1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 诺邦股份诺邦股份（603238） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服装/纺织制造 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 19.97 元 目标目标价格价格 27.00 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 120.00 流通A 股股本(百万股)。

2、 / 2020 2019AAA 54.6% 2020 2019 19 7.35+89.23% 20191674 2019 11.98+283% 2020-2022 0.080.110.13 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 3,277 3,846 5,643 7,105 8,110 (+/-)% 9.75% 17.35% 46.73% 。

3、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 电气设备新能源电气设备新能源 天能重工天能重工(300569) 买入买入 合理估值： 20.77-2 5.10 元 昨收盘： 14.91 元 （维持评级） 电气设备电气设备 2020年年 05月月 14日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 3。

4、超额收益。
保险公司经营模式的复杂性决定其股价影响因素的复杂和不确定。
而存量业务中，利差占到 NBV 和利润比重仍高，投资收益对保险公司盈利能力和股价都有重要影响。
保险公司权益投资占比仅在8-13%左右，但考虑到股票市场大部分年份都有 10%以上的波动，权益市场表现对总体投资收益率的影响较大。
近十年来，保险股股价无论是上涨还是下跌，整体与大盘走势相关性极高，牛市时出现超额收益概率大。
利率水平预期大部分时间较为稳定，利率变动对股价的影响程度与该时点经济现状、市场预期等因素有关。
典型时间：2009 年、2014 年。
独立行情非常罕见。
1）经济预期显著改善时，利率趋势性上行有望助保险股走出独立行情。
一方面，保险公司经营偏好高利率环境，负债成本刚性，更高的投资收益率就意味着更高的利差益。
债券、定期存款、非标等固收类资产占投资资产比重在 80%左右，长端利率向上修复时，保险公司可以在更高利率水平增配长久期固收类资产。
且利率上升初期，定价利率和负债成本上调的进程慢于投资收益率，从而导致利差扩大。
另一方面，保险公司计提准备金时，750天移动平均国债收益率是计算折现率的重要基础，因而利率上行时，750 日移动平均国债收益率曲线上行将使得准备金计提减少，对保险公司当期盈利产生正向影响。
因此经济预期产生大幅波动时，利率上行对保险股产生独立行情起到明显作用。
典型时间：2009 年、2017 年。
2。

5、美国是注册制的鼻祖，其注册制是建立在完备的法律体系基础之上，联邦与州实行双层监管，证券发行与上市监管分离。
美国注册制以形式审查为核心，只要满足披露要求，任何企业皆可公开发行证券。
发行的成功与否，不取决于政府，而取决于市场。
美国的退市制度十分严格，除财务指标外，也关注流动性、公众持股量等指标，确保美国注册制的平稳运行。
日本注册制是建立在完备的资本市场基础制度之上：日本金融监管制度30 年来取得了长足的进展，更加符合金融市场的发展需要并能促进整个金融行业的发展以及股票发行注册制的不断完善。
日本的注册制实现了发行与上市的相对独立，并且有完备的信息披露与投资者保护等法律制度保障，并辅之以完善的转板与退市制度。
香港与台湾均成功完成了注册制改革：香港于 2003 年 4 月起实行双重存档制，其股票发行采用的是核准制与注册制并行，整个审核方式高度市场化：1）信息披露为主，实质判断为辅；2）公开透明、可预期的上市程序；3）谨慎使用否决权，仅极端情形下否决案例。
台湾的发行制度经历了“两步走”：1）由单一核准制转向核准制与注册制并存，2）最终成功转向单一注册制，其股票发行审核制度逐步实现了市场化。
注册制改革应循序渐进，退市等基础制度待完善：在配套制度未完善前，我国很难从核准制一步改道注册制。
因此，我国现阶段可行的制度模式构建仍应是以核准制为主，通过设立科创板并且试点注册。

