1、 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 03 月 18 日 公司研究证券研究报告 伊利股份伊利股份（600887.SH） 深度分析深度分析 乳制品乳制品龙头国际赛道龙头国际赛道扬帆起航扬帆起航 投资要点投资要点 优质优质白马长期受益于行业规模增长白马长期受益于行业规模增长。
2008-2018 年十年间，公司营业收入年均 复合增速 13.9%， 近 5 年复合增。

2、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 0202 月月 2 24 4 日日 生物制品 新冠疫情后，血制品行业供给、需求、价格如何演 变？ 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：江琦分析师：江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话：021-2031。

3、 1 2020 年年 4 月月 16 日日 证券研究报告行证券研究报告行业业深度深度报告报告 医药生物医药生物行业行业 关注疫情带来的关注疫情带来的血液制品血液制品配置配置价值价值 血制品行业专题报告血制品行业专题报告 看看好好（维持维持） 投资要点投资要点 受疫情影响，静丙短期需求爆发受疫情影响，静丙短期需求爆发。
根据测算，疫情大概会新增 30 万瓶静丙需求， 短期需求爆发； Q1。

4、四倍行业，精选龙头四倍行业，精选龙头 证券研究报告证券研究报告 【深度探讨系列深度探讨系列】血制品血制品 证券分析师：杜佐远证券分析师：杜佐远证券投资咨询执业证书编码：证券投资咨询执业证书编码： S01 证券分析师：苑建证券分析师：苑建证券投资咨询执业证书编码：证券投资咨询执业证书编码： S42 2020年年2月月3日日 2 血制品临床必需，资源属。

5、1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 策 略 点 评 信达证券国内血液制品行业发展回顾 杨松杨松医药行业首席分析师医药行业首席分析师 执业编号：S03 联系电话：+86 21 61678586 邮箱： 周贤珮周贤珮医药行业分析师医药行业分析师 执业编号：S01 联系电话：+86 10 83326737 邮 箱。

6、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年06月01日 农林牧渔 增持（维持） 杨天明杨天明 执业证书编号：S0570519080004 研究员 冯鹤冯鹤 执业证书编号：S0570517110004 研究员 1农林牧渔农林牧渔: 行业周报（第二十一周） 行业周报（第二十一周） 2020.05 2 农林牧渔农林牧渔: 行业周报 （第二。

7、特仑苏促销效果如何？“全面覆盖，大获成功”。
结合我们草根商超调研以及终端定点渠道调研数据来看，无论是纯牛奶整体、分各线城市还是分各省份来看，蒙牛特仑苏的强促销对终端销售的拉动效果都是十分显著的，而这一点在蒙牛的短板区域以及相对弱势省份中也得到了验证。
据我们终端定点渠道调研数据显示，在特仑苏强促销的加持下，蒙牛纯牛奶二季度收入增速已然超过伊利（+13.2% VS +8.8%），我们预计在纯牛奶的助推下，二季度蒙牛有望实现有效追赶，二季度整体收入增速将有望超过伊利。
特仑苏促销对报表端的影响？“利润影响小，收入弹性大”。
分析终端促销对公司报表端的影响的过程，实质上是由“价格”到“价格体系”的一个反推思考过程。
根据我们的测算，此次特仑苏终端促销加强会使得特仑苏毛利率下降 1.13.3pct，中性预估下降 2.2pct；使得特仑苏费用率提升1.85.5pct，中性预估提升 3.7pct；若将此影响反推至整个报表，会使得2019 年蒙牛整体毛利率同比下降 0.040.50pct，中性预估下降 0.27pct，使得整体销售费用率上升 0.340.97pct，中性预估上升 0.66pct，因此我们认为，此次特仑苏强促销活动对蒙牛毛利率、费用率影响均在合理范围内，但对整体收入的拉动效应更明显（0.21.3pct，中性预估拉动收入 0.8pct），若考虑到纯甄的促销以。

8、的奶类产。
从1980年到2008年，中国的生鲜乳产量从140万吨增加到超过3000万吨，增长超过20倍。
2012年产量达到3300万吨的顶峰，此后，消费量持续增长而生鲜乳产量的增长却下降了。
目前，中国有超过30的乳制品（以折合生鲜乳计）来自进口，而2007年则约为自2008年以来，乳制品产量增长停滞不前，但消费量却继续增长。
中国现在约有30的乳制品原料（以折合生鲜乳计）依赖进口。
在过去的10年中，整个价值链都在进行现代化，但是该行业的转型尚未完成。
奶牛养殖业的工业化、上下游一体化以及良种化水平提升和技术升级将继续。
这些趋势将继续带来更好的食品安全和质量，并涌现大量新的乳制品。
中国排名前三的乳品加工企业占据近50的市场份额，它们将继续在整个价值链中推动现代化和创新。
中国宏伟的增长目标面临的最大挑战是高昂的国内生产成本。
相比较而言，进口干乳制品仍比国内乳制品便宜。
国内苜蓿等饲草料供应有限是导致成本差异的重要因素。
中国的大型奶牛养殖场依赖进口饲料和大豆，乳制品生产商通常依赖进口奶粉。
日益严格的环境和食品安全法规以及不断上涨的人工成本也增加了生产成本。
冷链物流能力扩张和可支配收入增加将推动增长和新产品开发。
超高温瞬时灭菌牛奶是第一个被广泛消费的乳制品，但是随着冷链分销能力的提高以及消费者寻找更具营养价值的产品，鲜奶变得越来越受欢迎。
酸奶的销量最近超过了。

