1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 创新药研发产业链早期的公司创新药研发产业链早期的公司：小公司、大空间小公司、大空间 以成都先导、维亚生物、药石科技为代表的一批公司的上市，让资本市场对于处于新药 研发产业链早期的公司关注度提升，他们在资产属性（往往轻资产的模式）、研发投入 （远高于CXO的研发费用率）、盈利能力（高净利率）等方面和我们熟悉的CX。

2、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 而立之年恰逢新机遇， 老牌房企整装再出发 而立之年恰逢新机遇， 老牌房企整装再出发 证券研究报告证券研究报告 所属部门所属部门 行业公司部 报告类别报告类别 公司深度 所属行业所属行业 房地产 报告时间报告时间 2020/1/7 前收盘价前收盘价 14.30 元 公司评级公司评级 增持评级 分析师分析师 陈雳陈雳 证书编号：S1100517。

3、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3535 Table_Page 跟踪分析|房地产 证券研究报告 房地产行业房地产行业 疫情影响下房企销售承压疫情影响下房企销售承压，融资融资渠道渐显顺畅渠道渐显顺畅 核心观点核心观点： 房企销售：房企销售：疫情影响下房企销售承压，龙头房企稳定性凸显疫情影响下房企销售承压，龙头房企稳定性凸显。
20 年 2 月。

4、 电话： 邮箱： 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 1 所属行业所属行业 房地产房地产 发布时间发布时间 2 2020020 年年 2 2 月月 1 14 4 日日 疫情之下，四大梯队疫情之下，四大梯队 3030 家房企负债逻辑家房企负债逻辑 及走势预判及走势预判 核心观点：核心观点： 房。

5、方面的困难。
在这样变化的环境中，房地产企业的各项能力是支撑其发展的关键。
其中，对于资金的管理和运用能力更是直接关系到企业的生存与发展。
因此，本文将从房地产企业融资的角度切入，观察数据的构成，捕捉细微的变化，并主要从资金的角度分析说明房地产行业的现状与发展趋势。

6、不同方面的困难。
在这样变化的环境中，房地产企业的各项能力是支撑其发展的关键。
其中，对于资金的管理和运用能力更是直接关系到企业的生存与发展。
因此，本文将从房地产企业融资的角度切入，观察数据的构成，捕捉细微的变化，并主要从资金的角度分析说明房地产行业的现状与发展趋势。
在房地产市场的持续调整以及行业的逐渐转型环境下，我国房地产行业面对的资金环境与宏观货币供应环境存在细微的差别。
与此同时，自“十九大”起，“房住不炒”的定调直接影响着行业整体的发展预期和方向。
因此，房地产行业发展对资金的需求在保持着绝对量增长的同时增速预期放缓。
长期以来，房地产市场与金融市场共同为行业发展提供重要资金支撑。
由于两个市场均持续受到监管部门的高度关注，“稳”是两个市场 2019 年发展共同的关键词，具体体现在 “稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”以及“要稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案”。
然而， 2019 年， “稳”对于房地产行业来说是比较难实现的关键词。
一方面，结合宏观市场环境与房地产行业来看，境内外资金环境出现了明显的特征差异，对于房地产行业都产生了深刻的影响：1、虽然境内资金环境逐渐定向宽松，但是对于金融、房地产市场及行业的监管政策持续收紧；2、虽然境外市场对于我国房地产行业比较友好，但是境外利率不确定性强，并且需要承受汇率风险。
另一方面，从房地产行业及企业的角。

7、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 投投 资资 策策 略略 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 房地产房地产 推荐推荐 ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 新房二手房周报： 基本面总体 向好2020-08-02 7 月百强销售点评：销售超预 期， 受益地产基本面韧性和推盘 节奏变化2020-08-01。

8、 而商业营业用房销售额 0.99 万亿、同比下降 11.2%，而办公楼销售额 0.50 万亿，同比下降 5.3%。
商品住宅销售占商品房整体的89%，比去年同期在提升了1.7个百分点，对与商品销售额的增长贡献了109%。
办公楼、商业营业用房主要以投资和企业自购为主，受实体经济的影响，占比分布是 2.9%、5.7%，和去年比进一步下降。
从全年商品房销售额的增速来看，显著高于销售面积增速，主要是住宅价格同比高增所致。
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数据来源世联行：中国房地产行业市场2020年回顾与2021年展望：难易相成，长短相形（101页）点击下载PDF原文。

9、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 投投 资资 策策 略略 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 房地产房地产 推荐推荐 ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 新房二手房周报： 基本面总体 向好2020-08-02 7 月百强销售点评：销售超预 期， 受益地产基本面韧性和推盘 节奏变化2020-08-01。

