1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 0202 月月 2 24 4 日日 生物制品 新冠疫情后，血制品行业供给、需求、价格如何演 变？ 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：江琦分析师：江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话：021-2031。

2、从行业禀赋到企业从行业禀赋到企业 李点典李点典 S01 血制品行业深度报告血制品行业深度报告 孙炜孙炜 S02 报告日期：报告日期：2020/4/6 前言 在在新冠疫情加速静丙库存消化的背景下新冠疫情加速静丙库存消化的背景下，投资者对血制品的关注度又一次上升投资者对血制品的关注度又一次上升。
但是血制品行业长但是血制品行业长 期受制于采浆限制期受。

3、网安全中心累计监测移动端恶意软件感染量约为1.1 亿人次，相比2017 年（2.14 亿人次）感染量下降 48.6%，平均每日恶意软件感染量约为29.2 万人次。
2018 全年从地域分布来看，恶意软件感染量最多的省份为广东省，占全国感染量的8.2%；其次为北京（7.2%）、山东（6.5%）、河南（6.4%）江苏（6.1%）等。
感染量最多的城市为北京，占全国城市的 7.2%；其次是重庆（2.2%）、广州（1.6%）、成都（1.3%）、南京（1.3%）。
位居 Top10 的城市还有东莞、呼和浩特、石家庄、上海、哈尔滨。
2018 年恶意软件使用了多种新技术，分别是利用调试接口感染传播，首次出现 Kotlin语言开发的恶意软件，劫持路由器设置，篡改剪切板内容，滥用 Telegram 软件协议，恶意软件适配高版本系统以及针对企业和家庭的网络代理攻击。
2018 年移动高级威胁方面，360 烽火实验室监测到的公开披露的 APT 报告中，涉及移动相关的 APT 报告 23 篇。
被提及次数最多的被攻击国家依次是韩国、以色列、巴基斯坦、巴勒斯坦、伊朗、叙利亚和印度。
2018 年移动高级威胁主要围绕在亚太和中东地区，涉及朝韩半岛、克什米尔地区，巴以冲突地区。
除此以外，还体现了部分国家内部动荡的政治局势。
2018 年移动平台黑灰产业生态，根据结构划分为流量获取分发、。

4、 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 长坡厚雪长坡厚雪 渠道制胜渠道制胜 调味品调味品行业专题报告行业专题报告 专题研究小组成员：专题研究小组成员： 刘瑀 2020 年 2 月 26 日 投资要点：投资要。

5、特仑苏促销效果如何？“全面覆盖，大获成功”。
结合我们草根商超调研以及终端定点渠道调研数据来看，无论是纯牛奶整体、分各线城市还是分各省份来看，蒙牛特仑苏的强促销对终端销售的拉动效果都是十分显著的，而这一点在蒙牛的短板区域以及相对弱势省份中也得到了验证。
据我们终端定点渠道调研数据显示，在特仑苏强促销的加持下，蒙牛纯牛奶二季度收入增速已然超过伊利（+13.2% VS +8.8%），我们预计在纯牛奶的助推下，二季度蒙牛有望实现有效追赶，二季度整体收入增速将有望超过伊利。
特仑苏促销对报表端的影响？“利润影响小，收入弹性大”。
分析终端促销对公司报表端的影响的过程，实质上是由“价格”到“价格体系”的一个反推思考过程。
根据我们的测算，此次特仑苏终端促销加强会使得特仑苏毛利率下降 1.13.3pct，中性预估下降 2.2pct；使得特仑苏费用率提升1.85.5pct，中性预估提升 3.7pct；若将此影响反推至整个报表，会使得2019 年蒙牛整体毛利率同比下降 0.040.50pct，中性预估下降 0.27pct，使得整体销售费用率上升 0.340.97pct，中性预估上升 0.66pct，因此我们认为，此次特仑苏强促销活动对蒙牛毛利率、费用率影响均在合理范围内，但对整体收入的拉动效应更明显（0.21.3pct，中性预估拉动收入 0.8pct），若考虑到纯甄的促销以。

6、培训公司，传统 K12 培训巨头、新兴在线教育公司、区域型线下机构纷纷入局大语文领域，推出了各自的大语文产品，整体格局较为分散。
目前专注于大语文赛道体量较大的企业为中文未来，目前已被上市公司立思辰全资收购。

