1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 交通运输交通运输 航空运输航空运输 坐拥低成本航空优质赛道，龙头竞争优势彰显坐拥低成本航空优质赛道，龙头竞争优势彰显 2020 年年 05 月月 28 日日 评级评级 谨慎推荐谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 37.3。

2、工央企下属上市公司发布了资产注入等资本运作公告，较去年回升明显。
今年以来，中国动力、康拓红外、长春一东、中国海防、华东电脑、国睿科技等均发布拟收购控股股东相关资产的公告，其中不乏军工央企优质核心资产，预示着军工央企资本运作或已回暖。
3、或因受政治周期影响，2012 年和 2017 年资本运作数量出现明显下滑，参照 2013 年军工央企资本运作的恢复程度，我们预计在国家混改等政策支持和各军工集团主要领导调整到位的条件下，后续军工央企资本运作数量有望进一步增加。
4、在标的选择上，我们认为应首选国家队龙头，同时关注民参军国产替代。
国家队龙头：关注两条投资主线，一是符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司；二是院所改制主线中注入弹性大、可操作性强的航天、电科、中航系上市公司。
民参军国产替代：重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用 ATE 等相关细分领域的优质公司。
5、重点推荐组合 国家队龙头： 1、 整机：中航沈飞、中直股份、内蒙一机； 2、 分系统/器部件：航天电器、中航光电、中航机电、航天电子。
 民参军国产替代： 1、 军用碳纤维：光威复材； 2、 军用 ATE：航新科技； 3、军用半导体：景嘉微。

3、 40%。
退出天合联盟未来或加入寰宇一家，依托北京-广州双枢纽布局或有助于提升欧美航线市场占有率。
典型特征高 Beta。
航空股典型高 Beta 属性，表现为大幅跑赢或跑输沪深 30南航 2007 年超额收益 398%，2009-2010 年则为 83%，2014-2015 年为 88%， 2017 年为 49%，上述年份的最大特征是沪深 300 指数表现出明显的系统性机会；2008 年、2011-2013 年及 2018 年则为显著跑输，这些年份最大特征是市场处于系统性下行当中。
从航空基本面看，需求、叠加油价下跌或汇率升值驱动超额收益周期。
其中，汇率升值 6.9%、需求高景气叠加 2009 年油价降 33%、油价连续下跌（2014、15 年分别降 25%、37%）分别主导 2007 年、2009-10 年和 2014-15年的超额收益周期。
2017 年则类似于 2007 年情形，受益汇率升值 6.7%及需求高景气，汇率升值增加汇兑收益同时出境旅客增速显著提升。
需求乃超额收益动力之源。
需求高景气主导 2009-10 年超额收益周期，2010 年南航 RPK 增速超 20%长达 8 个月，整体客座率较 2008 年提升 4.5pcts 至 80.1%，客运需求加速上行。
同时 2010 年我国出境游同增 20.4%且因公消费占比降至9.9%，因私消费成为出境需求的重。

4、仅提供其中一种培训。
澳大利亚提供培训的机构数量最多，共有 103 所飞行培训学校。
同时澳大利亚用于飞行培训的飞机数量也在亚太地区位居榜首。
此外包括国泰航空、中国国航、澳洲航空和海南航空在内的数家航空公司的飞行培训项目基地都设在澳大利亚，这表明广阔的空间、高标准和安全的培训使澳大利亚成为飞行培训领域的关键参与者。
中国内地市场排在澳大利亚之后，共有 55 所机构提供飞行训练服务，用于培训飞机数量也仅次于澳大利亚。
根据空客预测，未来 20 年中国的航空运输量将翻两番，使中国成为世界上最繁忙的市场之一。
在澳大利亚和新西兰接受培训的学生可以在两国间自由使用其驾驶执照，而无需参加额外的课程或考试。
这种便利通过相互认可的航空相关认证系统来实现。
新加坡是飞行培训费用最高的地区，而菲律宾是培训费用最低的地区之一。
在亚太地区，直升机培训（包括私照与商照）的费用并无太大差别。
而商照的费用大约是私照费用的三倍。
在亚太地区，共有 3057 架固定翼飞机和 680 架直升机用于飞行培训。
四座单引擎活塞式飞机赛斯纳 172 是最受欢迎的固定翼训练飞机，占固定翼训练机队的 35；直升机方面，罗宾逊 R44则是最受欢迎的旋翼飞机，占直升机训练机队 2 的 2 亚太地区也有一些机构专门提供飞行模拟机（FFS）训练服务。
这些提供模拟机训练的。

