1、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 回顾回顾 sarssars，展望未来，疫情对食品饮料影响的变与不变，展望未来，疫情对食品饮料影响的变与不变 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 行业深度 所属行业所属行业 食品饮料 报告时间报告时间 2020/02/02 分析师分析师 欧阳欧阳宇宇剑剑 证书编号：S02 021-68。

2、处更多指的是外部环境，而不相同之处在于行业及公司：首先，渠道深耕更加普及，厂商能够更迅速捕捉市场需求变化并进行调整；其次，厂商和渠道都更为理性且没有太多盲目措施，渠道利润较薄导致压力传导速度较以往更快，但反之行业的恢复速度也快；3）展望行业，这一轮风口在次高端。
高端酒（尤其是茅台）的放量周期或因需求弱化而放缓，但涨价周期仍未结束；次高端量价均有可能，但量更有基础；中档酒凭借渠道拦截仍能固守大本营，但只有冲击次高端方能打开成长天花板；低端酒属于红海市场，“牛二”优势很难复制。
4）投资方面，基于外部环境导致板块增速回落，名酒凭借业绩增长仍能有不错收益，我们认为投资要综合管理、品牌及业绩释放节奏，自下而上选股。
啤酒：提价作为结果，坐实行业竞争模式悄然生变。
啤酒行业整体产能过剩、竞争格局固化，行业原先跑马圈地竞争模式已经悄然生变，主要体现在：1）需求端不断升级，中高端啤酒放量而中低端产品增长乏力，通过价格战等方式来铺货低端产品从而实现市占率提升的可能性以及必要性再降低；2）供给端酒企开始淘汰落后产能并进一步优化，原材料上涨导致成本承压以及出于对利润追求，部分酒企对落后、亏损产能进行淘汰、优化。
我们判断未来行业增长驱动力由量变为价，行业中长期改善逻辑成立。
对于提价我们更倾向于视为行业中龙头调整竞争方向的一个结果，短期受制于需求端竞品较多、供给端产品差异化不明显，以及寡头竞争格局，行业。

3、原因系预期下滑10月食品饮料板块单月下跌22.2%，在申万28个一级子行业涨跌幅榜排名最后。
前期涨幅最大的白酒普遍出现回调，茅/五/泸/洋单月分别下跌24.8%/29.1%/19.9%/31.0%。
业绩不达预期是下跌的主要因素，由于去年三季度白酒板块业绩增速迅猛，整体基数较高，今年增速相比下降幅度较大。
茅台三季报引发市场担忧茅台三季报发出后，市场对于高端消费品预期回落幅度较大，大众消费品受到一定程度的影响，但整体影响有限。
从茅台发布季报之后迄今，食品饮料板块整体出现回调，白酒首当其冲。
涨幅较好的均为小股票，主要系市场风向短期改变所致。
板块观点：高端or大众，龙头or成长？白酒：增速换挡，分化加剧白酒行业利润总额经历2014年低点后企稳回升，行业复苏趋势明显，2017年1593家规模以上白酒企业共实现销售收入5654.4亿元，同比增长14.42%；实现利润总额1028.3亿元，同比增长28.98%。
2015年上市酒企业绩企稳恢复，2016年收入利润双双实现两位数增长，2017年业绩增长再提速， 2018年上半年增速虽有所回落但仍处于高位。
整体来看，白酒行业自2015年见底复苏以来，行业维持高景气度，但在高基础下，行业增速将换挡 ，保持平稳增长。
18家白酒上市公司中，2017年收入增速高于行业的有10家；利润增速高于行业的有9家，且均为高端/次高端白酒。
白酒行业的复苏是自上而下的复。

4、头股价上涨 0.66% 、上证综指下跌 20.24% ；2014Q32015Q4 食品龙头股价上涨 84.83%、白酒龙头股价上涨 73.11%、上证综指上涨 72.71%；2018Q2 至今食品龙头股价上涨 7.53%、白酒龙头股价下跌 17.47%、上证综指下跌 18.61%。
经济上行期白酒龙头股价表现明显优于食品龙头和大盘：2016Q12018Q1 白酒龙头股价上涨 206.46%、食品龙头股价上涨 62.43%、上证综指下跌 10.41%。
根据广发宏观观点，预计 GDP 和 PPI增速至明年年中会继续放缓。
我们认为明年上半年食品龙头表现较好，伴随宏观经济复苏白酒龙头有望恢复增长。
食品行业有望维持较高景气度，白酒行业加速分化1、调味品：餐饮渠道每千克食物调味品摄入量为家庭渠道的 1.56 倍，预计大众餐饮稳增长和家庭烹饪精细化推动未来 3 年行业销量 CAGR=7%，产品结构升级和提价推动未来 3 年行业均价 CAGR=3%。
2019 年大众餐饮稳增长有望推动行业维持较高景气度，包材价格小幅回调有望释放龙头业绩弹性。
2、乳制品：10 元/升以上高端液体乳占比从 2003 年 4%提升到 2017 年 55%，预计产品结构升级推动未来 3 年行业均价 CAGR=4%；三四线城市和农村人均消费量仅为 16kg 和 7kg，预计城镇化推动未来 3 年行业。