7、靠性，体现在屏幕基板、盖板、铰链等多个零部件之上，形成3个主要技术难点：1）以有机材料核心的柔性屏幕。
2）封装技术。
3）铰链设计的可靠性与寿命。
目前，OLED材料及技术虽然取得重要性突破，但相关方案尚处于持续改进试验阶段，建议关注以下几个方面的进展：1）发光寿命；2）CPI盖板层的可靠性；3）铰链寿命及良率；4）电池续航。
随着首批折叠手机步入量产阶段，我们认为在市场预期及终端厂商的驱动下，相关技术将进一步完善，成熟方案未来可期。
智能手机应用为头筹，成本有望逐步降低。
大屏显示仍是未来发展主旋律，但目前通过增加屏幕尺寸、提高屏占比的方式已不可持续。
柔性折叠屏的推出，在屏幕尺寸增加的基础上仍保持较强的便携性，突破了“大尺寸+便携性”的瓶颈。
因此，柔派、三星及华先后发布搭载柔性OLED的折叠手机，相关产品设计渐趋完善，亮点满满；小米、OPPO、VIVO均流出相关样机，有望于2019年后期陆续发布产品，抢占市场。
目前柔性折叠手机价格主要因生产难度度导致价格走高，随着柔性OLED技术的进一步成熟及良率的提升，叠加下游终端厂商需求的增加，单位成本出现下降未来可期。
发展空间广阔，渗透率提升引来洗牌。
未来在“5G+柔性OLED”新的应用场景体验下，OLED有望朝着2个方向发展：1）丰富终端应用形态，进入家电、电子产品、汽车、医疗等领域；2）实现屏幕向任意方向弯折及卷曲，即“卷曲屏”。

8、人自付比例高，为商业健康险发展带来契机。
但多数健康险企业仍亏损，商业保险公司亟待提升对医疗机构影响力以实现费用管控。
3）政策端：政府部门近年推出“健康中国 2030”规划纲要等多项政策，鼓励商业健康险发展和保险公司对健康产业进行投资。
联合健康模式：“保险+服务”协同的开放式平台。
1）联合健康 2010 年以来股价涨幅是标普 500 指数的 3.8 倍，PB 估值从 2010 年的 1.5 倍已提升至 3.9 倍、PE由 9.7 倍提升至 16.6 倍。
2）业绩增长稳健。
2014-2018 年间，营收复合增速 15%、净利润复合增速 21%，ROE 由 2014 年的 17.3%增至 2018 年的 24.4%。
3）“健康保险（United Healthcare）+健康服务（Optum）”两大平台实现协同和互补，内部价值转移效果显著。
健康服务业务营收、利润占比快速提升，2018 年营业利润率 8.1%，明显高于健康保险业务。
4）健康保险业务：用户群体分成四大业务板块，为每个细分市场量身制定保险业务。
2010-2018 八年间会员数复合增速5%，以政府业务为主的 Medicare Advantage 会员快速增长是保险业务收入的重要拉动因素。
5）健康服务业务：全面覆盖健康管理（OptumHealth）、健康数据信息系统（OptumInsight）和药品福利管理（OptumR。

9、变：非洲猪瘟常态化下，政策引导集中屠宰、冷链流通，而屠宰集中度快升推动冷链布局。
医药冷链：增长动力强劲，高门槛利好行业龙头：医药冷链物流是继食品冷链之后下一个明星品类。
医药冷链运输的产品主要包括疫苗、生物制品、生物药、诊断试剂等。
随着这几类药品的持续扩充，以及监管趋严，我国医药冷链远期空间大，增长动力强劲。
据我们测算，2018 年我国医药冷链物流市场规模约为 130 亿元（未测算第三方医药冷链数据），行业增速预计约为 15%，且具有持续成长性。
医药冷链行业门槛较高，前期投入大，且需要一定的客户基础支撑新业务的获取，医药流通行业龙头公司先发优势明显，未来集中度偏向行业龙头。
冷链物流：行业快速发展，巨头加速布局：2018 年我国冷链物流市场规模达 3035 亿元，同比增长 19%，预计 2019 年和 2020 年分别增长 24.5%和 24.3%，冷链物流处于快速发展时期。
目前我国冷链物流以食品冷链为主，行业集中度低，2018 年百强企业市占率仅为 13.8%。
随着国家支持冷链物流相关政策的连续发布，越来越多的资本关注冷链物流行业，京东、苏宁、顺丰等电商巨头和快递巨头加速布局冷链物流领域。
冷链物流设备：竞争格局趋向集中，商用展示柜有望诞生大市值公司：2018年我国速冻设备、冷库设备、冷藏车、冷藏集装箱、商用展示柜市场规模分别为 25 亿元、70 亿元、45 。

