1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 铁路铁路 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 京沪高铁京沪高铁 601816.SH 目标估值：8.1-8.1 元 当前股价：6.29 元 2020年年06月月17日日 国铁黄金客运资产，长期国铁黄金客运资产，长期配置价值凸显配置价值凸显 基础数据基础数据 上证综指 2932 总股本（万股） 4910648 已上市。

2、科创板解禁压力可能科创板解禁压力可能带来配置优质资产带来配置优质资产机会机会 科创板系列研究（十八）科创板系列研究（十八） 分析师：分析师： 王德伦S01 李美岑S02 研究助理：研究助理：张日升 报告日期：2020-07-07 证券研究报告证券研究报告 科创板系列研究报告和观点回顾科创板系列研究报告和观点回顾 2 2 系列系列日期日期报告题目报告题目观。

3、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 黄金黄金的避险属性与商品属性的避险属性与商品属性 大类资产配置方法论系列之六2020.3.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 明明明明 FICC 首席分析师 S01 余经纬余经纬 大类资产配置首席 分析师 S05 主流观点通常将现阶段黄金的下跌归结于流动性因素，但实际上通。

4、证券研究报告 报告发布日期：报告发布日期：20202020年年2 2月月1717日日 海外养老保险资金配置专题报告之海外养老保险资金配置专题报告之六：六： 中国中国三支柱养老体系及资产配置研究三支柱养老体系及资产配置研究 分析师：分析师： 张忆东（SAC：S02 SFC：BIS749） 联系人：联系人： 张博（SAC：S02 SFC：BMM189） 李彦。

5、 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 05月 19日 保险保险 解密险资解密险资资产配臵与投资偏好资产配臵与投资偏好投资端研究之一投资端研究之一 保险资金规模及重要性保险资金规模及重要性持续持续提升，提升，运作上运作上以以委托委托保险资管机构为主，固收资保险资管机构为主，固收资 产为主要产为主要配臵配臵方向方向。
截至 19 年底险资规模合计超过 18.5 万亿元，其中存款 及债券分别。

6、资产管理等产品服务直接沉淀资金，数字货币资管产业链与传统金融呈现出不同的表现形式。
同时随着数字货币资产管理行业的起步与发展，产业链跨环节经营，全球化布局逐渐成为行业趋势，更多机构通过自营、并购和投资打通产业链环节，进行产业链环节间的协同作用以及集团内部用户和流量的分享。
在此行业快速发展变化的阶段，通过不断探索理清数字货币资产管理产业链各环节，借鉴国内外优秀机构业务模式，有利于找准行业定位，积极探索科学可持续的发展模式。
本报告主要内容： 本报告主要对数字货币资产管理产业链展开论述，介绍了产业链的主要环节以及各个环节的作用。
报告共分为三个部分，分别对数字资产及其资管产业链的特征、产业链主要环节以及具体案例展开论述，并列示了相关环节的代表机构。
数字货币资管产业链各个功能环节的优势主要建立在产品端，通过拓展产品功能和保持业绩来增强获客能力。
钱包、支付、交易所是数字货币运行流通的基础，也是行业的流量入口；而投资理财、借贷等金融产品服务则建立在前者支持的体系之上。
在钱包、支付、交易所、投资理财等各个环节中，机构通常经营多类业务，通过自营、并购或投资，打通产业链环节进行产业间的协同作用，在集团内部实现用户和流量的共享，跨环节经营，全球化布局成为趋势。

