1、请务必阅读正文之后免责条款部分请务必阅读正文之后免责条款部分 全球全球超超低利率之谜低利率之谜 恒大研究院研究报告恒大研究院研究报告 金融行业金融行业 专题报告专题报告 2020/5/25 研究员研究员：曹志楠 caozhinanevergrande.co m 导读导读： 近 40 年来全球利率趋势性下降，美国零利率，欧洲甚至负利率，引 发杠杆率上升、资产价格泡沫、经济金融结构失衡、。

2、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 保险保险 保险保险行业专题行业专题 超配超配 2020 年年 04 月月 15 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 如何看待低利率的影响如何看待低利率的影响？ 主要逻辑与结论主要逻辑与结论 。

3、实盈利能力。
本文通过合理手段进行毛利率调整，还原企业的真实盈利能力。
收入端：动静结合把脉基础业务，多种经营打造营收新增点动静结合把脉基础业务，综合考量不同增值业务长短期影响。
对于基础业务，静态维度上关联房企面积贡献占比更高的物管企业通常具有更强盈利能力；动态维度上关联大牌房企或有更强品牌竞争力的物管企业通常具备更高规模扩张速度与面积储备，在新盘效应下维持持续的盈利优化能力。
多种经营业务受益于市场化定价与轻资产运营，自由度与盈利性通常远高于基础物业。
当前在规模维持较高增速下非业主增值服务仍为企业获利的重要手段，但长期而言非业主增值服务受房企销售周期性影响较大，业主增值服务的盈利性与持续性在长期维度远高于非主业增值服务，或为物管企业提升盈利与在竞争中致胜的关键。
成本端：行业规模效应总体偏弱，多措并举控成本起实效行业规模效应总体偏弱，多措并举控成本确有成效。
尽管受服务半径、劳动密集型等因素影响，行业规模效应整体偏弱，物管企业仍可通过多渠道进行成本控制：积极开拓大盘物业实现一定程度的规模效应、加大低端服务外包比例、积极推进科技赋能实现减员增效。
在人工成本刚性提升背景下，行业成本费用率并未明显上行，人均在管面积与产值逐年提升，企业成本管控措施确有成效。
关注高盈利可持续或存改善预期优质物业标的关注高盈利可持续或存改善预期优质物业标的。

4、合成利率；税收和会计处理。
2.为尚未这样做的司法管辖区确立具体的过渡标准。
3.建立可能的立法解决方案和保护措施。
4.改善无风险投资产品的流动性。
通过以下方式减少诉讼和行为风险： 1.制定客户教育和外联的最低标准或建议标准。
2.明确监管和地方法律要求。
3.完善立法或监管解决方案和保护措施。
文本由木子日青原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：亚洲证券业与金融市场协会(ASIFMA)：银行间拆借利率过渡准备情况调查及计划。
点击下载PDF报告。

5、汇率是否导致了货币疲软？货币疲软如果出现，应该会刺激经济活动和信贷增长，但如果货币最终升值(可能是因为其它地区仍在大幅降息)，情况可能恰恰相反。
这方面的证据也是喜忧参半。
下图12显示了在采用负汇率之前和之后各国广义实际有效汇率的水平。
除日本以外，所有国家都曾在某个时刻实现了某种程度的货币贬值，或者至少遏制了此前的升值压力。
但就瑞典而言，这是在采用负汇率整整6年后才实现的，表明可能存在其他因素。
瑞士还没有抵消最初导致负汇率的大幅升值，而且在许多情况下，货币贬值并没有持续下去。
将信贷增长与各国货币直接对比表明，这很可能是由于本国货币贬值，而不是由于采用了负利率本身，从而刺激了信贷增长。
如果负利率只是在导致货币贬值的情况下才有助于刺激经济活动，那么这当然将是一场零和博弈，而且在全球层面上，很难作为一种可持续的政策得到推荐。
如果负利率通过引发货币贬值和提高进口价格来避免通缩，可能有助于各国央行在实现目标方面摆脱困境。
文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：花旗银行（Citi GPS）：负利率研究：找到廉价资金的真正限度。
点击下载PDF报告。

