1、华西证券华西证券20202020年中期策略会年中期策略会行业专题策略报告行业专题策略报告 煤炭行业首席分析师：丁一洪煤炭行业首席分析师：丁一洪 SAC NOSAC NO：S01S01 煤炭行业分析师：洪奕昕煤炭行业分析师：洪奕昕 SAC NOSAC NO：S04S04 煤炭：吹响进攻的号角煤炭：吹响进攻的号。

2、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /年度策略年度策略 20202020 年年 0101 月月 1010 日日 煤炭开采 价格新常态 步入新周期 -煤炭行业 2020 年度投资策略报告 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：李俊松分析师：李俊松 执业证书编号： S0740518030001 Email： 分析师：陈晨分。

3、国企并购渐入高潮；并购主体主要位于晋陕蒙等能源大省，其中山西省是数量第一、山东省是并购资产价值第一。
煤炭行业并购交易目的及方式等分析。
横向并购是当前煤企并购交易的主要目的，协议收购及增资入股是主要的并购方式，现金是主要的支付方式，跨境并购没有新的突破，并购估值整体高于当前二级市场的估值。
对煤炭行业进行并购交易的思考及建议。
并购重组是煤炭企业转型升级的必由之路，应加大力度继续推进。
建议煤炭行业推进并购重组的四个方向主要为：低估值现状下继续加强横向并购，做强煤炭主业；煤矿智能化、信息化是煤炭产业链的新下游，也是并购新标的；顺应能源革命新形势，通过并购实现向综合能源供应商的转变；利用“一带一路”加强能源对外开放、发展跨境并购。
最后建议把握并购重组政策机遇，利用资本市场助力煤炭行业兼并重组。

4、span style;font-size14px;font-family楷体_GB2312;colorrgb21,47,88;font-weightbold煤炭行业转型升级span style;font-size14px;font-family楷体_GB2312;colorrgb21,47,88;font-weightbold一span style;font-siz.。

5、 2020年年12月月2日日 龙头兼并重组提速，板块价值龙头兼并重组提速，板块价值 有望重塑有望重塑 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 从历史上的估值差看，我们认为存在煤炭板块从历史上的估值差看，我们认为存在煤炭板块PB相对改善的可能，同时板块本身相对改善的可能，同时板块本身PB （1.05倍）位于历史底部区间，未来基本面的变化或许会催化本次估值修复。
倍）。

6、p2双焦观点pp看好后期双焦价格上涨。
3 月一方面受前期新上焦化设备产能逐步释放影响，另一方面受碳中和背景下钢铁产量下降预期错杀，焦炭价格环比下降，降幅达 600 元吨。
焦煤方面，同样受碳中和预期错杀，焦煤价格同步下降，钢厂焦煤库存持续增加。

7、p3价格研判：整体供需偏紧，焦价维持高位pp2020 年是打赢蓝天保卫战收官之年，环保力度明显提升，去产能政策持续推进，新增产能因疫情影响投产进度普遍滞后，叠加焦炭库存整体偏低，焦炭行业供需缺口短期难以消除，工信部会议强调坚决压缩粗钢产量虽。

8、p3.5. 现金流分析：经营性净流入增长明显，投资依旧谨慎pp经营性现金流方面，上市公司经营性现金流呈现净流入。
板块全年经营性现金流实现 1966亿元，较去年同期增长 5.8动力煤子板块全年经营性现金流实现 1623.9 亿元，较去年同。

9、煤炭需求或于2030年触及天花板，但短期内能源支柱地位不会动摇pp根据国家统计局数据，2020年全国能源消费总量为49.8亿吨标准煤，其中56.8为煤炭消费，约为28.3亿吨标准煤。
在碳中和背景下，我们认为煤炭消费量或将呈先增后降趋势：短。

10、因此中国电炉炼钢比例提升核心依赖于废钢供给的增加，废钢供给增加后才能扩大电炉炼钢的原材料来源，废钢价格也才有下降的可能。
预计随着国内工业化以及基建工程城市更新改造的推进，国内的废钢供给也会呈现增加的趋势，钢铁行业长期电气化的进程基本上与城。

11、2.2. 下游需求有望持续回升pp2.2.1. 电力：非化石能源对火电的替代减弱pp经济增长目标确立，带动社会发电量回升。
十四五规划征求已经中提到 2035 年实现经济总量或人均收入翻一番，对应平均 GDP 增速应保持在 4.8左右。
在今。

12、陕西煤业帮助贫困地区发展特色产业，激活发展动能，在多地取得了显著的成果，陕西省汉阴县江河村就是其中一个较为典型的成功案例。
地处偏僻缺乏产业青壮年劳动力大量外流等问题导致江河村长年处于贫困之中，为帮助江河村发展，陕西煤业修建通组路水厂，成立。

13、供需预期改善叠加股东利润共享机制，行业有望迎来重估pp我们认为煤炭行业有望迎来重估，主要驱动力来自于行业自身基本面的改善以及国内上市煤炭企业包含 A 股与 H 股，下同对股东回报机制的增强。
2016 年煤炭行业供给侧改革的实施，推升行业 。

14、重估方法之一：碳中和下煤炭公司进入存量博弈市场，参考当前市场交易价格，拥有优质资源的龙头煤企矿业权的净资产有望迎来重估升值。
受益于国内调控煤矿产能，上市煤企产能扩张多来自外部并购，统计近两年上市煤企经典并购案例可知，焦煤的吨可采储量收购款。

15、大型煤企着眼长远，更愿意向新能源等方向转型。
为了应对碳中和政策，龙头企业更愿意主动参与新能源等转型，主要方向有三个：1股权投资或自主经营光伏风电等产业链的业务;2大力发展高端煤化工项目;3进军氢能源储能等领域。
pp 3新刑法和新安全生产法。

16、炼焦煤创近5 年最大供需缺口，导致炼焦煤价格持续上涨。
截至9 月，我国炼焦煤累计用煤量4.14 亿吨，同比增加 0.5，用煤需求保持稳定。
但是，由于部分海外进口缺失，炼焦煤进口量同比大幅下降 40.5，由此导致炼焦煤供需出现1718万吨的缺。

17、2020 年我国煤炭进口 3.04 亿吨，同比增加 1.其中广义动力煤褐煤和动力煤进口 2.23 亿吨，炼焦煤进口 0.73 亿吨。
虽然我国是煤炭生产大国，但旺盛的需求优质资源稀缺区域供需错配以及进口煤价格优势等因素支撑我国煤炭进口需求。

18、2020 年 9 月，我国政府在第七十五届联合国大会上提出，力争于 2030 年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取 2060 年实现碳中和。
双碳成为我国未来一段时间内主要的社会发展目标。
考虑到我国二氧化碳排放量占全球的三成以上图 21，而其中。