7、作目标之一，立足保险资管，面向大金融市场，深入理论研究与业务实践，依托市场平台、凝聚行业力量、整合行业资源、形成行业合力，致力于成为提升行业能力、引导行业创新、推动行业发展的重要力量。
协会秉持对我国保险资产管理业金融科技创新的持续跟踪与研究，整合多方资源完成中国保险资产管理业金融科技发展报告（2018-2020），详细分析保险资产管理业金融科技最新发展动态及未来发展保障措施。
中国保险资产管理业金融科技发展报告（2018-2020）全文分为五章。
其中，第一章通过金融科技的基本定义、发展历程以及商业模式，全面梳理国内外金融科技发展现状；第二章从全球及中国保险资产管理业数据出发，结合行业自律组织、资管机构及科技公司等多个主体的金融科技实践应用，对我国保险资产管理业应用金融科技的现状与挑战进行深入分析；第三章提出中国保险资产管理业金融科技发展的战略目标、基本原则、发展模式以及实现路径；第四章从中国保险资产管理业业务角度出发，分别从投资决策、投资运营、客户服务以及 IT 服务四个维度详细阐述中国保险资产管理业金融科技的应用场景；第五章基于金融科技建设的复杂性、长期性和保险资产管理行业的实际业务情况，提出中国保险资产管理业金融科技发展的保障措施。
本报告集中展示了中国保险资产管理业在金融科技领域的创新实践，深入分析金融科技在保险资管行业中的应用场景，并针对行业发展情况探索。

8、至2018年初，中美经济都在复苏，推升了全球利率、权益资产和大宗商品。
2018年初至今，中国经济下行，政策宽松;美国经济上行，继续加息。
2019年，我们判断，中国周期延续下行，美国经济见顶回落，过去三年的全球复苏明确结束.中国继续宽松，美国加息继续，其他经济体面临宽松压力.中美经济分化、政策分化，决定全球资产价格。
权益前瞻:全球市场A股最佳，风险释放迎来转折。
全球经济放缓压低业绩，上半年美联储加息影响全球利率，权益市场都将受此影响。
除此之外，美股估值偏高，欧洲面临政治考验，日本经济下行，港股市场虽受益于国际资本投资中国和低估值会有所表现，但全球权益难有明显机会。
唯有A股，估值既是历史底部也是全球底部，政策底、社融底之后有望迎来市场底，均值回归叠加股利分红、业绩增长以及政策宽松，长线资金供给渠道打通带来稳定增量资金，风险释放迎来转折。
债券前瞻:中债牛市继续，美债等待配置机会。
美债:美国经济顶部、通胀压力以及持续加息继续推动利率中枢上行，美债等待配置机会;中资美元债2019年吸引力上升，高质量短久期债券具备较好配置价值。
中债:经济下行叠加政策宽松，利率中枢继续下行，延续牛市格局；信用债风险偏好会有所修复，关注高收益债的投资机会;可转债位于底部区域，战略性看多。
外汇:美元见顶，人民币压力下降，澳元看高一线。
从基本面的横向对比、利率因素、。

9、作目标之一，立足保险资管，面向大金融市场，深入理论研究与业务实践，依托市场平台、凝聚行业力量、整合行业资源、形成行业合力，致力于成为提升行业能力、引导行业创新、推动行业发展的重要力量。
协会秉持对我国保险资产管理业金融科技创新的持续跟踪与研究，整合多方资源完成中国保险资产管理业金融科技发展报告（2018-2020），详细分析保险资产管理业金融科技最新发展动态及未来发展保障措施。
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其中，第一章通过金融科技的基本定义、发展历程以及商业模式，全面梳理国内外金融科技发展现状；第二章从全球及中国保险资产管理业数据出发，结合行业自律组织、资管机构及科技公司等多个主体的金融科技实践应用，对我国保险资产管理业应用金融科技的现状与挑战进行深入分析；第三章提出中国保险资产管理业金融科技发展的战略目标、基本原则、发展模式以及实现路径；第四章从中国保险资产管理业业务角度出发，分别从投资决策、投资运营、客户服务以及 IT 服务四个维度详细阐述中国保险资产管理业金融科技的应用场景；第五章基于金融科技建设的复杂性、长期性和保险资产管理行业的实际业务情况，提出中国保险资产管理业金融科技发展的保障措施。
本报告集中展示了中国保险资产管理业在金融科技领域的创新实践，深入分析金融科技在保险资管行业中的应用场景，并针对行业发展情况探索。

