天使投资(Angel investment)指的是为刚成立的创业团队或新项目的首次投资，投资主体以个人或小型机构为主，被投资对象充满了不确定性，所以这样的投资属于非组织性的风险投资。该概念诞生于美国的百老汇。在20世纪70年代，纽约很多戏剧团队都陷入到资金困境中，发展难以维系，这时候出现愿意给他们提供资金帮助的群体，确保演出能够正常的进行，并被彼时的人们称为“天使投资人”。有些天使投资是完全捐助的。后来，这种投资模式在更多的行业中获得广泛应用，其中将投资主体定义为“投资天使”，“投资天使”提供的资本就是“天使资本”。

天使投资作为非正式的风险资本，其有如下一些特征：

(1) 天使投资一般投资于创业企业种子期。在企业的种子期或初创期，天使投资比机构创业投资更加活跃，这个阶段的企业融资大多来自天使投资。由于投资金额和投资形式的不同，天使投资和VC投资于企业的不同阶段，种子期的企业可以由天使投资引导发展，待企业发展壮大到～定阶段后，引入机构创业投资的参与，机构创业投资凭借更雄厚的实力，继续培育高成长企业的发展。两者的互补关系说明一个繁荣的风险资本市场离不开一个健康的天使投资市场的支撑。

(2) 天使投资注重投资的区域属性。影响天使投资地域决策的两大关键因素是信任度和信息。首先，新创高科技企业存在巨大的不确定性和信息不对称问题，投资风险很大，因此，及时获取企业、企业家、市场环境等相关可靠信息，并及时得到准备反馈对投资的成功非常重要。其次，社会资本只可能在信任的基础上得到发展，因此收到个体条件限制的天使投资人一般选择在附近范围内进行投资

(3) 天使投资更倾向对自身熟悉行业进行投资。天使投资人主要由企业家、银行家等具有经济头脑的富裕群体组成，他们一般对自身的行业发展有着透彻的了解，能够快速捕捉到相关行业中可能出现的市场机会。当一个新的投资机会出现时，他们往往是此领域中最为敏感的群体，结合自身已经积累下的资本，他们有能力所以也更容易对行业内或相关行业的新兴企业进行投资。

(4) 天使投资人更倾向于长期投资。天使投资人一般为本领域中具有丰富经验的人群，他们不会被眼前的短期利益蒙蔽，而是看清更远的市场前景，追求长期利益得到更高的回报。而且，作为投资个体，他们也更容易受到感性因素的影响，包括一些非经济因素，比如创业者与天使投资人之间具有深厚的感情；作为曾经的创业者，天使投资人有作为领导者带领企业成长的情感等。

(5)天使投资一般还具有帮助企业发展的其他能力。作为具有丰富行业经验的天使投资人，他们会提供一系列的非财务资源，包括为创业者塑造管理理念，招募管理团队、创建社会网络等附加收益。

(1) 天使投资是直接投入资金，属于直接融资；而风险投资是将从其他人处得来的融资进行代理投资，是一种介于间接融资与直接融资之间的融资方式。

(2) 天使投资人管理和投资所用的都是自己的钱，既是资金管理者又是资金所有者，将能获取投资的全部利润；而风险投资人管理和投资的是他人的钱，仅是资金的管理者，能获取一部分的管理费用和投资利润。

(3) 与天使投资相比，风险投资管理金额数额大，每笔投资额度较高，规模也比较大，投资偏向较为成熟的企业。一般地，风险投资将其全部投资总额的25%投入种子期或者早期项目；而天使投资却有65%以上投入这些项目。从这个意义上来讲，天使投资更具有“新兴企业的发动机”性质。

(1)投资动机不同

获取高额的投资收益是机构创业投资最大的目的。由职业经理人团队组成的职业风险投资家是机构创业投资的投资活动参与主体，他们用来投资的风险资本来自于向机构或者个人投资者募集的风险基金，其收入来自于两大部分，即风险资本年度的管理费用和风险投资利润的分成，风险投资利润越高，其个人收入才可能越高。而天使投资人则不同，他们在投资时除了考虑经济利益外，还可能受到许多非经济性因素的影响，比如获得激情和乐趣、建立社会资本网络、传授自己的创业经验、挑战自我的商业能力、投资于民生健康产业而创造社会财富等，不同的天使投资人的非经济学追求也不～样。