10、的奶类产。
从1980年到2008年，中国的生鲜乳产量从140万吨增加到超过3000万吨，增长超过20倍。
2012年产量达到3300万吨的顶峰，此后，消费量持续增长而生鲜乳产量的增长却下降了。
目前，中国有超过30的乳制品（以折合生鲜乳计）来自进口，而2007年则约为自2008年以来，乳制品产量增长停滞不前，但消费量却继续增长。
中国现在约有30的乳制品原料（以折合生鲜乳计）依赖进口。
在过去的10年中，整个价值链都在进行现代化，但是该行业的转型尚未完成。
奶牛养殖业的工业化、上下游一体化以及良种化水平提升和技术升级将继续。
这些趋势将继续带来更好的食品安全和质量，并涌现大量新的乳制品。
中国排名前三的乳品加工企业占据近50的市场份额，它们将继续在整个价值链中推动现代化和创新。
中国宏伟的增长目标面临的最大挑战是高昂的国内生产成本。
相比较而言，进口干乳制品仍比国内乳制品便宜。
国内苜蓿等饲草料供应有限是导致成本差异的重要因素。
中国的大型奶牛养殖场依赖进口饲料和大豆，乳制品生产商通常依赖进口奶粉。
日益严格的环境和食品安全法规以及不断上涨的人工成本也增加了生产成本。
冷链物流能力扩张和可支配收入增加将推动增长和新产品开发。
超高温瞬时灭菌牛奶是第一个被广泛消费的乳制品，但是随着冷链分销能力的提高以及消费者寻找更具营养价值的产品，鲜奶变得越来越受欢迎。
酸奶的销量最近超过了。

11、究中国乳制品行业转型方向；第二，对中国乳制品行业各个环节的数字化现状进行分析，揭示乳制品行业数字化进程和发展方向；第三，阐释数据中台对中国乳制品行业现阶段的适用性，同时分析数据中台的方法论、架构和价值点，结合具体案例，揭示数据中台对乳制品行业数字化转型的深刻意义。
主要研究发现通过本次研究，亿欧智库主要得出了以下5个结论：中国乳制品行业规模超三千亿元，自20世纪90年代起，经历蓄力、爆发、冷却调整阶段，目前积极向高端健康，国产占比提升方向发展，但渠道、品牌、产品的多元化加剧了乳制品市场竞争，暴露了中国乳制品行业增长、升级、多样化等新时代痛点，进一步体现了全行业对精细化运营、全域优化、快速响应的改进需求。
中国乳制品行业数字化转型已经走过三个阶段，行业效率提升是持续推进数字化转型发展的动力。
其中牧场及奶源采集环节，大型牧场奶源自动化、数字化管理改造较早，普及程度较高；生产制造环节，单点自动化已基本实现，部分环节数字化程度较高，但全流程数字工厂仍然处在早期；渠道供应环节，分销模式仍占主体，经销体系数字化仍在早期；直销渠道数字化程度较高，但孤岛现象严重；消费者连接环节，仍然依赖于线下渠道，数字化使用效率不高，数据分散、模糊、不可控。
基于单点的数字化已无法满足行业的需求，中国乳制品行业需要进入以全域敏捷为特征的数字化转型的新阶段。
数据中台。

12、业企业上市前后股权激励计划根据上市前后时点和激励路径的不同通常有多种规划情形。
中国物业行业组织发展趋势行业标杆企业纷纷向智慧化、跨界化、生态化转型升级，传统组织架构面临挑战，能否成功构建适应未来发展的组织能力，成为物业企业决胜未来的关键。

13、 新三板研究报告 第 1 页 共 32 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 精选层精选层企业企业专题报告（专题报告（十九十九） 龙泰家居（龙泰家居（831445831445）: : 宜家供应商，破局中国竹制品行业宜家供应商，破局中国竹制品行业 2020 年 8 月 13 日 研究员：研究员：赖跃辉、陈俊睿、林文丰赖跃辉、陈俊睿、林文丰 研究。

14、需求占全美总需求的在正常的上课日，政府为学生提供约3,000万份午餐和1,500万份早餐，每餐都提供一份牛奶。

15、美国乳制品行业面临的困境 长期趋势，以及对中国乳业的启示 2020年10月 摘要 引言 新冠的市场影响 液态奶加工商面临的不利趋势 巨头破产和液态奶消费量减少 液态奶产品的“零售到农场”毛利下降 在需求萎缩的情况下增加产能 自有品牌和去品牌化 零售竞争加剧，整合加速 零售商垂直整合 乳制品合作社的合并与垂直整合 高端乳制品差异化 生乳生产情况及牧场倒闭 奶酪和黄油生产推动生乳需求量的增长 传统奶牛。