10、 （NPLs）等相关概念，广义上是指由于宏观环境剧烈变化，或经营失败，企业或个人陷入困境的资产，资产形态包括债权资产、实物资产以及股权、知识产权等无形资产。
中国银监会、财政部发布的不良金融资产处置尽职指引（银监发200572 号）中对不良金融资产的定义为：“不良金融资产指银行业金融机构和金融资产管理公司经营中形成、通过购买或其他方式取得的不良信贷资产和非信贷资产，如不良债权、股权和实物类资产等。
”从不良资产的来源来看，不良资产分为银行不良资产和非银行不良资产。
银行不良资产主要指不良贷款，根据中国人民银行贷款监管的分类标准（贷款风险分类指引（银监发200754 号），银行业贷款分为正常类、关注类、次级类、可疑类、损失类，其中次级、可疑和损失类贷款为不良资产类贷款。
非银不良资产主要包括委托贷款、信托不良资产及其他非金融机构由于生产经营活动或投资借贷关系产生的价值大幅损失的资产。
整体来看，不良资产主要源于企业现金流的承压，企业债务兑付困难、产生信用风险，进而影响企业的正常经营，企业资产转变为不良资产。
不良资产通常大幅贬值，为投资者带来了折价收益，投资人凭借对宏观环境和经济结构的评估能力和专业高效的资本运作能力往往能够获得超额收益。
不良资产投资的特点不良资产作为特殊环境下产生的特殊投资对象，在特征上与一般投资项目差异较大，主要存在以下特征：。

11、策终究从分化到同宽松。
2020 年美国经济预计高位回落，警惕失速。
中国经济下行趋缓，有望阶段企稳。
欧洲、日本政策空间有限，难有作为；新兴经济体受益于宽松刺激，料将有所改善。
我们判断，中美政经延续现在的分化，长期来看美国及西方经济体将日渐迟暮，中国及新兴经济体企稳向上，全球呈现东起西落态势。
中美作为全球范围内还能够保持正常货币政策的经济体，仍将是全球经济的亮点和他国羡慕的地方。
权益：美股估值顶部，叠加经济周期顶部和大选之年，料将顶部震荡，且波动增大；欧洲政治风险仍在，经济底部徘徊，喜忧参半，锚定美股；日股虽估值纵向低位，综合评判中性看待；新兴市场受益货币宽松，流动性外溢，估值有望修复，中国之外可看印度。
2019 年我们说中国 A股是“转折之年”，2020 年我们预计中国 A 股将从“转折”到“复苏”。
在经济见底企稳、企业盈利改善、估值均值回归、配置需求日增、资金供给宽松、对外开放提速的预期下，中国核心资产仍然是全球及国内长线资金重点配置的对象，并将走出长期向上的复苏趋势，预计全年可取得与名义GDP相匹配的上涨幅度。
中国港股估值洼地，风雨之后，必见彩虹，南下资金将是其“定盘的心”。
债券市场：中美共振，区间震荡。
中债：牛市尾部，如履薄冰。
2020 年通胀压力先高后低，经济下行有望企稳，利率债将呈现出宽幅震荡、收益率逐步筑底的状态，同时需谨防拐点的发生，10 年期国债收益率区间在2.9。