(2)投资阶段不同

由于天使投资是一种个人持股的直接权益投资，相对于机构投资来说，投资规模小，正好适合投资于资金需求量不大的企业萌芽阶段或种子期。已有研究表明，企业种子期资金最多来自于天使投资，天使投资已经占种子期总投资的48%；在企业创立期，天使们提供了20%的资金。一次天使投资的金额一般在100万美元左右，大多数投资项目规模都在50万美元以下。因天使投资的投资规模小，天使投资个人对被投资企业审查程序简单，故投资速度快且成本低。而在企业种子期之后，机构创业投资的投资比例逐渐增大，在较大金额的投资中显著提高。机构创业投资是一种正式的制度化投资行为，考虑到后续资金募集的需要，以及对现有股东资本的负责，职业经理人会对拟投资的创业企业进行长时间的跟踪与考察，花费大量的精力和复杂的程序对企业进行详尽地价值评估和投资可行性分析，其较强的资本实力和单纯的盈利动机决定了它主要投资于创业企业的中后期。

(3)投资行业不同

天使投资人的身影几乎在所有的行业部门都可以看到。不论是什么行业，只要是高成长高潜力的创业企业就能吸引天使投资人。因为作为个人投资者，他们的行为相对自由，不会像机构创业投资那样可能拘泥于投资领域的选择，投资范围不会收到外界限制。而获得机构创业投资的企业中，绝大部分是计算机软件类、无线通讯类和健康产业等高科技企业，有一定的行业偏好。所以，在一定程度下，天使投资人这种对投资行业的无偏好，可以更好地满足处于资金困难中的不同领域的中小企业的融资愿望，对于解决初创中小企业融资问题更有帮助，弥补了机构创业投资在投资领域过于集中于高科技企业的不足。

(4)风险偏好不同

由于创业机构投资会通过与被投资企业签订严格的合约来保护他们的权益，所以他们不是特别重视代理风险。而相对天使投资人来说，他们获取的信息渠道较窄，每年的投资次数不多，对被投资企业的监管和控制也十分有限，所以天使投资人非常注重代理风险，希望可以找到一个合适的可信赖的企业家来抑制市场风险。而且，天使投资人是将自有资金进行投资，没有机构创业投资需要高投资收益的压力，所以，天使投资人往往有较大的耐心和较小的风险规避倾向。天使投资人的期望年收益约为32.5%，而机构创业投资的期望年收益则达到40%。而且，在资本退出方式上天使投资人也明显不同于机构创业投资。大多数天使投资人将股份在私人市场上出售完成一个投资轮回，而机构创业投资大多持有到企业上市，或者是企业重组并购，因此使得两类投资者对资本回报率或成本的期望方面存在差异^[1]。

企业的投资行为是在基于企业资金实力和其对风险的承受能力，以企业投资需求为方向，综合企业能力的基础上进行的。企业的投资路径主要有以下几种。

(1)产业再转型投资

通过对企业进行业务技术升级或改造，市场拓展业务外包，企业流程再造等对原有传统行业进行转型投资。

(2)需求导向投资

根据市场需求情况，结合企业资金实力以及风险承受能力，基于有效整合且充分利用上下游资源进行投资。

(3)有限多元化投资

有限多元化包括在企业能力范围内，尽可能地开展多元化投资，拓展业务投资范围，降低企业投资风险。但也警惕盲目扩张带来的投资高风险，这会导致企业投资缺乏核心竞争力。

就投资领域而言，国内天使投资企业更倾向于创新型科技企业或文化企业，对于我国传统企业的投资相对较少。天使投资者重点注重被投资企业以下几点：投资行业市场容量、被投资企业生命周期、行业是否属于朝阳产业范围、投资项目的预期价值增值等。

对于天使投资主体而言，投资偏好主要为优惠政策偏好型和投资环境偏好型，优惠政策偏好型主要是指投资主体看重投资地区的优惠政策，比如税收减免、工商管理注册、企业服务等方面的政策。投资环境偏好型的投资者更看重投资环境，投资环境主要是指投资地区的基础设施、政治局面、经济发展、人才结构、技术资源等要素的状况。