6、率和收益率曲线的形状：在美国经济复苏的过程中，长期利率通常会走高，收益率曲线也会变陡。
美国政府债券收益率似乎尚未完全反映出经济活动的改善。
衡量全球经济健康状况的指标铜/金比率正在回升，而美国国债利率仍相对较低。
在联邦基金利率固定在零的情况下，收益率曲线可能会变陡。
10年期美国国债利率和铜/金比率： 2.大宗商品市场:美元走势通常决定着大宗商品是走强、走稳还是走弱。
历史表明，货币走软通常与大宗商品价格走强有关，我们预计这一次也不例外。
我们预计美联储将继续采取温和政策，并继续努力维持宽松的金融环境，以削弱美元并为大宗商品提供支撑。
自1986年以来的美元(左轴，反向)和大宗商品(右轴)走势：文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：景顺控股(Invesco)：2021年美国经济展望报告。

7、查中，只有不到一半的受访者制定了过渡方案，与此相比，到2019年底，100%的受访者制定了过渡方案，并能够确定其里程碑、治理流程和过渡挑战。
公司转型计划已批准的预算：截至2019年年底，100%的保险业监督调查回覆者已订定推行计划，并拟定以下主要步骤：1.建立项目结构和内部治理论坛，包括指导委员会、项目管理资源和工作组。
在某些情况下，还需要向董事会、监管和风险委员会以及其他高级委员会报告。
2.治理论坛和工作组定期开会：指导委员会通常每月开会一次，工作组每两周或每月开会一次，项目工作流程每周开会一次。
3.预算花费估计在大多数公司准备和共享与管理:与2018年相比,当只有50%的被调查者有预算,到2019年底,超过75%有一个批准的预算,而大约39%的人披露他们的预算预算超过2 mn。
4.根据高级别的影响评估，为项目和中小型企业两级的方案分配了资源，答复一般指出有5至6名全职雇员。
分配给过渡方案的全职雇员：73%的公司报告称，它们通常会告知客户LIBOR即将发生变化;而62%的公司报告称，它们向客户提供了与敞口分析相关的信息。
然而，只有35%的公司报告进行了针对客户的沟通，只有8%的公司报告分析了对财务报表披露的影响，这表明，为了告知客户沟通和过渡活动，公司需要在这一领域进行重点工作。
文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经。

8、型消费驱动，年复合增速达30%，前、后期分别成就了以李宁、安踏体育为代表的普通运动品牌和以卡帕为代表的运动时尚品牌。
此后进入向体验型消费阶段切换的转型期(2008-2014 年)，期间面临了业绩下降、库存积压、竞争加剧等困局。
在国家政策的情况下，运动鞋服为代表的体育用品行业逐步成功转轨体验型消费，2014 年终端销售市场规模回升实现10.1%正增长，截至2020 年市场规模达3150 亿元;在2020 年受到疫情影响情况下，2015-2020 年CAGR5 仍达到11.1%。
随着渠道库存的消化和体育用品市场重拾高增速，在专业驱动体验型消费主导的体育用品市场中具有突出产品研发优势和品牌营销能力的公司充分受益行业需求增长和估值提升。
以安踏体育、李宁为代表的国内体育运动品牌已成长为大市值企业，截至2021 年3 月19 日总市值已分别达约2728 亿元和990 亿元，位列全球体育用品集团市值排行第3 名和第6 名。
据数据统计，2020 年底，中国体育服饰行业市场规模已达3150 亿元，CAGR5 为11.1%，(不考虑受疫情影响的2020 年，2014-2019 年CAGR5 达16.6%)，展现出良好的成长性。
市场快速扩容下，2016 至2020 年体育服饰占服装行业整体零售市场规模比重已由8.8%上升至13.3%。
2015-2019 年体育服饰上市公司平均净资产收。