12、前水平，上行空间不大。
有几点原因压制利率难以达到疫情爆发前的水平：当前疫情仍没有完全控制、经济增速修复迅速但仍未显现持续性、货币政策短期内转向紧缩的可能性不大。
以10年期国债为例，预计收益率将难以突破3.1%。
国内利率债：波动加大，政策面影响将大于基本面及疫情 未来利率虽然有一定的下行空间，但利率中枢较难跌破4月份低点。
有几点原因支撑利率：货币政策相对克制，降息降准等措施较大程度依赖于经济的复苏情况；在北京疫情发生后，10年期国债收益率也并未低于2.75%，市场对于疫情的冲击容忍度加大；从二季度央行操作来看，当10年期收益率绝对水平低于2.6%时，流动性会有比较明显的收紧。
总体来看，预计三季度10年期国债收益率将大概率在2.6%-3.1%之间波动，走势将较大程度依赖于货币政策，而疫情和经济基本面的影响将会直接影响到货币政策的松紧。
海外利率债：低利率、货币宽松格局短期不变 新冠疫情爆发后，全球主要央行纷纷降息、开启量化宽松，但经济颓势短期难以扭转，IMF最新预计全球经济在2020年将萎缩4.9%，比此前下调了1.9%；欧美国家疫情虽有所缓和，但确认拐点言之尚早，因抗议游行、选举、提前开放聚集场所等，短期仍面临爆发的可能；全球低利率环境预计将持续。
对发达国家而言，利率基本接近零，美联储预计将维持当前利率至2022年底，量化宽松的力度不减，且从历次放水来看。

13、的重要途径。
数据的意义与作用日益凸显，市场主体在对数据生产、获取、搜集、存储、分析、应用等方面的需求与投入大跨步提升。
数据愈发成为覆盖企业组织生产、运营与交易全流程的基础性战略资源。

14、上，引领复苏，政策稳健，改革创新；美国新一届政府上台，经贸秩序陆续重构，其经济有望复苏，但通胀预期抬头；欧洲弱势复苏，空间有限，关注英国脱欧迷局进展；日本复苏依赖出口，关注大选和奥运会；新兴经济体复苏视防疫情况而分化，整体上仍靠中国需求拉动。
全球格局“东起西落”正在“加速演进”。
权益篇：2021 年全球股市回归基本面，在共振复苏背景下走向收敛。
从中长期趋势看，中国股市从 2019 年的“转折之年” 到 2020 年的“转折到复苏”，2021 年有望终结“牛短熊长” 的历史，演绎“从复苏到复兴”并确认未来长期向好的大趋势。
中国港股定价权逐步回归，估值偏见有望消融，中国资产有机会得以重新估值，建议超配。
美股估值受低利率和宽流动性环境支撑，EPS 随经济企稳回升，基本配置需求强大，预计市场风格向价值切换，同时需关注美联储政策拐点。
得益于疫情控制后经济复苏，欧元区、英国股市并不悲观。
日本股市上涨态势有望延续，但幅度有限。
新兴市场受益于美元贬值周期，表现有望强于发达国家市场，越南市场值得观察，但市场规模太小，配置价值不高。
债券篇：中债寻机，美债防危。
中债：结构行情，蓄势以待。
2021 年经济复苏方向明确，货币政策正常中性，利率债将震荡筑底，年初和年尾或存投资机会，10 年期国债收益率区间在 3%-3.5%; 信用债利差面临走阔，信用环境边际收紧，资质下沉仍需谨慎，而制度建设和对外开放将带来长。

15、均交易额为250平方米)。
常见的投资主题包括：任务关键型系统、劳动力老龄化、将重点放在盈利能力和/或运营效率而不是生产量上的战略转变。
具体市场观察包括：一个高度监管的市场，其中设备检查、维护和安全至关重要。
生产性资产寿命通常超过30年，有多个所有者，需要详细的维护记录。
随着供应转向在线B2B渠道(由美国供应商主导)，零件供应链的机会，随着维护软件平台和在线零件市场之间集成的激增，预计交易量将不断增加。
船舶维护和维修软件市场概述(其一)根据国际安全管理规范(ISM)，计划维护系统是强制性的船上维护系统;这些系统允许船东和运营商按照船级社和制造商的要求，从建立完整的机械数据库开始，每隔一段时间计划、执行和记录船舶维护，设备和配件。
造船厂利用ERP和PLM解决方案的组合，涵盖整个船舶生命周期：制造、制造、采购、调试、大修、改装、维护、维修和退役，尽管并非所有造船厂都默认提供MRO。
关键软件评估标准目标市场：商业船舶技术船舶管理(远洋、沿海和内河航道);造船厂MRO(主要是非美国市场)收入模式：基于使用的费用(每艘船)客户流失：提供船队范围内设备和维护工作集中管理的系统比技术性船舶管理系统更不可能流失，这些系统是船舶特有的(易受所有权变化/船队兼容性动态的影响)市场层次：深海船舶更依赖于综合维护系统，不像在港口过夜的船舶(如工作船)近期并购交。