10、提高生态环境质量。
2020年2月2月财政部部长刘昆对房地产调控的主要内容是坚持“房住不炒”的定位，落实房地产长效管理机制，深入开展中央财政支持住房租赁巿场发展试点、城镇老旧小区改造等工作,推动完善基本住房保障体系。
2020年2月 央行对房地产调控的主要内容是保持房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性，继续“因城施策”落实好房地产长效管理机制，促进市场平稳运行。
2020年4月政治局会议中体出对房地产下调控的主要内容是要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。
2020年5月政府工作报告中提出房地产调控的主要内容是坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。
完善便民、无障碍设施，让城市更宜业宜居。
2020年7月政治局常委、国务院副总理对房地产调控的主要内容是中共中央政治局常委、国务院副总理韩正在北京主持召开房地产工作座谈会。
要坚持问题导向，高度重视当前房地产市场出现的新情况新问题，时刻绷紧房地产调控这根弦，坚定不移推进落实好长效机制。
2020年8月央行房地产调控的主要内容是坚持“房住不炒”的定位，不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度。
2020年8月银保监会主席国树清指出房地产调控的主要内容是房地产泡沫是威胁金融安全最大的灰犀牛。
2。

11、企全年业绩或有保障。
2020年Q3房地产行业毛利润、销售净利润、及费用率分析据数据显示，房地产产行业2020年第三季度房地产销售费用率、管理费用率、财务费用率为 2.78%、4.09%、3.32%，同比 -0.20pct、-0.29pct、+0.00pct。
整体三费率为 10.18%，同比-0.49pct，近年来伴随着企业经营水平的提高，行业整体费用控制水平良好，主要得益于对于管理费用率的持续降低。
而房地产行业2020Q3 销售毛利率为 27.25%，同比-4.21pct；实现销售净利率 10.12%，同比-1.75pct。
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数据来源2月行业动态报告：行业投资性价比凸显，看好板块修复行情。

12、什么是三道红线？8月20日住建部和中国人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会: 会议要求实施好房地产金融审慎管理制度，增强房地产企业融资的市场化、规则化和透明度<sp。

13、2021年房地产行业信用风险展望 1 供需平稳降速供需平稳降速，行业偿债高峰行业偿债高峰，房企分化加剧房企分化加剧 2021 年年房地产行业房地产行业信用风险展望信用风险展望 联合观点： 政策端政策端房住不炒房住不炒列入国家规划列入国家规划。

14、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 房贷集中度新政对房企销售影响几何 基于 124 家样本银行数据的定量测算 房贷集中度新规出台，分档设置贷款上限房贷集中度新规出台，分档设置贷款上限 央行银保监会于 2020 年 12 月 31 日正式发。

15、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 TableInfo1TableInfo1 房地产房地产 TableDate TableInvest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 TablePicQuote 历史收益率曲线。

16、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 三道红线之后，哪些房企仍在扩张 从拿地数据看各城市与房企的变化 2 2020020 年全国年全国土地供应土地供应及成交情况及成交情况 土地供给方面，2020 年全国土地出让金同比增加 19，其中， 12。

17、TableInfo1 房地产房地产 TableDate TableInvest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 TablePicQuote 历史收益率曲线 TableTrend涨跌幅 1M 3M 12M 绝对收益 4 11 3 相对。

18、pB评级及样本 9 成房企2021 年12 月销售累计同比pp翻倍nbsp;ppB评级及样本房企 2021 年权益口径销售额 2 月同比增速均值约为 145.2除恒大，9 成房企实现销售翻倍，主要由于去年同期疫情冲击下地产供应停摆而造成的销。

19、p各省市土地出让金统计pp2021Q1 有 18 个省份及直辖市累计出让金同比为正，成交状况较好。
从增速上来看，宁夏青海海南新疆建设兵团及浙江的土地出让金增速均超过了 50，而河南重庆北京等省份及直辖市土地出让金增速为负。
从绝对数值来看，浙。

20、p根据房地产贷款集中度新规规定，考虑到可结合经济金融发展水平等具体情况和系统性金融风险特点，三四五档银行占比可在增减 2.5的范围内进行调整，调整系数分别为2.5002.5pp1在线性压降假设下，经上述调整后，全国个人住房贷款合计减少规。

21、12551百万美元、11711百万美元和10722百万美元。
随着未来生物药销售额和市场占比的持续上升，有望出现更多爆款单品。

22、p根据中指数据，2021年3月，84个样本城市二手房成交合计2820万平米，环比76.3，同比113，年度累计同比118.其中，一线城市:环比62.1， 同比123;年初至今累计同比为156.1;二线城市:环比77.5， 同比103.9。

23、p1.4.2. 国企毛利率持续高于民企，二者均处于毛利率下行通道pp行业整体 2020 年毛利率为 25.92，国企和民企毛利率分别为 3024.05，分别较 2019年同期下降 5.7pct3.6pct，分别较 2020 年 H1 下降 。

