链的商家。

23、酱油的酿造工艺分为南派工艺与北派工艺。
酱油的酿造对地理位置要求非常高。
从酿造方式来看，我国传统的酿造工艺主要分为高盐稀态的南派工艺和低盐固态 的北派工艺。
其中，北派工艺的酿造周期为 1530 天，酿造出的酱油品质稍有逊色。
而高盐稀态的南派工。

24、2021 年深度行业分析研究报告 正文目录正文目录 一深耕调味品市场，龙头地位稳固一深耕调味品市场，龙头地位稳固 . 7 1.1 酱油引领，成长为全国化调味品龙头 . 7 1.2 公司业绩持续向好，成本控制能力领先 . 8 1.3 历经转制。

25、2022 年深度行业分析研究报告 目 录 1 多家海外美妆公司发布财报 . 3 1.1 欧莱雅 2021 年财报：全球营收创 14 年新高，中国区营收实现双位增长 . 3 1.2 雅诗兰黛 2022Q2 财报：净利同比增长 25，全品类实现。

26、2022 年深度行业分析研究报告 3 正文目录正文目录 1行业市场规模大，集中度仍有提升空间. 9 1.1调味品行业空间大，预计 2025 年总规模将达 5500 亿元 . 9 1.2市场集中度较低，仍有较大提升空间 . 11 2竞争格局：。