16、019年英国按客户类型管理的资产指数市场增速2019年指数策略增速加快，增长4个百分点，达到总资产的30%。
推动指数化增长的是ETF的强劲增长。
ETF全球总资产同比增长30%。
尽管仍主要由美国注册基金主导，但2019年爱尔兰注册基金的资产增长超过50%，达到6200亿美元。
资产配置股票配置从2018年的36%增加到2019年的38%，反映了2019年股市的复苏。
固定收益分配是最大的输家，比去年下降1.8个百分点至32%。
所有其他资产类别与2018年基本持平。
在股票方面，英国的配置首次跌破30%至29%，代表着过去十年配置下降了18个百分点。
鉴于英国股市相对于全球指数的表现，该地区很可能继续吸引来自某些客户群体的资金流入。
向海外固定收益的转变在2019年停滞，配置同比保持50%不变。
英国管理资产的整体资产配置(2009-2019)对英国经济的投资尽管对英国资产的配置占总资产的比例有所下降，但IA成员仍对英国经济进行了大量投资，持有1.6万亿英镑的英国股票、公司债券、商业地产，近年来，基础设施投资也越来越多。
鉴于政府负债和经济不确定性加剧，这一点尤为重要。
基础设施投资已达450亿英镑，其中四分之三投资于公路和铁路等经济基础设施，其余四分之一投资于公立学校或医院等社会基础设施。
这比2018年的350亿英镑有所上升。
私人市场管理下的全球资产(2009-2019)文本由。

17、层级，以及底层的投资执行层面。
投资者在不同的框架下配置的两大类主要的指数： 市值加权指数：一些投资者将资产配置到跟踪宽基市值加权指数的投资工具中，如 MSCI 中国和 MSCI 中国 A 股指数，以获得对中国市场 Beta 的战略性投资机会。
主动型投资者还使用这些指数或者跟踪这些指数的相关产品作为业绩基准、敞口管理、战术配置或实施其他更复杂投资策略的工具。
非市值加权指数：那些系统性寻求某些特定的经济敞口、因子风格、ESG 表现、气候变化结果、结构性趋势/主题或其他定制化维度的投资者，可以考虑另类加权指数。
专门针对中国的资产配置：投资方法说明股票投资政策的中国配置规模考虑到不同的投资目标和限制条件，也有不同的方法来确定专门针对中国的投资规划的适当规模(见图)。
虽然参考中国市值在全球和区域基准指数中的权重是一个简单的基本方法，但投资者也可能会考虑经济增长和基本面、贸易和投资风险、货币国际化水平以及量化模型的优化结果等指标。
确定专门针对中国的投资规划的规模的方法下图从参考标准基准指数的简单方法开始，展示了中国在不同指数中的权重(基于不同的角度)。
例如，在中国 A 股完全纳入到 MSCI ACWI 指数中的情况下，即 MSCI ACWI 包含中国全股票指数，中国在全球股票基准指数中的权重可以从目前的 5% 上升到 8%。
分析全球股票机会集的不同方法。