初期选项、投资、投资后管理及退出这四个环节就是一整个完整的天使投资流程。

(1)初期选项

在选择项目的过程中，首先要做的就是对项目进行评估，确定项目未来发展的潜力，评估阶段分为两个部分初选和再选。初选就是对项目所在的行业与投资人等等相关信息进行查询，了解这个项目的基本信息和投资人的兴趣爱好、知识储备等等，判断这个项目是否具有发展的潜力，当潜力过低时，就将这个项目排进行排除。再择是一次进行慎重调查或者是尽职审查的方式，来对已经筛选过的项目再一次进行审查，要对所要投资的项目进行产品特色和市场竞争力等方面更为详尽的调查，确保产品有发展的空间。投资者所要考察的内容应该尽可能全面，包括产品的科技含量和费用成本等等，各方各面都尽可能地开展调查。

(2)项目投资

投资人在对项目进行投资的过程中不仅仅要对企业进行评估定价，还要与企业进行沟通确定进行交易的模式，也需要与创业者展开面谈，通过沟通来判断是否要进行投资。

①对企业进行前期的评估定价。前期的评估定价不仅仅决定了要对这个项目首先进行投资的大小，还会影响到后期产生收率的高低，也在一定程度上影响了天使项目投资成功率的大小。

②交易模式的确定。在交易过程中要设计出良好的交易杠杆，要能够真真正正的保护到天使投资人的利益。在国际舞台上目前较为流行的三种交易模式，包括附有各种条款的优先股交易结构、附有各项条款的可转债交易结构等。

③与创业者面谈。在前两步已经顺利开展之后，天使投资者就需要与创业者进行面对面的谈话，来进行更加深层次的探讨，来进行对交易方式的具体确定以及讨论出具体的投资方案。

④确定投资。在双方面谈之后，双方感觉良好并且达成协议，随后签订相关合约，之后天使投资者就会将一定的资金注入到创业者的企业之中。

(3)投后管理

当天使投资者进行投资结束之后，在后期的管理过程中，投资者往往会表现出两种极端的态度，一种是积极的，一种是消极的。积极的态度就是投资者会全方位的参与到企业的日常管理活动中去，会及时的关注企业的发展动态；消极的态度就是投资者只是会隔一段时间去考察一下企业的发展状况等，消极的投资者一般是不会参与到企业的日常管理活动中去。

(4)退出机制

企业账面增值转化为实际收益的增长的必要条件，就是天使投资人能够有效的退出企业。退出的方式是非常多样的，天使投资人可以通过多种途径退出，例如股权转售、管理层回购等等^[2]。

(1) 天使投资人

资本较为雄厚且并对于风险企业有专业投资经验与知识的投资者可称为天使投资者。“合格投资者”在美国的天使投资法律中确定了概念：投资者的净资产应至少有100万美元，至少有20万美元的年收入，至少15万美元投入于交易当中，并且这些投资在其的财产占比不应超过20%。除了这些硬性条件，天使投资者还需要具备一些主观条件。如自己的心里风险承受能力，对所想要投资行业的基本了解与判断，以及明确自己所能承受的最大投资额度。天使投资人按照投资的目的、习惯、经历、经验来说有很多的划分方式，一些投资人投资进入企业目的明确是为了赚钱，另一些则会出于一种帮助或者公益捐款的性质考虑；一些天使投资者非常有企业运营经验与市场资源，会积极帮助被投资企业发展成长，而另一些则完成投资后鲜有过问；一些天使投资者会专注于自己较为了解的行业进行投资，而另一些投资者则会因为对被投资对象本人的看重而跟进去投资于自己本身不了解的行业；一些天使投资者本身有过创业或天使投资的经历，而另一些天使投资者则只拥有资金，缺乏投资经验。机构天使投资则还能依照成熟度的差异分为天使投资基金、天使投资俱乐部、天使投资平台、孵化器型的天使投资等。

(2)天使投资团队

一些天使投资人们因为以往的商业合作经历等原因自发组织了天使投资协会或者俱乐部。主要目的就是促进同行业人的充分交流，他们可以在俱乐部中自由的交换项目信息、投资经验、并一起对项目进行探讨尽调，并从讨论中找到天使投资合作伙伴分担投资风险，整体降低了他们的天使投资行为的风险。美国目前已经有了300多支天使投资团队，其中大部分都成立了天使投资协会。在中国，目前也有许多类似的天使投资俱乐部，较为突出的如中关村企业家天使投资联盟、深圳天使投资俱乐部、K4论坛北京分行、上海天使投资俱乐部等。

