1、 行业行业报告报告 | 行业研究周报行业研究周报 1 医药生物医药生物 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 01 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S03 潘海洋潘海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S06 资料来源。

2、 1 离岛免税红利超预期，强力提振中免离岛免税红利超预期，强力提振中免 业绩，继续推荐免税板块业绩，继续推荐免税板块！ 免税板块：离岛免税细则免税板块：离岛免税细则落地落地超预期，行业红利持续释放超预期，行业红利持续释放！事件：2020 年 6 月 29 日，财政部等发布关于海南离岛旅客免税购物政策的公告 ，自 2020 年 7 月 1 日起实施：1）离岛旅客每年每人免税购物额度为 10 。

3、货币政策并保持松紧适度，通过降低存款准备金率、公开市场操作、综合运用货币政策工具和深化利率市场化改革等措施，引导市场预期、保持流动性，鼓励银行加大支持实体经济。
国内生产总值（GDP）稳步增长。
上述调控政策，使得2019年一季度整体市场流动性充裕，广义货币（M2）、社会融资规模（尤其是信贷）快速增长，企业融资成本保持平稳。
这些因素反映在36家上市银行2019年一季度业绩中，主要表现为资产（贷款和金融投资）负债（存款）规模快速扩张、各项业务收入持续增长，资金成本和净息差变化显著。
然而，在业务持续扩张的情况下，这些银行的信贷资产质量和资本充足也面临了一定的压力。
本刊分析了上市银行2019年一季度业绩，并由此引申出的几个重要关注点包括：1.存贷款快速增长，风险及成本管理需加强各类上市银行在流动性充裕和监管鼓励的环境下，贷款显著增加；同时吸收存款的力度也加大，且增长步伐明显快于贷款，反映负债业务的竞争也十分激烈。
需要关注的是，一季度贷款大量增加的势头能否维持，以及在大部分增量都流向了小微企业、涉农等普惠金融领域时，后续的信用风险管理；另外，一季度的存款争夺一定程度上拉高了资金成本，未来利率进一步市场化，负债成本管理需要加强。
2.手续费及佣金收入急增，增长来源需关注各类上市银行的手续费及佣金收入快速增长，其中大型商业银行和城农商行该部分的。

4、口频出、智慧教育提速，驱动行业持续释放潜能、保持增长。
政策背景：持续严格规范行业发展，素质教育、职业教育与教育信息化频获利好2019年，互联网教育的政策环境整体表现为积极鼓励、严格规范，促进在线教育稳健发展。
同时，多项政策表明，通过素质化、信息化为学生减负提效将成为义务教育的长期趋势；职业教育也被提升至更加突出的位置进行重点改革，为相应细分赛道的发展带来明显利好。
用户行为：教育生态体系增强用户粘性，流量马太效应显著随着厂商的持续布局，越来越多的教育品牌形成了工具与内容互补、多年龄段覆盖的生态体系，有效增强了对用户的转化和留存能力。
从流量分布来看，目前多个细分领域中头部厂商已经形成了明显的用户规模优势，行业马太效应明显。
中小学教育：行业竞争白热化，获客、AI、扩科多维并举互联网中小教育在市场潜力和商业模式方面的优势突出，长期以来都是资本、巨头和新玩家的共同宠儿。
2019年，网易有道全面发力K12、字节跳动推出K12小班课品牌，行业赛道更为拥挤；好未来、作业帮、猿辅导等头部厂商则将行业的生源之战推向了新高度。
在这一年度中，通过营销争抢用户、 基于技术优化教学体验、涉足更多新兴赛道丰富业务线是行业的三大竞争关键词。
语言教育：青少儿英语份额持续上升，厂商开启错位竞争战互联网语言教育市场中，青少儿英语由于用户刚需性和付费意愿相对。

5、研究源于数据 1 研究创造价值 2020 年中报总结年中报总结：白酒仍受影响，：白酒仍受影响，疫情受益股疫情受益股 加速，乳品啤酒业绩反转加速，乳品啤酒业绩反转 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 食品饮料行业食品饮料行业 2020.09.03/推荐 首席分析师：首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S04 E-mail： 。