9、元。
比特币的市场参与者从未像现在这样专注于长期投资截至2020年11月，大约60%的比特币供应量在一年多的时间里没有移动，这证明了市场的长期关注点和拥有者基础更加坚定。
比特币“HODL”浪潮 比特币的市场和投资者群体似乎正在走向成熟比特币的已实现资本化(衡量持有者成本基础的指标)创下了历史新高。
成本基础的不断增长表明，早期投资者正在获利回吐，而较新的投资者正在建立头寸并创造更高的价格支撑水平。
比特币的总成本基础在2020年创下新纪录与2017年相比，围绕比特币的炒作似乎有所遏制相对于比特币价格的上涨，比特币的搜索兴趣较低。
随着比特币价格接近历史高点，谷歌对比特币的搜索兴趣达到了15%。
比特币价格与“比特币价格”搜索量 比特币可以作为企业现金发挥关键作用据研究，如果所有标准普尔500指数公司将1%的现金分配给比特币，比特币的价格可能会上涨约40000美元。
如果比特币取代标准普尔500指数公司资产负债表上的现金，假设价格上涨 比特币提供了资产中最引人注目的风险回报模式之一。
分析表明，在未来五到十年内，网络资本可能会从大约5000亿美元扩大到1-5万亿美元。
方舟投资认为，资本配置者应考虑忽略比特币作为新资产类别一部分的机会成本。
比特币交易量与大盘股相当，并以指数级速度增长据市场估计，比特币的日交易量在不到四年的时间里超过了同。

10、2018年的期间费用率是21.4%;2019年的期间费用率是23.1%;2019年一季度的期间费用率是22.0%;2020年一季度的期间费用率是27.0%。
文本由栗栗-皆辛苦 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。

11、2021年PE值达到30.6还有一个是北摩高科，其主营业务是高端装备刹车制动产品，预计在2021年PE值达44.2通达股份和北摩高科2021年PE值平均达37.4从图表中，龙溪股份在2019年主营产品毛利润中承载产品的毛利润占比最大，有94%。
而齿轮与变速箱的占比只有2%，针织机的毛利润占比是2%，其他产品的毛利润占卜是2%。
文本由栗栗-皆辛苦 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源龙溪股份：装备制造“心脏”部件龙头，民用基础助推企业进军高端军用市场。

12、对计划成员已经累积的任何福利的资金短缺的支付。
养老金义务债券(POB)是一种由市政或国家实体发行的应税债券。
计划发起人用债券收益为养老金计划的部分或全部未备基金的应计负债提供资金，然后在数年内偿还POB创造的债务。
基本上，计划发起国在其对养恤信托基金的年度缴款中取消了部分或全部过去的服务费用部分，同时每年支付债券的偿债费用。
在当前低利率环境下，应税市政债券的利率在3%以下。
图1 年度计划总赞助费用：证明提供POB的预期长期结果的一个简单方法是查看确定性的预测。
这种预测基于单一的固定假设，包括未来的预期资产回报，显示了债券生命周期内的相关计划指标。
例如，它可以显示计划发起人在未来30年的预期成本，假设债券发行利率为3.00%，计划资产每年回报6.25%，如图2所示。
图2 计划总赞助成本，全年投资回报率6.25%：这一预测清楚地表明，对于这种特定的投资回报情况，在未来30年，有POB的计划发起人的成本将比没有POB的要低。
这并不奇怪，因为在一个简单的水平上，计划发起人将以3.00%的利率借款，以6.25%的利率投资。
文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：美国Milliman公司：养老金义务债券案例研究：城镇如何量化和减轻风险。

13、p1截止 1 月 30 日，2020 年之前 A 股上市的 3743 家公司中，已经披露业绩预告的公司共有 2147 家，其中，属于强制性业绩预告披露的共有 1831 家。
根据最新的业绩情况来看，预增的公司 712 家，占 19.0;预减的。

14、p淘宝逛逛亿元奖金激励创作者。
为了激励更多创作者发布短视频内容，pp淘宝逛逛推出有光计划。
2021 年 2 月 8 日4 月 8 日，凡是入驻淘宝逛逛的创作者，且淘内粉丝数大于 10 且小于 10 万，只要积极参加活动，就有机会瓜分亿元现金。