9、究中国乳制品行业转型方向；第二，对中国乳制品行业各个环节的数字化现状进行分析，揭示乳制品行业数字化进程和发展方向；第三，阐释数据中台对中国乳制品行业现阶段的适用性，同时分析数据中台的方法论、架构和价值点，结合具体案例，揭示数据中台对乳制品行业数字化转型的深刻意义。
主要研究发现通过本次研究，亿欧智库主要得出了以下5个结论：中国乳制品行业规模超三千亿元，自20世纪90年代起，经历蓄力、爆发、冷却调整阶段，目前积极向高端健康，国产占比提升方向发展，但渠道、品牌、产品的多元化加剧了乳制品市场竞争，暴露了中国乳制品行业增长、升级、多样化等新时代痛点，进一步体现了全行业对精细化运营、全域优化、快速响应的改进需求。
中国乳制品行业数字化转型已经走过三个阶段，行业效率提升是持续推进数字化转型发展的动力。
其中牧场及奶源采集环节，大型牧场奶源自动化、数字化管理改造较早，普及程度较高；生产制造环节，单点自动化已基本实现，部分环节数字化程度较高，但全流程数字工厂仍然处在早期；渠道供应环节，分销模式仍占主体，经销体系数字化仍在早期；直销渠道数字化程度较高，但孤岛现象严重；消费者连接环节，仍然依赖于线下渠道，数字化使用效率不高，数据分散、模糊、不可控。
基于单点的数字化已无法满足行业的需求，中国乳制品行业需要进入以全域敏捷为特征的数字化转型的新阶段。
数据中台。

10、需求占全美总需求的在正常的上课日，政府为学生提供约3,000万份午餐和1,500万份早餐，每餐都提供一份牛奶。

11、每年签署CCC-801合同，支付100美元费用，并证明他们正在销售牛奶。
数据来源：美国牛奶生产者联合会：2021年牛奶价格展望和乳制品风险管理工具。
点击下载PDF报告。

12、比2019年的平均价格下降7%。
这意味着牛奶的年均价格约为每升32美分(实际脂肪和蛋白质)。
2015-2021年爱尔兰奶牛饲料使用量：2015-2021年爱尔兰牛奶平均总生产成本(每升百分比)：继2020年产量增长3%之后，预计2021年将进一步增长3%。
到2021年，每公顷的总成本预计将增加3%。
预计牛奶产量将增长3%，2021年每升牛奶的总成本预计增长不到1%。
按每升牛奶计算，2021年每升牛奶的平均净利润预计将比2020年水平下降21% ，平均每升牛奶的净利润为7.9%。
基于牛奶产量增长3%，牛奶价格下降7%，预计2021年每公顷的平均净利润为1004美元，较2020年预计水平下降23% 。
文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：爱尔兰农业与食品发展部：2021年爱尔兰农业经济前景展望。
点击下载PDF报告。

13、 常温奶及鲜奶市场零售额同比增长我国乳制品市场的迅速增大来源于常温产品的发展，常温奶过去牢牢占据市场地位，随着我国经济的快速发展，低温牛奶市场也快速打开。
原奶端总供给(单位：万吨)1.由图可知，原奶价格自2018年开始缓慢上涨。
在2020年12月发印的乳制品质量安全行动方案中明确提出鼓励企业使用生鲜乳生产乳制品，优质原奶需求旺盛。
2010-2019年我国乳牛存栏数目(单位：万头) 2014-2024年原奶供需情况(单位：万吨)2.因原奶生产的周期长，我国乳牛存栏长期存下降趋势，很难达到快速供给需求，据资料显示，我国乳牛尤1211万头降至1037万头。
这是现阶段原奶价格上涨的主要原因。
3.受疫情影响，我国对于海外进口原奶形成负作用。
因海外疫情持续，无法进口原奶，我国需求量大，这也是是导致原奶价格上涨原因。
现阶段我国优质奶资源稀缺下，掌握上游成为乳制品企业的护城河，各大企业投资大型牧场。
2019年全国奶牛养殖牧场集团TOP15文本由木子璨璨 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载数据来源：伊利股份-深度报告：原奶价格持续上涨，龙头企业强者恒强。

