1、 请务必阅读正文之后的免责条款 渠道风云，大象革新渠道风云，大象革新 格力电器（000651）跟踪报告2020.5.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 首席家电分析师 S02 汪浩汪浩 家电分析师 S05 联系人：林昱昊联系人：林昱昊 联系人：吴汉翔联系人：吴汉翔 需求变化对应渠道模式变迁，家电发展史亦是一。

2、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 白色家电白色家电 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 格力电器格力电器 000651.SZ 目标估值：58.2-68.7 元 当前股价：51.57 元 2020年年03月月22日日 底部布局，静待底部布局，静待价值回归价值回归 基础数据基础数据 上证综指 2746 总股本（万股） 601573 已上市流通股（万股。

3、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 家用电器 2020 年 01 月 07 日 格力电器 (000651) 空调领军，基业长青 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 2013 年是地产与空调相关性的分水岭，地产减速不改变行业成长逻辑。
新一轮地产底部 调整的持续时间延长导致空调增速放缓的区间难以判断；从地产和空。

4、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 家用电器家用电器 白色家电白色家电 竣工回暖已至，经营拐点可期竣工回暖已至，经营拐点可期 2020 年年 07 月月 07 日日 评级评级 谨慎推荐谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 34.58-38.22 元元 交易数据。

5、 1 变局之年，重新审视老板的“善变”变局之年，重新审视老板的“善变” 敏锐的应变能力是公司核心竞争力：敏锐的应变能力是公司核心竞争力：资本市场认为，公司过往的优秀表现 得益于渠道红利，而忽视了其核心竞争力。
复盘老板电器，我们发现，其产 品更迭、渠道演变等历程，均显示出公司拥有优秀的战略调整能力，在变化 的环境中抢占先机。
我们认为，当前厨电行业已产生诸多变化，未来发展也 存在一定不确定性，老板电。

6、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 03 月月 23 日日 证券研究报告证券研究报告公司专题报告公司专题报告 持有持有 （维持）（维持） 当前价： 73.90 元 小熊电器（小熊电器（002959） 家用电器家用电器 目标价： 元（6 个月） 圈地自萌，小熊“卖萌”突围圈地自萌，小熊“卖萌”突围 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券。

7、行业，收入破万亿。
家电行业的成长首先来自于产品的大规模结构升级，其次来自于各种品类创新层出不穷，再次是市场区域的扩张，不断突破市场预期的天花板。
我们认为随着中国家电业国际竞争力的增强和电商渠道渗透率提升，家电产品市场仍有进一步扩张的空间，行业龙头更将在这一扩张过程中同时享受产业集中度提升的溢价空间。
市场也对家电行业的成长给予了恰当的反映，家电指数实际长期跑赢大盘，近5年行业累计收益率高达96%，跑赢大盘60%以上。
家电巨头面向未来的发展路径不在扩大传统产品的产能以寻求成本优势上，而在实现产业转型和品牌高端化、市场全球化上。
家电产业转型主要通过智慧家居的系统化、打造家电新体验、品类扩张、跨界进入机器人等新产业进行。
品牌高端化主要以强大的研发团队和市场触角率先推出新品，通过产品代际领先来实现，引领市场消费潮流。
实现产品领先于同行，以确立高端品牌形象。
市场全球化主要通过大规模出口、境外投资和跨国并购进行，近年来跨国并购已逐步成为主要战略。
这一战略实现过程将是漫长的，尤其高端品牌的创建非一日之功，技术的自主创新也并非那么容易，布局早、开放式的企业更有潜力。
具有平台式创新体系的企业则更具备长期竞争力。
因此，未来投资机会主要体现在产业转型和品牌高端化、市场全球化战略稳步推进的企业。
年度推荐组合基于产业转型和品牌高端化、市场全球化的行业投资逻辑，我们推荐美的集团（00。