5、证券研究报告行业研究食品饮料 食品饮料 1 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 以史鉴今，以史鉴今， “新基建”“新基建”下白酒的投资机会下白酒的投资机会 增持（维持） 投资要点投资要点 以史鉴今以史鉴今：2008 年年以“以“4 万亿”为代表的宏观政策对白酒行业万亿”为代表的宏观政策对白酒行业 V 型反型反 转转起到至关重要的作用。
起到至关重要的作用。
2008 年金融危机。

6、能长时间地利用资源、使用时发挥最大价值以及使用结束后回收材料。
供应商、制造商、政府、非营利组织、零售商和消费者之间的合作确保了可持续性从农场延伸至零售商、从餐盘到垃圾桶，甚至在理想的情况下，会以新植物、原料、产品或包装的形式得以延续。
消费者已开始 “反思塑料”随着全球范围内对塑料废物的关注，包括针对塑料袋和吸管禁令的出台，都为更大范围地促进可持续性发展创造了良好环境。
正如英敏特趋势“反思塑料”所言，当消费者逐渐意识到塑料废物对地球造成的破坏时，人们对塑料的看法也随之发生巨大变化。
多个联盟、政府、制造商和包装行业委员会已致力于改善包装材料的循环性，承诺在未来几十年加强食品和饮料包装的回收、再利用或堆肥制作。
生物基包装材料将成为下一代环保包装的关键元素。
例如，澳大利亚零售商科尔斯（Coles）已采用可回收的生物基层状聚对苯二甲酸乙二醇酯用于自有品牌的肉类和家禽包装，这种形式的聚酯耐用、可回收、可持续性高。
预防食物浪费工作展现合作空间政府、公司和消费者在减少食物浪费方面所作的努力，体现了携手加强可持续发展的可能性。
英敏特2017年全球食品和饮料趋势“物尽其用”呼吁采取更多行动，减少全球食物浪费造成的巨大资源损耗。
2018年，特易购（Tesco）成为全英首家推出自有品牌果蔬汁系列“Waste-NOT”的零售商，该系列果蔬汁采用不符合零。

7、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 食品饮料食品饮料 食品饮料食品饮料产业链系列报告之一产业链系列报告之一 超配超配 （维持评级） 2020 年年 02 月月 12 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 宅经济： 从线上大数。

8、售 2.26 亿（+57%）， Swisse 完成销售 2.56 亿元（-6%），Muscletech 完成销售 0.73 亿元（+13%）。
休闲食品：2018 年 1-11 月销售额达 563 亿元同增 24.2%，其中单 11 月 86 亿，同比提升 52%，主因双十一大促，其中量同增 28%，均价同增 19%；单 11 月三只松鼠销售额为 11.9 亿，同增 42%，百草味销售额为 4.7 亿，同减 8%，良品铺子销售额为 4.7 亿，同增 35%。
乳品：奶粉行业 2018 年 1-11 月销售额达 129 亿元，同比增长 2.3%，其中销量降 5%，均价增 7.8%，销售回稳。
单 11 月 28.47 亿同增 20.4%。
其中合生元完成销售 0.83 亿元（-14%）伊利 0.52 亿元（-15%）贝因美 1.41 亿（-28%）；纯牛奶行业2018年1-11月销售额达28.6亿元，同比提升30%，其中销量增42%，均价减 8.6%，整体继续保持较快增速。
其中单 11 月 5.6 亿同增 61.3%，环比10 月增速回稳，国内伊利表现更优，伊利销售 0.85 亿（+30%），蒙牛销售 1.44亿元（+28%）；酸奶行业 2018 年 1-11 月销售额达 15.8 亿元，同比提升 16.6%，其中销量增 27.5%，均价减 8.5%，单 11 月 2.65。