14、检测并合格后，方可将90 天前采集合格的原料血浆投入生产(根据药监局2020 年文件规定，血浆检疫期缩短至60 天，于2020 年10 月1 日执行)”。
而国际血浆蛋白治疗协会(PPTA)规定的血浆检疫期为60 天，中国白蛋白进口企业中CSLBehring、Biotest 和Grifols 为PPTA 成员，自愿执行PPTA 的检疫期标准。
中国规定献浆间隔最少也要14天，采集量不能超过580或者小于580毫升。
但是美国美国规定根据体重献浆量690、825、880ml不等，此外美国规定献浆最低间隔72 小时，1 周可献2 次。
中国血浆站个数和行业采浆量从数量及增速角度看均低于美国，随着新设浆站审批严格，中国近年来浆站个数及采浆量增速进一步放缓。
根据数据统计，2018 年中国单采血浆站个数约245 个，2019 年约252 个，同比增长仅2.86%，2010-2018 年复合增速约5.80%，小于美国同期浆站数量7.79%的复合增速;2018 年中国血制品行业采浆量约8622 吨，2019 年约9200 吨，同比增长6.70%，2010-2018 年复合增速约9.47%，小于美国同期采浆量11.17%的复合增速。
从人均采集量的角度来看，中国与美国相比存在很大的一个问题。
根据Grifols公司数据统计，美国2018 年浆站个数约731 个，单浆站采浆量约53.。

15、09-2019年投豆量/销售额年均复合增长率分别为7.45%/13.61%。
中国豆奶市场竞争格局及增长态势分析据数据分析，我国居民将豆奶做作为早餐饮品的习惯更加深刻，超过对牛奶的选择意向，而随着品牌包装豆奶的发展，以及早餐中自立袋豆奶的需求增加,我国豆奶市场近年来维持增长态势,目前行业内主要有维他奶，豆本豆，伊利精选等品牌，祖名股份目前市占率为3.10%，预计随着公司的渠道拓展和品牌力的增强，豆奶产品的份额将实现提升。
文本由栗栗-皆辛苦 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源【公司研究】祖名股份-深度报告:豆制品行业量价齐升看好祖名股份的成长空间-210122(24页) .pdf。

16、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 日用消费日用消费 生物药生物药 推荐推荐维持维持供给短缺下血制品有望迎来价格高景气供给短缺下血制品有望迎来价格高景气 2020年年12月月29日日 血制品行业跟踪报。

17、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
各项声明请参见报告尾页。
各项声明请参见报告尾页。
碳中和系列碳中和系列生物基行业： 政策保驾生物基行业： 政策保驾 护航下护航下潜力巨大潜力巨大的新蓝海的新蓝海 。

18、p新冠疫情拖累 2020 年采浆量。
pp2020 年初突如其来的新冠肺炎疫情对大量行业造成了冲击，血液制品行业也不例外。
以血液制品产业链为轴，首先受到影响的是采浆活动。
2020 年 1 月3 月，因居家隔离政策，全国单采血浆站作为聚集性公共。

19、p她力量成为卤味市场增长关键词pp女性消费者是卤味零食市场的消费主力，消费占比超6成，且从消费规模消费人数增速来看也均高于男性;女性消费者的消费实力也不容小觑，人均消费金额与增速也明显超越男性消费者，是真正的卤味大咖。
ppZ世代与新锐白领为。

20、 中国出生人口连年下滑，婴幼儿奶粉市场进入存量竞争时代，市场规模低速增长，主要驱动力为奶粉产品高端化pp 奶粉行业政策门槛提高，市场持续向头部品牌集中，2020年Top10企业集中度已达76.9pp 2008年奶粉重大安全事件后，市场。

21、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
1 证券研究报告 食品饮料食品饮料 线上线上: 整体仍承压，乳制品表现亮眼整体仍承压，乳制品表现亮眼 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 维持维持 行业行业走势图走势。

22、星图数据Connect the Dots Syntun Ltd.2015年乳制品电商大数据年度报告星图数据中国第一线上消费大数据DaaS提供商Connect the Dots Syntun Ltd.2星图数据星图数据Syntun是全球领先的。

23、95后线上乳制品饮料消费研究 2019 CBNData. All rights reserved. 95后线上乳制品饮料消费研究95后线上乳制品饮料消费研究TABLEOFCONTENTS目录第一部分：95后线上乳制品饮料消费者概览4第二部分。

24、Copyright 2017 The Nielsen Company. Confidential and proprietary. Copyright 2017 The Nielsen Company. Confidential and p。

25、食品饮料食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 10 食品饮料食品饮料 2022 年 01 月 16 日 投资评级：投资评级：看好看好维持维持 行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 行业周报啤酒板块升级在即，烘焙半成品进入提价。

26、 Tableyemei1 观点聚焦 Investment Focus Tableyejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究。

27、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 生物制品批签发月报：复苏初现 TableIndNameRptType 生物制品生物制品 行业研究行业专题 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期： 20220610 TableChart 行业。

28、我们预计2022年营收同比增长12，息税前利润同比增长45个基点至5.考虑到221e年新冠肺炎疫情的中断以及新的员工持股计划，我们将2022年的净利润预期下调了7.6;我们比普遍预期低了8.飞贺超卖。
我们对Feihe和华与华的买入评。

29、 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 化学制品化学制品 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市首次评级上次评级上次评级。