(3)天使投资基金

天使投资俱乐部还是一种较为松散的组织模式，随着其进一步向专业化方向发展，就出现了天使投资基金这种比较完善的投资组织模式。这项基金的出现在源头上改善了天使投资原本过于个体化和分散化的缺点，将天使投资引向正轨。天使投资基金一般会设有基金经理统筹管理，基金经理必须有丰富的投资于管理经验，能够管理好整个投资过程，包括项目的前期寻找与筛选、项目的尽调、项目投资协议的达成、资金进入的整个安排、项目投后的跟进管理等。并会配有法律、市场、人事、公关等各部门的专业人员，充分降低了天使投资的风险，提升了天使投资的投资效率。

(4)孵化器性质的天使投资

孵化器在20世纪50年代诞生于美国，旨在促进高新技术产业发展、培育中小科技企业、挖掘地区新的经济增长点。孵化器一般会为创业公司提供办公场地，各种硬件配套措施，并给予他们其他软性的帮助，如政策、法律、人事、管理、市场资源等等。我国比较有名的如中国加速、国际孵化器有限公司、北京中关村、聚变计划、创新工场等。天使投资将孵化器纳入经营模式当中，为被投资企业提供研发场所，使得投资者与被投资创业者之前能够更加方便与充分的交流，提高合作效率。另一方面使得天使投资机构对被投资企业的监管更加方便，防止出现企业拿到投资款以后便开始三天打鱼两天晒网的情况发生。关于场地天使投资人还可以去申请政府的帮助，充分利用资源，将政府政策、资金、高新技术三者完美串联起来。

(5) 投资平台的天使投资

天使投资的网络平台更是其未来的一个重要发展方向。一个成熟的天使投资网络平台，能够充分的突破天使投资的区域化限制，大大提升创业项目与天使资金的匹配效率。而目前较为早期的平台模式一般是较大的应用平台如苹果应用商店、微信等开放对外接口，吸引创业者们围绕他们的平台进行开发，并同时成立平台基金，将资金投入这些在他们平台上进行开发的创业团队，同时为创业团队带来丰富的技术与市场资源^[2]。

(1) 诞生—上世纪80年代中期：中国天使投资出现比较晚，主要由政府引领的形式为主。1986年，邓小平同志为促进国内高新科技发展，推出了“863工程”计划，为高技术研究发展计划的简称，这可以算作中国较为早期的由政府引领的天使投资的开始。1987年，中国的第一家针对于创业公司进行投资的风投公司成立，标志着中国天使投资的正式诞生。到了1988年8月，政府进一步出台“火炬计划”，提出为大力扶植高新技术创业企业，需要积极设立具有专业性的风险投资资金，这又是天使投资的进一步推进。

(2) 形成—上世纪90年代：这一段时期，中国互联网、高新技术企业发展迅速，创业创新热情高涨，本土天使投资行业也应运迅速发展；另一方面，国外的大型天使投资机构也在这时积极进入中国，投资于中国互联网行业，例如1996年搜狐获得22.5万美金外国天使投资资金。

(3) 快速发展—2000年至2006年：从2000年开始，中国天使投资资金规模开始迅速扩张，从2003年到2004年2年之间增长至40亿元左右，至2005年仅一年时间跳跃增长至195.71亿元。据相关研究报告统计，2006年，中国国内创业投资投资总额为63亿元人民币，其中天使投资资金占很大一部分比例，有近17%的资金投资于种子期项目。这一时期的中国天使投资已经发展具有较为完备的规模。

(4) 完善-2007年至今：从2007年至今，中国天使投资的规模正不断扩大，然而相应的配套体系却处在非常不完善的阶段，例如法律法规、监督监管、社会信用体系。天使投资的发展推进主要由一部分海归投资者完成，他们带回了国外较为成熟的发展理念，比较出名的有徐小平、李开复、雷军、薛蛮子、蔡文胜、曾李青、周鸿神等等。他们以自身强大的财力、人脉、影响力以及较为完善的体系开拓了自己的天使投资事业。

参考资料：

[1]曹颖.机构创业投资与天使投资对创业板企业IPO的影响研究

[2]瞿雪飞.中国天使投资发展近况及案例分析