16、09-2019年投豆量/销售额年均复合增长率分别为7.45%/13.61%。
中国豆奶市场竞争格局及增长态势分析据数据分析，我国居民将豆奶做作为早餐饮品的习惯更加深刻，超过对牛奶的选择意向，而随着品牌包装豆奶的发展，以及早餐中自立袋豆奶的需求增加,我国豆奶市场近年来维持增长态势,目前行业内主要有维他奶，豆本豆，伊利精选等品牌，祖名股份目前市占率为3.10%，预计随着公司的渠道拓展和品牌力的增强，豆奶产品的份额将实现提升。
文本由栗栗-皆辛苦 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源【公司研究】祖名股份-深度报告:豆制品行业量价齐升看好祖名股份的成长空间-210122(24页) .pdf。

17、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 日用消费日用消费 生物药生物药 推荐推荐维持维持供给短缺下血制品有望迎来价格高景气供给短缺下血制品有望迎来价格高景气 2020年年12月月29日日 血制品行业跟踪报。

18、p需求端：巴氏奶对常温奶存在替代空间，但替代过程需要一定时间pp巴氏奶营养结构更佳nbsp;pp巴氏奶采用低温长时间灭菌，最大限度保留鲜奶营养成分。
根据灭菌方式不同，液体奶分为常温奶和巴氏奶。
常温奶通过超高温瞬时灭菌法，在 135150 摄。

19、p她力量成为卤味市场增长关键词pp女性消费者是卤味零食市场的消费主力，消费占比超6成，且从消费规模消费人数增速来看也均高于男性;女性消费者的消费实力也不容小觑，人均消费金额与增速也明显超越男性消费者，是真正的卤味大咖。
ppZ世代与新锐白领为。

20、p而本轮原奶价格自 2018 年中旬触底之后开启温和上涨趋势，与前次有本质上的区别。
我们认为，本轮价格上涨最主要的原因在于随着消费升级，消费者的健康意识觉醒，使其对于乳制品的消费需求从饮品转变成为必须性食品，白奶增速高于风味牛奶，巴氏杀菌乳。

21、经过改性的可降解塑料可有效达到合适的生产要求并增加材料的应用范围。
据 CNKI， PBSPBAT 产品在性能上与 PGAPLA 产品存在一定的互补关系，可通过共混来调节终端产品的性能。
如果加工注塑成产品，一般要求材料具有较强的强度，则共混材。

22、 在门店监督管理方面，绝味的门店管理部子公司区域营运主管和专员会对加盟商进行定期和不定期的巡访核检及辅导，巡访主要采用市场调研门店访谈察看等方式进行，核检的内容包括规范经营店面运营食品安全门店形象等，辅导包括对店员的在岗培训商圈渗透成功案例。

23、绝味 VS 周黑鸭，两条差异化发展路径2.1 专注大众 VS 聚焦高端绝味周黑鸭等卤制品企业均是以 1835 岁的年轻女性作为目标人群，但细分下二者也有明显差异。
绝味更倾向满足大众群体的需求，而周黑鸭则偏向中高端消费群体。
因客户人群差异，两。

24、3社区团购压低了渠道利润。
在我们的报告待渠道回归价值，让品牌穿越周期中，我们使用定量的方法，论证了社区团购对酱油等调味品的线下商超销售形成了分流。
事实上，对于经销商而言，KA 渠道的利润较高但占款的时间长，通常需要近半年时间才可回款。
但由于。

25、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
1 证券研究报告 食品饮料食品饮料 线上线上: 整体仍承压，乳制品表现亮眼整体仍承压，乳制品表现亮眼 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 维持维持 行业行业走势图走势。

26、星图数据Connect the Dots Syntun Ltd.2016年Q1乳制品电商大数据报告星图数据中国第一线上消费大数据DaaS提供商Connect the Dots Syntun Ltd.2星图数据星图数据Syntun是消费领域专。

27、星图数据Connect the Dots Syntun Ltd.2016年H1乳制品电商大数据报告星图数据中国第一线上消费大数据DaaS提供商Connect the Dots Syntun Ltd.2星图数据2星图数据Syntun是全球领先。

28、星图数据Connect the Dots Syntun Ltd.2015年乳制品电商大数据年度报告星图数据中国第一线上消费大数据DaaS提供商Connect the Dots Syntun Ltd.2星图数据星图数据Syntun是全球领先的。

29、 1 敬请参阅最后一页特别声明本报告的主要看点本报告的主要看点：1.通过复盘历史全面剖析影响乳企净利率的主要因素。
2.通过多因素拆解对乳企未来的净利率进行判断，而非仅局限于竞争格局。
刘宸倩刘宸倩分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S李。

30、95后线上乳制品饮料消费研究 2019 CBNData. All rights reserved. 95后线上乳制品饮料消费研究95后线上乳制品饮料消费研究TABLEOFCONTENTS目录第一部分：95后线上乳制品饮料消费者概览4第二部分。