5、证券研究报告 2020年4月16日 全球航空巨头启示录之全球航空巨头启示录之 亚太篇亚太篇 首席分析师：许可执业证书编号：S01 联系方式：138-2329-8608 联系人： 李然联系方式：131-4583-4471 周延宇联系方式：187-9482-8416 李跃森（主要）联系方式：185-0309-3683 1 三、新加坡航空集团：从全球第一大航司，到股价十年低迷.5。

6、 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 航空运输航空运输业业 报告日期：2020 年 4 月 29 日 航空股目前处于历史什么位置？航空股目前处于历史什么位置？ 航空运输业专题报告 行 业 公 司 研 究 航 空 运 输 业 ：姜楠，CFA 执业证书编号：S01 ： ： 行业行业评级评级 航空运输业 。

7、I2019年亚太地区航空基础设施报告 | ASIA PACIFIC INFRASTRUCTURE REPORT 2019 亚太地区航空基础设施报告2019 最佳新建设施 澳门TAG航空 联合出版 CLICK AVIATION NETWORK 达索航空 | 宜捷航空 | 香港商用航空中心 金鹿 (香港) 公务航空 | 卡塔尔公务航空 ROSS AVIATION 特别策划 企业合并与收购 企业名录 区。

8、计划在解决这些问题方面做得很少。
它的动员，现代化和转型的指导原则是出于好意，但很难得到证实。
除了2018 - 19年的短期资金注入之外，该审查还没有获得国防部长本来希望的长期预算承诺。
因此，即将到来的2019年综合开支审查和2020年可能的SDSR将需要就英国国防的未来做出关键决策。
我们相信即将进行的审查可以更好地指导英国在正确的方向上进行适当的执行，并且我们的分析已经确定了必须指导审查过程的一些原则。
从根本上说，我们认为必须为即将到来的预算带来新的现实主义和战略清晰度，从而结束很少实现的雄心勃勃的效率目标。
鉴于当前的威胁环境以及新军事领域日益增长的重要性，任何不增加国防预算的决定都将不可避免地要求净削减能力。
这可能反过来要求与北约合作更深入的合作和负担分担，减少重复的能力，以减轻更集中的英国部队的影响。
英国还必须确保其产业战略平衡并以出口为导向，提高英国国防工业基础的生产力，并以战略和现实的方式追求进一步提高效率的机会。
一系列挑战由于该国的重点集中在英国退欧，因此可以理解的是，除去围栏和安全问题已经落到了政府的优先事项清单上。
具有讽刺意味的是，该国目前面临着过去三十年来一些最困难和最重要的防御挑战。
英国面临着一系列不断扩大和深化的威胁，这些威胁正在破坏先前的范式 - 一个重申的俄罗斯;对西方的网络攻击归咎于几个外国势力;和持续的恐怖主义威胁。
这。

