1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 03 月 12 日 航运航运 供需结构改善，油运周期向上供需结构改善，油运周期向上 核心逻辑：核心逻辑：油价走低进一步刺激主要消费国家的原油储存需求， 油运业受益油价走低进一步刺激主要消费国家的原油储存需求， 油运业受益 显著。
显著。
VLCC 兼具运输及浮仓储油的双重功能、具有逆周期属性，油价大幅 下滑导致原油海运订单接收后库存仓储需求加大，VLCC 。

2、 / CR5201263.5% 201871.6% 2012-2018 15.88%6.90%-4.49% 9%31% 220/ 2018 36.70% 0 3+N 201946.84%6.29pct 3219/3.17% + IP 2020-2022EPS0.230.26 0.292020-2022PE41X/37X/33X11.7 2018A 2019A 2020。

3、企业通过何种内部流程和基本构造来创造价值;战略层逻辑认为商业模式是“企业战略方向的总体考察”，即企业的市场价值、组织行为、竞争优势、可持续性等。

4、p 中信银行披露 2020 年年报并召开业绩发布会，我们点评如下：pp 经营业绩：公司2020 年营收PPOP归母净利润同比分别增长3.8 5.32.0，增幅较前三季度分别变化1.0pct3.1pct11.4pct，营收和 PPOP 增速大。

5、p注重文化内涵，汾酒决胜市场的独有优势就是清香文化，公司主要强化营销中的文化价值，特别是明确中国酒魂的概念，对汾酒有着至关重要的战略意义，也是赢得市场和营销先机的关键。
据2020 年中国 500 最具价值品牌排行榜公布，汾酒品牌价值已达42。

6、p 公司公布2020年年报，报告期内营收140.06亿元，同比12.04;全年归母净利润19.82亿元，同比71.4公司同时公布2021年一季报，Q1营收40.09亿元，同比47.00;归母净利润7.73亿元，同比61.18;归母扣非净。

7、2020 年国内铬铁产量同比下降。
根据铁合金在线统计 2020 年全国高碳铬铁总产量569.13 万吨，同比减少5.532019 年总产量 602.45 万吨。
2020 年全国低微碳铬铁产量共计 53.75 万吨，同比降低 1.8 万吨，。

8、寻找资产能力成为衡量银行的重要维度，制造业转型升级驱动新一轮银行景气周期。
上市银行整体投放能力较佳，但部分银行资产投放能力或受三方面影响而有所下降：一是房地产集中度新规的发布，导致部分依赖房地产贷款的银行需调整贷款投放思路;二是互联网平台。

9、展望 2021 年，信托业严监管态势将继续保持。
2021 年 2 月份召开的 2021 年度信托监管工作会议上，监管人士明确表示，2021 年将继续开展两压一降：继续压降信托通道业务规模，逐步压缩违规融资类业务规模，加大对表内外风险资产的。

10、第二梯队依仗发行能力和优势品类胜出。
在第二梯队中，网易 2020 年游戏业务营收 546 亿元，国内市占率20左右，是梯队中唯一游戏营收超过 500 亿元的公司。
网易业务结构也相对复杂，虽然目前游戏业务收入占比超过 70，但其他包括电商邮。

11、第一阶段美国起源： 1 液晶时代开启：1968 年由美国 RCA 公司利用液晶的动态散射效应制成世 15 10 5 0 5 10 15 20 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2019 2020E 2021E。

12、mmary REITs 于 1960 年起源于美国不动产市场，随后拓展至不同行业和不同国 家及地区，美国作为 REITs 的起源地，相关领域研究水平高角度新颖， 各方面都值得我国借鉴。
这促使我们通过阅读大量文献，陆续将有价值的 海外文献呈现。

13、雅居乐集团是一家以房地产为核心发展不同领域的综合型企业，在传统地产发展以外，还有物管商业环保代建等七个产业板块，我们估算来自传统地产发展以外产业的分部收益占集团总净利润约 30，随着各板块愈趋成熟，集团收入结构亦愈趋稳健。
集团现时拥有土储 。

14、聚焦次高端，核心单品形成营收支撑，产品结构好。
公司核心单品为定位 300400 元价格带的臻酿八号500600 元价格带的井台装，以及 800 元以上的典藏大师。
臻酿八号：次高端新秀大放异彩。
2013 年末，管理层洞察到白酒由政务消费 开。

15、次高端爆发力十足，行业快速扩容。
2012 年末开始的限制三公消费和反腐政策导致白酒行业进入深度调整期，在高端白酒降价政务消费需求锐减这二者共同挤压下，次高端品牌受到严重冲击，营收端出现锐减。
历经三年深度调整，白酒行业于 2015 年开始触底。

16、市场竞争较为激烈，强者恒强格局可期当前我国钢结构行业的市场集中度较低，钢结构行业 CR5 仅 5左右，而美国排名前三的钢结构企业市占率为 50以上。
从企业类型角度来看，我国钢结构企业大致分为三类，一是以建设施工工程总承包为核心业务，钢结构主。

17、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 立足烟标主业，走向大包装结构升级 主要观点：主要观点： TableSummary 深耕烟标深耕烟标 30 余年， 大包装余年， 大包装大消费双轮驱动业绩盈利边际改善。
大消费双轮驱动业绩盈利边际。