6、 CATL 占据 41.3%，已经具备全球化竞争的实力。
未来，松下、LG 化学、三星 SDI、CATL 四家企业将构成全球市场竞争主力。
此外，随着市场的开放，外资汽车品牌如特斯拉、BBA 等有望加速国内市场布局，为本土中游厂商带来历史化机遇。
19 年建议关注三条主线：1）看“中国芯”：看好率先进入到海外供应链的动力电池企业，重点推荐宁德时代，建议关注比亚迪、亿纬锂能；2）看“产业链”：重点关注技术与产品得到国际车企及龙头电池企业认可，并已进入全球产业链体系的龙头材料及零部件企业，重点推荐当升科技、璞泰来、新宙邦、杉杉股份；建议关注恩捷股份、星源材质、新纶科技、旭升股份、宏发股份、三花智控等；3）看“好格局”：看好负极和电解液环节的景气度上行，重点推荐璞泰来、新宙邦；建议关注杉杉股份、天赐材料等。
政策底与需求底共振，新能源发电景气回升：531 新政后光伏产业迎来阵痛期，倒逼技术进步与成本优化，经测算预计产业链各环节距离平价上网的要求仅有 5%-10%的下跌空间，平价上网有望于 2019 年加速到来。
年底政策转向修复预期，国内装机预计触底回升；同时海外市场在价格下跌刺激下出现高增长，需求向上趋势明确。
风电行业 18年迎来复苏，本质在于弃风限电的改善。
2018 年前三季度，“红六省” 变“红三省”，吉林、甘肃也接近达到解除红色预警的条件，经营环境持续向好。
此外，分散式风电快速发。

7、机规模将达到60GW，未来将保持10%的稳定增长。
国内预计装机 2018 年为22GW、2019-2020 年将在25GW 以上。
国内存量市场好转，陆上海上增量市场确定性高，行业迎来基本面改善：2018 年前三季度，我国风电平均利用小时数是 1565 小时，同比增加了178 小时。
弃风电量是 222 亿千瓦时，同比减少了 74 亿千瓦时。
全国平均弃风率是 7.7，比2017 年同期减少了 4.7 个百分点，弃风限电情况总体缓解，存量市场好转，运营商利润增厚。
2018 年风电进入“竞价”新时期，已核准未建项目达到 67.3GW，将集中在2019 年底之前开工，同时海上风电进入快速发展期 2020 年并网5GW，开工10GW。
新增陆上海上增量市场确定性高。
叠加 2018 年以来机组招标价格大幅下降，机组大功率化，度电成本进一步下降。
需求上升，成本下降，补贴风险消除，行业迎来基本面改善。
钢价预期下行，招标量价齐好，中游制造业将进入上升周期：钢材自 2015 年开始持续攀升，2018 年 8 月达到最高点 126，11 月指数已下滑至 118.5，2019 年我们预计钢价将进入下行周期。
钢材价格对风电中游制造业尤其是锻件铸件环节十分敏感，成本占比高达 60%-80%。
2018 年1-9 月国内风电公开招标量为 23.9GW，同比增长11.7%；三季度单。

8、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 1 汽车汽车 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S01 文康文康 分析师 SAC 执业证书编号：S02 资料来源：贝格数据 。

9、作为中国最大的线上消费者与品牌企业的桥梁，2019年天猫服饰首次推出智能数字化流行趋势项目。
依托天猫智能趋势发现机制和阿里巴巴大数据平台的理性大脑，并整合权威流行趋势生态源头和趋势转播者的感性触觉，流行趋势被精确预测和极致演绎。
不仅如此，天猫赋能品牌企业从流行趋势预测、设计师和供应链基础资源、营销造势爆发的一站式解决方案，致力于在品牌企业内建立一个有机循环的生态体系。
新时代下的数字化进程将持续对服装产业造成深远的影响，一场由智能科技与大数据所主导的流行趋势，将为服装产业注入一股创新变革新活力，而每一个秉持积极开放心态拥抱新时代数字化 变革并积极推动智能生态化建设的服装企业将是抓住这个时代消费者的决胜玩家。

10、络直播的付费比例较低，但付费用户的人均付费金额较高。
付费订阅/专栏是付费率最高的知识付费项目知识付费的付费比例低于休闲娱乐付费，其中付费订阅/专栏的付费率最高，达19.8%;付费领域主要是医疗保健、专业知识、教辅、运动健身等四个方面。
不同群体的虚拟付费倾向差异较大90后群体爱为游戏和动漫付费，80后男性则倾向于广播剧/有声书、网络电视/体育直播，而80后女性则喜欢在线阅读/电子书;知识付费方面，女性喜欢购买课程，而男性则倾向于付费订阅、付费问答和付费圈子。