9、地区最发达的国家。
中国 自2017年以来的航空基础设施数量有着显著增长，当前共有250个机场，12个FBO，35个固定翼MRO和31个直升机MRO为机队提供支持。
尽管目前大多数的维修设施缺乏进行大型定检和大修的能力，但随着机队机龄和维修能力的提高，中国预计将成为下一个MRO中心。
香港 依然面临着严重的容量过载的问题，并因世界各地不断涌入的交通而不堪重负。
这座城市是128架公务机的基地，但仅拥有1个国际机场、1个FBO、4个固定翼MRO和1个直升机MRO。
其有限的泊位载量，严重影响MRO的基础设施能力。
总体而言，亚太地区拥有22个自营服务中心和158个授权服务中心。
值得注意的是，MRO设施获得的民航局维修许可数量，反映了他们为当地或离岸注册的飞机提供维修服务的能力。
亚太地区共有36个不同民航局颁发的维修许可，这与美国和欧洲的航空市场存在明显差异。
美国与欧洲的维修设施不是经过美国联邦航空局（FAA）的认证就是欧洲航空安全局（EASA）的认证。
除了FAA和EASA的认证，最常见的是中国香港航空处（HKCAD）、中国民航局（CAAC）和澳大利亚民航局（CASA）的认证。
德事隆拥有在亚太地区最大的公务机服务覆盖范围，包括1个自营维修服务中心和18个授权维修服务中心。
巴航工业紧随其后，拥有14个授权维修服务中心。
德事隆、庞巴迪、湾流和波音是仅有的几个在该地区拥有自营公务机MRO。

10、到21世纪中叶，对飞行的需求可能会使航空业的温室气体排放量比2005年的水平增加300% 以上。
2019年，全球安全生产不到20万公吨，不到商用航空公司使用的约3亿吨航空燃料的0.1% 。
如果所有已公开宣布的安全生产项目都能完成，那么未来几年安全生产能力将扩大到至少400万公吨，仅占2030年预计全球航空燃料需求量的1% 。
这份报告描述了原料的可利用性和可持续性，生产能力和技术成熟度，并量化了最有前途的可持续航空燃料（SAF）生产路径的预期成本。
（关注公众号“三个皮匠”，获取最新行业报告资讯）点击下载报告：世界经济论坛：未来的清洁航空：使用可持续航空燃料作为通向零净航空的途径。

11、低成本航空公司每年的航班数量增长了21%。
低成本航空公司服务的机场数量从28个增加到46.14个。
服务水平的提高和效率的提高导致国内机票价格在2005年至2018年期间下降了70%。
2020年，新型冠状病毒引发的封锁严重影响了印度航空业，总客运量暴跌至2019年水平的不到40%。
然而，到2020年12月，国内交通量已提高到2019年水平的56%。
到2020年12月，国际旅行仍处于前一年20%的水平，预计随着广泛的疫苗接种覆盖率，国际旅行将逐步改善。
货运服务迅速恢复，在2020年12月的运量为去年的90%。
印度航空市场增长预测：到2038年，印度国内航空运输预计将增长到2018年水平的4.8倍，是世界上最快的行业，到本世纪20年代中期，印度将成为第三大航空市场。
印度航空总客运量-年客运量(百万)：预计到2027年，印度的商用飞机数量将增至1100架，几乎是目前水平的两倍，主要得益于低成本航空公司不断增长的需求。
到2037年，飞机机队规模可能达到2300架，单通道飞机将引领需求，占新交付飞机的近85%。
到2050年，印度的商用飞机规模可能会超过5000架。
印度廉航公司提供航班和机场服务：文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：普华永道：印度飞机租赁：准备起飞。

12、报告，该报告已经出版57年了。
它是追踪商业航空安全表现、挑战和机遇的权威年鉴。
2020年死亡人数最高的事故包括5月份一架飞机在居民区坠毁，造成97名乘客和机组人员死亡，以及8月份的一场跑道远足事故，造成21名乘客和机组人员死亡。
2020年的死亡风险为0.13，而2019年为0.02020年1月8日，世界经历了一场令人震惊的悲剧，乌克兰国际航空公司752航班在德黑兰伊玛目霍梅尼国际机场起飞几分钟后被击落。
机上176人全部遇难。
与MH17航班类似，这是冲突地区可能发生的另一个悲剧。
在2020年的38起飞机事故和132人死亡中，国际航空运输协会(IATA)的成员航空公司有两起致命事故，有100人死亡。
到2020年，国际航空运输协会成员航空公司的事故发生率继续低于行业平均水平，从每百万行业1.71起下降到0.83起这一模式也反映在5年的平均水平上。
2020年，IATA运营安全审计(IOSA)注册运营商的全年事故率低于非IOSA运营商(1.20和3.29)。
在过去十年中，航空行业继续保持着10年来致命事故率和死亡风险下降的趋势。
2011年发生22起致命事故，492人死亡。
在过去五年里，商用飞机(客运和货运)平均每年发生8起致命事故，每年造成222人死亡。
2017年是航空业有记录以来最安全的一年，只有19人死亡，没有致命的客机事故。
国际航空运输协会继续致力于支持航空利益。