8、80 年代，经历了三个阶段：（1）有线时代：有线系统，构造复杂、售价高、定位高端；功能以控制为主；（2）单品时代：智能温控器等智能单品热销，谷歌 32 亿美元收购 Nest 推升行业热度；以手机 APP 控制为智能化主要卖点的单品不断出现，产品表现不及市场预期；（3）物联时代：亚马逊、谷歌等科技巨头以音箱为切入聚焦家庭场景生态建设，廉价轻量化的智能家居控制系统出现。
从物联网的视角来看，智能家居具备物联网四大要素：感知层、网络层、平台层、应用层。
供需双向推动，物联时代智能家居迎来发展时点需求端：（1）C 端中产富裕阶级崛起，年轻一代成为消费主力有力支撑智能家居消费；（2）B 端精装修浪潮下，智能家居系统成为地产商实现溢价的可靠路径；小区、公寓在管理端也存在智能化需求。
供给端：政策支持+ 巨头推进的背景下，智能家居在产品端体验更好，价格端更具性价比，渠道端电商与体验馆的崛起使购买更加方便。
我们认为智能家居如10 年前的智能手机，本质上是供给创造需求，供给端多重利好将激发需求端的消费潜力。
产业梳理及竞争要素梳理：产业链长，涉及范围广，参与方众多智能家居上游是零部件企业和核心技术提供方；中游是智能家电等硬件生产商以及智能家居方案设计商；下游是销售渠道，主要是B 端的房地产商、公寓及C 端的个人消费者。
此外，物联网云平台也是产业链的重要部分。
智能家居的盈利。

9、制作面包的口感仍有较大提升空间，不常用面包机的用户中，49%是因为口感不够好厨师机最不容易积灰，是最得力的厨房小助手;有厨师机的用户中，九成都认为其揉面又快又好厨师机在用户中的认知度还不高，超过30%的用户因对其不了解而尚未购买淘宝厌猫是购买厨房小电器的最主要渠道，56.88%的用户选择在淘宝/天猫购买有制作相应食物的刚需，是推动用户购买厨房小电器的最关键因素购买厨房小电器时，品牌知名度最重要，其次是基础性能。

10、戴森销售额排名前三。
美的涉及品类较多，科沃斯以扫地机器人为主，戴森以吸尘器为主，三者均价相差巨大。
目前国产品牌在生活电器市场占据主导地位。
TOP10品牌中，仅戴森和飞利浦是外国品牌。
行业整体分析：生活电器TOP品牌增长分析与去年同期（1-10月）相比，奥克斯与美菱增长最为显著，海尔跌幅较大，TOP3品牌中只有美的增势良好。
科沃斯与戴森在11月促销季增幅显著，而其余月份表现平平。
美的呈现波动上涨态势，而海尔表现出缓慢下降的态势。
重点品牌分析：美的电器与去年同期相比，美的电风扇的销售额仍然高居第一，空调扇、扫地机器人出现较明显增长，加湿器、除湿器、蒸汽刷/手持挂烫机虽然体量不大，但是同比增长均超过200%。
美的在新兴小型家电上增长不容小觑。
重点品牌分析：奥克斯奥克斯主要的增长点集中在电风扇、干衣机和蒸汽刷/手持挂烫机。
电风扇增长绝对值最高，为1.72亿。
蒸汽刷/手持挂烫机同比增长率最高，为408%。

11、元。
需求的巨大激增表明该行业的前景是乐观的。
2.从供应方面来说，政府已经把电子产品制造放在了高度优先的位置，主要集中在诸如“数字印度”、“印度制造”以及支持电子制造业的政策上。
3.2016-2020年期间国内生产的年均增长率预计为27% ，到2020年将达到1,040亿美元，而2010-2016年期间的增长率为9.6% 。
虽然2020年的预计产量有了巨大的飞跃，但是国内的产量预计只占国内需求的26% 。
本报告介绍了印度消费类电子产品、电子工业、计算机、电子元件、通信广播设备等领域的发展状况。
印度政府也在促进制造业的增长，并制定了行业相关政策规定。
报告阐述了这些措施的影响，投资者将印度视为一个具有重大附加值的全球制造业中心，这将推动电子产品制造业的发展。
（关注公众号“三个皮匠”，获取最新行业报告资讯）点击下载报告：日本电气公司（NEC）：印度电子电器制造PDF全文将分享到三个皮匠每日知识精选知识星球，三个皮匠感谢您的支持！加入三个皮匠报告网站年度VIP即送星球年会员需要批量下载和及时更新最新研究报告的朋友，可以加入我们的三个皮匠每日知识精选知识星球分享会，大量的中外文精品报告及各类专题资料将会优先分享到知识星球中，加入即可下载全部报告，还可根据您的需要定制各类报告。
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12、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸣志电器鸣志电器（603728） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 10 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电机 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 22.5 元 目标目标价格价格 28.8 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 4。