6、缩，产投倒挂，国际航线投入降至极低水平，公司经营面临前所未有的困难和挑战,整体收入规模大幅下降。
公司投资的航空运输企业亦亏损严重。
海航控股首次亏损114.40，且净利率约下将650.0亿元到-580.0亿元。
其主要内容是：1、主营业务影响。
新冠疫情对公司2020年的生产经营造成巨大不利影响。
初步统计，2020年公司经营性利润亏损约1,650,000万元。
2、资产减值影响。
因海航集团等公司重要关联方被债权人申请重整，导致公司所持关联方的股权投资、应收关联方款项、金融资产及飞机资产等预计可能出现损失。
基于审慎原则，公司计提对关联方担保合同损失，并对所持关联方的股权投资、应收关联方款项、金融资产及飞机资产等计提减值损失合计约4,600,000万元。
赣粤高速于预备减少77.89，且净利率约4.5亿元-6.6亿元，下降到40.7%-59.6%。
其主要内容是：1、主营业务影响受新冠肺炎疫情影响，自2020年2月17日时至2020年5月6日0时止,高速公路免费通行，致使公司所辖高速公路2020年通行费收入较上年同期下降明显。
2、非经常性损益影响。
公司2020年收到的财政支持款及持有金融资产的公允价值变动损益较上年同期下降所致。
深高速，预备减少68.00，且净利率同比大幅度下降。
且主要内容是，受疫情及疫情期间高速公路免费政策影响，本集团经营和投资的收费公路路费收入在2020年1-9月同比普遍下。

7、运、其他军工、家纺等2020年前三季度增速情况分别为-112.52%、155.31%、104.95%、84.83%、56.29%等等。
2020年累计增速情况电力及公用事务分为其他发电和火电，而其他发电2020年;累计增速为1.58%，火电2020年前累计增速为73.64%。
汽车的三级行业有摩托车及其他和卡车，而摩托车及其他和卡车2020年累计增速情况分别为113. 63%和37.43%。
而景区、畜牧养殖、航运、其他军工、家纺等行业的2020年累计增速为-175.67%、54.53%、60.26%、150.35%、30.27%等2021年预计增速情况其他发电、火电、摩托车及其他、卡车、景区、畜牧养殖、航运、其他军工、家纺等行业2021年预计增速分别为12.40%、36.79%、115.14%、115. 56%、215.52%、54.54%、73.51%、21.25 %、102. 84%等，其PE变动幅度分别为-72.05%、-44.25%、-214.77%、-98.95%、-1428.61%、-62.35%、-59.75%、-21.49%、-15.85%。
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数据来源流动性收紧渐近，关注行业业绩弹性。

8、3%，而楼宇媒体2020年H1毛利润占比有97%。
分众传媒营运店媒体毛利润弹性测算情况分析2021年影院广告收入与2019年影院广告收入增速情况对比影院广告业务毛利润弹性情况，当影院与广告收入增速为-20%时，影院广告业务毛利润汤弹性为-0.7；当影院与广告收入增速为-10%时，影院广告业务毛利润汤弹性为1.3；当影院与广告收入增速为0时，影院广告业务毛利润汤弹性为3.3；当影院与广告收入增速为10%时，影院广告业务毛利润汤弹性为5.2；当影院与广告收入增速为20%时，影院广告业务毛利润汤弹性为7.文本由栗栗-皆辛苦 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源【公司研报】分众传媒-经济复苏态势延续全年业绩增长仍具较高确定性-210330 (24页).pdf。