18、，而机构投资的增长速度也差不多，达到61万亿美元，占全球市场的59%。
散户投资者是净流入的主要驱动力，在2020年，散户投资者贡献了4.4%的净新增资本，是机构投资者贡献的两倍(2.2%)。
2020年，资产管理规模实现了两位数的增长，净流量保持健康二、多数地区仍保持两位数的增长全球最大的资产管理地区北美在2020年实现了两位数的资产管理规模增长，增长12%，达到49万亿美元(美国市场占该地区资产管理规模的90%以上，截至2020年底，其资产管理规模达到45万亿美元。
欧洲(10%)、亚太地区(11%)以及中东和非洲(12%)的增长也很强劲。
美国市场的机构资产仍略大于零售资产，分别为53%和47%。
今年，机构部门增长了14%，而零售部门增长了11%。
2020年全球资产管理规模超过100万亿美元，北美是增长的主要驱动力三、成本和费用压力削减了盈利能力与上一年相比，2020年全球资产管理行业的盈利能力基本持平。
营业利润占净收入的比例徘徊在34%左右。
第一季度后强劲的市场复苏使各公司获得了今年平均2%的正收入增长。
与其他行业一样，资产管理公司也从与疫情相关的开发项目中获得了成本节约，即便如此，行业总成本在2019年上升了3%。
尽管资产管理规模增长强劲，但利润仅增长1%尽管同比增长，但收入增长不足以抵消费用压缩的影响，费用压缩在资产类别中持续存在，但在活跃领域最为明显。
收入占平均资产管理规模。

19、贝莱德对长期投资的关注体现在我们对待市场的方式上，这些市场对许多全球投资者来说都是新的。
投资者往往在发现那些已经达到关键重要性的经济体时姗姗来迟。
中国也一样。
中国经济和资本市场迅速发展成为世界第二大经济体，然而，外国投资者只持有约4的在岸。

20、5. 周行业和公司动态：pp赣锋锂业拟启动 CauchariOlaroz 锂盐湖项目二期：赣锋锂业公告，公司的调试与建设团队已到达项目现场协助推进一期年化设计产能 4 万吨电池级碳酸锂项目生产启动工作。
同时，考虑到 CauchariOla。

21、零售转型是各家银行近年来提到最多的经营战略。
利率市场化及利率下行，对表外业务同业业务的严监管，使得传统的单纯依靠规模增长特别是依靠同业负债摆脱负债渠道限制实现规模快速增长依靠表外业务脱离监管审查的发展模式的逐渐被抛弃，轻资本集约化发展成为。

22、点评：2020年，主要经济体经济增速骤降，实体经济处于大流行阴影之下。
面对这场危机，世界主要经济体相继提高财政赤字率，各国央行纷纷启动超宽松模式。
特别是美联储fed大规模扩张了资产负债表。
大量的流动性不仅稳定了经济，而且使各种资产价格上涨，。

23、其次信用风险暴露或将加剧。
2020 年信用债违约的总规模与 20182019 年持平，违约主体和新增违约主体 均有较大幅度的下降，主要原因一是今年信用融资环境宽松，企业再融资情况较好，主体违约事件可能出现递延； 二是前两年以民企为主体的违约。

24、不同所有制微观主体修复情况分化，民营企业面临的压力相对较大。
 分所有制来看，不同所有制工业企业利润走势差距同样较大，15 月私营工业企业利润同比增长 56.3;而国有及国有控股工业企业利润同比增为 150.同时，虽然应收账款平均回收期持续。

25、金融工程专题金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 24 2021 年 12 月 23 日 金融工程定期机构资金行为画像2021 年 12 月 14 日 2021.12.16 量化基金业绩简报年关将至，量化产品业绩强者恒强。

26、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 增长逻辑重构的核心资产，配置价值凸显增长逻辑重构的核心资产，配置价值凸显 通信行业运营商系列报告十一2022.1.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 我们认为，运营商龙头是兼具科。

27、02022春季策略研讨会证券研究报告资产配置为王，优选苏浙成2022年3月27日苏浙成地区银行投资价值分析行业评级：增持姓名：张宇分析师邮箱：电话：02138038184证书编号：S0880520120007姓名：郭昶皓分析师邮箱：电话：0。