13、Morgan Stanley）：2021中国半导体行业微处理器-投资者反馈的五个领域（英文版）（22页）.pdf 。

14、UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjMwMTcyNzIy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 TableInfo1TableInfo1 老板电器002508 白色家电家用电器老板电器002508 白色家电家用电。

15、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
各项声明请参见报告尾页。
各项声明请参见报告尾页。
当渠道改革遇到压货模式当渠道改革遇到压货模式 格力渠道改革之后格力渠道改革之后仍可仍可压货 。
压货 。
格力正在进。

16、p styletextindent: 37pxspan stylefontfamily: 宋体;fontsize: 19pxspan stylefontfamily:宋体随着span13亿人口的增长，印度为世界提供了大量的机会。
不断增长的人。

17、近年来国内清洁电器行业持续增长，6 年 CAGR 达到 21，3 年 CAGR 达到 7.近 三年来，扫地机器人 CAGR 达到 9.1高于整体清洁电器水平，对行业增长具有一定的拉 动作用。
2019 年以来全局规划式扫地机器人得到普及。

18、与此同时，当下行业渠道销售模式多样化，消费者价格发现能力更强，选择也更具多样性。
2015 年开始，电商对于家电行业的影响开始加速，在国内市场大家电分销占比逐年提升，截至 2019 年电商渠道在空调的分销占比达到 3此外，京东阿里和苏。

19、萌家电深入人心，渠道成熟客户积累助力推新。
经过多年积累，小熊电器作为创意小家电的代表企业产品得到大批消费者的认可，通过粉丝社群营销等方法提高了客户黏性。
因此，当消费者产生个护生活小家电需求时，选择小熊的概率明显提高。
其次，小熊拥有成熟的销售。

20、以空军为例，随着20 系先后列装，我国空军装备换代节奏即将进入快车道。
随着过去数十年的研究积累逐渐开花结果，以歼20运20直20 等为代表的我国新一代航空装备开始列装部队，实现了中国空军装备的跨代升级。
经过一到两年的小规模生产，产能不断爬坡。

21、居民日常从事经济生活的时间正在不断延长，利用小家电释放非经济生活时间支出的需求正在提升，在有限的时间内最大程度的解放双手提升效率成为当前消费者购买家电产品的主要驱动力之一，懒人经济也应运而生。
这些消费者对智能家电智能设备也情有独钟，在日常生。

22、顺应变革趋势，结合中式需求，老板蒸烤一体机高效集成蒸烤功能。
随着人均可支配收入的提高以及消费升级趋势的来临，消费者对生活质量的要求提高，在此背景下，能提高生活品质的蒸烤一体机逐渐进入大众视野。
老板电器紧抓蒸烤一体机市场机遇，推出了自己的蒸烤。

23、公司持续加大研发投入，为产品竞争力提升奠定基础。
公司持续加大研发投入， 20112020 年公司研发费用年复合增长率达24.52020 年公司研发费用为3.03 亿元，研发投入规模持续居于可比上市公司首位。
2018 年以来，公司研发费用。

24、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 TableInfo1TableInfo1 格力电器格力电器000651000651 白色家电白色家电 家用电器家用电器 TableDate 发布时间：发布时间：20220321 T。

25、1 继电器行业研究报告 作者：张磊 一行业概况 一一继电器继电器行业发展行业发展概况概况 继电器是一种当输入量电磁声光热达到一定值时，输出量将发生跳跃式变化的自动控制器件，其主要功能包括自动调节安全保护转换电路等。
按继电器的工作原理或结构特。