9、个上市公司为代表，具体分析如下：其振芯科技业绩弹性1627.46%，所处的模块是北斗，而业绩增长的原因是收入增长22.389%，受益于北斗系纯全球组网及集成电路行业发展提速，业务结构优化。
博创科技业绩弹性1036.48%，所处的模块是光器件模块，业绩增长的原因是收入增长90.76%，受益于10G PON光模块和数据中心建授投入加大，无线光模块销售实现突破,英国公司成亏。
星网宇达业绩弹性是819.13%，所处的模块是北斗，业绩整增长情况收入增长 71.9%，受益于智能无人市场的需求旺盛和卫星遒信业务的产品交付，且无人机业务决速增长。
网宿科技绩弹性是537.99%,所处的模块是CDN，业绩增长情况是收入下滑5.349%，费用率下降,资产减值报失减少。
万隆光电绩弹性390.38%，所处的模块是5G，业绩增长情况是由于公司收到杭州市萧山区瓜沥镇人民政府的征迁补偿长所致。
通宇通讯绩弹性是187.54%，所处的模块是5G，业绩增长情况是威本管控,资力赀用和销售费用下降,毛利率上升。
汇源通信绩弹性是162.50%，所处的模块是光纤光缆，业绩增长情况是毛利率较高的光缆业务收入利润贡献上升，转让子公司带来投资收益。
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数据来源通信行业4月投资策略：关注一季报大幅增长及出口业务复苏标的。

10、分析图1 女性酒水消费用户分析高线城市高收入女性酒水消费态度更开放。
中国女性饮酒率已经从10年前的个位数增长到目前30%左右。
懂得享受微醺自由、以悦己需求为先的女性消费者推高了红酒、起泡酒、利口小甜酒、米酒、果酒等众多非传统酒类市场。
在酒水消费者的分布上，高线城市集中了更多的女性酒水消费者。
月收入在5000元以上的女性酒水消费者超过一半每月都会至少购买一次酒类产品新一代女性消费者对于酒水消费的态度更加开放、自由。
二、低线城市用户是新品类酒水潜力市场图2 低线城市渗透率和一线城市的差异分析从品类渗透率来看，目前低线城市酒类消费者对于白酒、啤酒的消费渗透率已经超过一线城市;而对于洋酒、米酒/黄酒、清酒/烧酒以及葡萄酒这些品类，低线城市酒类消费者目前接受程度仍然不及高线城市消费者。
但是与这些品类形成对比的是，对于近两年来依靠短视频、电商平台春风而蓬勃发展“网红”新品如预调鸡尾酒、低度小甜酒、花果酒和滋补酒，低线城市的酒类消费者却表现出与一线城市基本趋同的喜好度，接受程度相对一致、差别极小。
三、新中产品质生活家支撑高频、高档酒水消费图3 酒水消费者收入及消费频次分布月收入在一万元以上的新中产消费者对于酒水产品的消费率明显更高调研数据显示，月收入在1万元以上的消费者中有超过36%在过去一年中进行过酒水消费。
另外，有接近一半的月收入1万元以上的酒水消费者基本每周都会购买超过一次酒类产品。

11、业绩为王，优选名酒和各子板块龙头业绩为王，优选名酒和各子板块龙头 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 食品饮料研究团队食品饮料研究团队 20202020年年1111月月 食品饮料行业食品饮料行业20212021年投资策略年投资策略 核 心 观 点 白酒分化越发明显，优选名酒和次高端：经济增速放缓、消费习惯改变和消费升级跨入更侧重于品牌阶段，行业挤 压式增长，行业内企业竞争成为常态，名优白。

12、 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 11 月 04 日 行业研究证券研究报告 电子元器件电子元器件 行业动态分析行业动态分析 三季度业绩持续改善三季度业绩持续改善，看好基本面看好基本面高高确定性细确定性细 分分板块板块 投资要点投资要点 2020 年年三季度三季度行业行业盈利能力盈利能力持续改善持续改善，子行业市场子行业市场走势走势与基本面契合。

13、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业深度深度报告报告医药医药行业行业 2020 年年 12 月月 5 日日 板块分化明显，板块分化明显，精选精选优质赛道优质赛道 医药板块表现与强势股驱动因素分析医药板块表现与强势股驱动因素分析 医药医药行业行业 推荐推荐 ( (维持维持评级评级) ) 核心观点核心观点： 医药板块走势分析：先扬后抑，整体跑。