11、牌还是国内头部厂商，在品牌关注度、机型热度以及用户心智争夺等方面都有着强大的竞争力 ；苹果与小米面临的竞争压力愈发凸显，前有华为压制，后有其他品牌追赶 ；而 OV 荣耀之间的对抗则更为激烈，品牌高端化受到头部品牌阻击，同时又要应对梯队内竞争。
然而品牌竞争以及格局变化并非今年手机行业的全部，迟迟未至的 5G 技术变革及换机潮才是改变行业的飓风。
巨量引擎商业算数中心将 2019 年手机行业白皮书主题定为“等风来”，等并非无为，而是高筑墙广积粮，提高自身以应对即将到来的变化 ；微风已至，现有 5G 技术条件下的竞争已经展开 ；大风将起，部分品牌将借风势而起，也有品牌会在风中消逝，未来充满了未知。
本次白皮书从行业趋势到品牌竞争，从声量表现再到质量结构，并非面面俱到，但可从细微之处窥视变化，感受风来的方向。

12、47起，融资金额为68.9956.4163.5亿元，较2018年有所下滑。
主要是2018年5月和6月蚂蚁金服分别完成了140亿美元和16亿元的融资。
2014年中国金融科技风控专利申请数为10项，2019年申请数达到124118项，5年间专利申请数年复合增长率达63.82%。
在零售业务上,传统风控较为依赖风控人员的经验，在信用评估上严重依赖如征信报告等传统金融数据，在贷后管理,特别是催收.上依赖人工催收，存在回款效率低、成本高企等问题。
在对公业务上，传统风控缺乏规范化判定标准，而且由于部分项目信息数据的海量化、碎片化，导致对企业尽职调查成本高、项目评估效率较低和真实性考证难度大等问题，特别是对于成立时间短的创新型小微企业，问题更加严重。
招商银行上线了企业关联关系智能知识图谱，用人工智能和大数据驱动信贷对公业务,在全行得到了广泛应用和认可;支付宝更新自身风控引擎,升级为Alpha Risk智能风控引擎,将人类直觉Al(Analyst Intuition)和机器智能Al(Artificial Intelligence) 两者进行融合，逐步实现支付领域风控无人化管理;合合信息研发“供应链核心企业大数据风控管理平台”，基于启信宝商业数据平台，解决了以往供应链金融风控的多个痛点。
风控行业经历过“野蛮生长”，有小部分厂商通过“爬虫” 技术过度采集用户数据，侵犯用户隐私，相关企业被警方。

13、天猫美食风藏肉品消费趋势报告 2020 CBNData. All rights reserved. 天猫美食风藏肉品 消费趋势报告 天猫美食风藏肉品消费趋势报告 TABLE OF CONTENTS 目录 第一部分：市场概览 第二部分：消费者。

14、天猫美食风藏肉品消费趋势报告 2020 CBNData. All rights reserved. 天猫美食风藏肉品 消费趋势报告 天猫美食风藏肉品消费趋势报告 TABLE OF CONTENTS 目录 第一部分：市场概览 第二部分：消费者。

15、p立足湖北辐射全国，持续提升客户质量，投行业务稳步增长。
天风证券长期处于行业第一方阵，发展势头良好。
截至 2020 年 Q13，公司投资银行业务净收入达 7.56 亿元，同比62.5同时公司市占率有所提升，定增市占率从 2018 年0.。

16、行业影响力持续提升，业务表现触底反弹，跻身券商中游。
2008 年后公司进入快速发展阶段，过去十余年通过持续增资扩充资本金规模扩张业务牌照，资产规模及综合实力迅速提升。
截至 2020 年 Q13，公司营业收入 34.32 亿元，归母净利润 。

17、支架长度由一排中装配的组件数量决定，该数量取决于单套支架中可以容纳的组串数量。
单套支架长度越长一般可以一定程度上降低90.0 跟踪支架成本，但也不是意味着，支架长度越长越好，以2P产品为例，如果做到90m，将遇到的挑战，进行相应的分析。
p。