9、并未有趋缓迹象。
数据表明，2011-2017年我国食品及饮料行业制造企业数量始终维持增长，2017年底我国食品制造规模以上企业已达9235家，饮料制造规模以上企业为7122家，2011-2017年复合增速分别为5.65%和7.58%。
我国休闲食品行业主体数量众多，产品具有同质性特点，进出行业门槛较低，信息基本互通，消费者覆盖面广；但是，也存在着一定的技术壁垒，在一些细分领域有一些龙头企业的市场影响超越其它同行业企业，品牌影响和差异化程度逐步加大。
小品类休闲食品行业存在多个子行业，行业整体属于垄断竞争市场；但是由于行业处在发展初期。
垄断竞争的程度分散，更接近完全竞争市场，市场竞争程度激烈。
总体而言，传统休闲食品行业的工业化水平和经营规模仍处在较低程度。
食品饮料品牌年轻化营销策略品牌年轻化发展路径总结锁定年轻群体：采取精准的消费目标定位，瞄准90后、00后年轻消费群体，从消费者角度出发去包装、生产产品。
贴近年轻消费者：收集年轻化用户的新需求反馈，对食品饮料产品进行针对性的改良，符合用户的新使用场景。
产品包装年轻化：时代变了，品牌也要变，而包装的年轻化互动化是整个品牌年轻化的第一步。
推出全新的品牌：为了更好的满足市场需求，不断塑造品牌新形象。
积极开发新口味和全新领域。
推动品牌的IP化：一个品牌IP形象对年轻消费群体的。

10、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 08 月 02 日 食品饮料食品饮料 软饮料行业专题之农夫山泉软饮料行业专题之农夫山泉 一、一、纵横对比，纵横对比，解析包装水行业生意经解析包装水行业生意经 1）我国包装水行业）我国包装水行业：量增驱动增长，竞争格局趋于稳固。
：量增驱动增长，竞争格局趋于稳固。
2019 年我国包 装水行业规模达到 20。

11、公司营业收入较上年增长16.2%，较2018年大幅增加11.4%。
休闲食品板块上市公司收入较上期增长15.3%，较2018年小幅增长。
由于综合食品饮料板块市场竞争激烈，2019年上市公司营业收入较上期仅增加1.9%，较2018年增速减少3.2%。

12、值更大，单位价值约为快手的9倍以上。
特征五：市场的追随者的投放策略通常会呈现明显的急躁和混乱的情景。
特征六：深挖渠道下沉，以区域性账号形成局部优势从而带动整体认知和转化的提升为市场追随者的有效策略。
特征七：领域越垂直，平台账号的真实阅读重合度越高，营销做深小红书和 B 站为优选，而做广则可重点关注微博平台。
特征八：同一账号的有间隔的多次使用仍然可以有效的扩大人群的覆盖，以 3 - 6 次较佳的曝光频次，对账号的之间的重合度的影响几乎可以忽略。
特征九：营销费用相对较低时，营销资源不宜分散，集中资源在少数平台更容易形成集聚效应。
特征十：针对不同的投放目的，平台及账号间组合呈现差异化特征。
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13、常生活中的仪式有助于调节情绪。
2.重新定义质量：品牌将面临挑战，要对信任、质量和“必要”的新定义作出回应。
消费者期望省时、卫生的方便食品、饮料和餐饮服务；垂直农场和其他新型农业也将用于扩大获取新鲜食物的渠道。
3.食物联系：食品和饮料品牌可以平衡一个人的需求，让人渴望成为志同道合的群体的一部分。
消费者对社区的认识因新冠肺炎而得到加强。
食品、饮料和餐饮服务品牌可以利用他们的共同利益和激情，将消费者与他们联系在一起。
32% 的巴西社交媒体用户在网上与品牌内容互动。
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14、从2008年的三聚氰胺奶粉到2012年的白酒塑化剂等，食品安全得到每一位居民的高度关注，同时对食品饮料行业带来许多负面影响，至今日，我国出现过食品安全的产业任然面临信任危机，而建立这个信任度需要漫长的时间。
3. 需求走弱催生消费升级和降级之辩中国经济进入转型期，GDP 增速从高速增长切换到中低个位数增长是长期趋势，叠加中美贸易战等外部因素，国内各项宏观经济指标有不同程度的承压。
食品行业从高速发展切换到平稳发展，从扩张产能切换到提高品质。
昂贵的奢侈品消费占据全世界首位的同时，拼多多等低价购物平台依然能够打开市场。
对策：1. 发力研发创新，探索并购外延任何产业不断研发创新，丰富体系，都会给市场带来一个新的开端，食品饮料行业也不例外。
新品的研发和销售推广能力构筑企业的竞争壁垒和护城河。
2. 健全法律法规，加强监管体系内食品饮料相关法律法规尚有较大完善健全空间，食品安全标准可以不断补充完善，食品安全关乎消费者，一定要保障消费者利益才能长久。
3. 政策加以引导，还原真实需求观经济指标有所承压，政府陆续推出其他行业的促进政策，政策引导下的需求释放和需求回归有利于食品饮料行业的良性竞争和长期发展。
文本由木子璨璨 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载数据来源：食品饮料行业：短期市场波动较大，中长期择优配置。