14、总结和 趋势洞察2021 家教O2O 学习工具 学习工具 代表性K12教育上市公司市值情况 工具类 商业变现。

15、p两大项目相继投产，整体竞争力进一步提升pp2020年10月15日，公司公告称年产25万吨蛋氨酸项目其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目一期经过前期调试试运行，生产线于近期正式投产。
公司蛋氨酸一期5万吨生产线实现满负荷生产，全年成本下降显著。

16、pnbsp;重点公告pp四创电子公司位于安徽省合肥市高新区香樟大道 199 号的四创科研中心不动产按评估价 9,939.62 万元转让给中国电子科技集团公司第三十八研究所。
pp中航高科中国航空工业集团有限公司将所持中航航空高科技股份有限公司。

17、p2.1.2 新业态加速融合发展，催生相应安全需求pp随着国内云大物移工等新业态的发展进入快速路，多种技术的融合运用已成为常态，逐渐呈现网络边界模糊化网络安全复杂化的趋势。
以物联网为例，据腾讯安全云鼎实验室发布的2018 年 IoT 安全威。

18、p4.2. 投资业务：金融投资规模持续扩大，衍生品成为发展亮点pp金融投资规模持续扩大，头部券商扩张速度明显更快。
截至 2021 年一季度，统计范围内的 40 家上市券商的金融投资规模达到 4.10 万亿元，较 2020 年底增加 3.6，。

19、2020 年，随着下游应用端对于双面组件发电增益的认可，以及受到美国豁免双面组件 201 关税影响，双面组件市占份额较 2019 年提升 15.7个百分点至 29.在双面组件渗透率大幅提升的背景下，光伏玻璃供需偏紧，2020下半年价格。

20、2.4. 资本助力完善布局上下游整合形成闭环pp我们统计了 2020 年上市物管公司收并购事件相关情况，期内上市物管公司收并购事件共29 起，其中蓝光嘉宝服务并购事件 8 起，占比约 2全年上市物管公司 29 起收并购合计对价约 64。

21、近期，多批进口白蛋白出现批签发被拒，有待后续追踪观察。
2020年自7月以来，陆续有数批进口白蛋白批签发被拒，包括Baxter在7月的1批与CSL在910月的3批，2020年11月Baxter共有10批，超过18万瓶进口白蛋白一次性被拒。
今。

22、国内运动市场已全面复苏，体现为：收入增速毛利率水平净利润增速等指标均已显著改善。
我们认为各企业H2优异的盈利表现来自于对零售折扣费用支出严格的管控。
pp对比20H2与20H1，上市公司收入端利润端增速均改善。
pp国产品牌，收入端看，安踏体。

23、传统内资车销量下滑，分化明显：北汽江淮2020年销量同比降幅均超过80，吉利同比降幅也接近60 ;但是上通五菱2020年实现了176的同比增幅，共计16.6万辆，仅次于比亚迪18.3万辆同比1受新车型拉动，广汽新能源长城汽车保持了40。

24、为应对疫情冲击，监管引导银行加大对实体融资支持力度，2020年前三季度，20家A股上市银行合计生息资产扩张呈逐季边际加快的态势。
其中，政策影响下，20Q1信贷投放节奏前移较为明显，是规模扩张加快的主要驱动因素，尤其是国有大行和股份行;随着。

25、2020A营收和PPOP增速较2020Q13明显回升，业绩较前三季度有所下行，营收PPOP和归母净利润分别增长5.87.8和13.9 。
ppQ4单季同比来看，营收保持平稳，PPOP大幅提升20.3pcts至30.1，Q4业绩出现较大程度下。

26、挑战 1:定义 5.5G，三角形转变为六边形支撑万物互联迈向万物智联。
5.5G 以实现5G 典型场景间交融为目标。
比如工业物联的应用，既需要要海量连接，又需要上行大带宽，因此要在 eMBB 和 mMTC 之间增加一个场景，命名为 UCBC。

27、疫情对保单继续率使得整体保单继续率略有承压。
2020 年平安国寿太保新华和人保 25 个月保单继续率分别为 80.982.485.184.9和 88.9，同比分别6.2 3.54.11.3 和2.5 个 pct.。
根据平安年报，公司披露平。