18、涂鸦智能未公布2018年公司收入，但公司公布201820192020 IoT PaaS部署分别是400万每月1000万每月 100万每日，涂鸦19年PaaS收入为7636万美元，2019年PaaS成本率72左右，假设2018年公司PaaS。

19、关于地产对家电的影响，主要从两个维度来看：一方面，从产品上，地产销售主要影响如空调冰箱洗衣机油烟机等按户来配置的大家电产品;另一方面，从地产周期本身来看，竣工和二手房交易主要影响短周期内大家电需求，而地产销售则对未来 12 年维度的大家电销。

20、专注射频同轴连接器射频同轴电缆组件射频电缆等领域，2021 年 H1 扣非归母净利润同比增长 151.2公司主营业务为射频同轴连接器射频同轴电缆组件射频电缆等产品的研发生产和销售。
公司主导参与制定十一项 IEC 国际标准，是我国射频连接。

21、另一方面，我们对短期内净利率的变化做敏感性分析若关税调整，海外业务明显增长应该在2022年。
对照前文分析的各公司海外业务变动明显的年份18年或19年，计算出当年公司所缴关税税额部分公司为直接披露，部分公司为根据北美业务量占比计算，进而得出当。

22、在反垄断领域，阿里及美团反垄断处罚有所落地，4 月 10 日市场监管总局因阿里巴巴因滥用市场支配地位的垄断行为，依据反垄断法做出行政处罚 182.28 亿元2019 年销售额 4;10 月 8 日，市场监管总局因美团滥用市场支配地位的垄断行。

23、预计反垄断和防止资本无序扩张将是长期政策目标，8 月末深改委会议提监管初见成效，市场对互联网的整体政策预期逐步趋稳，关注年末决策层会议表态。
目前中国科技互联网监管制度化推进的特征愈加明显，政策可预期性有所提高。
其中平台经济反垄断监管机制已相。

24、利润端来看，软体增速更高，定制受大宗业务影响普遍承压。
软体利润增速更高，21Q13喜临门归母净利润同比高增 107.5，单 Q3 在 20 年同期高基数的基础上依旧录得同比13.4的增长。
21Q13 顾家家居扣非归母净利润同比34.1，其中。

25、腾讯：以投资为主要方式以游戏和社交为核心。
在组成元宇宙的 ARVR音乐互联网等关键领域，腾讯已早有涉足：无论是打造虚拟世界需要的顶级引擎工具Epic 的虚幻引擎;还是 AR 组件镜像世界的领导者 Snap;以及全球音乐巨头 Spotify自。

26、集成灶公司采购的主要原材料包括各类板材燃气配件电器及配件五金件与玻璃配件等，其中板材和电机为公司主要原材料。
据亿田招股书，20172020H1 公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为 70.270.775.776.集成灶公司直接材料。

27、未来天然橡胶下游轮胎需求总体增速放缓，而供应端未见明显产能缩减，故其价格难以维持高位。
20022011 年，我国经济发展迅速，天然橡胶下游需求旺盛而供给相对不足，除2008 年受金融危机影响之外，天然橡胶价格总体呈上升趋势，这一时期天然橡胶。

28、 行业行业报告报告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器家用电器 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市维持评级 上次评级上次。

29、行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子电子 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级).。

30、 行业行业报告报告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输交通运输 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 01 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市维持评级 上次评级上次。

31、 行业行业报告报告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 房地产房地产 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 01 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市维持评级 上次评级上次评级。

32、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机应用计算机应用强于大市强于大市维持2019年08月24日评级从全球银行从全球银行IT行业，看中国银行行业，看中国银行IT厂商出海厂商出海行业专题研究。

33、 行业行业报告报告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器家用电器 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 12 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市维持评级 上次评级上次。

34、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物医药生物强于大市强于大市维持2022年06月05日评级分析师 杨松SAC执业证书编号：S01分析师 张雪SAC执业证书编号。

35、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物医药生物强于大市强于大市维持2022年06月07日评级分析师 杨松SAC执业证书编号：S01分析师 张雪SAC执业证书编号。

36、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 20 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 国资入主开启新时代,关注投行国资入主开启新时代,关注投行与与机构经纪业务发展机构经纪业务发展 天风证券601162.SH投。