13、展规划主要内容：到2020年建成500个通用机场、5000架通用飞机、飞行员7000人，年飞行200万小时，重大飞行事故万时率小于0.0。

14、1、航空股的大周期，本质上是危机周期2、危机投资，是当下中国航空业最有效投资策略买危机是胜率最高的策略，全球适用；买格局的策略只在美国成功过一次；中国仍处激烈竞争阶段，更适合买危机3、疫情重压之下，航空业再迎历史性底部4、短期确定性估值修复，中期可期待供需弹性5、凛冬已经过去，航空周期再启1）中国航空业的长期逻辑并没有发生变化，随着基本面走出底部，航空股新一轮大周期已经启动2）新冠疫苗的顺利研发及。

15、分之一的高管认为，与2020年相比，宽体飞机的交付量有可能进一步下降。
相比之下，83%的高管认为，2021年窄体飞机的交付水平相同或更好。
全球商业航空指数(美元，2018=100)2. 航空客运量航空客运量在2020年下降了66%，这是航空史上最大的降幅。
据预测，2021年的净亏损为390亿美元，比2020年的840亿美元有所改善。
航空公司的近期前景依然黯淡，部分原因是新冠病毒变体的出现和新的旅行限制。
预计2024年前不会完全恢复到疫情前的乘客水平。
全球RPK(十亿卢比/季度)3. 供应链挑战随着不确定性的持续存在和需求的变化，供应商必须重新平衡生产线。
较大的一级供应商通过政府支持、债务出售和成本削减行动得以生存。
但一些三级供应商甚至在获得联邦政府的支持后，也濒临破产。
从6个月的前景来看，2020年供应商的交货期和质量都有所下降，高管们对供应商的信心也有所下降。
高管们对2022年更为乐观，预计供应商在及时性和质量方面将恢复到疫情前的95%水平。
供应商交付前景(受访高管百分比)4. 商业航空售后维修市场由于飞机利用率下降和航空公司推迟大修以节省现金，售后市场支出受到负面影响。
与2019年相比，2021年的全球支出预计将减少25%-35%。
大型供应商正专注于后大流行时代的数字化转型，采用无纸化维护和虚拟检查。
近一半的受访高管报告称，在疫情期间，他们投资于数字协作工具和支持云计算的技术，。

16、冠疫情危机演变今年伊始，航空公司的增长预期将比过去5年更大，尽管会有所放缓。
人们谈论的是潜在的飞行员短缺，以及在前一年波音737 MAX停飞后新飞机产量不足。
今年1月，乘客和离港人数与2019年相同。
尽管未来几个月新冠病例数量将飙升，但5月中旬之后，随着航空公司找到平衡，全球离场人数开始上升。
到8月中旬，与2019年相比下降了48%。
在阵亡将士纪念日(Memorial Day)、7月4日(Fourth of July)和劳动节(Labor Day)周末期间，交通流量有所增加，随之而来的是更多的COVID - 19病例和死亡病例。
4月至9月间，国内航班离港率上升了62%，但基数非常低。
5月份的离职率为67%，低于2019年的水平。
图1 新冠病例对定期航班的影响北美的航空公司也报告了较小的运力减少，与2019年相比，2020年的可用座位里程减少了50.2%。
运力的较小降幅是以客座率为代价的，客座率从2019年的水平下降了25.6个百分点，至59.2%。
图2 每天都有旅客通过运输安全管理局的检查危机下的航空经济达美航空在网络运营商中表现最佳，也击败了价值运营商。
该公司报告了6个月的营业利润率为负128.1%，营业亏损58亿美元。
由于隔离，航空公司报告了我们这群人最糟糕的营运利润率，为负348.4%。
虽然夏威夷的运力在2020年第三季度同比下降了86%，但在国家放松检疫限制和美。

