1、 T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R。

2、 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 长坡厚雪长坡厚雪 渠道制胜渠道制胜 调味品调味品行业专题报告行业专题报告 专题研究小组成员：专题研究小组成员： 刘瑀 2020 年 2 月 26 日 投资要点：投资要。

3、 请务必阅读最后一页股请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明票评级说明和免责声明 1 1 调味品调味品行业行业 报告原因：报告原因：专题报告专题报告 调味品行业调味品行业专题专题 维持评级维持评级 刚需产品优势明显，刚需产品优势明显，行业发展稳中有进行业发展稳中有进 看好看好 2020 年年 6 月月 4 日日 行业行业研究研究/专题专题报告报告 调味品板块近一年市。

4、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 食品饮料 2020 年 09 月 18 日 千调百味 精品长牛 看好 调味品行业深度报告 相关研究 酱香潮起，沉者为金-酱香酒行业深度 2020 年 9 月 15 日 茅台批价继续上行，中秋旺季行情开 启-食品饮料行业周报 20 2020年9月12 日 证券。

5、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 10 月月 30 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 联系人 ： 赵宁宁 S0350120070040 消费升级和餐饮发展促进消费升级和餐饮发展促进酱油酱油行业成长行业成长 调味品调味品行业深度报告。

6、span style;font-size14px;font-family等线;colorrgb0,0,0酱油是以大豆、小麦、麸皮等富含蛋白质与淀粉的 span style;font-size14px;font-family等线;colorrgb0,0,0农作物为原材料，经过原料处理、曲种制备、发酵.。

7、 提价预期强化，板块再迎配置时机 提价预期强化，板块再迎配置时机。
重点公司跟踪。
+Q3 132930012 2020Q3 2569 11 投资建议： 风险分析： -12% 12% 35% 58% 82% 10-1902-2005-2008-20 食品。

8、CAGR将在7%之间左右浮动，预计到2025年中国调味品行业市场规模约为5500亿元。
数据来源调味品行业深度报告：行业景气度仍存，细分赛道掘金时-220309(58页)。

9、二企业分类及竞争要素梳理pp调味品企业竞争各具特色，大致可分为全国化跨区域型区域型企业。
全国化运作企业，从产品品牌渠道区域内部组织等多个要素综合竞争。
跨区域型企业，比如说西南东北华北，其综合运营能力不如全国性企业，往往选择聚焦在产品渠道区。

10、二企业分类及竞争要素梳理pp调味品企业竞争各具特色，大致可分为全国化跨区域型区域型企业。
全国化运作企业，从产品品牌渠道区域内部组织等多个要素综合竞争。
跨区域型企业，比如说西南东北华北，其综合运营能力不如全国性企业，往往选择聚焦在产品渠道区。

11、传统调味平台型公司发展复调料也存在多项短板，主要在于品牌固有印象拖累， 经销商推新动力不足以及产品运营思路差异。
brpp由于传统调味品公司多是跨界进入复合调味品行业，因此相较于专注复合调味品的公司在品牌感官上难以让消费者与新产品产生关联，。

12、根据测算，我们认为未来复合调味品行业有望出现与酱油行业类似的发展趋势，预计经过 10 年获得稳定渗透度，规模在 2030 年将达到 4020 亿元，为当前市场的2.7 倍，其中餐饮零售和工业端分别为22321201 和585 亿元。
pp测。

13、 促销方面，当前传统调味品在 KA 渠道促销力度整体偏弱，头部企业促销产品多为自身大单品及基础品类如海天金标生抽厨邦酱油千禾零添加酱油 180 天及恒顺金优香醋;且多使用买一赠一或买赠其他品类产品的方式开展促销，从而避免暴露底价，稳固线下。

14、餐饮业火锅业成长空间巨大，连锁化率提高。
中国地大物博，资源丰富，饮食传统更是源远流长。
吃在中国人日常生活中占据极其重要的地位，因此也孕育出了八大菜系以及无数类地方菜系分支，可谓是千变万化，精彩纷呈。
相应的，中国也拥有着世界上最大的餐饮市场。

15、一2020年末海天味业为何不提价 宏观经济不景气背景下渠道库存偏高是海天味业2020年末没有落实提价的核心原因。
2020年12月上旬海天味业曾在海南省放出提 价风声，然而在4年提价周期已至且原材料价格持续上涨背景下，最终提价并没有落地，我们。

16、2008 年率先开辟零添加市场，十余年深耕铸造护城河。
2008 年的酱油市场中，海天 等酱油龙头正鏖战于 5 元500ml 的酱油市场，面对具有百年口味传承以及密集经销布局的 传统酱油龙头，千禾看准行业高端化与健康化的趋势，率先推出首款零添。

17、铺货面积：天味铺货力度领先，颐海全渠道优势明显。
1火锅底料：绝大部分调研超 市有好人家火锅底料铺货，货架位置醒目，铺货面积较大。
KA 卖场 SKU 齐全，品类丰 富；颐海及天味品牌新口味产品均有铺货， 天味好人家铺货面积领先同行，大红袍铺货。

18、疫情影响收入进而影响消费力：突然爆发的疫情对众多行业产生影响，对居民收 入和消费信心产生较大影响，2020 年我国居民人均可支配收入 32189 元，扣除价格 因素实际仅增长 2.1，远低于往年的平均增速；消费者信心指数也出现了明显的下 降。