15、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 EPS（元）（元） 评级评级 20E 21E 贵州茅台 37.81 45.59 审慎增持 五粮液 5.20 6.23 审慎增持 今世缘 1.32 。

16、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 龙头龙头份额持续提升，继续看好消费升级份额持续提升，继续看好消费升级投资投资机遇机遇 报告摘要：报告摘要： 2020 年行情回顾年行情回顾：食品饮料板块年初至今涨幅为 56.03%，在申万 28 个行业板块中涨幅排名第 3，同期沪深 300 指数涨幅为 17.01%。

17、1 1 Ipsos | 益普索2020食品饮料趋势分享 2020年10月 把握趋势引领增长 王晶 益普索（中国）资深总监 -益普索2020食品饮料趋势分享 Ipsos | 益普索2020食品饮料趋势分享 益普索，世界领先、中国最大的个案研究公司 法国上市公司， 业务遍布全球90个市场 中国大陆 6 个办公室， 1200+专家顾问 年执行4400+个项目， 项目量超11亿人民币 北京上海广州 深。

18、 1 报告编码19RI0209 食品饮料行业 有机食品研究食品赛道的“有机”潮流 报告摘要 消费研究团队 有机食品是一种根据有机农业生产要求和相应的标 准生产、加工，并经过具有资质的独立认证机构认 证的产品及其加工产品。
目前市场上销售的有机食 品主要是有机蔬菜、有机大米、有机茶叶、有机蜂 蜜、有机羊奶粉、有机杂粮、有机水果等。
在国家 宏观政策扶持、农村电商带动、。

19、盐津铺子：品牌聚焦品类聚焦，渠道继续推广店中岛。
公司全面聚焦，在品牌上聚焦盐津铺子憨豆先生爸爸，在品类上聚焦咸味和甜味零食;在渠道上，构筑商超新零售全渠道矩阵，以线下散装称量横向做大体量打磨产品力，继续在商超推广店中岛，今年计划投放500。

20、水井坊：搭乘次高端红利，结构升级持续推进。
公司公告 21Q1 实现营收 12.40 亿元，同比70.2，归母净利润 4.19 亿元，同比119.7，与预增公告基本一致。
1公司作为全国性次高端酒企，有望优先受益需求恢复及次高端扩容红利;2提。

21、 高端可选品利润增速普遍快于收入增速，大众品普遍反之。
在CPI增速抬头的背景下，可以看到调味品等大众品板块多数呈利润增速慢于收入增速的现象，而白酒及啤酒板块各公司则多数利润增速快于收入增长。
pp 成本对高端品及大众品的影响差异：1成本在高。

22、无糖饮料在其他饮料品类同样具备渗透潜力虽然目前我国的无糖饮料以茶饮和碳酸饮料为主，其他饮料占比仅 2，但我们认为无糖饮料未来在其他饮料品类依然具备潜力，尤其是市场占比较高的功能性饮料。
在软饮料的细分品类当中，碳酸饮料和茶饮料占比均不高，分别。

23、线上主场高效利用视频平台等Z世代喜爱的线上渠道，实现新品认知到种就汽水品类整体来看，其商业模式的演变主要体现为三大趋势 。
首先，在整个品类的传播方式上，我们观察到媒体渠道及目标用户都比较分散，因此对正确的人传达正确的内容的前提，是将内容更。

24、由于白酒企业上市时间不同，1994年仅山西汾酒上市，我们选择了汾酒股价作为参考;2001年选择了山西汾酒古井贡酒泸州老窖等 9家上市公司股价平均涨跌幅进行分析;200620092017 年均选择白酒指数进行分析。
从政策发布当日股价表现来看，。

25、原材料成本为白酒企业主要成本项，包括粮食和包装材料两大类，由于酒企毛利率高上市酒企普遍在 70以上，上游成本压力相对较小。
白酒企业营业成本主要包括原材料成本人工成本和燃料动力等其他制造成本，其中原材料成本为主要成本项，成本占比达 50以上。

26、食品饮料品牌新媒体内容营销报告食品饮料品牌新媒体内容营销报告克劳锐出品2022.1克 劳 锐 指 数 研 究 院 食品饮料品牌新媒体营销玩法特点 传统与新锐品牌在新媒体平台营销差异 不同平台营销的特点有何差别 食品饮料类产品营销方式正发生什。

27、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 行业专题研究 2022 年 02 月 27 日 食品饮料食品饮料 复盘美国复盘美国 1980s：消费品牛市的思考消费品牛市的思考与映射与映射 80 年代美国为何迎来大众品盛宴。