17、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。
因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客。

18、PwC Aviation Newsletter, June 20201 航空内望 本刊主要内容如下: Johnny 说 危机中见曙光.01 你准备好复工了吗 租赁分析模型的改革 .05 初探BEPS2.0 支柱二对飞机租赁行业的影响.12 。

19、p华北机场枢纽：石家庄机场基地航班量稳中有升，运力排名第 2011 年，公司与河北省人民政府河北机场集团签署战略合作协议，逐步在石家庄机场设立运营基地。
2018 年 10 月，春秋河北分公司挂牌成立，这是旗下首家分公司，当年向石家庄机。

20、格局整合存在天然障碍，市场集中进度缓慢pp航空业虽然提供的是通达全球的服务，但由于主权原因，现阶段对于航司来讲却不存在全球共同市场，都只能在区域市场中成长，市值空间天然受限。
同时，通过分析以汉莎为代表的欧洲全服务航空业则可以进一步验证，航。

21、宽体机的利用率提升是全行业盈利修复的重要一环，但国内需求恢复是一个不断推进的过程，宽体机比例较低的航司将率先浮出水面。
目前行业宽体机闲置率已经处于历史低点，预计随着需求的进一步恢复，宽体机将在核心航线上对窄体机形成进一步替代，总体呈现宽体机。

22、航网结构方面，公司运力核心投放于云南市场，其在昆明郑州成都赣州西双版纳丽江大理芒市机场的运力投放占比较高。
2021 年夏秋航季运力投放前十大机场班次量占公司总班次量的 57.1，其中于昆明机场的周航班量达到 880 班，占公司航班总量的 2。

23、跨境电商为航空物流带来多少市场空间我国广义跨境电商市场规模超十万亿。
从海关总署统计口径来看，跨境零售电商是指分属于不同关境的交易主体借助互联网达成交易支付结算，并通过跨境物流将商品送达消费者手中的交易过程，包括：961012101239 等。

24、国内疫情反复，暑运旺季提前结束第一阶段7月下旬：疫情仅影响局部市场，北上广离港客流仍增长第二阶段8月上旬：疫情外溢致行业性影响，国内客流回落至2019年三成，票价回落超三成。
第三阶段8月中旬：航空量价企稳，初现回升趋势。
短暂旺季中的惊。

25、危机扰乱供需格局，孕育大周期起点近三十年来，航空行业遭受过的危机主要包括：战争灾害金融危机安全事故流行病等。
当危机来临，航空需求遭受巨大冲击，导致供需完全失衡，股价重回底部。
但当行业触底，同时也意味着新一轮周期的开启。
以新加坡航空集团为例，。

26、能介绍一下Salus航空的新西兰分公司Oceania 航空的概况，并说明其特别之处吗Oceania 航空是澳大利亚最大和最受认可的通航支持供应商之一。
公司拥有并运营的业务包括旋转翼和固定翼飞机的全面专业服务，维修能力几乎覆盖所有的主要飞机制。

27、尽管过去 20 个月实施了旅行限制，但英国是最早经历 COVID19 浪潮的国家之一与新的关注变体即AlphaDelta和Omicron相关联。
SAGE此前曾指出，任何具有选择性优势的新关注变体都将在其传播的早期阶段进入英国，除非完全禁止前。

28、2022 年深度行业分析研究报告 2 目录目录 C CONTENTSONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 jXxVvXsRpPoOmM6MaO8OmOoOsQsQkPnNpNjMqRqR7NqQwPxN。

29、 智慧化成熟度模型：智慧航空推动航空公司高质量发展德勤管理咨询2022年2月智慧化成熟度模型：智慧航空推动航空公司高质量发展 自动执行：构建感知体系，提升运营效率前言 2智慧化的解读与全新框架 4什么是智慧航空 12 智慧航空的自动执行：构。

30、PwC Aviation Newsletter, June 20201航空内望普华永道航空简讯，2022年1月本刊主要内容如下：Johnny说.01数字化 IT组织转型为利润中心的最佳路径系统创新.07航空领域数据保护实务探索.10通往绿色。