15、p基金规模指数方面，偏股权益基金整体下行，其中大盘基金指数跌幅较大，下跌2.30，中盘基金和小盘基金指数分别下跌 1.91和 1.36;从基金风格指数来看，小盘价值风格基金表现强于大盘成长风格基金，成长风格型基金和大盘风格型基金下跌 1.5。

16、p地产板块下跌0.82，于28 个行业中位列第16：本周大盘下跌2.45，其中钢铁综合采掘等行业涨幅领先，房地产板块下跌 0.82，于 28个行业中位列第 16，连续两周跑输大盘后本周表现略有回暖。
板块估值方面，本周板块PE 估值小幅下降至。

17、p图1: 发行同业存单分银行类型发行额与总募集成功率周，笔， .pp图2: 发行同业存单分期限发行额与发行利率周，亿元， .pp图3: 存量同业存单分银行类型净融资额与存量成本率周，亿元， .6pp图4: 存量同业存单分发行期限净融资额与存。

18、p2微信小程序反向接入电商平台，公域私域流量打通2021.04.23pp微信小程序能够直接在京东 APP 中点击打开了。
这种开放形态，类似于一种开放生态的小程序，允许第三方公司APP 整合进一套微信小程序系统。
对于广大零售商家来说，这是一件。

19、p氢燃料电池产业链发展获政策利好。
12 月 21 日，国务院新闻办公室发布新时代的中国能源发展白皮书，全面介绍了中国贯彻四个革命一个合作的能源安全新战略，能源生产和利用方式发生的重大变革，能源发展取得的历史性成就。
白皮书指出，要建设多元化的。

20、银行：2021 年是复苏之年pp我们预计2021 年银行业的基本面将逐渐修复，原因如下：1净息差收窄的压力小于我们的预期，且2021 财年净息差收窄的幅度将有所减小;2市场对银行让利实体经济的担忧将在2021 年得到缓解。
我们预计银行业的。

21、寻找资产能力成为衡量银行的重要维度，制造业转型升级驱动新一轮银行景气周期。
上市银行整体投放能力较佳，但部分银行资产投放能力或受三方面影响而有所下降：一是房地产集中度新规的发布，导致部分依赖房地产贷款的银行需调整贷款投放思路;二是互联网平台。

22、5月份的ESR交易量从4月份的回升中回落，EURIBOR掉期交易量保持稳定。
SONIA的交易量目前远高于所有期限包括曲线短端的GBPLIBOR掉期交易量。
5月份美元OIS对美元LIBOR交易量的比率保持不变。
ppSwapsinfo数据显示。

23、本周，引人注目的明星公链项目 Algorand 主网正式启动，之前 的一周间，Algorand 各节点已经在预上线PreLaunch环境中进 行测试。
首轮 Algorand 通证拍卖也于北京时间 6 月 19 日 18:00 开 始。
Al。

24、物联网平台层也可大致分为四层；平台层市场规模有进一步发展的空间。
在物联网中，平台层也有 类似的分层关系，但是按照逻辑关系由分为连接管理平台 CMPConnectivity Management Platform设 备管理平台 DMPDevi。

25、金融科技变革升级业务模式，重塑行业竞争格局一传统业务模式下行业成长空间有限，业务模式转型迫在眉睫1.存款业务增长动力不足，空间受挤压从历史数据来看，上市商业银行存款总量持续增加，截至 2021年 3月末，存款总量达到148.62万亿元，创近。

26、境内金融机构利率基准转换挑战仍较大人民银行与利率自律机制发布贷款合同的推荐协议文本，标志着境内国际基准利率转换加速。
但据普华永道观察，目前境内银行业金融机构基准转换工作进展相对缓慢，仍存在一定的挑.。

27、降低商业银行负债端成本需综合施策除存款基准利率保持不变外，存款荒特别是相对便宜的活期存款利率0.35增长乏力，也是导致存款成本高企的主要原因。
造成存款荒 主要原因有三点：一是货币创造渠道变化导致存款派生减弱。
2003 年至2013 年间，高。