19、格局变化：阶段性调整后行业集中度加速提升 行业集中度和市占率变化：从历史归纳角度看，提价周期加速行业集中度提升，改善行业竞争格局。
16年龙头市占率和行业集中度提升幅度较高。
成本上行周期，对于海天以及中炬这类品牌基础夯实的企业来说，可以通过。

20、社区团购对比传统流通，价格是核心优势 社区团购提升渠道效率，终端零售价更低。
通过社区团购，渠道链条为厂家经销商或无平台消费者，较短的层级使得加价率为 20左右。
而传统流通渠道，通过厂家一批商二批商终端零售商层层加价后，相对出厂价的加价率在4。

21、调味品 GMV 占社区团购约 3%，2021 年社区团购有望占酱油零售额的6.7%。
根据新经销，2020H1 某头部社区团购平台的调味品 GMV 占比2.8%，其中酱油、蚝油、醋、料酒分别占 0.5%、0.1%、0.1%、0.1%。
随着调味品在社.。

22、我们对调味品海外龙头公司的发展历程进行复盘，发现海外龙头多呈现出借大单品起家品类多元化拓展整合产业链形成平台型企业的三大发展阶段： 1早期，行业需求扩容升级，标准化造就大单品。
味好美卡夫亨氏丘比龟甲万等当下的国际龙头公司的起家大多受益于调味。

23、3社区团购压低了渠道利润。
在我们的报告待渠道回归价值，让品牌穿越周期中，我们使用定量的方法，论证了社区团购对酱油等调味品的线下商超销售形成了分流。
事实上，对于经销商而言，KA 渠道的利润较高但占款的时间长，通常需要近半年时间才可回款。
但由于。

24、Data turn biz on Data turn biz on 注：本报告中的数据是由星图自主研发的数据记录系统以消费者视角记录页面信息生成，星图数据承诺在信息汇总，加工，整合的全过程中保持客观中立的立场， 星图数据拥有本报告最终解释权。

25、2021 年深度行业分析研究报告 正文目录正文目录 一深耕调味品市场，龙头地位稳固一深耕调味品市场，龙头地位稳固 . 7 1.1 酱油引领，成长为全国化调味品龙头 . 7 1.2 公司业绩持续向好，成本控制能力领先 . 8 1.3 历经转制。

26、 食品饮料食品饮料调味发酵品调味发酵品证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2022 年年 2 月月 28 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 啤酒行业点评：三大龙头利润快速增长，行啤酒行业点评：三大龙头利润快速增长，行业。

27、 2022022 2 年年 0 03 3 月月 0 09 9 日日 行业景气度仍存，细分赛道掘金时行业景气度仍存，细分赛道掘金时 调味品行业深度报告调味品行业深度报告 增持增持 首次首次 投资要点投资要点 行业相对表现行业相对表现 表现 1。

28、 1 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 复盘上轮调味品原材料通胀特点，与本轮进行对比分析，总结成本上涨对利润端影响。
2. 综合考虑成本和提价双重因素，对本轮通胀的毛利率进行了敏感性分析测算，预测今年毛利率。

29、 1 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 走过至暗时刻，边际改善显现 调味品行业深度报告 行业专题报告行业专题报告 调味发酵品调味发酵品 证券证券研究报告研究报告 2022 年 05 月 29 日 行业评级 超配 前次评级 评级变动 首次 近。

30、 http: 137 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究类模板 深度报告 中炬高新中炬高新600872 报告日期：2022 年 6 月 13日 价值闪耀，静待涅槃价值闪耀，静待涅槃 中炬高新首次覆盖报告 公司研究类模板 行业公司研究。

31、 行业行业报告报告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料食品饮料 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市维持评级 上次评级上次。

32、2022 年深度行业分析研究报告 3 目目 录录 一一品类特征:低门槛高盈利,大众品格局框架看复调品类特征:低门槛高盈利,大众品格局框架看复调.6 二二格局复盘:短期阶段性趋缓,供需边际好转格局复盘:短期阶段性趋缓,供需边际好转.8一周期梳。

33、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可20091210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 行业研究行业研究 调味品调味品 2022 年年 09 月月 13 日日 调味品行业跟。

34、 1 Ta行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 调味品行业专题调味品行业专题 龙头乘势而进,第二方阵破局龙头乘势而进,第二方阵破局 小舌尖小舌尖大市场:量大市场:量价价齐升齐升小品类新机遇小品类新机遇 调味品百味杂陈,行业规模可观,收入。

35、2022 年深度行业分析研究报告 3 正文目录正文目录 1 小舌尖大市场,小品类新机遇小舌尖大市场,小品类新机遇.6 1.1 调味品量价齐升百花齐放.6 1.2 酱油竞争格局趋于稳定.7 1.3 蚝油调味酱快速崛起,食醋料酒增长有潜力.8 。

36、TIMON.KNOW A BETTER CHOICE.TIMON.KNOW A BETTER CHOICE.TIMON.KNOW A BETTER CHOICE.TIMON.KNOW A BETTER CHOICE.TIMON.KNOW 。

37、TIMON.KNOW A BETTER CHOICE.TIMON.KNOW A BETTER CHOICE.TIMON.KNOW A BETTER CHOICE.TIMON.KNOW A BETTER CHOICE.TIMON.KNOW 。

38、观点聚焦,本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动,关。