24、全屋智能依赖于智能单品在操作系统层面的互联，想构建生态圈的企业 应该有打造物联网操作系统技术。
通过对当前全屋智能方案商的调研， 我们发现，虽然可以通过加模块后装控制家电，但没有系统层面的融合 很难调用家电的功能例如，可以通过音箱控制打开电。

25、2020年样本房企拿地情况梳理pp房企样本pp本报告将从房企拿地角度出发，解析 2020 全年样本房企拿地力度和布局区域。
主要覆盖 59 家样本公司，均为 2020 年度销售排行前 70 的房企。
pp样本房企主要分为三大梯队，包括龙头房企。

26、TOP10 房企资本运作平台梳理本部分选取 2020 年克尔瑞销售排行榜全口径销售金额排名前十的房企，对其资本运作平台进行梳理。
2.1. 万科：集团 AH 上市兼为境内核心发债主体万科 A 股上市主体万科 A港股上市主体万科企业境内核心发债。

27、2021年1月，房企信用债融资规模770.0亿元，环比上升52.0，开年房企融资较为火爆。
本月偿债迎来高峰，偿还规模为964.2亿元，创下单月偿还规模的历史新高。
这也导致本月的净融资规模再次转负，净融资额达192.4亿元亿元。
整体上境内信用。

28、华夏幸福暴雷始末：华夏幸福创立于 1998 年，从2002年固安工业园区起步，开启产业新城业务模式。
2007年2010年，河北大厂香河怀来产业新城成立，公司产业新城异地复制模式启动。
深耕环京地区的华夏幸福随着北京产业转移房产需求外溢，取得长。

29、杠杆结构层面，根据三道红线的要求，存在信用风险房企踩线情况多有发生，与象征稳健的绿档还有一定差距。
具体而言，华夏幸福自 2019 年起连续 2 年位列红档， 2021H1 剔除预收账款后的资产负债率 78.34，净负债率 211.13，现金。

30、1 2021 2 2021 1. .42. .73. .114. .39.43.44.453 2021 4 2021 1. 税够务够税撰模CDP去研务 11 1 5 2021 3 3 6 2021 7 2021 2. 务去务8 2021 9。

31、 黑云翻墨未遮山，卷地风来忽吹散 临近年末，回顾即将过去的 2021 年，较往年略有沉重。
若将 2021 年一分为二，上半场，我们看待行业阵痛期，提出需经一番寒彻骨，共待梅花扑鼻香 。
下半场，行业信用危机爆发， 房企遭遇至暗时刻。
但随着政。

32、月酝知风之地产行业月酝知风之地产行业房企融资边际改善，需求端后劲仍显不足房企融资边际改善，需求端后劲仍显不足2022年年1月月17日日证券研究报告证券研究报告行业评级：行业评级：强于大市强于大市维持维持请务必阅读正文后免责条款 2核心摘要核。

33、 1 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 一二线城市中长期市场有支撑，短期或率先企稳回暖。
2. 调控宽松对改善市场的利好影响更大，本轮市场恢复或由改善市场牵引。
3. 综合分析改善型房企在城市城市深耕品牌溢。

34、 行业及产业 行业研究行业深度 证券研究报告 房地产 2022 年 05 月 11 日 辞旧迎新，道宽路阔 看好 房地产行业格局优化专题报告 2：优质房企成长空间测算 相关研究 中南获华融及南通国资流动性支持，或将开启更多对优质民营房企的支。

35、 房地产房地产行业行业 证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2022 年年 5 月月 23 日日 强强于于大大市市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价人民币人民币 评级评级 保利发展 600048.SH 16.09 买入 。

36、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 TableInfo1 房地产房地产 TableDate TableInvest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 TablePicQuote 历史收益率曲线 TableTre。

37、版权所有易居企业集团克而瑞研究中心110深度研究克而瑞研究中心2021 年房企商票压力分析专题2021 年房企商票压力分析专题房玲易天宇陈家凤洪宇桁202206版权所有易居企业集团克而瑞研究中心210深度研究克而瑞研究中心目录一商票逾期违约。

38、1敬请参阅最后一页特别声明 相关报告相关报告 1.改善需求引领复苏,品牌房企或有超额收益地产行业专题报告,2022.5.10 杜昊旻杜昊旻 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S01 王祎馨王祎馨 联系人联系人 。

39、地产 2022 年 08 月 15 日 绿城中国3900.HK品质标杆房企,逆流而上未来可期 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容.公司报告 公司首次覆盖报告 推荐首。

40、1敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据人民币人民币市场优化平均市盈率 18.90 国金房地产指数 1919 沪深 300 指数 4024 上证指数 3186 深证成指 11702 中小板综指 12289 相关报告相关报告 1.百强 8。